上市公司股权结构对公司绩效的影响——以钢铁行业为例[文献综述].doc

1、1毕业论文文献综述题目上市公司股权结构对公司绩效的影响以钢铁行业为例一、引言股权结构（EQUITYSTRUCTURE）是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系。包含两层含义股权集中度和股权性质。股权集中度是指前几大股东的持股比例；股权性质是指各个不同背景的股东分别持有的股份为多少，在我国就是指国家股股东、法人股股东及社会公众股股东的持股比例。股权结构是公司治理的产权基础，它决定着所有权与控制权分配的比例关系。因此，股权结构对公司治理效率和经营绩效起着非常重要的作用。适度集中的股权结构有利于公司治理和经营绩效。不同股权结构下，由于委托人对代理人行为承担的风险和获取的收益不同，对

2、代理人的监控能力和积极性也就不同。例如在股权集中型股权结构下，这种委托代理关系更主要地表现在大股东和小股东之间，因为同样作为委托人的大小股东的目标存在着质的差异，这种差异会导致公司效率的损失，形成另外一种新的代理成本。因此，只有股权结构合理，才能完善企业治理结构，进而才能保证公司取得良好的经营绩效。从理论上说，公司经营绩效取决于其治理结构，而股权结构又是法人治理结构的基础，所以经营绩效与股权结构有密切关系。我国上市公司股权比较特殊，在股权分置改革之前，国有股、法人股不能上市流通，从而造成了国有股、法人股与流通股的“同股不同权、同股不同利”现象,这种不合理的股权结构必然会对上市公司经营绩效产生深

3、远的影响。虽然，从2005年4月中国证监会宣布启动股权分置改革至今，我国绝大多数上市公司已经完成了股权分置改革，但是股权集中度过高等股权结构问题依然存在。加上我国大部分上市公司是由大中型国有企业改组而来，而且是在我国由计划经济体制向市场经济体制转型的过程中发展起来的。基于此国情,我国学者在研究股权结构与公司经营绩效关系时主要从股权构成、股权集中度以及股权制衡这几个方面入手。由于研究侧重点、选取的样本以及时间等方面的不同，至今尚未得出一个统一的结论，其具体的实证研究结果也是不尽相同，存在较大的争议和不一致，研究方法也比较单一。虽然但近年来也有所创新，但总的来说，目前国内的研究还2处在应用国外研究

4、方法来实证分析国内数据的阶段，成熟的理论体系还有待构建。研究国内上市公司股权结构对公司绩效的影响是一个有着理论和实践意义的课题，不仅对国家和政府相关部门制定政策、投资者选择投资方向提供了理论依据，更是对我国上市公司的改革与发展起到一定的促进作用。钢铁行业作为国民经济的基础原材料产业，是国家重要的原材料工业之一，在经济发展中具有重要地位，是国家经济水平和综合国力的重要标志。钢铁行业作为一个原材料的生产和加工部门，处于产业链的中间位置，向上游产业联系采矿业、能源工业、交通运输业；同时，钢铁行业提供的产品又是其他许多产业的基本原材料，向下游与机械工业、汽车制造业、造船业、建筑业、交通运输业等各种重要

5、的行业存在着密切的联系。我国钢铁行业上市公司绝大部分脱胎于国有企业，上市后其股权结构有别于其他行业上市公司的明显特征。其中表现出来的问题及影响如下首先，股权过度集中。我国钢铁行业上市公司近几年来的第一大股东持股比例基本上都在50以上，前五大股东以及前十大股东的持股比例基本上都接近70，这表明了我国钢铁行业上市公司的股权集中度过高。这样的控股模式使得大股东居于主导地位，在股东大会上起支配作用，会抑制中小股东对公司治理的积极性，从而容易形成大股东合谋，最终侵犯中小股东的利益。其次，国有法人股所占比重过大。我国钢铁行业上市公司中占绝对控制权的股东都是国有法人股，比重过于偏大，而且在我国的股票市场上，

