论股利政策的选择对企业价值的影响【开题报告】.doc

1、毕业论文（设计）开题报告题目论股利政策的选择对企业价值的影响专业会计学一、选题的背景、意义（一）选题背景股利政策作为现代概述财务管理活动的三大核心之一，是公司融资决策和投资决策的逻辑延续。对股利政策的研究，一直是概述金融研究中一个重要组成部分。同时由于股利政策是有关公司盈利的分配政策，直接影响着公司所有者权益的多少，使得上市公司的股利政策始终是各方关注的焦点。股利分配理论和西方国家的股市实践都说明，在成熟的资本市场，上市公司最主要的分配方式是现金股利，投资者最关心的也是现金股利。对于发放现金股利的上市公司来说，发放的现金股利多，现金股利越能成为股东在企业中的权益体现，而发放现金股利太多，又会减

2、少企业资金的运作，影响管理者的日常管理工作，对企业未来投入的回报率会产生负面影响；相反，发放现金股利太少，会使投资者觉得公司前景不大，影响投资者的信心，如果没有合适的投资机会，使公司现金积累过多，一样影响公司的健康发展。所以说，适当的股利政策在企业的健康运作中起到积极的作用，寻找到一个适合企业发展的股利政策因而也是至关重要的。企业价值是企业项目的现值之和，其本质是企业创造价值的能力。股利政策在股份制企业经营决策中占有重要地位，是企业三大核心财务问题之一，对公司管理当局而言，如何制定股利政策，使股利的发放与公司的未来发展均衡，并使公司股票价格稳中有升，便成了公司管理层的终极目标。（二）选题意义股

3、利政策作为当前股利理论与方法研究的重点，从理论意义上讲，股利政策是贯穿现代西方公司财务研究的主线之一，迄今为止，这一专题的研究仍然是探索性和富有争议性的，尚未形成完整的并对实务具有较强指导意义的股利理论。在我国，相关的研究尚未引起应有的重视，或多限于经验检验，不够重视对基本理论的研究；或照搬西方理论，不考虑我国资本市场的实际情况和上市公司的具体特征；或就事论事，注重实务的分析和归纳，而忽视现有理论的指导意义。从实践意义上，股利政策是股份制企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针和策略。在研究中人们逐渐发现，在不同的市场，股利政策表现出一些共同的规律，股本规模、公司盈余水平、公司成长性和投资机

4、会、公司治理水平等均对股利政策产生重要影响，股利政策似乎能够向市场传递一些关于公司未来业绩的信息，也被认为能够在一定程度上缓解普遍存在的代理问题。二、相关研究的最新成果及动态当前，无论是国外还是国内，会计理论界还是实务界，都对股利政策进行了研究。（一）国外研究情况西方股利理论可分为传统股利理论和现代股利理论。传统股利理论包括“一鸟在手”理论和MM理论。通过对传统股利理论假设条件的放松产生了现代股利理论，包括税差理论、追随者效用理论、信号传递理论、代理理论、交易成本理论和股利迎合理论。“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”。1938年，WILLIAMS运用股利贴现模型对股利政策进行研究

5、，形成了早期的“一鸟在手”理论。随后，LINTNERTHEDISTRIBUTIONOFINCOMEOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS，RETAINEDEAMINGANDTAXESLINTNER,1956、WALTER和GORDON等又相继对此进行了研究。股利无关论是由MILLER和MODIGLIANIDIVIDENDPOLICY，GROWTHANDTHEVALUATIONOFSHARES（MILLER和MODIGLIANI，1961）两位经济学家于1961年提出的。该理论认为，在严格的假设条件下，股利政策不会对企业的价值或股票价格产生任何影响。FARRAR和SELWYNT

6、AXES，CORPORATEFINANCIALPOLICYANDRETURNTOINVESTMENT（FARRAR,DSELWYN,L1967）在1967年提出的税差理论认为，在股利的税率高于资本利得的税率情况下，不管税前收益以及个人或公司的债务额大小，税后资本利得必大于税后股利所得。BRENNAN于1970年通过建立股票评估模型，将FARRAR和SELWYN的模型进行了扩展，使其更有说服力。追随者效应理论最早由MILLER和MODIGLIAN提出，认为“根据现有个人所得税制度，资本利得比起股利来要获得巨大的税收收益。受到这种税收收益的强烈驱动，高收益的人乐于取得资本利得”。ELTON和GRU

