上证指数影响因素实证分析[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述题目上证指数影响因素实证分析一、前言部分金融发展与经济增长之间的关系一直是经济学界中极富争议性的一个话题。作为金融市场重要组成部分的股票市场与经济增长，以及由此引伸出来的股票市场与宏观经济变量之间的关系，也是当前研究的热点问题。中国的股票市场经过10余年的发展，逐渐成为与整个经济发展紧密相连的、为各种资金所有者和需求者提供投融资渠道的一个重要市场。但是，相对于国外成熟的股票市场，我国股市发展的过程中表现出的许多特有问题，使政府难以有效掌握股市脉搏，也使投资者常常感到无所适从。因此，研究目前处于成长期的中国股价的波动，把握股价波动的规律，对政府监管部门、学术界和投资者均具有重要的

2、理论意义和现实意义。随着股票市场在国民经济运行中地位的不断突出，在宏观经济政策的制定过程中也越来越重视股票市场的影响。在此背景下，研究股票市场价格指数与宏观经济变量之间的关系，具有理论意义与实践意义。上证综指即“上证综合指数”（上海证券综合指数），英文是SHANGHAI（SECURITIES）COMPOSITEINDEX通常简称“SHANGHAICOMPOSITEINDEX”（上证综指）。“上海证券综合指数”它是上海证券交易所编制的,以上海证券交易所挂牌上市的全部股票为计算范围,以发行量为权数综合上证综指反映了上海证券交易市场的总体走势。本文从上证指数的角度出发，研究目前我国股票价格指数的影响

3、因素。由于我国股票市场还不是很完善，还无法建立非常精确的模型，但是研究他的总体趋势变话及其影响的因素还是相当的有必要。在股票市场里淘金的投资着也可以通过预测，了解股市未来的走势情况，虽然无法知道具体某一天的股价指数，但是对于未来的股市走向却是有了比较可靠的预测，对于自身的投资理财，和现金流的把握有了更好的自主性。对于国家来说，可以从股票价格指数的走势中看出经济发展中可能存在的问题，也就是说，股价指数作为政府的经济政策的检验。政府可以相应的改变他的经济政策，从而更好的为经济发展服务。二、主题部分对于股票价格指数的影响因素的探讨已经持续了好几个世纪，国内外的学者都试图从中了解到股市波动的奥秘，揭示

4、其中的规律。本文主要从宏观经济的角度对上证股票价格指数的影响因素进行探讨。股票价格指数从本质上反映的就是投资者对于上市公司未来盈利能力的预期和整个宏观外部经济环境对股市预期的影响，所以关键也在影响上市公司发展的相关宏观经济因素变量和影响股市预期的宏观外部变量。由于数据采集的限制，本文不会涉及有关影响上市公司经营的微观层面的变量。本文主要通过划分二个方面进行股票价格指数走势的实证研究。影响上市公司盈利能力的宏观环境和影响股市总体预期的宏观变量。（一）从国内学者对股价指数波动因素的探讨关于货币政策对股价指数影响的相关研究李惠男和付晓梅（2001年）从经济增长、货币政策、股票扩容和WTO四个方面对股

5、票价格指数的影响进行研究，发现经济的增长可以推动股票价格指数的上扬；货币政策与股价指数及股票市场规模之间有着内在关联性。扩张性的货币政策可以推动股票价格指数的上涨，而紧缩性的货币政策则导致股价指数的下降。纪庆帅（2009）利用2004年5月到2008年4月的上证指数的月度数据进行实证研究并利用格兰杰因果检验得出结论一MO、M1和M2的变化可以引起上证综指的变化，也就是可以解释上证综指的变化，尤其是自从2005年以来的牛市使得以企业和机关团体存款为主的资金大量进入股市，因此ML的变化对证券市场的影响力发生了很大的变化因此，央行可以借助调整MO、ML和M2的数量来调控证券市场，进而影响证券市场的走

