全国社会保障基金的投资绩效分析[文献综述].doc

1、1毕业论文文献综述题目全国社会保障基金的投资绩效分析一、前言我国改革开放三十年，经济社会发展方面的一个重大变化是中国社会保障基金制度初步形成，它影响着越来越多的社会主体，随着人口老龄化、经济体制改革的发展以及宏观经济环境的不断变化，社会保障基金的资金需求不断增加，收支进一步面临严峻的挑战。因此，建立全国社会保障基金，从多种渠道筹集资金。全国社会保障基金是宏观经济政策的重要组成部分，是我国社会保障的重要财力储备，主要用于弥补我国人口老龄化高峰时期社会保障的需要。2000年8月1日，经中共中央批准，国务院决定建立全国社保基金，同时设立全国社保基金理事会。2001年12月13日，经国务院批准，财政部

2、、劳动和社会保障部颁布全国社会保障基金投资管理暂行办法。暂行办法明确了社保基金投资的基本原则、投资范围、投资比例、投资方式等，建立了社保基金的监督、报告和财务制度。2003年6月，全国社保基金以委托投资方式进入证券市场。截至2009年12月31日，全国社保基金委托证券市场投资总收益近1600亿元。2006年3月，财政部、劳动和社会保障部、中国人民银行联合颁布了全国社会保障基金境外投资管理暂行规定，全国社保基金海外投资正式启动。2006年12月，全国社保基金理事会正式开展个人账户中央补助资金投资运营管理。截至2009年12月31日，全国社保基金理事会共受托管理9个省区市的个人账户资金，资金权益4

3、39。5亿元，年均收益率达189。2008年4月，财政部、人保部批复同意全国社保基金投资股权基金，全国社保基金成为股权基金市场上的国家队。2009年6月，境内国有股转持政策正式实施。截至2010年3月底，境内外国有股转（减）持共为全国社保筹集资金约1620亿元，占累计财政性净拨入资金的42。目前国内关于基金绩效评价的研究还比较少。从已发表的文章和收集的资料来看，国内的研究还局限于对国外理论的介绍和实证研究，更多地是对某种单独的理论或角度进行研究，缺乏整体和系统的研究和缺少理论上的创新。二、主体2（一）国外观点SHARPE在MUTUALFUNDPERFORMANCE一文中将投资组合的风险溢价除以

4、组合的标准差定义为对组合绩效进行衡量的一个指标，即实际应用中，一般以样数据对SHARPE指标进行计算SHARPE指数以资本市场线为基础。在投资者可以进行无风险资产借贷的情况下，投资者总是会选择切点投资组合（即市场组合M），然后通过无风险资产的借贷而达到合意的风险水平，因为在相同风险情况下，资本市场线上的组合总是可以得到更高的回报率。TREYNOR在HOWTORATEMANAGEMENTOFINVESTMENTFUNDS中认为对投资管理质量的评价非常重要，其对组合绩效进行评价的最初目的就是试图找出那些表现优异的基金管理者。TREYNOR假设投资者可以以无风险利率借贷，理性的风险回避型的投资者总会

5、选择那些具有较大斜率的投资组合，因为具有较高斜率的可行线能使投资者位于效用较高的无差异曲线上。由此他将无风险资产与组合连线的斜率作为组合绩效衡量的一个指标这一指标后来被人们称之为“TREYNOR指数”，它衡量出了组合的单位系统风险下的风险溢价的大小。实际研究中，一般以样本数据对TREYNOR指数进行估计TREYNOR指数以SML线为基金绩效衡量的基准。根据SML线，那些位于SML线上的基金的TREYNOR指数大于SML线的斜率TME（RM）RF，因而其表现要优于市场组合；那些位于SML线之下的基金组合的TREYNOR指数小于SML直线的斜率，其表现也就比市场组合要差。3JENSEN（1968，

6、1969）在严格遵循CAPM和事后SML的基础上发展出对组合绩效衡量的绝对指标，开创了利用CAPM的市场组合构建等价基准的先河，是应用最广泛的经典绩效评价指标。根据CAPM模型，在SML线上可以构建一个与施加积极管理的投资组合的系统风险相等的、由无风险资产与市场组合组成的消极投资组合，JENSEN认为，将管理组合的实际收益率与具有相同风险水平的消极（虚构）投资组合的期望收益率进行比较，二者之差可以作为绩效优劣的一种衡量标准，即实际应用中，对JENSEN指数的最佳估计可以通过下面的回归方程进行这里和分别是和的最小二乘估计。如果0，说明基金组合的收益率与处于同等风险水平的被动组合的收益率不存在显著

7、差异，该基金就被称为是中性的。只有通过成功地预测到市场变化或正确地选择股票，亦或同时具备这两种能力，施加积极管理的基金组合才会获得超过SML线上相应组合的超常绩效表现，这时，0；而0则表示基金的绩效表现差强人意。从几何上看，JENSEN指数表现为基金组合的实际收益率与SML直线上具有相同风险水平组合的预期收益率之间的偏离。JENSEN在THEPERFORMANCEOFMUTUALFUNDSINTHEPERIOD19451964中认为，如果有效市场假设成立，那么零假设0，P1，2，N成立，即管理组合I的收益率与SML直线之间并不存在显著性的偏离。如果零假设不成立，就说明市场是非有效的。最直便定义

