中国金融市场股灾问题研究-毕业论文文献综述.doc

1、 毕业论文文献综述课题名称： 中国金融市场股灾问题研究 二一五 年 十月中国金融市场股灾问题研究文献综述摘要：从去年 11 月份开始，我国股市迎来了“大爆发”，在持续期间内，股市迎来了一波又一波的高潮，然而今年下半开始，这种趋势急转而下，最终形成了“股灾”。本文针对今年我国股灾形成的原因进行分析，分别从客观和主观原因层面进行探讨，随后在总结原因的基础上，提出一系列相应的启示，无论是政府、机构、还是个人投资者，都应该有所借鉴并采取行动。关键词：股灾 经济 市场监管 一、股灾成因：（1）2015 年大牛市中国经济的走势，中国这一轮牛市的兴起，很大程度上与政府的股市发展战略密切相关。在 2014 年

2、以来的“房地产化” 经济持续低迷的情况下，中国经济增长下行压力越来越大，政府不得不通过倾向性的政策推动中国股市的 繁荣来摆脱当时经济的困境。但是如果中国股市暴跌，其作用肯定是反方向的，这种反向的作用会使得股市大幅震荡，甚至对我国的实体经济产生相当大的影响，而这也正是这次“股灾” 形成的原因之一。（2）暴涨暴跌的股市背后的政策效应党的十八届三中全会关于资本市场是 这样论述的：“完善多层次资本市场体 系，推进股票发行注册制改革，多渠道 推动股权融资，发展并规范债券市场， 提高直接融资比重。”在这几句话里， “提高直接融资比重”是资本市场改革 的目标，“推进股票发行注册制改革” 和“多渠道推动股权融

3、资”是实现增加 股权融资比重的手段和方法。党的十八届三中全会之所以对资本 市场确定了这样的发展战略，是基于一 个非常特殊的国情：一方面是大量的居 民储蓄，另一方面是企业的高负债率。 2013 年 12 月，“中国国家资产负债表研 究课题组”发布的研究成果中国国家 资产负债表 2013显示，2012 年中国全 社会的债务规模达到 111.6 万亿元，占当年 GDP 的 215%。而且，2012 年以后这种 趋势不仅没有改变，还在继续恶化。从逻辑推理看，提高股权融资比重可 以有效解决企业的高负债风险。在债务 总量不减少的情况下，补充资本金的方 法无疑是降低企业负债率的最好途径。但 2013 年底至

4、 2014 年上半年，股市 一直在 2000 点上下徘徊，由于二级市场 相当低迷，新股发行处于暂停状态，通 过股市融资来降低企业的负债率只是奢 望。只有让股市活跃起来，才能增加新 股发行的数量。为了刺激股市活跃，有 关部门采取了一系列措施，其中降低融 资融券客户资金门槛的措施收到了很好 的效果。按照融资融券的规定，只有账 户资产达到或超过 50 万元的客户才有资 格进行融资融券，而符合该规定的账户 数量占沪深两市的股票账户的比例很低（不到 1%），2013 年 3 月底，证监会取 消了融资融券业务窗口指导意见，证券 公司可以按照自己的投资者适当性制度 设定业务门槛。从 2014 年 6 月开始

5、，随着股价逐渐回升，融资的数量迅速攀升，2014 年下半年的融资余额从 4000 亿元增 长到 10000 亿元，2015 年上半年该余额从 10000 亿元增加到 22000 亿元。仅仅通过 融资融券这一个渠道，二级市场就增加 了近2 万亿元的资金，推动了股价快速 上涨。除了融资融券之外，场外配资是 投资增加资金杠杆的另外一种渠道，估 计规模不低于融资融券的数量。按此推 断，至少有 4 万多亿元的资金通过加杠杆 的方式进入股市二级市场。从上述分析可见，政府通过投资者 加杠杆的方式来给企业降杠杆的路子在 理论推导上似乎顺理成章，但实践证明 是难以行得通的。问题的关键在于，政 府的干预扭曲了股票

