我国社保基金投资策略研究[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述我国社保基金投资策略研究一、引言长期以来，我国的社会保障资金只被允许投资于国债和银行存款，实行简单的资产管理，严重制约了社保资金的投资渠道，不能满足社保资金保值、增值的要求，无法抵御通货膨胀带来的贬值损失和化解我国人口老年化带来的资金支出增长压力。各类社保基金有着通过资本市场投资以实现保值、增值的要求，而资本市场也需要社保基金等机构投资者来稳定，并支持金融经济发展。对于如何在保障社保基金安全的前提下，实现社保基金保值增值的研究，具有重要的理论和现实意义。研究的理论意义在于如何运用现代投资理念并结合我国特定的投资环境，提出针对我国社会保障基金的有效投资策略及解决投资管理中存在的问

2、题。研究的实践意义在于我国社会保障基金建立与发展是我国社会保障体系转轨的重要财力保证，是中央政府应对突发事件的资金储备。同时，我国社会保障基金投资运营机制的形成与完善，有利于实现社会保障基金投资的良性循环。因此对我国社会保障基金投资策略的研究，有着较为深远的现实意义。二、主体（一）国外相关研究BOLDRIN1999等人经研究表示，养老基金的分散化投资有利于分散非系统风。BOOTH与YAKOUBOV2000以英国1982年到1997年间的历史数据进行模拟，认为在考虑给付确定计划下养老基金的资产配置时，应在投资组合中提高股票投资比例，以达到有效规避通货膨胀风险的目标。BOOTH与YAKOUBOV2

3、000以英国1982年到1997年间的历史数据进行模拟，认为在考虑给付确定计划下养老基金的资产配置时，应在投资组合中提高股票投资比例，以达到有效规避通货膨胀风险的目标。莫迪利亚尼2000提出可以投资于单一的“指数化”投资组合，并将该组合的回报与国库券投资组合的回报“互换”，以保证社会养老保险制度“定额给付”的特征。DEBORAHLUCAS2001不主张养老基金投资资本市场。通过总结智利和拉美国家养老金改革的经验教训，指出不管发达国家还是发展中国家都要对养老基金投资股市保持警戒，股市的高回报率必然会吸引较高的养老基金投资比率，以应对人口危机。但从根本上讲，人口危机需要经济的发展来解决，投资股票或

4、债券对资本市场的成长发展有很小的作用，而且高回报率必然会带来高风险，这些风险反过来又会影响一个国家的福利。然而也有不同的观点，ROBERTPOEZN2002阐述了养老基金与资本市场的关系。资本市场能够促进养老金计划的顺利执行，减轻政府的负担；而养老基金作为机构投资者入市又能够促进股市的健康发展、金融工具的创新、健全公司治理等。因此他提倡中国应该努力利用增加在股票市场的投资，通过投资债券和其他有价证券并进行合理的配置，实现投资的高收益、低风险。GIORGIOCONSIGLI2002用均值VAR模型分析了金融的稳定性及在极高的置信水平下得不到证券组合或者证券投资组合无效的结论，即在经济繁荣，金融环

5、境稳定不受外来冲击情况下，投资于任何股票所产生的收益和承担的风险区别不大。这似乎符合经济上升和股市处于类似我国2006年到2008年的这轮牛市所产生的现象，但不符合现实情况，即使经济金融环境再好，不同资本市场上的金融工具股票自身的异质性会吸引不同偏好的投资者，进而产生买卖价格差和价格波动率，投资者就会获取不同的收益。在市场不完全时，即存在差别费率、交易障碍和信息不对称等情况下，构建投资组合就体现出投资风险分散化的好处，另外没考虑当市场处于极端条件下投资组合是否有效的问题。莱费特和沃克2004对33个发展中国家和7个拉美国家的小样本进行的实证研究表明社保基金投资资本市场能够减少国外危机对本国的冲