6、国有法人股不能自由流通，没有发达的二级市场，这样的股权结构既不便于融资，也容易导致股票市场的僵化。最后，股权制衡度太小。近几年来，我国钢铁行业上市公司的股权制衡度均值都在03左右，远小于L，这表明我国钢铁行业上市公司的大股东之间的竞争和制衡偏弱。也即大股东之间很难通过内部利益的互相牵制，来达到相互监督以及抑制控股股东掠夺的效果，更是给公司控制权的转移造成了壁垒，进而影响公司的经营业绩。对上市公司股权结构与公司绩效的相关关系进行研究分析，对于我国钢铁行业的长远稳健发展有着重要的意义1、股权结构是公司治理结构的产权基础和重要组成部分。它决定了整个公司内部治理机制的构成和运作，对公司治理结构的模式选

7、择、公司治理结构的组织形式以及公司治理结构的效率都有重要影响。32、股权结构反映公司风险承担和利益分配机制，影响管理层对公司的监控、成长机会的选择、自由现金流的投资等价值创造和分配行为。3、股权结构通过作用于公司治理机制对上市公司的经营绩效产生一定的影响。比如股权的过度集中会导致控股股东的侵占行为、国有法人股比重过大不便于公司融资等，这些都会影响公司的经营绩效。4、合理的股权结构有利于提高公司经营绩效。适当提高公司法人股比例有助于公司有效发挥其筹集资金、优化资源配置等作用，从而科学地进行公司治理以实现企业价值最大化的目标，帮助公司提高经营绩效。5、基于钢铁行业在国民经济中的重要的地位，以及我国

8、钢铁行业上市公司存在特有的股权结构问题，从而以其作为研究对象进行研究，不仅对钢铁业的稳健发展有着重要作用，更是对我国综合实力的提高以及经济又好又快发展有着不可忽视的影响。本文通过以我国钢铁上市公司为例，来研究我国上市公司股权结构对公司绩效的影响问题。首先，通过收集大量的相关数据，概括了我国钢铁行业上市公司股权结构的现状以及存在的问题；其次，通过股权结构对公司绩效影响的理论分析以及实证分析；最后，对理论分析和实证研究的结论做出总结，并提出相关的对策建议。二、主体（一）国外关于股权结构与公司绩效的文献回顾美国学者BERLE和MEANS19321对股权结构与公司绩效间关系进行了深入和细致的理论研究，

9、他们合作出版的现代公司和私有产权一书，就是通过对美国上市公司股权结构和公司绩效的分析和研究，提出了“控制权与所有权分离”的理论，形成了典型的委托代理关系，指出没有股权的管理者更倾向于牺牲公司股东的利益来为个人谋取私利，与分散的股东之间存在严重的利益冲突，使公司的经营绩效无法达到最优，因此集中的股权结构与公司绩效之间存在着正相关关系。1BERLEA,CGMEANSTHEMODERNCORPORATIONANDPRIVATEPROPERTYMMACMILAN,19324JENSEN和MECKLING19761对此问题的研究再次加深，利用产权理论、代理理论和金融理论构建了企业所有权理论，这一理论认为

10、，降低股东和管理层之间的代理成本的根本途径是消除代理关系，也即让管理层持有公司的股份。他们在企业理论管理行为、代理成本与所有权结构这篇文章中对委托代理问题进行了科学系统的描述，并且将公司股东分为内部股东和外部股东两大类，一是公司的董事会成员以及公司的其他高层管理人员，这些人实际上拥有对公司的控制权和表决权，成他们为内部股东；而将对公司没有实质性影响的小股东称为外部股东，他们既没有控制权，也没有表决权，只能“用脚投票”的股东成为对公司的日常经营决策没有投票权的外部股东。在这样的股权结构下，作为对公司的日常经营决策有投票权的内部股东管理者就存在机会主义行为，他们会追求自身的效用最大化，这样就会造成

11、内部人持股比例越高，则公司绩效就有可能越好。最终得出的结论是公司的价值取决于内部股东所持有的股份的比例，内部人持股比例与公司经营绩效之间存在正相关的关系。GROSSMAN和HART19862认为公司股权不能过度分散，他们通过模型分析表明，在股权分散的条件下，不利于实行公司的激励机制和监督机制，由于股权分散，公司的股东就不会花很多的成本去监督公司事务、追求公司的利润最大化，因为他们从中得到的收益远小于他们监督公司的成本。所以随着股权结构集中度的增加，更加有利于发挥公司的激励机制和监督机制，从而提升公司的治理效率。SHLEIFER和VISHNY19863的研究模型表明，过于分散的股权结构不利于公司