6、势。三总体来说，在我国证券市场上，M0、M1对股价指数的影响较大，而证券市场的波动，对货币政策变量并不具有明显的解释作用。四随着我国证券市场的发展，货币政策的传导对证券市场的影响越来越大，证券市场对货币政策的敏感性不断加强。因此，中央银行应该利用货币供应量作为调控证券市场的中间目标，灵活地调控证券市场张凤兰（2008）选取2002年1月2007年12月共72个月度数据作为计量分析的样本，研究发现从货币政策对股价指数影响的时滞效果来看，利率与货币供应量的变化对股价指数的影响在大约半年后会表现得最为明显。这完全符合货币政策对股票市场传导机制效应的原理。而且利率对股价指数的影响为负，而货币供应量对股

7、价指数的影响为正，这也符合货币政策对股票市场影响的基本理论。因此，政府宏观调控应考虑到货币政策效果的时滞性，以选择适当的调控时机。朱欢，何凌云（2009）以2002年1月2009年4月的数据为样本，选择银行间隔夜拆借利率CR为同业拆借市场价格的代理变量，本文通过运用协整检验、因果关系检验、脉冲响应函数等计量方法研究发现同业拆借利率的调整对股票价格在短期内有影响，而且反应方向与理论方向一致。可见，货币当局通过调整货币政策，对股票市场的短期影响是明显的，但长期影响不明显，说明货币政策在短期内是对股市调整和引导的有效手段。刘玲谢志、曾志（2006）选取2001年1月至2005年3月，共计51个样本数

8、据，研究发现，沪深股票价格指数与宏观经济变量之间存在协整关系，说明中国股票市场与宏观经济的发展是基本一致的，股票价格指数可在一定程度上反映经济发展的整体趋势及水平人民币利率对股票市场指数存在短期和长期负向冲击的效应，而消费物价指数对股票市场指数存在短期正向和长期负向冲击的效应，因此保持物价水平稳定、防范通货膨胀仍是重中之重。货币供给量对股票市场的冲击是显著的，并且主要是短期影响。中国的货币政策对股票市场的走势存在一定的短期影响，因此货币政策应尽量保持一致性，保证市场参与者预期的连贯，避免政策突变造成的市场冲击。陈立双（2009）文选取2002年1月2007年12月共72个月度数据作为计量分析的

9、样本，研究发现利率与货币供应量的变化对股价指数的影响在大约半年后会表现得最为明显，利率和货币供应量的变化均对股价指数有一定的影响，但影响有限，而且前者明显强于后者，利率和货币供应量均与股价指数均存在长期的协整关系。而且利率、货币供应量与股价指数变量间的长期均衡误差均能够在短期内引起股价大幅波动。2关于财政政策对股价指数影响的相关研究林毓鹏（2009）从宏观经济因素方面对我国股市的变动进行分析发现我国股票价格指数波动具有“新兴转轨力市场的显著特征中国股票市场发展促进了经济增长，但经济周期与股市周期之间并未存在明显的因果关系、货币政策对股票市场的影响较显著、财政政策通过对经济增长的促进作用间接影响

10、股市。林薇（2007）以19912004年为样本，研究发现居民消费价格指数对股价指数的影响不明显，GDP与当年上证指数的相关关系为负，但存在正向的滞后效应，失业率和股价指数呈负相关关系，财政政策对股价指数呈滞后效应，货币政策对股价指数产生积极影响，股市扩容对股价指数有正向作用。3关于宏观经济总体变量对于股价指数影响的相关研究赵勇（2008）考虑到宏观经济数据的可获得性，在实证研究过程中，采用月度数据进行分析，根据经济理论和我国经济发展的实际情况，我们选取了以下几个指标作为模拟和预测模型的14个备选指标宏观经济景气指数JQ、工业增加值GY、流通中现金M0、货币M1、货币和准货币凇、居民消费价格指