7、BER对追随者效应进行了较好的解释所有股东在企业除权除息目前面临两种选择，或者在除权日前面临两种选择，或者在除权除息日前售出股票，从而丧失获得股利的权利；或者持有至除权除息日后以收取股利，但同时股票价格也因除权除息而降低。相反，ALLAY、MILLER和SCHOLES认为，ELTON和GRUBER的研究因为忽视了免税投资者所进行的交易而具有缺陷。股利信息内涵的思想萌芽于LINTNER1956年关于股利研究的经典论文中，由MILLER和MODIGLIANI在1961年的不朽名篇中提出。1969年，FAMATHEEMPIRICALRELATIONSHIPSBETWEENTHEDIVIDENDAND

8、INVESTMENT,DECISIONOFFIRMS（FAMA,EUGENEF1969）,FISHER,JASEN和ROLL通过研究股票拆细对股票价格的影响，证明了股利政策具有信息传递效果。1979年，BHATTACHARYAIMPERFECTINFORMATION,DIVIDENDPOLICY,AND“THEBIRDINTHEHAND”FALLACYBHATTACHARYAS,1979借鉴SPENCE的信号模型思想，建立了第一个股利的信号传递模型，这标志着从信号角度研究股利政策进入了一个新阶段。此后MILLER与ROCK、JOHN与WILLIAMS、JOHN与LANG等均建立相应的模型，但是

9、各个模型对股利政策信息内涵的观点都有不完全一致。首先将代理成本理论用于研究股利政策的是ROZEFFGROWTH，BETAANDAGENCYCOSTSASDETERMINANTSOFDIVIDENDPAYOUTRATIOS（ROZEFF，1982）。他认为股利的支付，一方面会降低代理成本，另一方面会增加交易成本。公司股利发放率的确定，是在这两个成本之间进行权衡，以使总成本最小。1984年，EASTERBROOKTWOAGENCYCOSTEXPLANATIONSOFDIVIDENDS（EASTERBROOK，1984）指出，与股利相关的代理成本有两种，一是监督成本，另一种代理成本与风险相关。如果公

10、司不断在资本市场进行融资，这两种成本就会迎刃而解。无论是股票融资，还是负债融资，均有相应的机构对其进行监督，以增加股东的利益。从这个角度看，代理成本理论似乎与“一鸟在手”理论有相同效果。交易成本理论认为，对于那些出于消费等原因，希望从投资中定期获得现金流的投资者来说选择稳定派现的股票也许是达到上述目的最廉价的方式。这是因为倘若投资者以出售所持股票的方式束套现，不仅要承担股票买卖成本，而且有可能因时机选择不当而蒙受损失。况且，选择在何时以何种价位出售股票还需要投入时间和精力，这些交易成本的存在使得投资者更加偏好现金股利。而且对于投资者的投资组合而言，定期现金股利也是一种低成本收到现金回报的方式。

11、从上市公司角度看，将股利政策于融资政策联系起来，公司通过发行债券或者新股筹资无疑将会承担较高的筹资成本，公司就应当将全部收益留存起来用于投资从而避免在证券市场上筹集资金，从而不仅节省了筹资的发行成本，而且有利于公司资本结构的稳定和资本成本的控制。BAKERM和WURGLERJACATERINGTHEORYOFDIVIDENDS（BAKERM和WURGLERJ，2004）于2004年提出股利迎合理论。他们认为迎合理论的本质是投资者现在要什么，经理就给什么。在股利问题上，迎合意味着，当投资者给股利支付者一个相对较高的股价时，经理倾向于开始发放股利当投资者更偏爱不支付股利的公司时，经理就更倾向于停止