6、市场投资者的预期 和行为。股市本身的基本规则是“风险 与收 益对 称” ， 高收 益一 定对应 高 风 险。当投资者认知政府希望股市上涨的 意图之后，加之主流媒体极力渲染所谓 的“国家牛市”“中国股市迎来长期慢 牛”“改革牛”等，实际上等于政府给 股市 背书 ，股 市 的收 益与 风险不 再 匹 配，似乎可以获得高收益而不需要承担 高风险。政府信用的介入扭曲了投资者 的行为，每周数百万新开户数量及场外 疯狂的配资行为是投资者扭曲行为的具 体表现。从时间上看，投资者大规模入市是 从 2015 年 4 月初开始的。4 月份以前每周 股票新开户数量都没有超过 100 万户，而 4 月份之后迅速增加，

7、不仅每周超过 100 万户，而且刷新了历史纪录，达到了 400 多万户。可见，市场的疯狂是从 2015 年 4 月份达到高潮的。我们看看当时究竟 发生了什么？当时的上证指数点位刚突 破 3500 点，这是一个非常重要的位置， 因为上证 3478 点是 2009 年的最高点。如 果不突破此点位，则市场依然是 2007 年 之后熊市的一个反弹而已，突破这个位 置意味着新的一轮牛市。这是市场的一 致看法。此时有主流媒体评论认为，A 股本身就是“中国梦”的载体，并明确 告诉投资者，其蕴藏的投资机会是巨大的。当股市突破 4000 点时，有主流媒体 甚至发表评论说 4000 点才是牛市的开端。于是乎，一时

8、间在校大学生、家庭 主妇、小区保安乃至乡野村夫都纷纷杀入股市。二、股灾造成的影响这次股灾最重要的是让投资者对整个中国金融市场失去了信心，当一个市场和国家政府失去了它的威慑力和信服力之后，长久之后将会变得迟缓起来，停滞不前。而短期来看，甚至是倒退，投资者的恐慌，会造成大面积脱逃，最典型的就是亚洲首富李嘉诚，已经把大陆的所有地产全部卖出套现，把资金全部外流。至于实体经济，因为政府及时的大力救市，尚未造成金融危机，对实体经济的影响不是很严重，但是消灭了很大一部分中国社会的中产阶级。相信很多男人都有我这种情况这个恶习吧。生理期容易把持不住经常在宿舍偷偷手瘾，一天几次都有。一发不可收拾的持续许多年，搞到

9、现在身子都虚了。想调理男性问题薇 爱心-【msdf003】3、这次股灾的启示1、去杠杆化既然过度的杠杆化操作是导致这场危机的重要原因，那么，政府就要减 轻这种杠杆作用，这就引出了 “去杠杆化” 的问题。去杠杆化，简而言之， 就是指调整资产负债表、解除杠杆融资的操作，主动降低杠杆比例的过程。 然而去杠杆化一定要谨慎进行，这样才能避免不必要的损失。因此，如何使 去杠杆化的过程平稳实现，这对我国政府来说是一个重大的考验，能否真正 合理有效的实现这一过程，是政府部门所面临的迫切任务。2、加强市场监管从这次的股灾来看，无论是对于融资融券的管理，还是对股指期货 市场的管理，都存在着一定的漏洞，进而导致个别

10、投资者利用这个漏 洞，去赚取超额收益，促成了股灾的形成。因此，政府一定要针对我国 现行的市场规模和状况，制定出适合我国国情且严谨有效的监管措施， 使这些投资工具真正融入到我国的经济体系中来，发挥其最大的价值， 并规避可能存在的风险。3、混业经营的监管格局亟待改进当前，中国的股市银行化，可以看作推进混业经营的一次尝试，而危机 的出现，则说明当前的监管格局，难以形成高效、一体化的金融市场混业监 管体系，尚未做好准备迎接混业经营等金融市场深化改革的浪潮。4、健全市场制度制度的缺陷是导致本次股灾的一个重要原因，尤其是股指期货与现 货交易制度的不统一，导致操纵市场行为的发生。中国 A 股的涨跌停制度，在