12、的发展，一定程度的股权集中度还是必要的。持股比例较多的大股东有能力限制和监督管理层的行为，防止他们牺牲股东的利益来谋取自身的利益，这样就有利于增强监管市场运行的效率，降低管理层的代理成本。而且股价上涨会使大股东与小股东的利益趋向一致，这就会使大股东有足够的激励去监督管理层的行为，避免了股权高度分散情况下的“搭便车”问题。此外，大股东在某些情况下直接参与经营管理，这样就解决了外部股东和内部管理层之间的在投资机会、业绩表现上存在的“信息不对称”问题。由此可见，控股股东既有动机去追求公司价值的最大化，又有能力对公司管理层施加足够的控制以实现自身利益，从而较1JENSENAGENCYM,MECKLIN

13、GWTHEORYOFTHEFIRMMANAGERIALBEHAVIORANDOWNERSHIPSTRUCTUREJJOURNALOFFINANCIAL,19762GROSSMANS,HARTTHECOSTSANDBENEFITSOFOWNERSHIPTHEORYOFVERTICALANDLATERALINTEGRATIONJJOURNALOFPOLITICALECONOMICS,19863ANDREISHLEIFER,ROBERTWVISHNYLARGESHAREHOLDERSANDCORPORATECONTROLJTHEJOURNALOFPOLITICALECONOMY,1986944614

14、885好解决了传统的委托代理问题。因此，他们相信在其他条件相同的情况下，大股东的存在更好地实现了对管理层的监督，集中的股权结构对公司价值具有正效应，且交股权分散型的公司具有更好的盈利能力和市场表现。MCCONNELL和SERVAES19901选取1976年纽约证券交易所和美国证券交易所的1173个非金融类样本公司以及1986年的1093个非金融类样本公司，通过对这些样本公司的TOBINQ值与股权结构的关系做出实证分析，发现公司的股权结构对TOBINQ值有着重要影响。他们的统计回归显示TOBINQ值与公司内部股东持股份额之间具有显著的非线性的关系。当公司内部股东的持股比例小于40时，随着控股比例

15、的增大，TOBINQ值也会随之增大；如果内部股东的持股比例在4050之间，随着控股比例的增大，TOBINQ值开始随之下降。但是他们只是提供了一个经验性结论，没有对这一结果进行理论解释，他们发现显著性的结果只出现在内部股东持股比例在05之间，当这个比例超过5时，没有发现任何显著性关系。DEMSETZ19852对美国511家样本公司的股权集中度进行回归分析，研究发现股权结构与公司绩效不存在显著的相关关系。他认为一个公司的股权结构是反映股东和股票市场交易影响的结果，所以不管是集中的股权结构还是分散的股权结构，都是为了使公司的股东利益达到最大化而存在的，所以股权结构也就只是股东们寻求自身利益最大化的一

16、个内生的约束，因此他认为股权结构和经营绩效之间没有系统性的关系。LAPORTA19993对几年来的国际比较研究显示，除少数国家外，大多数国家的上市公司都存在着家族、银行或者国家控股的现象。他认为在这种情况下，控股股东的利益与外部小股东的利益是不一致的，两只之间存在着严重的利益冲突。所以在缺乏外部控制的威胁或者外部股东类型比较多元化的情况下，控股股东很可能会牺牲小股东的利益来追求自身利益（即利益侵占），通过追求自利目标而不是公司价值目标来实现自身福利最大化。因此，控股股东的存在反而不利于公司经营绩效的提高。此时，股权分散型公司的经营绩效要优于股权集中型公司的经营绩效。GOMES和NOVAES（2

17、005）1通过对大股东控股与制衡型股权结构情况下，运1MCCONNELLJOHNJ,HENRISERVAESADDITIONALEVIDENCEONEQUITYOWNERSHIPANDCORPORATEVALUEJJOURNALOFFINANCIALECONOMICS,19902DEMSETZHCORPORATECONTROL,INSIDERTRADINGANDRATEOFRETURNJAMERICANECONOMICREVIEW,19853LAPORTAASHLEIFERTUNNELINGJAMERICANECONOMICREVIEW,19991ARMANDOGOMES,WALTERNOVA

