国际游资监管问题研究[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述题目国际游资监管问题研究一、引言部分第二次世界大战以后，特别是20世纪7、80年代以来，各国之间的相互依赖程度越来越高，世界经济向金融全球化发展的趋势成为了20世纪金融领域的深刻变革之一。在我国，近年来，由于受人民币升值预期影响，国际游资大量流入我国的态势逐渐显现，而2006、2007两年国内资产价格迅速膨胀使国际游资流入愈演愈烈，引起了政府和学界的高度关注。根据国际收支平衡表计算，2004年全年流入我国的热钱约为1140亿美元左右，2005年全年流入的热钱约为467亿美元左右。而渣打银行公布的数据显示，2006年上半年就有240亿美元撤离我国。另据中国21世纪经济报道，在最近

2、六个月中，香港H股上涨了50以上。业内人士分析认为，其中的一个重要原因就是市场预期人民币在未来15到20个月之间会增值20。在实践中，金融开放确实在一定程度上优化了全球以及各国金融资源的配置，促进了各国金融和经济的快速发展。但同时，金融开放也带来了一定的负面影响。在金融开放的背景下，国际资本流动空前高涨，国际市场上开始出现大量以投机或避险为目的的短期资本即国际游资，也就是我们通常所说的“热钱”。国际游资在各国之间频繁流动，对一国的资本市场、银行体系、汇率制度以及货币政策产生了巨大影响。近年来，重大的国际金融危机频频爆发，几乎都与国际游资的活动有关。如20世纪90年代以来的几次大的金融危机，19

3、92年的欧洲货币体系危机、19941995年的墨西哥危机和19971998年的东南亚金融危机，都充分验证了国际游资的危害性。处在改革开放以及金融国际化浪潮中的中国，也无法完全阻挡国际游资的流入，它们的存在并且不断地壮大对于我国的金融安全和经济稳定，无疑是一个巨大的隐患。作为国际金融市场上一支不可忽视的力量，国际游资问题已经越来越受到世界各国的重视，成为各国金融领域研究的重点。因此，对国际游资问题的国内外研究进行综述，对于我们更加深入地研究国际游资尤其是我国的国际游资具有重要意义。二、主体部分（一）国外国际游资研究国外学者对于国际游资的研究有着深刻的现实背景。早期国外关于国际游资的研究集中在发达

4、国家之间的资本流动。随着国际经济环境的演变，至上世纪90年代。国外学者又将研究重点放在了发达国家和发展中国家之间的国际游资流动。这期间，研究方法经历了由定性分析向定量分析转化的过程。全球经济大萧条后，KINDIEBERGER和RNURKSE开始了对国际游资进行研究。1、国外学者对国际游资的定义研究何谓“国际游资”迄今为止任然众说纷纭，并无一个普遍公认的定义。在权威的新帕尔格雷夫经济学大辞典1992，中文版中，BRENDANBROWN对“国际游资”作了如下定义“在固定汇率制度下，资金持有者或者出于对货币预期贬值或升值的投机心理，或者受国际利率差收益明显高于外汇风险的刺激，在国际间掀起大规模的短期

5、资本流动，这类移动的短期资本通常被称为游资。”JAGDISHHANDA2000在他的MONETARYECONOMICS一书中，将国际游资定义为在国家之间流动的、对汇率的预期变化、利率的波动、或安全和可兑换性安排极为敏感的资金。从而强调了热钱的最重要的特征高度流动性和高度敏感性。2、国外国际游资流动原因研究在国际资本流动的原因上，STANIEYFISCHER、RUDIGERDORNBUSCH1983指出，如果一个国家的利率高于其他国家，就可以预计这个国家会有资本流入，利率低的国家会有资本流出。CALVO、LEIDERMAN、REINHART1992研究了发展中国家的外汇储备、实际汇率与美国主要金