12、发股利以期获得一个较高市值。2006年，WEILI和ERICKLIEDIVIDENDCHANGESANDCATERINGINCENTIVES（WEILI和ERIKLIE2006）就以下两点对BAKERM和WURGLERJ的观点进行了改进。第一，股票市场反应和股利溢价之间缺少显著关系也许会导致人们怀疑其理论基础。进行股利决策时，经理会考虑投资者对股利的需求，投资者有必要“听到他们自己的反应”。第二，有必要检验理论上的“洞察力”是否能扩展到股利变化时，而不仅仅只是股利发放和停止时。毕竟在现行股利中，发行和停止不如股利变化频繁。总体上，股利迎合理论认为在股利决策中，经理会考虑投资者需求的变动，这种行

13、为有使公司股价上涨的倾向，市场也可以通过相对较低的股票价格惩罚漠视股利需求的上市公司。（二）国内研究情况在我国，对股利政策的理论研究和实证分析起步较晚，研究成果不多，大多是借鉴了国外研究的模型和方法的基础上，同时在考虑到我国的实际情况下展开的现金股利政策研究。我国学者研究上市公司现金股利政策影响因素的主要文献有1上市公司现金股利的影响因素分析股利决策新论（刘星，1999）是最先展开这方面研究的。他在1996年对深市和沪市中的10家上市公司进行了调查，结果表明能够对我国上市公司现金股利政策产生影响的因素有外部和内部两大方面。其中产生较大影响的外部因素有国有股股东、法人股股东、国家宏观经济状况、股

14、利所得税等；产生较大影响的内部因素有公司的盈利能力、可动用的现金和估计的未来盈利能力等等。综合起来看，影响因素主要有当前的盈利能力、股东对股利分配的要求、可动用的现金、保持稳定的股利支付率、预计的资本投资需求等。上市公司股利政策的实证分析（吕长江和王克敏，1999）从我国目前的状况出发，利用经过一定修正的LINTNER模型，其选取的研究样本是1996年至1998年这三年年末沪市和深市两个股市中发放现金股利的372家公司，通过适合的方法对决定我国上市公司现金股利政策的相关因素进行了分析。研究表明在这一阶段，公司的规模、股东权益比例、资产的流动性、盈利状况、公司成长能力等方面在很大程度上制约着股利

15、政策，并且从中还发现，上市公司股票股利分配的数量和现金股利的发放之间存在着此消彼长的关系。我国股利分配政策影响因素的实证分析（杨淑娥、王勇和白革萍，2000）通过逐步筛选的方法来分析1997年只发放现金股利的54家上市公司，他们认为上市公司的股利政策主要受货币资金余额和可供分配利润这两大方面因素的影响，并且和它们之间是正相关关系。上市公司股利政策影响因素的实证分析（陈炜和张军奎，2002）选取1999年纯派现的98家上市公司进行了实证研究，研究的结果表明，现金股利政策的影响因素主要有系统风险、流通股比率、利润增长率、市盈率、EPS增长率、每股现金流量、应收账款周转率、现金流量、市价和市净值。中

16、国上市公司股利政策分析（原红旗，2001）通过对我国的特殊市场环境进行分析之后，利用修正后的琼斯模型，使用沪深两市公司数据进行验证，得出现金股利和当期的盈余呈显著正相关关系，随盈余波动现象突出；大股东存在以现金股利转移现金的倾向。然而邵军2005的相关研究却得出了不同的结论，他认为股权集中度并不会影响到公司的现金股利政策。我国上市公司现金股利政策研究（孙琦琳，2005通过逐步回归分析法，来研究我国上市公司1993年至2000年各年份每股现金股利的影响因素。相关结果表明，在不同的年份影响因素可能会有所不同，但是在大部分年份中，每股收益、偿债能力这两个因素都会对股利政策产生一定的影响。中国上市公司

17、现金股利政策影响因素的实证研究（刘长奎，王宏，2007）采用多元线形回归模型，借助SPSSL30统计软件对2006年度在上海证券交易所上市交易的公司的现金股利分配进行了实证分析。研究表明影响上市公司现金股利分配政策的主要因素是盈利能力和净资产价值。2股利政策与上市公司收益关系分析股利政策与上市公司收益的实证研究（林海，2000）选取了1997年深市339家上市公司作为研究样本进行了实证分析，他发现上市公司的现金股利支付水平与收益之间存在着显著的相关关系，公司获取的收益越多，越倾向于发放股利。3上市公司股利政策其他影响因素分析中国上市公司现金分红实证分析（刘淑莲、胡燕鸿，2003对2002年6月

