2007年上半年债券市场运行与下半年投资策略.doc

1、2007年宏观经济形势与 2008年债券投资策略北京 农村商业银行 马 晨一、2007 年国际经济形势1、世界经济增长较快。美国经济虽受次贷危机影响，但消费和出口依然旺盛，拉动美国经济增长有所加快，个人消费环比达到 3%，高于 2 季度 1.4 个百分点；美元走弱推动出口快速增长，环比折年率达到 16.2%，创 2003 年 4 季度以来最快水平。欧元区消 费和投资增长比较稳健，欧元区经济反弹，3 季度环比增长 0.7%，高于 2 季度 0.1 百分点，其中德国和法国 3 季度环比增速均为 0.7%，均高于 2 季度 0.3百分点。出口和公司支出拉动日本经济温和增长，3 季度环比增长 0.4%

2、，高于 2 季度 0.1 个百分点。新兴市场经济体继续保持强劲增长。2、各国通胀水平逐步上升。世界经济持续的快速增长和美元大幅贬值推动国际农产品、原油等大宗商品价格上涨，通胀压力逐步加大。美国 10 月份 CPI 同比上涨 3.5%，涨幅创 2006 年 8 月以来的最高水平；核心 CPI 上涨 2.2%，超出美联储默认的适宜区间。欧元区 11月通胀率达到 3%，连续 3 个月高于欧洲央行 设定的 2%的通货膨胀控制目标， 创欧元流通以来最高记录；其中德国、法国、意大利等主要经济体消费价格涨幅均超过 2%。英国 10 月份 CPI 上涨 2.1%，超过 2%的通胀目标。俄 罗斯、印度和巴西的通

3、胀压力也逐步加大。另外，由于巴西大豆产量低于预期，越南稻米生产受水灾影响，CBOT 大豆和稻谷价格持续上涨，均创历史新高，中国对玉米出口的限制、生物能源加工对玉米的大量消耗，以及亚洲饲料需求的增加，CBOT 玉米价格趋于上涨。3、受次贷风波影响，美国经济发展速度显著放缓。近年来,美国次级抵押贷款市场的快速发展带动了美国经济繁荣，在低利率环境和经济稳定增长时期， 房地产价值增长所带来的 财富效应降低了次级抵押贷款借款人的还款风险，也使得次级债变成了低风险、高收益的金融产品，美国房地产市场快速膨胀引起了美国金融当局对通货膨胀的担忧， 美联储在短短两年时间里连续多次加息，大大增加了购房者的还贷负担，

4、当信用等级较低、收入来源不稳定、负债较重的次级抵押贷款借款人无法偿还贷款时，坏账大幅度增加，金融机构不得不收缩贷款，加剧了市场投资者的恐慌情绪，使美国房地产价格指数持续下跌，7 月份住房建筑开工率环比下降 6%，同比下降 21%，建筑许可环比下跌 2.8%，住房销售环比微降，同比下降 9%，8 月非农就业人数减少，为 2003 年 8 月来首次减少，实体经济数据显示经济疲软。4、主要经济体开始降息。受房地产市场低迷的影响，主要经济体纷纷降息，或停止加息。美联储在 9 月、 11 月和 12 月三次降息，基准利率由 5.25%下调至 4.25%。英国央行在连续上调利率后，受次贷危机影响暂停加息，

5、并于 12 月降低基准利率 25 个基点至 5.5%。欧元区通货膨胀压力加大，但欧洲央行连续五次在月度货币政策会议上维持 4%的基准利率不变。日本银行仍然保持极度 宽松的货币政策，无担保隔夜拆借利率维持在 0.5%，加息的可能性 显著减小。二、2007 年国内经济形势（一）国内宏观经济1、宏观经济预警指数进入趋热区域。我国宏观经济预警指数 11月高达 121.3，比 10 月份上升 3.41%，进入趋热 区域，宏观经济高温不减，财政收入增长处于过热，工业生产指数、消费品零售总额、居民可支配收入、居民消费价格指数处于偏热状态，经济高速增长引发了市场对经济过热的担忧,从而使宏观调控政策进入了历史上

6、最为密集的时期。资料来源：国家统计局2、国内生产总值增长较快。2007 年前三季度国内生产总值166043 亿元，同比增长 11.5%，比上年同期加快 0.7 个百分点。其中，一季度增长 11.1%，二季度增长 11.9%。农业生产稳定增长，粮食可望再获丰收。夏粮产量 11534 万吨，比上年增产 145 万吨，增长 1.3%；早稻产量 3196 万吨，与上年基本持平；秋粮可望继续增产，粮食生产将连续第四年获得丰收。随着各项政策逐步落实，生猪生产正在恢复。猪牛羊禽肉总产量继续增长。3、投资增速有所加快。1-11 月份，城镇固定 资产投资 100605 亿元，同比增长 26.8%，比前三个季度提

7、高 0.4 个百分点。其中房地产同比增长 31.8%，增速逐月加快，比前三季度提高 1.5 个百分点。2007年 1-11月 城 镇 固 定 资 产 投 资 比 上 年 同 期 增 长 率 %23.425.325.525.9 26.7 26.6 26.726.426.9 26.821222324252627282007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月资料来源：WIND4、消费需求旺盛。 1-11 月累计社会消费品零售 总额 80195 亿元，同比增长 16.3%，比去年同

8、期提高 2.6 个百分点。 11 月份，社会消费品零售总额 8105 亿元，同比增长 18.8%，比上月提高 0.7 个百分点。社会消费品零售总额自 2007 年 4 月开始呈加速上升态势。2007年 1-11月 社 会 消 费 零 售 总 额 比 上 年 同 期 增 长 率 %12.716.914.915.515.91616.417.1 17 18.1 18.8051015202007年 1月2007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月资料来源：WIND5、主要物价指标涨幅