11、数CPI、企业商品价格指数SP、平均加权利率LL、金融机构企业存款QC、金融机构储蓄存款CC、金融机构短期贷款叻、金融机构中长期贷款CD、国家外汇储备硼、美元平均汇率甩。这些指标基本涵盖了宏观经济状况。通过格兰杰因果检验得出上证指数与宏观经济变量之间存在因果关系，说明我国股票市场长期看来与宏观经济的发展是基本一致的，股票价格指数可在一定程度上反映我国经济发展的整体趋势及水平。股票市场的不断发展壮大促进了国民经济的发展，但是我国股票市场的走势与实体经济发展存在一定的背离。近年来我国经济发展状况良好，股票价格指数的运行态势则比较复杂，波动幅度较大。这说明中国股票市场作为一个新兴的市场，仍然存在许多

12、不足，某种程度上制约了我国经济的进一步发展。周海燕（2005）使用的数据为从1991年1月2日到2003年12月31日上证综合指数收盘价，共3209个，使用相应的月度数据进行协整关系和GRANGER因果关系检验。研究表明，从长期看，我国股指的变化与宏观经济各变量的变化是符合理论分析的，股票市场的发展在很大程度上是依赖于宏观经济的发展和国家宏观经济政策的。但是，股指尚不能完全成为真实反映宏观经济的“晴雨表”，因为在某些时间段可能会表现出矛盾的一面。杨慧敏（2009）运用基于向量自回归VAR的计量方法检验我国股价指数与宏观经济之间的关系，以1997年第L季度一2008年第3季作为样本区间，通过研究

13、发现，我国股价指数与宏观经济变量之间存在协整关系，从短期看，GDP与上证指数之间是反向关系，但长期来看，GDP和上证指数之间是正相关关系，且GDP是引起股价变动的一个直接原因，但股价指数却不是GDP变动的一个直接原因；另外，利率和货币供给量都与上证指数之间是负相关关系，且货币供给量和利率不是引起股价变动的直接原因，但是股价指数是引起货币供给量和利率变动的直接原因。马骋（2010），截取2005年2009年样本数据。实证研究表明，股票价格指数可在一定程度上反映经济发展的整体趋势和水平，但中国股票市场的走势与实体经济发展存在背离。当然，随着市场规模的不断扩大和股票市场的不断完善，证券市场与宏观经济

14、关联度将逐步提高。中国股票市场还有待于进一步发展，才能更好地发挥其在国民经济中的功能。卢明珠（2009）以2000年1月到2008年5月的月度数据为样本，发现只有货币供给量的ML的三阶滞后和M2的一阶滞后项的系数为负的，其他的货币供给滞后项的系数全为正，说明前期的货币供给对股票指数主要是正的影响。同时可以看出同业拆借利率对股票主要是正的影响，而利率的滞后一期对股票指数的系数却是负的。随着我国利率市场化改革的不断深化，利率对股票市场的条件力度日益凸显。越来越多的事实表明，股票市场成为传导货币政策的一个重要渠道。曾志坚，江洲（2007）选取“1997年1月至2005年12月为研究样本区间，研究发现

15、宏观经济变量对股票价格存在一定的影响，股票价格指数可在一定程度上反映中国经济发展的整体趋势及水平。中国股票市场与宏观经济的发展是一致的，股票市场的不断发展壮大促进了国民经济的发展。通过脉冲响应函数与方差分解分析，发现宏观经济变量的扰动会影响股票价格当前和未来取值。上证综合指数月度收盘价的波动除受其自身的影响外，随着时间的推移，还主要受国内通货膨胀率、利率和储蓄变化的影响。但是中国股票市场的走势与实体经济发展也存在背离。虽然上证综合指数月度收盘价的波动也受国内工业增加值与货币供给量变化的影响，但随着时间的推移，影响程度很小。所以股票价格指数并不能完全充当中国经济发展的“晴雨表”。这说明中国股票市