18、份支付现金股利的299家上市公司进行了相关分析，研究结果是现金股利和每股收益、总资产规模存在正相关关系，而与资产负债率为负相关关系；并且他们认为现金股利和公司的投资机会之间也存在一定的关系，一般来说，传统行业发放的现金股利要高于高科技行业。政策引导对上市公司股利政策的影响（孙铮，2003）对19942001年上市公司现金股利政策情况进行了统计分析，从中找出了上市公司现金股利支付水平提高的原因，她觉得2000年底中国证监会出台的再融资条件与分红相挂钩的政策是其中重要的影响因素之一。中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究（阎大颖，2004以19992002年我国A股一般行业上市公司发

19、放现金股利的行为作为分析对象，在研究的过程中发现，我国上市公司的现金股利政策与公司股权结构的流通性和集中度之间存在着明显的关联性，大股东的控制能力不管是相对还是绝对越强，公司就越有可能发放股利。因此，他认为在2000年之后上市公司的“高派现热”气中，起主导作用的只是那些股权集中度高的公司，而对于股权分散的公司，并没有从根本上改变其长期以来低派现的现象。研究结果表明，非流通股的股东利用现金股利转移公司的资金导致上市公司青睐于发放股利。中国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究（朱明秀，2005）选择A股上市公司作为分析对象，研究了我国上市公司的股权结构和股利政策这两者之间的内在联系。他认为国家

20、股比例、境内法人股比例、流通股比例和股利支付率之间存在明显的负相关关系，并且盈利状况、资本结构以及公司的规模也都极大地影响着公司的股利支付率。研究结论表明，我国的上市公司中存在着内部人利用现金股利政策来侵占中小股东利益的现象，流通股股东一般更倾向于资本利得，因而他们并不关心公司的股利政策，该观点与阎大颖的结论有相同之处。通过上文对国外内研究文献的归纳和整理，我们发现，尽管上述国内外现有的研究成果由于样本的选取不同，得出的结论不尽相同，但是同样具有一定的现实意义，为本文对我国股利策影响因素的理论分析和研究提供了相应的理论基础。三、课题的研究内容及拟采取的研究方法（技术路线）、研究难点及预期达到的

21、目标课题研究的基本内容主要由以下几部分组成（一）阐述了股利政策的相关含义和特点，并叙述了股利政策的作用，表明企业要获得长久生存，必须采用合理的股利政策将公司盈利进行适当的分配。（二）多数企业股利政策所存在的问题和现状，从以下四个方面进行成因分析1、企业缺乏股利政策意识，我国企业股利政策水平不够理想，相当多上市公司股利政策缺乏稳定性和连续性。2、股利政策以控股股东利益最大化为目标。3、分红不足且股利支付偏低。4、分红与配股之间的微妙关系。5、重视股票股利分配方式。同时，股利不分配现象较严重。（三）从以下四个方面提出了完善企业实施股利政策的有效对策1、健全上市公司股利政策法律法规2、利用股权分置改

22、革，建立完善的公司治理机制，促进上市公司的发展3、加强公司核心竞争力培养，完善股利政策4、建立有效的适度股利分配政策。课题拟解决的问题是梳理、归纳、分析企业股利政策所存在的问题及成因分析，并据此提出有效的对策来更好的提高企业价值。课题运用了规范会计研究的方法，综合运用归纳、比较和分析等手段，在把握我国实施股利政策存在的问题和成因的基础上，提出有效的对策，使企业价值得到最大的发挥，促进企业长久发展。本文采用的技术路线如图11所示引言背景意义基本内容基本内涵及特点特点研究的必要性完善股利政策的有效对策结论定义及内容股利政策存在的问题外部方面内部方面成因分析技术路线图11股利政策是指企业管理当局对与