18、ESSHARINGOFCONTROLVERSUSMONITORINGASCORPORATEGOVERNANCEMECHANISMSJ6用不完全信息下讨价还价博弈分析股东对不同项目的投资决策行为，来证明企业的最优股权结构。该模型认为股权制衡对由于大股东监督过度导致的效率成本的降低来源于两个方面权益效应与折衷效应。该模型还认为多个大股东的存在是法制对小股东权益保护不足的替代，如果某国的法律体系对小股东保护不足的话，分权控制的情况将比较常见。JAMAL，MAJDY和IMAD（2010）2在研究中运用ROA和托宾Q比率这两项指标来分析公司股权结构与公司绩效的关系。研究结果显示使用不同的性能指标，所反而

19、出的结论不尽相同。使用ROA指标时，统计结果显示集中的股权与公司绩效成负相关关系，而机构所有权与公司绩效之间存在正相关关系；当使用托新Q比率时，统计结果却显示除适度的股权集中度外，股权结构与公司绩效之间不显著相关。PRIYA和SHANMUGHAN（2010）3以425家印度上市公司为样本，研究它们在2003到2009年期间的公司所有权问题。研究结果表明，内部人持股比例对公司绩效不显著相关，而外资（国外个人投资者和国外机构投资者）持股对公司绩效具有显著的积极影响。（二）国内关于股权结构与公司绩效的文献回顾许小年、王燕（1997）4首次采用实证分析的方法研究了中国上市公司股权结构与公司绩效之间的关

20、系。他们以1993年和1995年沪深两市300多家上市公司为样本，以资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）和市净率（MBR）作为衡量公司的指标，分析了股权集中度和股权结构与公司绩效之间的关系。他们的统计结果分析表明股权集中度与公司经营绩效存在正相关关系；法人股比例对公司绩效有显著的正面影响，而且前五大股东和前十大股东持股比例也与公司绩效正相关；国家股比例对公司绩效有着负面影响；而流通股比例对公司绩效无显著影响。周业安19991从1997年底的境内745家上市公司（含境内外上市的上市公INSTITUTEFORLAWANDECONOMICS,20052JAMALABUSERDANEH,MAJ

21、DYIZURIEKAT，IMADALSHEIKHOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEINTHEJORDANIANMANUFACTURINGCOMPANIESJJORDANJOURNALOFBUSINESSADMINISTRATION20103PVIDHYAPRIYA,RSHANMUGHANFOREIGNOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEEMPIRICALEVIDENCEFROMINDIAJGLOBALJOURNALOFFINANCEANDMANAGEMENT20104许小年，王燕中国上市公司的所有制结

22、构与公司治理M北京中国人民大学出版社，19971周业安金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究J经济研究，199927司）中随机抽取160个样本，用EVIEWS数据分析软件对股权结构与净资产收益率的关系进行了检验。经过实证分析，发现A股比例、国家股比例以及法人股比例与净资产收益率之间有显著的正相关关系，而B股、H股比例与净资产收益率之间有负相关关系。他认为1股票的流通性与企业经营绩效存在正相关关系，但是由于受到金融抑制的影响，B股市场与H股市场对企业绩效反而会产生不利的影响。2非国有股对企业绩效的正面影响要优于国有股，A股和法人股对公司绩效的正面影响最为明显，这一结论也符合公司治理的一般理论。

23、孙永祥和黄祖辉19992以1998年底沪深两市503家上市公司为样本，研究TOBINQ值与公司第一大股东控股比例的关系。研究发现，上市公司的第一大股东为法人股时的公司TOBINQ值好于第一大股东为国家股的上市公司，得出了具有一定集中度、有相对控股股东且有其他大股东存在的股权结构的公司，其公司绩效趋于最大。证明了随着第一大股东持股比例的提高，公司的TOBINQ值先是上升，当第一大股东的持股比例超过50后，TOBINQ值开始下降，第一大股东持股比例与托宾Q值呈倒U型关系。张红军20003以1997年12月31日以前在沪、深上市的385家公司为样本进行实证分析，研究发现前五大股东持股比例、法人股比例

24、与TOBINQ值有显著的正相关关系；国家股比例、社会公众股比例对TOBINQ值影响不显著。进一步对法人股的角色讨论后，发现法人股东持股比例与TOBINQ值之间存在明显的U型曲线关系，股权集中度越高，公司绩效越好。施东晖20004以1999年上海交易所的484家上市公司为研究样本进行实证分析，统计结果表明国有股东和流通股东持股比例与公司绩效之间并没有显著的关系，而以社会法人股为主要股东的公司的绩效要好于国有控股或者法人控股的公司，这就说明股权分散型的公司绩效要优于股权相对集中的公司的绩效。陈晓、江东20005选取净资产收益率ROE和主营业务收益率CROA作为被解释变量，选取股权构成作为解释变量，

