沪深300指数与股指期货关系的实证研究[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述题目沪深300指数与股指期货关系的实证研究一、引言继不久前推出创业板之后，股指期货的推出，被普遍视为中国金融市场发展此后顺理成章的步骤。这举措将为机构投资者提供避险工具，并能在长期降低市场波动性。尽管2007年国务院颁布了正式批准金融期货期权交易的规定，但考虑到衍生品的巨大潜在风险以及20世纪90年代早期衍生品交易尝试期间所遇到的问题，衍生品的推出一直进展缓慢。中国金融期货交易所CFFE于2006年成立后不久即开始了有期货经纪公司、证券公司、基金管理公司、商业银行以及保险公司的资产管理子公司参与的股指期货模拟交易。2007年6月，CFFE批准了与沪深300指数挂钩的首份股指期货

2、合约，设置了防止过度波动的规定，比如当合约价格较前一交易日收盘价的变动幅度超过6且持续时间超过5分钟时停板。此外，股指期货当日较前一交易日的涨跌幅不得超过10。为了制止投机，草拟规定设置了散户参与成本壁垒沪深300指数乘数为300元人民币/点，最低保证金要求为10。因此在3500点的水平，投资者购买一份股指期货合约需要花费105,000元人民币。股指期货的推出将成为中国资本市场发展进程中的一个里程碑，将开启A股市场的新纪元。首先、股指期货将有助于增加A股市场的流动性。这些新金融工具的批准将提高上海作为国际金融中心的地位，使上海能够在长期与香港更为有效地抗衡。其次、大市值、指数成份股将成为市场增

3、加的资金流入的最大受益者。国内证券公司是最显而易见的受益者。最后、合格境外机构投资者QFII投资额度将变得紧俏，因为外资机构只要能够取得QFII投资额度，就可进行股指期货交易。股指期货与沪深300指数的研究就显得十分重要了，通过对其关系的模型分析对于投资者较好的把握市场信息，及时规避市场风险，进行套期保值和投机有很重要的影响。由于我国股指期货市场起步较晚，体系制度还不健全，存在很多的漏洞，因此分析国外相关研究成果对于我国有相当大的借鉴意义，对于我国股指期货市场的进一步完善有很大的影响，因此本文将对近期国内外的相关研究做一个总结，便于进一步的研究。二、主体吴先智（2008）认为股指期货是一种基于

4、股票指数的金融衍生产品，投资者既能够通过其对现货资产进行风险对冲，降低资本市场的系统性风险；又能够将其作为一种具有杠杆倍数的投机套利工具，丰富资产组合的结构，以期获得良好的收益。从国外成熟市场的经验来看，在股指期货的众多功能中，套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的，尤其是对大型的机构投资者来说，运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段股票指数期货套期保值交易策略的基本思路是在投资者的资产配置中同时拥有股票组合和股指期货的相反头寸，按照适当比例配置后，将其中一方所产生的盈利与另一方所产生的亏损全部或者部分抵消，从而化解和降低市场的系统性风险。在制定套期保值交易策略时，核

5、心问题是确定最优套期保值比率，使投资者的资产头寸在面对基差波动风险的情况下能够获得最大化的收益或者最小化的损失。在分析最优套期保值比率的基础上，通过运用沪深300指数期货的数据对最优套期保值比率进行实际测算，并比较不同估算方法的套期保值的实际效果。刘欢（2010）认为期货具有套期保值和价格发现的功能。一般认为股指期货的推出可以促进股指现货市场的流动，降低股指现货的波动性所以在模型中引入虚拟变量D来反映股指期货的推出对股指的影响，在股指期货推出以前取DO，股指期货推出后取D1研究对象是沪深300，日收益率计算公式为LIT10000LNPTLNPT1P【PT为第T日的价格，PT一1第TI日的价格】

6、。通过建立模型研究股指期货的推出对股价的波动性影响以及股指期货和股价之间的联动性，对比国外成熟的金融市场，中国的股指期赁的推出的发展是与国外发展状况一致还是出现“本土化”。彭子云以IF1005股指期货和沪深300指数的高频收益率数据为研究对象，采用GRANGER因果检验，发现股指期货和现货指数收益率存在相互引导的关系，通过建模得出了沪深300指数当期收益率由沪深300指数滞后12分钟收益率，IF1005股指期货当期、滞后14分钟及先行1分钟收益率共同决定的结论。此外，通过EGARCH（1，1）的波动率模型，发现股指期货市场和现货市场都对利空消息的反应要比利好消息剧烈，并且由波动溢出分析得出两个