6、融变量的关系，强调外部因素对资本流动的重要性。国际游资主要来自发达国家，但也有相当一部分来自发展中国家。为了规避形形色色的经济和政治风险，同时由于发展中国家、经济转轨国家相当一部分游资来源本身就不合法，发展中国家、经济转轨国家跨国流动方式的突出特点之一就是表现为带有“非法”色彩而迹近“洗钱”的资本外逃。3、国外国际游资流动渠道的研究二战以后，世界金融资本出现机构化发展趋势，私人机构投资者也成为当今国际游资的头号行为主体。主要包括投资基金、保险公司、投资银行、商业银行、工商业跨国公司等。其次，政府作为国际游资的又一行为主体，近年来愈发盛行。但由于政府机构的行为有其特殊性，并不永远追求理论最大化，

7、且资产规模有限，远远称不上国际游资的的主角。国际金融公司（IFC）1996年新兴市场中的投资基金报告估计，1996年已有60多个发展中国家建立了股票市场，而在1985年这个数字只有一半。20世纪80年代末以来的金融自由化和全球化推动对冲基金进入发展快车道，涌现了索罗斯的量子基金、罗伯特的老虎基金、长期资本管理公司等一批知名宏观基金。根据AGOSIN与FFRENCHDAVIS（1997）、RADELET与SACHS（1998）等人对发展中国家外国直接投资和其他资本内流的研究，他们发现在19921997年间，以变差系数衡量的商业银行贷款的易变性最高，其次是证券投资和直接投资。国际游资以各种高流动资

8、产形态出现。在机构投资者的资产组合中，现金主要应付日常支付需要，也可以是在等待投资机会之中；鉴于融资证券化潮流席卷世界各地，且基础证券品种相对稳定而衍生证券品种则不断创新。最主要的有政府债券、企业债券、商业票据、股票、大宗初级商品期货合约等。4、国际游资对世界经济及监管的影响关于国际游资冲击风险的研究，最著名的是四代投机冲击模型。第一代冲击模型源于KRUGMAN1979的危机模型，后经FLOOD和GARBER1984改进而来。该模型认为政府的扩张性财政政策与固定汇率制度之间存在的不可调和的矛盾必然引致投机攻击，最终导致外汇储备枯竭，固定汇率制度崩溃。第二代冲击模型由MOBSTFELD1994、

9、BEICHENGREEN、CWYPLOSZ、RFLOOD和NMARTON1998提出。该模型认为肯定存在某种原因使得政府放弃固定汇率，同样肯定存在某种原因使政府愿意捍卫固定汇率，市场参与者的预期会影响政府对成本收益的权衡，由此产生一个动态逻辑循环过程，市场参与者与政府行为及其相互作用的非线型导致了多均衡点的存在。第三代冲击模型由MPDOOLEY1997ANDKRUGMAN1998提出。该模型主要强调道德风险对形成国际游资冲击的作用。第四代冲击模型尚处于萌芽阶段，它的基础是BERNANKE的资产负债表效应分析和国内宏观金融脆弱性分析。KRUGMAN2000对此进行了系统化分析，主要从资产负债表的

10、资产分析着手分析信心下降与投资下降恶性加速的过程，最后资产价格崩溃导致金融危机。国际上对防范国际游资冲击的研究中，比较有影响力的是TOBIN的提出。TOBINJ1978提出，对于即期外汇交易，应征收1的交易税，后来又将该税率调整为05。后来，TORNELL1988，1990证明对国际交易征税可以降低短期利率的波动性，从而减少短期投机行为。TORNELL1988认为可以通过双重汇率制度征收托宾税。GOLDFAJN和VALDES1995，KRUGMAN1976，KAMINSKY和REINHART1996，CALOMIRIS和GORTON1991等人分别从各自的危机模型出发，提出了用银行储蓄、外债、

11、外汇储备、利率等经济变量作为指标建立预警模型。FRANKELANDROSE在1996年建立的货币危机早期预警系统模型是目前影响最大的同类模型之一。（二）国内国际游资研究游资作为一种经济现象大约在180年前就已经引起人们的注意了,而由于我国长期实行计划经济,而且少有对外的经济交流,所以游资问题一直不很突出。直到1985年的那场君子兰风波才让刚刚起步的中国人民初识游资面目,1997年东南亚金融危机的发生伴随着人们对游资的研究达到了一个高峰,国内才对游资有了一个较为全面的认识。2002年以来伴随人民币升值的激烈争论,游资问题又再次成为讨论的焦点,2002年召开的东盟与中日韩短期资本流动管理与资本账户