16、场还有待于进一步发展，才能更好的发挥其在国民经济中的功能。（二）国外学者对股票价格指数的影响因素的研究ADAM,ANOKYEMANDTWENEBOAH,GEORGE（2008）研究19911至200612期间宏观经济变量在股市运动中的作用。讨论了股票指数，利率，通货膨胀率，净外国直接投资和汇率。采用JOHANSEN多变量协整检验探讨了变量间的长期关系，通过脉冲响应函数和预测误差方差分解分析短期动态关系。在协整分析发现在时间序列上变量之间存在长期的相关关系。与的假设相反，发现通货膨胀和股票价格指数呈现正相关，这和FIRTH1979，ANARI和KOLARI（2001）LUINTEL和PAUDYA

17、L（2006）和GULTEKIN（1983）的研究发现符合，股市的部分或全部提供了对通货膨胀的对冲。该FEVD表明，相比，通货膨胀率和净外国直接投资流入，利率和汇率只解释了股票价格的变化一小部分原因，2006年外汇法ACT723的颁布，意味着取消放在非居民外国投资者持有GSE上市证券的10的限制，取消所有非居民外国投资者持有的任何上市证券74的限制。这是一个推动股市投资的积极的信号，根据研究结果，建议短线的投资者应该更注重通货膨胀和汇率动态，其次是FDI净流入而不是利率，但是，从长远来看应该注意对利率和通货膨胀率。ADAM,ANOKYEMANDTWENEBOAH,GEORGE，MACROECO

18、NOMICFACTORSANDSTOCKMARKETMOVEMENTEVIDENCEFROMGHANA（2008）比较了1965年1月2直到2005年6月期间，使用在过去40年的月度数据，对比美国和日本股市，从而更深入的了解长期股市走势。利用美国的数据，发现了股票价格，工业生产，通胀和长期利率之间存在一个协整向量。从协整向量的系数发现，这些变量基于股票价格回归，可以得到美国股票价格受到工业生产总值的积极影响，但是和通货膨胀率和长期利率呈现负相关。而且，发现货币供应量对股票价格有较显着的影响。在日本，发现了两个协整向量。一种是基于股票价格的回归，股票价格和工业生产总值呈现正相关，与货币供给呈现负

19、相关。还发现第二个向量，基于工业生产的回归，工业生产总值和利率、通货膨胀率呈现负相关。两个股票市场的行为差异的原因可能是1990年后日本经济的低迷或者在90年代末和21世纪初随之出现流动性陷阱。三、参考文献1李惠男，付晓梅、对股价指数变动影响因素的几点思考J学术交流20012纪庆帅股价指数与货币供给量关系研究J合作经济和科技20093张凤兰沪深300指数主要影响因素分析D20084朱欢，何凌云，我国银行间同业拆借市场与股票市场价格互动性分析J经济研究导刊，20095赵勇、基于向量自回归方法的上证指数模拟和预测D20086周海燕、我国股价指数波动及其宏观影响因素分析D20057杨慧敏、我国股票价

20、格指数与宏观经济的关系基于利率与货币供给量的实证分析D20098马骋、股票价格指数与宏观经济变量的关系J宏观经济20109林毓鹏、中国股市波动的宏观经济因素分析D200910刘玲谢志、曾志、股票价格指数与宏观经济变量关系的实证研究J湖南师范大学社会科学学报200611林薇、影响股价指数的国内宏观因素分析J内蒙古科技和经济200712陈立双、货币政策对股价指数影响的滞后效应分析J广西财经学院学报200913卢明珠、货币政策对股票指数影响实证研究基于VAR模型分析J现代商贸工业200914曾志坚，江洲、宏观经济变量对股票价格的影响研究J财经理论与实践200715ADAM,ANOKYEMANDTWENEBOAH,GEORGE，MACROECONOMICFACTORSANDSTOCKMARKETMOVEMENTEVIDENCEFROMGHANA（2008）16ANDREASHUMPEPETERMACMILLAN，CANMACROECONOMICVARIABLESEXPLAINLONGTERMSTOCKMARKETMOVEMENTSACOMPARISONOFTHEUSANDJAPAN（2007）