11、此次股灾中尤其突出。本来操作是有止损 的，可是在市场极端情况下，却无法实现止损。此次股灾中，机构投资者因 为某只股票无法实现卖出，只好卖出其它股票，导致股票全面跌停的极端情 况已经让市场面临危机。因此，作为监管者，不能明知故犯，让错误继续下 去，政府一定要高度重视这个问题，及时做好健全市场制度的工作。5、健全债券市场大多数中国 A 股的上市公司只有一个念头: 圈钱式再融资，那些在 场外等得急的公司，则是通过各种办法实现上市融资，其目标只有一 个: A 股。但是，一个健康的资本市场，决不是只有通过发行股票来实 现融资的，多数情况下，应该考虑通过发行债券来实现融资。但是，近两年来，中国的债券市场仍

12、然显得微不足道，因为监管层 的思维里就只有股票市场。企业这种单一的融资要求，以及监管层在债 券市场建立健全的步伐缓慢，成为了当下我国资本市场的主要弱点。6、投资者的价值投资理念有待加强从今年的股灾来看，有大量的投资者都是属于没有主见，跟风炒作 的，完全没有做好承担风险的准备，一心想着只要能赚到钱就行。其 实，这是一种很错误的投资理念，因此，加强投资者的价值投资理念， 是现在政府部门及各大券商所要引起高度重视的问题。总之，股灾发生后国家的立场和做法不容怀疑，但能否从中吸取更 多的教训，防止类似事件再次发生，并借机完善 A 股机制，才是对我国 股市来说最好的补救措施。三、总结总之，促成这次 我 国

13、 “股 灾” 形成的原因是多方面的。 然 而 在 “股灾” 形成后，我们是否能吸取经验教训，总结并付诸行动以使得我 国的市场更加完善和谐，这才是面临 “股灾” 后，政府在积极救市的 同时，所要重视的另一重大问题。 从一个侧面来看， 这次的 “股灾” 也有其积极的一面，对决策层、监管机构、市场参与者都是一次警示， 或将成为后续制度改革、社会进步的动力。决策层要遵循循序渐进的原 则，要尊重市场; 监管层要积极实现跨监管领域信息共享，完善各领域 的监管制度; 市场参与者要树立正确的投资观，认清市场规律，不能盲 目跟从。这些才是我们通过这次 “股灾” 所应该真正认识到的。参考文献：1丁然.2015 中

14、国“股灾”分析与启示J.商，2015，（27）.2“6.26 股灾”引发的法律思考J.商，2015，（16）.3 Joseph K.W.Fung.The Information Content of Option Implied Volatility Surrounding the 1997 Hong Kong Stock Market Crash.HKIMRD. 2005,( 21) .4毛尚武，李鹏.财务预警指数下企业财务风险防范.J 金融 经济2015，( 16)5陈玉清国营大中型企业财务安全预警与风险防范J林业 劳动安全2012 ，( 01).6尹平.经营风险与防范M北京:经济科学出版

15、社，1998282320.7尹中立.股市缘何暴涨暴跌J.中国金融,2015,(16).8Roger,E.A.Farmer。The stock market crash of 2008 caused the Great Recession:Theory and evidenceJ.Journal and Econmic Dynamics.2012,(36)9李师荀 人民日报 股灾期间的救市宣传报道研究 J 新闻 研究导刊，2015，1510卧龙 2015 新年股市展望 J 股市动态分析，2015，0111乔海曙;李菲闪电崩盘国外文献述评:成因、风险度量及监管措施J金融理论与实践，2015,（8）12 Menkveld A J,Yueshen B Z.Anatomy of the Flash Crash. SSRN 2243520 . 2013