12、开放高级研讨会掀起了国际短期资本研究的又一个高潮。1、国内学者对国际游资的定义研究在百度百科中对国际游资的定义也叫热币、热钱（HOTMONEY）是指在国际间频繁流动，以追逐短期汇率、利率、股票市场与其他金融市场价格波动的短期资本，是国际短期资本中最活跃的部分。宗良（1997）的对国际游资冲击金融市场的若干思考中，游资是指为追逐高额利润而经常在各金融市场之间移动的短期资产，包括现金、活期和短期存款、短期政府债券、商业票据、衍生产品、各种基金以及其他流动性很强的资产。它是全球经济金融自由化、国际化的产物。刘邦驰，耿虹，叶子荣（2000）的现阶段我国“市场游资“的运行与监控认为，国际游资是指没有固定

13、投资领域，以追逐高额短期利润为目的的投机资金。王军（2004）的当前国际游资对我国经济的潜在冲击及其对策一文中国际游资又被称为“热钱”，是国际金融市场上投机者根据对市场和国别经济的预测，利用汇率、利率、金价、证券价格、商品价格等变动情况来谋取投机利润的短期投机性资金，主要包括从事牟利活动的国外短期资金、跨国公司的流动资金及部分暂时闲置资金、国际银行短期资金及信贷业务资金、各种投资基金及其他专项基金等，其最大特点是高度的流动性、不稳定性和强烈的投机性。鞠方（2006）的热钱流动问题的理论综述中对所谓的游资作出了有广义和狭义之分广义游资泛指各种为追逐高额利润而经常在各金融市场之间移动的短期资产,根

14、据游资活动的范围可分为国际游资和国内的社会游资狭义游资即通常所说的国际游资。而在王布衣，倪娜（2007）的构建跨境资本流动风险的应急机制一文里把国际游资，即“热钱”又称为“逃避资本”，定义为在国际从事谋利活动的短期资金，来源于跨国公司手中掌握的流动资金及一些暂时闲置或过剩资金，国际银行拥有的短期资金及其外汇、信贷业务资金，各国国际储备资产的保值性运用的一部分资金，各种投资基金及其他专项基金。2、我国国际游资流动原因研究李振宇，于文涛（2008）国际热钱流入的影响分析及建议分析，国际热钱之所以热衷于流入我国，主要原因有一是我国经济发展的良好表现和预期。二是对人民币不断升值的预期。加上近来我国房地

15、产市场、股票市场带来的巨大财富效应,吸引着大量的国际热钱以各种途径进入。三是中美之间的利差。目前美联储联邦基金利率已由525下降至225。而2007年我国则6次上调了利率,目前仍处于加息周期中,人民币利率比美元利率至少高出3以上。另外,跨国公司在我国良好的投资回报,以及国外其他地区投资环境的相对恶化。3、我国国际游资流动渠道的研究国际游资流动渠道的研究是其它一系列问题得以展开的基础，因为只有明确其流动渠道，才能准确测算流动规模，进而分析其对我国经济的影响。李振宇，于文涛（2008）的国际热钱流入的影响分析及建议中分析，大量国际热钱流入我国的渠道,既包括合法途径,也包括非法途径。其中,合法途径为

16、通过直接投资和间接投资方式从资本和金融项下进入我国。非法途径主要为通过进出口贸易渠道进入我国。另外,通过国外汇款、地下钱庄等也是国际热钱流入的途径之一。由于我国资本项目尚未完全开放，国际游资通过正常渠道进入国内的成本非常高。因此主要通过非正常渠道进入我国。而游资流动渠道比较早的研究有刘邦驰、耿虹和叶子荣（2000）概括了我国的游资这些年形成的主要途径有国有企业、集体企业或私营企业将银行信贷资金转化成投机资金；上市公司或股份公司的募集资金被转移为游资；证券公司和信托投资公司通过国债回购将银行资金引入股票市场投机；证券公司挪用顾客保证金用于炒买股票。以及现在的荣毅宏（2008）近年来，随着监管力度