23、股利有关的事项所采取的方针政策，股利政策以公司的发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡企业内外相关利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在两者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。在我国研究的起步也比较晚，对于股利政策的研究还是初步的，还有待于进一步地研究分析，使其不断完善。能否制定合理的股利政策，直接影响上市公司的长期发展，上市公司制定股利政策应综合考虑各种影响因素，分析其优缺点，并根据公司的成长周期，恰当的选取适宜的股利政策，使股利政策能够与公司的发展相适应。通过本文的研究，阐述了企业股利政策的现状问题及产生的原因，并据此提出合理恰当的对策，使企业转变为最适的股利政策，提高企业的

24、竞争力，促进企业长久发展。企业股利政策是企业价值的重要决定因素之一“股东可预见的股利“是企业可创造利润的象征“某种股票的实际价值亦可据股利概况予以核算企业应在综合考虑财务及法令等各种影响股利政策的因素的基础上“结合自身的实际情况“确定最适当的股利政策，从而更好地实现企业经营和发展的战略目标。四、论文详细工作进度和安排2010110520101122完成毕业论文选题2010112320110110完成文献综述、开题报告及外文翻译2011022120110311完成毕业论文初稿，确定实习单位2011031220110503毕业实习，修改论文2011050420110512毕业论文定稿2011052

25、320110603毕业论文答辩五、主要参考文献1LINTNERTHEDISTRIBUTIONOFINCOMEOFCORPORATIONSAMONGDIVIDENDS，RETAINEDEAMINGANDTAXESAMERICANECONOMICREVIEW1956，33213342MILLER，MHANDMODIGLIANI，FDIVIDENDPOLICY，GROWTHANDTHEVALUATIONOFSHARESJOURNALOFBUSINESS，OCTOBER,L9615,11243FARRAR,DSELWYN,LTAXES，CORPORATEFINANCIALPOLICYANDRETURN

26、TOINVESTMENTJNATIONALTAXJOURNAL，1967，2044444544FAMA,EUGENEFTHEEMPIRICALRELATIONSHIPSBETWEENTHEDIVIDENDANDINVESTMENT,DECISIONOFFIRMSAMERICANECONOMICREVIEW1974,63043L85BHATTACHARYA,SIMPERFECTINFORMATION，DIVIDENDPOLICY,ANDTHEBIRDINTHEHANDFALLACYBELLJOURNALOFECONOMICS1979,342592706ROZEFFS，GROWTH，BETAAND

27、AGENCYCOSTSASDETERMINANTSOFDIVIDENDPAYOUTRATIOS，JOURNALOFFINANCIALRESEARCH198252492587EASTERBROOK,FHTWOAGENCYCOSTEXPLANATIONSOFDIVIDENDSJAMERICANECONOMICSREVIEW,1984,96506598MALCOLMBAKERJEFFREYWURGLERACATERINGTHEORYOFDIVIDENDSJTHEJOURNALFINANCE20043112511659WEILIERIKLIEDIVIDENDCHANGESANDCATERINGINCE

28、NTIVESJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS2006,8029330810刘星股利决策新论A重庆重庆大学出版社1999,510012011吕长江，王克敏上市公司股利政策的实证分析J经济研究1999，12313912杨淑娥，王勇我国股利分配政策影响因素的实证分析J会计研究2000,2455413林海股利政策与上市公司收益的实证研究J世界经济2000，5888914原红旗中国上市公司股利政策分析J财经研究2001，310312315陈炜上市公司股利政策影响因素的实证分析J金融与经济2002，3324316刘淑莲，胡燕鸿中国上市公司现金分红实证分析J会计研究2003，4687

29、717孙铮政策引导对上市公司股利政策的影响J价值工程2003，6343918阎大颖中国上市公司控股股东价值取向对股利政策影响的实证研究J南开经济研究2004，69410519朱明秀中国上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究J审计与经济研究2005，381220李常青西方现代股利政策理论的演进与评价J武汉财会通讯,2004,6252821刘长奎，王宏中国上市公司现金股利政策影响因素的实证研究J生产力研究2007，14678622杨汉明西方企业股利政策文献评述N中南财经政法大学学报2007，220121223徐慧我国上市公司现金股利政策研究J东南亚纵横2009,5233524胡爱荣，邵立洲上市公司股利政策影响因素的探讨J经济研究导刊，2009，1212325谭海波我国上市公司股利政策的探讨N攀枝花学院学报综合版2010,2712833