8、JENSEN的方法就是对的截取，表示如下这里，是基金在短期“现金”手段的一个超额回报，考虑到回归期望值是零的事实，我们去甄别JENSEN如何表现基金预期回报和其等价组合策略之4间的差异其中，第二个公式对预期回报和权重界定的等价投资组合策略做了清晰的阐述，等价组合的权重为，收益为；无风险资产权重为，收益为。RENDERHARRIS的SOCIALINSECURITYTHEEFFECTSOFEQUITYINVESTMENTSONSOCIALSECURITYFINANCES一文在对发达国家社会保障基金投资进行考察后总结出发达国家社保基金投资具有以下几个特点一是投资工具多元化，不仅投资于银行存款、政府债

9、券，还投资于股票、抵押贷款、房地产，甚至进行海外投资等；二是投资股票所占比重较高。1970年，美国养老基金股票市场投资比例为41，到2004年，美国养老基金资产只有约30投资在债券上，10左右则投资在不动产及创业投资中，而60以上投向了股票市场。养老基金成为持股多的机构投资者。三是养老基金开始通过多种方式参与公司治理并逐渐对公司治理产生重大影响。四是指数化投资成为一种趋势。DENNISE和LOGUEJACKSRADER在MANAGINGPENSIONPLANSACOMPREHENSIVEGUIDETOIMPROVINGPLANPERFORMANCEFINANCIALMANAGEMENTASSO

10、CIATIONSURVEYANDSYNTHESIS一书中从理论与实践密切结合的层面，对养老金计划管理的若干核心问题进行了阐述，分析了养老金计划的基本功能，不同类别养老金计划的各自特征，强调了养老金计划管理绩效优劣最终取决于计划委托代理关系和有效的利益制衡机制；同时对养老金计划的投资营运、风险管理策略、养老金计划的会计计量及养老基金如何在公司治理结构中发挥重要作用等方面进行了论述。ORSZAGPETER、JOSEPHESTIGLITZRETHINKINGPENSIONREFORMTENMYTHSABOUTSOCIALSECURITYSYSTEMS一文中认为由专业的资本管理机构对社会保障基金实施资

11、本运作，可能会带来较高的资本收益率。HEMANTSHAH在TOWARDSBETTERREGULATIONOFPRIVATEPENSIONFUNDS中则主张允许其他金融机构进入养老基金管理市场。他强调，并不需要将养老基金的投资看作一个特别的金融产业。现存的金融机构因其创业成本较小且有自己的营销网络，进入养老基金管理市场将有助于投资的选择、竞争、提高效率。2000年ARUNSMURALIDHAR在INNOVATIONSINPENSIONFUNDMANAGEMENT一书中认为SHARP值、信息率、M2法不足以有效地进行组合构建和基金业绩排序，5问题的关键在于对组合和基准之间标准差的差异调整不够，并且

12、忽略了“组合和基准的相关性”常导致错误排序和评价。鉴于此，MURALIDHAR提出了M3测度方法。MICHAELSTUTZER的APORTFOLIOPERFORMANCEINDEX一文在损失厌恶理论基础上，假定投资者选择最大可能地回避风险，从而构建了一个新的评价指标，即衰减度（PROBABILITYOFDECAYRATE），该指标最大的特点在于允许收益率收敛于各种分布。当收益率收敛于非正态分布式衰减度对于偏度和峰度敏感性较高，正偏度的基金风险趋小。FAMA在COMPONENTSOFINVESTMENTPERFORMANCE一文最早对基金绩效进行了归因分析，并提出了著名的FAMA模型。FAMA的

13、模型建立在CAPM模型有效的前提上，他将资产组合的超额收益率分为“选择回报”（由分散回报和净选择回报组成）和“风险回报”（由投资者风险回报和经理人风险回报组成）两部分。（二）国内观点易继荣，周明山在建立社会保障基金绩效评价体系初探一文中构建了一套由定性和定量指标组成的社会保障基金绩效评价指标体系，具体包括了资金使用社会效益指标、资金使用指标、资金管理指标。并探讨了指标体系在绩效审计中的应用。周天翔在全国社保基金投资组合绩效评价理论综述中，分析了当前社保基金绩效审计中的问题，提出了开展社保基金绩效审计的基本思路，特别是建立社保基金绩效审计评价标准的构想。文章提出了以投资收益率为核心的经济效益评价