17、的逐渐增强，“热钱”的输入手段也不断“推陈出新”，成为我国监管部门面临的一个巨大难题。贸易项目、经常项目、个人项目、企业非贸易项目、地下钱庄等途径进出我国国境。4、国际游资对我国经济及监管的影响自上世纪90年代中期以来。我国国际游资流动规模呈不断扩大趋势。19891998年的近10年间，我国资本外逃规模急剧扩大，而进入2002年后，随着人民币升值预期以及中外利差的加大，又呈现出热钱流人规模不断扩大的新特点。刘邦驰、耿虹和叶子荣（2000）的研究表明，游资对我国的房地产市场，国债期货市场，股市等都有很大的影响，必须建立对游资的有效监控网络，防范违规资金对我国经济的冲击。王姣（2001）也明确阐述

18、了缺乏管理的游资游动在有金融漏洞的条件下，会诱发金融动荡的观点。孙立坚和孙立行（2003）提出了建立一个直接体现“资本管理有效程度”的参数，根据动态参数估计的方法所得到的随时间变化的资本市场实际开放程度，来判断资本管理政策的有效性变化的模型。王军（2004）对“热钱”的大规模流入的看法是，将对我国目前的外汇管理以及金融监管形成很大的挑战，对金融市场造成很大冲击，严重威胁我国货币政策的有效性，将可能干扰我国经济的健康发展。我们应保持高度警惕，采取有效防范措施，除鼓励居民多持有外汇、提高个人自由携带外币现钞进出境的限额、放宽企业海外投资限制、发行央行票据、提高存款准备金率、降低准备金存款利率、进行

19、外汇专项检查、承诺汇率稳定以消除升值预期等，还需推进外汇管理体制改革、对货币政策、财政政策及汇率政策等政策工具进行合理搭配、利用税收政策调节资金结构，限制短期资本流动、按照货币分割管理原则，对各个环节的国际短期资本实施监管、加强对国际游资的监测与预警、加强对跨国公司资金流动的监管，抵御国际游资对我国经济的潜在冲击，完善对国际游资的调控与监管政策。袁宜（2005）提出我国必须综合考虑存量游资外流与增量游资内流两方面，形成在外流量与内流量之间达到动态平衡、略有赤字的格局，来降低游资的风险。荣毅宏（2008）认为近几年“热钱”大量流人我国的主要动力来源于国际上对人民币持续升值的预期，以及在境内有价证

20、券、房地产等带有投机性的行业所能获得的高额利润。他认为我国应从源头上阻止“热钱”的进入，可通过调整人民币升值预期、完善国内经济体制政策和强化监管手段几个方面着手入手。胡昌丽卢凯（2010）认为在我国向成熟市场经济转型过程中对国际游资的被动式监管策略和主动式监管策略将会长期并行。并且提到了我国对游资监管的重视程度不够，特别是对资金内流尤其是投机资本内流的管理缺乏经验和必要的准备的现状，且在游资管理的技术、人才和法律方面都有很大的欠缺。三、评述部分根据以上对国内外研究现状的综述，可以看出，学术界对国际游资的研究已经取得了不俗的成果，为我们更深入地研究国际游资奠定了基础。但是，目前的研究还是存在很大

21、缺陷与不足首先，在国际游资的概念界定问题上，目前还没有达成一致，限制了各国学者在研究上的相互沟通和协调。其次，在国际游资流动的原因分析中，其本质就是为了逐利，游资的最大特点就是流动的投机资本。再次，随着国际经济金融市场的自由化和金融产品的多样化，游资流动渠道也越来越复杂，越来越隐晦。而只有掌握游资的流动途径，我们才能展开游资对国家，国际的影响。最后，对国际游资冲击的研究，还不深入，缺乏缜密的实证分析；还有游资投机冲击模型中，假设过于简单，在实际上存在较大的误差。而加强游资监管的国际合作，是游资监管取得实效的重要保障。国际游资是全球金融一体化的自然产物，在世界金融和经济日益融合的当代，仅靠一国的

