基于创业板推出的中小企业融资模式比较分析[文献综述].doc

1、1毕业论文文献综述题目基于创业板推出的中小企业融资模式比较分析一、引言当今世界无论哪个国家，中小企业都扮演了一个重要角色，我国也是一样。中小企业在整个国民经济中占有十分重要的地位，已成为国民经济发展中最迅速、最有活力的一支力量，也是科技创新的有生力量，是体制创新的推动力量，是安排社会就业的最大载体。自改革开放以来，中小企业的发展进入了黄金时期，中小企业如雨后春笋般茁壮成长，势不可挡。随着我国入世与国际接轨，中小企业的发展前途将不可限量。30多年来，我国中小企业得到了迅速发展，有力地支持了国民经济的持续快速发展。中小企业具有反应快速、机制灵活的优势，在技术进步和机制创新中发挥着日益突出的作用。目

2、前，我国专利的65是由中小企业发明的，75以上的技术创新是由中小企业完成的，80以上的新产品是由中小企业开发的，中小企业已成为技术与机制创新的主体。相对于中小企业对国民经济发展和增加就业机会等方面的贡献来讲，政府和社会给与中小企业的支持，特别是在融资方面的支持却非常有限。据世界银行国际金融公司IFC在我国进行的调查，有41的中小企业认为融资困难是影响其发展的主要因素，小企业贷款申请失败的概率为23，中型企业贷款申请失败的概率为223，而大型企业贷款申请失败的概率为12。据报载，自20世纪90年代以来，乡镇企业获得的贷款为国家金融机构贷款总额的78，近两年下降为34。而对于大多数中小企业而言，通

3、过金融机构贷款是其融资最主要的方式。政府对中小企业的资金投入也不到中小企业资金来源的L，这远低于西方国家的10的水平中小企业融资方式单一，融资困难，已经严重地制约了中小企业的进一步发展。因此，分析中小企业融资困境，借鉴国外先进经验，寻求各种不同行业中小企业有效的融资模式，对于中小企业的发展，进而推动我国国民经济的健康发展就有重要的意义。创业板的推出无疑给解决中小企业融资难问题提供了新的途径。创业板拓宽了中小企业的融资渠道，一定程度上推进了中小企业改善内部治理结构，完善财务体2系；为资本提供退出机制，极大地带动创业投资，股权私募投资对中小企业的投入。但是现阶段创业板容量有限，资金有限，存在不少问

4、题，仍需要不断地改进和完善。这就需要加大对创业板融资的研究和分析。二、主体（一）国外观点AYARATRE和STRAHAN在THEFINANCEGROWTHNEXUSEVIDENCEFROMBANKBRANCHDEREGULATION中提出了规模匹配理论，认为银行对中小企业贷款与银行的规模之间存在很强的负相关性，即大金融机构通常更愿意为大企业提供融资服务，而不愿意为资金需求规模小的中小企业提供融资服务。BERGER和UDELL在THEECONOMICSOFSMALLBUSINESSFINANCETHEROLESOFPRIVATEEQUITYANDDEBTMARKETSINTHEFINANCIAL

5、GROWTHCYCLES中作了开创性的研究，着重研究了与中小企业金融成长周期相对应的融资特征。尽管其研究并没有直接针对中小企业融资困境，但为后者的分析提供了重要的理论基础。美国学者莫迪利亚尼MODIGLIANI和米勒MILLER在THECOSTOFCAPITAL,CORPORATIONFINANCEANDTHETHEORYOFINVESTMENT中提出MM理论，MM理论在严格的假设前提下指出，在完善的市场中，企业融资结构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。MM理论经过修正以后得出的结论是负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到100时，则

6、企业价值就会最大，而融资成本最小。MM修正理论虽然考虑了负债带来的纳税利益，但忽略了负债导致的风险和额外费用，与事实有所不符。MAYERS等提出新优序融资理论，论证了在信息不对称的条件下，企业偏好内源融资，如果需要外部融资的话，企业偏好债券融资。新优序融资理论将企业的融资问题通过信号传递与证券市场的反应直接联系起来，回避了以前理论中必须通过资本资产定价模型才能间接联系的结果，而使得企业融资问题通过证券市场得到大量的实证分析。（二）国内观点林毅夫等在中小金融机构发展与中小企业融资中指出，我国的中小企业主要集中在一些技术和市场都比较成熟的劳动密集型行业，它们无法承担直接融资市3场上昂贵的资金成本。

7、由于信息不对称，中小企业有激励使用其信息优势在事先谈判、合同签订的过程或事后资金的使用过程中损害资金提供者的利益，导致逆向选择和道德风险。王晓梅在我国中小企业融资现状、问题与对策中指出，中国人民银行研究局课题组2004年中国中小企业金融制度调查报告显示，20002003年以来，金融机构一般不对中小企业发放信用贷款，抵押担保是中小企业融资的主要手段，且中小企业难以从金融机构获得一年期以上的中长期贷款。中小企业效益对其融资可得性起决定性作用，一年以内初创阶段的中小企业一般不能从银行贷款，中小企业逃避银行债务的现象仍然比较突出。胡小平等在中小企业融资中围绕政府融资服务、间接融资、直接融资三个方面对中

8、小企业融资问题进行了系统论述，并指出体制的缺位、银行体制改革的滞后是中小企业融资难的重要原因，而发展对中小企业的直接融资是一个全新的领域，有着非常重要的意义。陈佐夫在破解中小企业“融资难”需要多方努力中指出，据国际公司研究资料，我国中小企业业主资本和内部留存收益分别占我国中小私营企业资金来源的30和26。内源性融资比重过高，外源性融资比重过低，从而制约了企业的快速发展和做强、做大。罗正英等在中小企业融资结构选择的内生性约束模型研究中指出中小企业的融资结构安排虽受到外部环境的影响，但更取决于企业内生性多种变量及其相互关系的作用，以及企业家已经成为融资方式选择所关注的重要对象。张玉明在资本结构理论