25、选择电器、公用事业和商业A股上市公司为研究对象，用这些公司的数据解释股权结构对经营绩效的影响，得出了以下结论法人股和流通股对企业经营绩效有正面的影响；在竞争性较强的电器行业，国有股对经营绩效有负面的影响，而在商业和公用事业这两个行业则不成立。2孙永祥，黄祖辉上市公司的股权结构与绩效J经济研究，19991223303张红军中国上市公司股权结构与公司绩效的理论及实证分析J经济科学，2000434444施东晖转轨经济中的所有权与竞争来自中国上市公司的经验数据J经济研究，2000846525陈晓，江东股权多元化、公司业绩与行业竞争性J经济研究，2000828358陈小悦、徐晓东20011以资产收益率（

26、ROA）和主营业务收益率（CROA）为绩效衡量指标，对深圳交易所1996年至1999年除金融行业以外的上市公司股权结构与公司绩效之间的关系进行研究。研究结果表明如果公司的治理机制不能有效的保护外部人的利益，则流通股比例与公司的绩效存在负相关关系，第一大股东的持股比例与公司绩效存在正相关关系，国有股比例、法人股比例与公司绩效没有显著的相关关系。董麓、肖红叶20012以1996年12月31日以前上市的530家公司为研究样本，研究他们在19962000年间所有权结构及其变化对公司业绩的影响，以资产总收益率ROA和净资产收益率ROE为解释变量，考虑行业因素的影响，实证结论认为尽管国有股比例的系数为负，

27、但不能排除系数为零的假设，因此国有股比例对上市公司业绩没有显著影响。吴淑琨20023通过对上市公司19972000年的数据的实证分析，统计结果表明第一大股东的持股比例与公司绩效呈正相关的关系，国家股比例、法人股比例和流通股比例与公司绩效呈U型曲线关系。这就说明在国家股、法人股和流通股比例较低时，他们与公司绩效呈负相关关系，随着他们持股比例的升高，对公司绩效的影响又呈正相关的关系。而股权集中度、内部持股（包括职工持股和高管持股）比例与公司绩效均呈现显著的倒U型曲线关系。杜亚军、周亚平（2004）4从电子、化工和公用事业三个行业中选取了140家上市公司为样本，在将其划分为国有和民营两大类后，利用这

28、些公司的相关数据进行实证分析。研究发现，社会法人股东对公司治理绩效的提高具有重要意义，而个人股东的“搭便车”现象也仅仅在他们持股比率较低的情况下才较为显著。研究还发现，民营上市公司股权集中度与公司绩效成正相关关系；而国有上市公司的股权集中度与公司绩效不存在相关关系。胡国柳、蒋国洲（2004）5以流通A股作为社会公众股的替代变量做实证研究。结果发现，国有股比例与上市公司业绩显著负相关；法人股比例与上市公司业绩正相关；社会公众股比例对公司财务业绩的影响是负面的，但极不显著；而与公1陈小悦，徐晓东股权结构、企业绩效与投资者利益保护J经济研究，2001113112董麓，肖红叶上市公司股权结构与公司业绩

29、关系的实证分析J统计研究，20011128303吴淑琨股权结构与公司绩效的U型关系研究19972000年上市公司的实证研究J中国工业经济，2002180874杜亚军，周亚平论股权结构与公司绩效的关系对中国部分上市公司的实证研究J管理科学，20041752585胡国柳，蒋国洲股权结构、公司治理与企业业绩来自中国上市公司的新证据J财贸研究，2004483989司市场业绩显著正相关；股权集中度与公司业绩显著负相关。李维安、李汉军（2005）1以1999年到2003年的民营上市公司为样本，研究股权结构、高管持股对公司绩效的影响。实证研究结果表明第一大股东持股比例和公司绩效不呈现线性关系，当第一大股东持