22、力量驯服国际游资这头“巨兽”几乎是不可能的。成立专司国际金融监管的“全球金融监管局”、强化游资监管的跨国信息披露机制、建立以国际最后贷款人和保险机制为内容的金融安全网、加强国际货币政策协调等，都不失为加强国际游资监管合作的重要举措。总之，在资本和资产日益国际化的今天，任何国家想谋求经济发展都离不开国际资本，而游资作为国际资本的一部分，不可避免地在不同程度上会和一国经济融合，或许是因为游资投机所带来的太多灾难。各国已越来越重视对游资的管理和管制。但对于发展中国家来说，必须清醒认识到防范金融危机的发生，根本取决于本国经济是否良性循环，是否能基本保证内外均衡目标的实现，国民经济健康发展，所以发展中国

23、家对待游资要理性接纳，不可盲目完全的开发金融市场，应实行银证业务分开经营，确保游资不会对一国经济产生大的波动。目前国内外对国际游资的研究既有可取的成果，也有不足之处，有待于各国学者在前人研究的基础上，不断完善国际游资方面的研究成果，以有助于各国政府合理采取经济与金融政策，防范国际游资风险。参考文献1孙立坚，孙立行资本管理的有效性与政策的配套性J金融研究，20030116272胡昌丽，卢凯我国国际游资监管的策略分析J时代金融，20100411123黄卫华国际游资流入的经济影响与应对策略J财经论丛，20090548534朱文珍，张华，徐明亮论对社会热钱流动的监管J北方经济，20081062635赵

24、增耀从外资流入与汇率政策的博弈看人民币汇率的稳定与对策J国际金融研究，19981034386宗良对国际游资冲击金融市场的若干思考J国际金融研究，19971139427王布衣，倪娜构建跨境资本流动风险的应急机制J金融理论与实践，2007933358李振宇，于文涛国际热钱流入的影响分析及建议J中国经贸导刊，20080735369曲昭光资本自由化与金融危机关系的分析J国际金融研究，200111101610鞠方热钱流动问题的理论综述J社会科学战线，20060217017311吴立振金融开放背景下的国际游资研究问题综述J上海财经大学学报，200806929712荣毅宏国际“热钱”输入渠道、规模及监管对策

25、J金融教学与研究，200801242713谷重庆中国需要限制热钱流入访哥伦比亚大学经济学教授蒂格利茨N21世纪经济报道，20086714刘卫锋浅谈对国际游资投机的监管B黑龙江对外经贸，200505394115沈庆劼，林楠国际游资相关问题研究评析J现代经济探讨，200902424616梅新育国际游资与国际金融体系M人民出版社，20041017李建军，田光宁九十年代三大国际金融危机M中国经济出版社18李克穆，谢伏瞻世纪末的冲击深层思考经济全球化进程中金融危机的防范M中国发展出版社19孟龙21世纪金融大危机金融监管国际化M中国金融出版社20王先庆东南亚金融风暴M北京中国人民出版社，199821张亦春

26、，王先庆国际投机资本与金融动荡M北京中国金融出版社，199922里奥M蒂尔曼（著），刘寅龙（译）金融进化论M机械工业出版社，200923PRISCILLALIANGANDALICEOUYANG,THOMASDTHERMBDEBATEANDINTERNATIONALINFLUENCESONCHINASMONEYANDFINANCIALMARKETSTHECHINESEBANK,200724SONGPORNHANSANTI,SARDARMNISLAMANDPETERSHEEHANINTERNATIONALFINANCEINEMERGINGMARKETS,ISSUES,WELFAREECONOMIC

27、SANALYSESANDPOLICYIMPLICATIONSSPRINGER2008925DIMITRIVITTASFINANCIALREGULATIONCHANGINGTHERULESOFTHEGAMEEDIDEVELOPMENTSTUDIESAWORDBANKPUBLICATIO,199326HOWARDDAVIESANDHOWARDDAVIESGLOBALFINANCIALREGULATIONTHEESSENTIALGUIDEPOLITY200827RAWIABDELALCAPITALRULETHECONSTRUCTIONOFGLOBALFINANCEHARVARDUNIVERSITYPRESS200928GEORGESOROSTHENEWPARADIGMFORFINANCIALMARKETSTHECREDITCRISISOF2008ANDWHATITMEANSPUBLICAFFAIRS2008