9、的一项修正股权融资是中小企业融资优序策略中结合中小企业不同的成长阶段，对中小企业融资困境作了一些重要的分析，认为与大企业相比，中小企业具有的风险等级不一致性和严重的信息不对称性是导致中小企业困境的根源。陈晓红等在不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究中指出，在经济转轨时期我国中小企业的融资行为符合西方成熟国家的金融成长周期理论，即中小企业的融资结构随着中小企业生命成长阶段的不同，其呈现周期变化趋势。同时，发现中小企业权益融资与债务融资的渠道多种多样，不同的发展阶段也必定有不同的来源。如中小企业在成立之初，依靠权益性融资内源性与外源性是企业惟一可以4指望的融资渠道。另外，中小企业对融资方式的选择

10、上表现出较为明显的“强制优序”融资现象，在融资期限的选择上，中小企业一般还是遵循财务管理上的“黄金法则”，即债务期限与资产期限相匹配。民间金融的发达程度与经济发展水平密切相关，因此金融抑制的政策己不适用于经济发展水平较高的地区，应尽快制定有关引导和发展民间金融的政策。方芳等在中小企业战略性融资困境与最优融资策略中认为，中小企业的融资选择是一个动态问题，企业在不同阶段面临的内外环境和追求目标组合不同而使得其融资偏好不同，特定的融资模式会表现出特定的融资困境。钱程在基于创业板市场发展的中小企业融资研究中认为，符合中国国情的创业板的推出将进一步完善多层次的资本市场体系，服务于创新型国家战略的实施，为

11、高新技术中小企业提供在资本市场高效融资的平台和机制。创业板能为中小企业提供更为直接的融资途径，给那些处于初创期的无法在主板上市的企业提供一个契机。于慧琴在创业板市场对中小企业融资结构的影响中认为，创业板的设立是我国资本市场建设的一个重要里程碑，对于完善我国资本市场体系、促进我国经济转型和产业技术进步具有积极的意义。创业板市场的推出一方面有助于缓解中小企业融资难的问题，促进其融资结构趋于合理；另一方面有助于促进中小企业产业结构的调整与优化，引导社会经济资源向具有竞争力的创新型企业、新兴行业聚集，促进高成长、高科技的自主创新型中小企业迅速发展壮大。三、评述从总体上看，国内外学者从不同角度对中小企业

12、融资问题进行了分析研究，这些分析为本文的写作提供了重要的理论素材。然而，上述研究尚有不足之处，如有的研究只是从静态的视角考察了中小企业的融资行为，而对中小企业在不同成长阶段根据内外部环境的变化适时调整融资模式的研究略显不足。对创业板这种融资模式的研究总体也偏少。四、主要参考文献1林毅夫，李永军中小金融机构发展与中小企业融资J经济研究，20010152王晓梅我国中小企业融资现状、问题与对策J科技资讯，2006063胡小平中小企业融资M经济管理出版社，20004罗正英，段佳陶中小企业融资结构选择的内生性约束模型研究J会计研究，2006085张玉明资本结构理论的一项修正股权融资是中小企业融资优序策略

13、J山东大学学报哲学社会科学版，2004036陈晓红，刘剑不同成长阶段下中小企业融资方式选择研究J管理工程学报，2006017方芳，丁明星中小企业战略性融资困境与最优融资策略J经济理论与经济管理，2006088陈佐夫破解中小企业“融资难”需要多方努力J经济日报，2006059周业安金融抑制对中国企业融资能力影响的实证分析J经济研究，20010210周兆生中小企业融资的制度分析J财经问题研究，20030511欧阳凌，欧阳令南中小企业融资瓶颈研究J数量经济技术经济研究，20040412靳明，李喜爱，赵敏中小企业融资制度变迁与融资模式选择J经济学动态，20051013王召我国中小企业融资难问题解析与对

14、策J经济学动态，20050214王倩，徐彬中小企业融资模式探讨J经济前沿，20071215袁红林小企业成长研究M中国财政经济出版社，200416钱程其余创业板发展的中小企业融资研究J浙江金融，20100717于慧琴创业板市场对中小企业融资结构的影响J会计之友，20100418BERGERAN，UDELLGETHEECONOMICSOFSMALLBUSINESSFINANCETHEROLESOFPRIVATEEQUITYANDDEBTMARKETSINTHEFINANCIALGROWTHCYCLESJJOURNALOFBANKINGFINANCE19980719FRANCOMODIGLIANI，

15、MERTONMILLERTHECOSTOFCAPITAL,CORPORATIONFINANCEANDTHETHEORYOFINVESTMENTJTHEAMERICANECONOMICREVIEW，19580620JITHJAYARATRE，PHILIPESTRAHANTHEFINANCEGROWTHNEXUSEVIDENCEFROMBANKBRANCHDEREGULATIONJQUARTERLYOFECONOMICS，19960521GREEN,ANKE“CREDITGUARANTEESCHEMESFORSMALLENTERPRISESANEFFECTIVEINSTRUMENTTOPROMOTEPRIVATESECTORLEDGROWTH”PROGRAMDEVELOPMENTANDTECHNICALCOOPERATION6DIVISIONJSMALLANDMEDIUMENTERPRISESBRANCH，UNITEDNATIONSINDUSTRIALDEVELOPMENTORGANIZATION，20030522BERGENKLAPPER，UDELLTHEABILITYOFBANKSTOLENDTOINFORMATIONALOPAQUESMALLBUSINESSJWORLDBANKGROUPWORKINGPAPER，200106