30、股比例较低时，两者呈负相关；当第一大股东持股比例较高时，两者正相关；而当第一大股东持股比例在2040之间时，两者呈现倒U型曲线关系。徐莉萍、辛字、陈王盂（2006）2在对大股东的性质作出清晰界定的基础上，研究了中国上市公司的股权集中度和股权制衡情况及其对公司经营绩效的影响。研究发现股权集中度和经营绩效之间有着显著的正相关关系，而且这种关系在不同性质的控股股东中都是明显存在的。同时，过高的股权制衡程度对公司的经营绩效有着负面影响。骆振心、杜亚斌（2008）3在充分考虑公司异质性的基础上，通过构建基于面板数据的联立方程模型考察股权集中度与公司绩效之间的关系。以沪深两市19972005年间的上市公司

31、为样本，研究结果表明中国上市公司的股权集中度与公司绩效之间总体上呈一种显著的正相关关系，即公司的股权结构越是集中，其绩效表现得越好。李刚20094选取我国境内上市公司1993年至2003年问其前五大股东中含外资股东的94家公司作为研究对象，实证考察了外资股比例与公司业绩之间的关系。研究结果显示，在同等条件下，拥有外资股的公司的业绩明显好于没有外资股的公司，外资股比例与公司业绩之间存在显著的正相关关系，引入外资股有助于提升公司的业绩。另外研究还发现。外资股股东对公司业绩的影响程度与其对公司的介入程度正相关，外资股东直接参与被持股公司生产经营管理的那些公司的业绩显著优于外资股股东未直接参与生产经营

32、的公司的业绩，外国机构投资者对公司业绩的影响有限。三、评述1李维安，李汉军股权结构、高管持股与公司绩效来自民营上市公司的证据J南开管理评论，200694102徐莉萍，辛字，陈王盂股权集中度和股权制衡及其对公司经营绩效的影响J经济研究，20061901003骆振心，杜亚斌股权结构与公司绩效关系的再考量内生化视角来自中国A股上市公司的经验证据J经济与管理研究，2008914234李刚外资股比例与公司业绩来自境内上市公司的经验证据J上海经济研究，20091919810通过对国内外研究文献的回顾我们不难看出，大多数国外和国内的学者还是认为上市公司股权结构与公司绩效二者之间是存在一定的相关关系的。国内外

33、学者对于股权集中度、股权属性与公司绩效之间的关系得出完全不同的结论，有呈线性正相关、无显著关系、线性负相关以及非线性关系。这是由于不同学者在研究样本、计量方法和变量选取上各不相同，导致了结果的不同。比较国内外学者的研究文献以及代表性观点如下相同点从研究的方法和思路来看，国内外在股权结构与公司绩效关系的研究基本上都是以绩效与相关股权变量的回归分析来说明股权结构是如何对公司绩效产生影响。从研究问题的角度来看，国内外实证研究都大致可分为两大类第一类是研究股权集中度对于公司绩效和价值的影响，其中包括了股权制衡程度对于公司绩效和价值的影响；第二类是研究股权属性对于公司绩效和价值的影响。不同点首先，研究侧

34、重点的不同。国内实证研究更加偏重分析股权属性对于公司价值和绩效的影响，这反映了我国股权结构的特色，国有股和法人股在上市公司中占比很大，因而比较受关注。而英美等发达国家与我国上市公司股权结构完全不同，因此国外学者更侧重研究股权集中度和内部人持股比例对于公司价值和绩效的影响。其次，在股权变量和绩效变量的选择上国内外各有不同。国内的学者多将国有股、法人股和个人股作为股权结构的重要变量加以研究，而国外研究则几乎没有涉及这些，这种区别主要是受历史因素影响，我国股权结构与国外的股权结构存在很大差异，国内非流通股所占比重很高，在很大程度上影响着公司的绩效。而在国外，尤其在英美等国，国家股的比例极小，对公司绩

35、效的影响不大，因此国外多数学者并不把国家股作为重要变量加以研究。最后，研究样本不同。国内外学者选择的样本分别来自于不同国家、不同时期、不同行业，因此，这些不同的样本选取必将导致国内外学者研究结果的不一致。因此，国内多数学者主要研究国有股和法人股与公司绩效之间的关系，且大多研究结果表明法人股比例对公司绩效有显著的正面影响，而且前五大股东和前十大股东持股比例也与公司绩效正相关；国家股比例对公司绩效有着负面影响。相对而言，国外学者着重于研究股权集中度与公司绩效之间的关系，一般研究显示股权集中度与公司绩效之间呈现正相关关系，即股权越集中，公司绩效表现得越好。11目前，国内外相关研究存在的不足之处主要有