7、市场相互存在波动溢出效应的结论刘考场、李树丞、舒杨（2008）则认为股指期货是一把双刃剑，其对现货市场波动性、流动性及市场效应等方面影响波动的不确定性是监管者迟迟没有推出股指期货的原因所在。市场波动性VOLATILITY是市场价格对倍息的反映而引起的波动程度，描述了市场的风险程度。本文采用收益率也称为报酬率的标准差或方差来衡量波动性。在此，股指期货和现货的收益率以对数收益率计量，即设PT为T期的指数值，PT1为T1期末的相应值，RT表示T期指数的收益率,则RTLNPTLNPT1100。本项实涯分析就研变方法进行了创新性的尝试，在GARCH模型的标准型基础上设计了一个虚拟变量D1，通过D1的赋值

8、界定了数据资料的时间特征，而D1的系数R则是表现波动性变化的代理参数，反映了指数期货上市前后市场价格波动的变化程度。赵沂蒙（2008）运用最小方差模型对中国现有四个主要指数进行实证分析认为我国现有的四个主要指数中，上证综指最适合作为股指期标的指数，它不仪具有最优的套期保值效率，套期保值成本也较低。深综指虽然套期保值成本最低，但其套期保值效率也最低，这主要是由于根据基金组合建立的现货头寸日收益与深综指日收益的相关性不高，这可能是深市停发新股，导致深市被关注程度下降所致。深成指的套期保值效率尚可，但成本较高，而且深成指受个别成份指数股的影响较大，不宜作为股指期货标的指数180指数表现不佳仅在套期保

9、值效率方面强于深综指，这与最初的设计韧衷相违背这一方面与现货头寸中180指数样本段所占比重有关，即若现货又寸中180指数样本股所占比重人，则180指数套期保值效率高反之则低；另一方面也180指数样本股的选择有关，即180指数大多选择绩优大盘股，导致180指数方差较小，套期保值成本较大。肖辉，鲍建平,吴冲锋本文应用脉冲响应检验以及GOLZOLO等的一般因子分解模型研究了期货市场和现货市场在价格发现过程中的贡献度脉冲响应检验结果表明，期货市场的变动对现货市场产生的冲击是显著的股指期货市场在价格发现过程中处于主导地位，股指期货市场是制定价格的主要市场随着期货市场的不断发展，它的价格发现功能越来越强虽

10、然我国股票市场特征与国外发达股票市场不同，但是国外发达市场的研究对我国股指期货的推出有一定的借鉴作用MINGSHIUNPANANDLPAULHSUEH运用SP500和日经225指数来检验美国和日本股票市场之间收益和波动性的自然传递。我们运用股指期货价格来减轻陈旧报价问题并且获得更多的鲁棒结果。采用两步出口的方法，我们发现了从美国到日本市场存在着单向同时代的回报和波动性效应。而且美国的影响在日本回报约为相反的4倍大。最后我们的结果表明东京市场到纽约市场上没有明显的滞后溢出效应在收益和波动性方面，但是存在明显的滞后效应从美国到日本的市场上。通过研究我们分析了美国标准普尔500指数和日经225指数股

11、指期货价格之间的收益和波动性自然传递问题。运用公开市场上的不同步交易问题我们可以进行整洁的测试和获得更多的鲁棒结果。我们发现了从美国到日本市场存在着单向同时代的回报和波动性效应。而且美国的影响在日本回报约为相反的4倍大。最后我们的结果表明东京市场到纽约市场上没有明显的滞后溢出效应在收益和波动性方面，但是存在明显的滞后效应从美国到日本的市场上。SHINHUALIU研究表明实证性的调查指数期货对可预见性收益的影响和表明潜在市场的定价效应的意义，运用日经225期货合同去得出一系列的最新的专业化的研究成果。结论证明包含相对的交易成本和容量变化存在于新加坡国际货币交易所（SIMEX）和大阪证券交易所（S

12、OE）ITO和LIN2001，时间变化的传播发挥存在于新加坡国际货币交易所中（KIMETAL2002）,同时相关的价格发现的利率和机构差别也存在于新加坡国际货币交易所（SIMEX）和大阪证券交易所（SOE）中。投资作为最新的手段大量集中于期货市场，而不是期货价格与现货市场的交易中，使得指数期货对为探索的潜在市场产生有效的影响。应用运行测试和一阶自相关分别对每日与每周测试数据进行分析,我们发现,随着指数期货的引入,日经225组件股票价格变得更明显的随机,从而得到,甚至在控制并行系统化或溢出变化被认为是上市的影响。只要还有随机性未知性存在影响市场效率,例如传统在文献中,这些研究结果表明,股指期货的