14、体系，并介绍了时间加权法和资金加权法两种基本方法；此外作者还构建了包含保障对象安全感、幸福感、保障规模等指标的社会效益评价体系，定性和定量结合的分析了我国社保基金绩效审计体系建立的问题。朱丹、程燕在社会保险基金绩效评价指标权重设计一文中，针对我国社会保险基金绩效评价不完善的现状，设计出了一套社会保险基金支出绩效评价指标体系。该指标体系由定量指标和定性指标所组成，其中以定量指标为主，定性指标为辅。并利用层次分析法进行了实证分析，为全面、有效地评价社会保险基金支出效果和效率进行了有益的探索。杜书明在基金绩效衡量一理论与实证研究一书中对基金绩效衡量的理论加以了总结，并通过统计描述和实证分析对中国证券

15、投资基金的绩效表现进行了6效的分析。在统计描述上，作者从中国基金的发展现状，持股特点，操作策略等方面对中国基金进行了全面描述并提出了一些具有较高实用价值的统计指标，得出了基金具有降低投资风险的作用，但表现却不如基准指数表现；基金存在明显的择时行为，但从总体上看并不成功等结论；在实证研究方面，针对中国基金的特点运用不同的基准指数和实证研究方法对22只样本基金进行了实证研究。在绩效归属，绩效持续性等方面得出了一些结论如中国基金的短期表现并不具有绩效持续性等。此外，本书对基金的绩效衡量的理论和实践发展，经典模型的演变，应用和局限性等方面进行了详细的综述。由万解秋等编写的社会保障基金投资运营研究首先从

16、分析国外社会保险基金投资运营模式入手，分别分析研究了欧美、日本、新加坡、智利等圉的经验，然后对国内外社会保险基金的投资运作进行了比较分析，以此揭示出一些值得借鉴的东西，在此基础上，在对我国社会保险基金的投资运作问题进行探索，并提出了一些相应的政策建议。三、总结部分从上述文献综述中可以看出，国外对基金绩效评价研究有着长期的历史、较为完善的理论体系和大量的实证研究，而我国目前还基本处在开始的阶段。我国对于基金的投资绩效的研究依然非常薄弱，不仅在理论研究上还基本停留在国外90年代的理论水平，在实证研究上也比较缺乏。而且目前国内研究通常以一般性的养老基金或广义的社会保障基金的分析，替代了对全国社会保障

17、基金专项研究，已有的专门针对全国社会保障基金投资绩效研究较少。由于我国缺乏统一的社保基金绩效评价标准和方法，目前，对于中国对于社会保障基金投资绩效的衡量指标的研究较少，多数研究集中于整体业务绩效指标的设计，而针对投资绩效的指标研究较少。四、主要参考文献1易继荣,周明山建立社会保障基金绩效评价体系初探J审计月刊，2006，11302王阿林社保基金投资绩效研究现状J商场现代化，2010，（20）533周天翔全国社保基金投资组合绩效评价理论综述J审计月刊，2007，（10）2674朱丹，程燕社会保险基金绩效评价指标权重设计J中央财经大学学报，2008，（8）45495杜书明基金绩效衡量一理论与实证研

18、究M中国社会科学出版社，20036张玉芸,杨雪梅我国社会保障基金如何保值、增值J新财经（理论版），2010，159607吕超社会保障基金投资组合绩效评价指标J中国商界，2009（10）1551578王聪证券投资基金绩效评估模型分析J经济研究，2001（9）9陈学荣投资基金业绩综合评估的指数法及其应用J财贸经济，2000（5）373810罗锋社保基金投资绩效的国际比较及对我国的借鉴J经济师，2004（4）81011戴相龙不断壮大的国家社会保障储备写在全国社会保障基金设立十周年之际N人民日报，2010073012屠新曙，朱梦基金绩效评价的FAMAFRENCH三因素模型检验J广东金融学院学报，201

19、0（1）10311213基金绩效评价方法的发展E/OLHTTP/LWCHINAUECOM/HTML/200961/200961223440380071HTM14GREGORIOIMPAVIDO,YUWEIHU,XIAOHONGLIGOVERNANCEANDFUNDMANAGEMENTINTHECHINESEPENSIONSYSTEMZIMFWORKINGPAPER,09/24615吕超，段洪成，刘海燕全国社保基金投资组合绩效评价理论综述J金融理论与教学，2010，（1）616316GREGORIOIMPAVIDO,RONANOCONNORANDDIMITRIVITTASIMPROVINGTHE

20、INVESTMENTPERFORMANCEOFPUBLICPENSIONFUNDSLESSONSFORTHESOCIALINSURANCEFUNDOFCYPRUSFROMTHEEXPERIENCEOFFOUROECDCOUNTRIESJCYPRUSECONOMICPOLICYREVIEW,2008233517QINGYINGTECHNICALASSISTANCETOTHEPEOPLESREPUBLICOFCHINAFORADVISORYSUPPORTFORTHENATIONALCOUNCILFORTHESOCIAL8SECURITYFUNDASIANDEVELOPMENTBANK,20031018SLECKIEAREVIEWOFTHENATIONALSOCIALSECURITYFUNDINCHINAPENSIONSANINTERNATIONALJOURNAL,200719MICHAELSTUTZERAPORTFOLIOPERFORMANCEINDEXFINANCIALANALYSTSJOURNAL,5635261,2000