36、1关于上市公司股权结构与经营绩效的研究主要集中在从静态角度来研究股权结构与公司绩效关系，缺乏对公司股权结构变动路径与公司绩效改进的动态关系的研究；2国外实证研究大多以会计指标为衡量公司经营绩效的指标，会计指标所遵守的各国会计准则差异较大，未发现剔除会计准则影响的相关研究。国内常用的会计绩效指标的有效性也会影响实证研究结果的可靠性；3现有研究基本上大多以所有上市公司而非民营上市公司为研究对象，未将民营上市公司和非民营上市公司区分处理。这两类上市公司在发展历史、股权结构、委托代理关系等方面存在明显区别，将两者混为一谈将会影响结论的可靠性。参考文献121苏武康中国上市公司股权结构与公司绩效M北京经济

37、科学出版社，20032金鑫上市公司股权结构与公司治理M北京中国金融出版社，20053宋良股权集中度与公司绩效以浙江省上市公司为例J特区经济，200731241254王宏昌股权结构与公司绩效的关系分析来自中国证券市场的经验证据J特区经济，200791071085李建标，王光荣，李晓义，孙娟实验市场中的股权结构、信息与控制权收益J南开管理评论，2008166776林晓辉，吴世农股权结构、多元化与公司绩效关系的研究J证券市场导报，2008156637刘永春，宋增基股权结构与公司绩效理论与实证研究前沿综述J生产力研究，200841451488杨斌我国证券公司股权结构与绩效关系的实证研究J当代经济科学，

38、200841051099周林上市公司控股模式与公司业绩分析J上海金融，20084656810陆涛股权结构与我国上市公司治理问题研究J上海经济研究，200810929811刘学华我国上市公司绩效影响因素实证研究来自管理者自利与债权治理的初步证据J特区经济，20081011211412曹郑玉，叶金福，柴华奇“全新型国有企业”股权结构与公司绩效关系的实证研究J生产力研究，20082012312613刘茂平我国上市公司股权结构激励效应的实证分析J改革与战略，20083545714李刚外资股比例与公司业绩来自境内上市公司的经验证据J上海经济研究，20091919815高劲，刁伟娜我国上市公司董事会结构与

39、公司绩效的实证研究以深圳上市公司为例J浙江金融，20091414216陈琳，林珏不同股权参与、企业业绩及FDI技术溢出效应来自中国制造业企业的实证研究J财经研究，20091283617章新蓉，杨璐基于多个大股东博弈的最优股权结构分析J上海经济研13究，20094737618陈艳股权结构与国有企业非效率投资行为治理基于国有企业上市公司数据的实证分析J经济与管理研究，20095496219尹华，朱庆子外资并购模式对我国上市公司治理结构影响的差异性分析J财经理论与实践，20101424620王婧透视我国上市银行股权结构J银行家，20102515321沈梁军企业股权结构、管理层激励与多元化战略基于我国

40、上市公司面板数据的实证研究J浙江社会科学，20105465322宋睿房地产上市公司股权结构与公司绩效的实证研究D西北大学，201023ANDREISHLEIFER,ROBERTWVISHNYLARGESHAREHOLDERSANDCORPORATECONTROLJTHEJOURNALOFPOLITICALECONOMY，19869446148824CHRISTOSPANTZALISMARKETVALUATIONANDEQUITYOWNERSHIPSTRUCTURETHECASEOFAGENCYCONFLICTREGIMESJREVIEWOFQUANTITATIVEFINANCEANDACCOU

41、NTING，19981124926825RAMIZEITUNOWNERSHIPSTRUCTURE,CORPORATEPERFORMANCEANDFAILUREEVIDENCEFROMPANELDATAOFEMERGINGMARKETTHECASEOFJORDANJCORPORATEOWNERSHIPCONTROL，200949611426JAMALABUSERDANEH，MAJDYIZURIEKAT，IMADALSHEIKHOWNERSHIPSTRUCTUREANDCORPORATEPERFORMANCEINTHEJORDANIANMANUFACTURINGCOMPANIESJJORDANJOURNALOFBUSINESSADMINISTRATION，2010342644027MHARREANDTBOSSOMAIEREQUITYTREESANDGRAPHSVIAINFORMATIONTHEORYJTHEEUROPEANPHYSICAIJOURNLB，2010115968