13、信息化可以提高标的股票的价格。此外,由于引入指数期货,原生股票交易量大幅提高,即使考虑到现在系统化体积变化,贷款支持积极的效率的影响。探索日经225期货还对可预见性或价格标的股票的信息化有很大影响,本研究仅占效率的一个例子信息成本的影响。FAMA（1970）指出,现有的主要目标市场领域的研究效率的影响测量信息等三、评述（一）从国内相关研究的状况看最近几年，由于我国股票市场的不断发展，人们逐渐意识到了推出股指期货的重要性，因此国内关于股指期货的相关文献越来越多，其研究主要集中于股指期货规避市场风险，进行套期保值和投机获利作用的方面，对股指期货和一些股票指数关系进行了分析，说明了上证综指最适合作为

14、股指期标的指数，因为其具有最优的套期保值效率，套期保值成本也较低。股指期货市场在价格发现过程中的主导地位，股指期货市场是制定价格的主要市场，随着期货市场的不断发展，它的价格发现功能越来越强。同时指数期货市场与现货市场存在传导作用。但国内的研究缺乏股指期货对现货市场波动性、流动性及市场效应等方面影响波动的不确定性的分析，由于股指期货市场在我国是新型市场，因此对其作用的盲目推崇对于股指期货市场的健康发展产生不利的影响，甚至有可能影响现货市场的波动和不稳定。因此加强对股指期货市场和现货市场之间的关系就有着举足轻重的作用，他对于规范期货市场的发展，对于现货市场的稳定有很大作用。因此国内学者需要加强关系

15、方面的研究，确保这种新兴衍生品市场能够真正起到套期保值，对冲风险的作用。（二）从国外相关研究的状况看国外市场对于股指期货的研究主要注重于实证模型的分析，运用应用脉冲响应检验以及GOLZOLO等的一般因子分解模型，结合现货指数，如标准普尔指数、日经指数等之间的相互作用，来研究股指期货价格的传递作用，及其不同步时间交易对现货市场价格的影响，进一步分析其对期货市场的影响作用。同时通过期货指数，如日经225期指在不同期货交易所上市之间价格的相互影响，来分析股指期货的套期保值与投机套利的作用，对于期货市场的发展有很强的借鉴意义。相对于国内研究来说，国外研究比较成熟，集中于对股指价格变动方面的研究，注重现

16、实作用。同时注重各国间不同市场之间的相互关系，将股指期货的作用扩大。但不缺乏对其不确定性的影响，强调市场的风险，避免盲目投资的风险，加强对潜在股票价格的可预见性分析，强调信息的重要性，表明股票价格应该包含信息的的作用。因此对国外相关研究的分析，对于我国市场的发展有很重要的作用，较好的填补了国内研究的空白，但要结合我国股指期货发展的现实，不能盲目推崇。四、参考文献1彭紫云中国股指期货与沪深300指数关系的实证研究【J】中国商界201062骆颖浩实施QFII后发展中国股指期货的对策建议【J】2003（9）3吴先智股指期货的最优套期保值率基于沪深300指数期货仿真交易的实证研究【M】华东师范大学经济

17、系2010（2）4赵沂蒙中国股指期货标的指数的分析【M】上海财经大学学报2008（2）5宋曦我国股指期货保证金设定的实证研究基于极值理论的方法【M】西南财经大学中国金融研究中心200986刘考场李树丞舒杨股指期货对于市场波动性影响的分析基于KOSPL200和TAIEX股指期货的实证分析【J】河北大学学报2008（7）7汪稳关于推出沪深300股指期货可行性分析基于股指期货标的指数选择的思考【J】商业经济2009（12）8刘欢股指期货对股指的收益率影响的实证研究以沪深300股指期货为对象【J】大众商务2010（2）9魏宇沪深300股指期货的波动率预测模型研究【J】管理科学学报2010（2）10方晓

18、雄沪深300股指期货与海外中国概股指期货的竞争性分析【J】上海远东出版社2010（5）11AHBOONSIMDYNAMICHEDGINGEFFECTIVENESSINSOUTHKOREANINDEXFUTURESANDTHEIMPACTOFTHEASIANFINANCIALCRISIS【J】ASIAPACICFINANCIALMARKETS8237258,20012002KLUWERACADEMICPUBLISHERSPRINTEDINTHENETHERLANDS12MINGSHIUNPANLPAULHSUEHTRANSMISSIONOFSTOCKRETURNSANDVOLATILITYBETWEENTHEUSANDJAPANEVIDENCEFROMTHESTOCKINDEXFUTURESMARKETS【J】ASIAPACICFINANCIALMARKETS5211225,1998