9、创新高。一是居民消费价格总水平 CPI 同比涨幅创 1997 年以来新高，非食品 CPI 涨幅有所扩大。11 月份 CPI同比上涨 6.9%，比 10 月提高 0.4 个百分点，比去年同期提高 5 个百分点，创 1997 年以来新高。非食品 CPI 同比上涨 1.4%，比 10 月份提高 0.3 个百分点，比去年同期提高 0.4 个百分点。二是生产者价格指数 PPI 同比涨幅创两年来新高。原材料、燃料、动力购进价格 11 月份同比上涨 6.3%，涨幅比 10 月份和去年同期分 别提高 1.8 个和 1.5 个百分点。燃料、动力购进 价格 11 月份同比上涨 9.9%，涨幅比 10 月份和去年同

10、期分别提高 5.7 和 5.9 个百分点。工业品出厂价格 11 月份同比上涨 4.6%，涨幅比 10 月份提高 1.4 个百分点。 11 月份生活资料价格上涨 3.7%，涨幅比 10 月份提高 0.2 个百分点。 三是主要农产品价格稳中趋升，农业生产价格加速上升。11 月主要粮食品种价格环比涨多跌少，肉产品价格环比再次上涨，食用油价格环比涨幅较大。其中小麦 11 月与 10 月相比上涨 1.2%，大豆上涨 11.2%，猪肉价格上涨5.8%，玉米下降 1.4%，2007 年三季度农业生产价格同比上涨20.72%，涨幅分别比一、二季度提高 13.4 和 10.5 个百分点。6、主要资产价格趋升。一

11、是房价同比加速上涨。1-11 月，70 个大中城市房屋销售价格同比上涨 7.3%，新建商品住房 销售价格同比上涨 7.9%。其中 11 月份 70 个大中城市房屋销 售价格同比上涨 10.5%，增速比上月加快 1 个百分点，创 2005 年 7 月以来的最大单月涨幅。二是股票市场价格大幅震荡调整。上证指数从年初的 2715.72 点上涨到了 10 月 16 日的历史高位 6124.04，然后又跌至 11 月 28 日 4778.73点，跌幅达到 28%，12 月股指又有所反弹，截至 12 月 26 日回升到5233.35，经过 持续调整，沪、深 A 股平均市盈率明显回落。06-07年 全 国

12、70个 大 中 城 市 房 屋 销 售 价 格 月 度 同 比 涨 幅 %10.59.58.98.28.17.16.45.45.95.35.45.25.45.35.55.75.85.85.65.4 5.65.5 5.50246810122006年1月2006年2月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年9月2006年10月2006年11月2006年12月2007年1月2007年2月2007年3月2007年4月2007年5月2007年6月2007年7月2007年8月2007年9月2007年10月2007年11月资料来源：上海证券交易所2007

13、年上证指数走势图7、出口增幅回落，进口增速提高， 贸易顺差仍保持较大规模。2007 年以来，我国实施了一系列贸易调控政策，6 月起大幅提高部分“两高一资” 商品的出口关税，同时降低部分商品的进口关税；7 月下调 2831 项商品的出口退税，约占海关税全部商品总数的 37%。政策效果逐步显现，1-11 月出口同比增长 26.1%，比前 10 个月放慢了 0.4个百分点；进口增长 20.5%，比前 10 个月加快了 0.6 个百分点。贸易顺差增速逐步回落。1-11 月累计贸易顺差为 2381.3 亿美元，增长 52.2%，比前 10 个月的贸易顺差增幅减缓 6.8 个百分点，但仍保持较高规模，11

14、 月份贸易顺差 264.9 亿美元，连续 7 个月当月顺差超过 200 亿美元。2007年 1-11月 我 国 贸 易 顺 差 变 化 情 况 （ 亿 美 元 ）210158.8237.5768.69168.8224.5270.5229.2 249.74239.14243.57269.1 262.80501001502002503002006年 11月2006年 12月2007年 1月2007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月资料来源：WIND8、国家外汇储备增加、人民币汇

15、率升值。 2007 年 9 月末国家外汇储备余额为 14336 亿美元，同比增长 45.11%。人民币汇率中间价由 2007 年 1 月 4 日的 7.8073 美元升值为 12 月 20 日 7.3649 元人民币，升值 6%。（二）资金量1、货币供应量增长仍然偏快。2007 年 111 月累计净投放现金1915 亿元,同比多投放 420 亿元。11 月末，广义货币供应量(M2)余额为 39.98 万亿元,同比增长 18.45%，比上年同期高 1.65 个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为 14.80 万亿元,同比增长 21.67%，比上年同期高 4.84 个百分点。M1 增长率继续高于

16、M2 增长率，货币结构的流动性上升十分明显。2、金融机构贷款保持了较快的增长速度。2007 年贷款大幅增长，111 月份人民币各项贷款增加 3.58 万亿元，按可比口径同比多增6203 亿元，超 过了 2006 年全年的水平。国内充裕的流动性导致贷款冲动大幅提升，国内良好的投资回报则导致了企业强劲的贷款需求。资料来源：WIND2007年 1-11月 新 增 贷 款 逐 渐 减 少 （ 亿 元 ）56764138 4386 4220247345152314 3029 2835 136187401000200030004000500060002007年 1月2007年 2月2007年 3月2007年 4月2007年 5月2007年 6月2007年 7月2007年 8月2007年 9月2007年 10月2007年 11月