6、击，并导致市净率指标上升。YUWEIHU2006用均值方差模型对17个新兴市场国家和22个经合组织OECD国家的社保基金进行分析，认为如果投资组合想要获取更高的收益就要将更大比例的资金投资于股权和国外资产。（二）国内相关研究1、社会保障基金投资模式的研究李绍光2002在从分形市场假说看养老金入市从实证角度考察了资本市场中的养老金制度，论述了养老金及其管理，阐述了新加坡的中央公积金制度，智利的私人管理养老金制度。同时，他指出确立中国养老保险制度的目标模式是一个复合型的养老保险基金制度，该基金应由竞争性养老保险基金会进行管理，并对资本市场和保险市场进行投资。李洁明2003在养老保险改革和市场发展指

7、出养老基金现收现付制与基金积累制的差异集中在运行方式和经济效应上，而从两种制度的最终负担和在理想经济状态下的收益水平上看，现收现付制和基金积累制具有本质上的一致性。郑功成2005在社会保障概论认为，现阶段应选择以家庭保障为基础新的混合型社会保障制度，主要强调现代保障与传统保障的结合，因家庭保障是农业文明的产物，现代保障是工业文明的产物，而我国农村人口占70，选择社会保障模式必须认真考虑现代与传统的融合问题。王洪春2005从投资管理的主体、投资方向和投资品种、个人是否有权对投资拥有一定的决策权三方面对养老基金投资模式进行了划分。从投资管理主体划分，可分为国家直接负责投资模式和私营化的投资公司负责

8、模式；从投资方向和投资品种划分，可分为风险较大的投资模式股票投资比重较大和风险较小的投资模式股票投资比重较小；从个人是否有权对投资拥有一定的决策权划分，可以分为个人参与的投资模式个人对个人账户资产的投资托管人可以进行选择为典型和个人不参与的投资模式。2、社会保障基金入市问题研究李绍光2002在从分形市场假说看养老金入市认为养老金进入资本市场是最终选择。在我国，由于资本市场长期以来一直处于高风险状态，同时也由于没有一个完全积累的养老基金合法而且无虑地进入资本市场，从而使它在理论上的作用也无从发挥。从这个角度来讲，可以说是因为资本市场规范发展速度迟缓而拖住了养老金制度改革的后腿。如果我们把基金积累

9、制计划作为中国养老金制度改革的一个长期性主要目标的话，那么养老金计划进入资本市场就会是一个迟早都要做出的选择。目前我国养老基金是否具备了进入资本市场的条件呢基本认识是，基金入市作为一个长期的目标已经确立，但基金适合在资本市场中运作的制度体系尚未定型，组织结构尚未形成，运行规则尚不明确。要想早日实现基金入市，必须加快推进上述工作。罗锋2004在社保基金投资绩效的国际比较与借鉴认为虽然社会保障基金大规模投资企业债和信托产品在目前的市场环境下不具可操作性，但规模上达到一定程度质地较好的公司债券一级市场以及部分融资规模较大，收益性、安全性和流动性较好的信托产品，社会保障基金可以进行试探性投资。社会保障

10、基金可以和部分实力强、有丰富管理经验的信托公司进行联系，鼓励其结合社会保障基金的投资需要设计相应的信托产品，满足社会保障基金投资的需要。吴晓求2005认为2L世纪的中国经济将继续保持高速稳定增长，中国证券市场将在市场规模、指数成长、交易制度、开放程度、交易品种、游戏规则和监管模式等方面获得前所未有的空前发展，社会保障基金进入证券市场的条件己基本成熟，只要政府在一些关键性环节上适当加以引导，社保基金入市完全能够推动中国证券市场的健康发展，同时也可促进我国的社会保障体系的深化和完善。3、社会保障基金投资风险研究针对社保基金入市风险问题，林义2001在社会保险基金管理分析了债券投资和股票投资的风险，

11、将这些风险归为利率风险、投资风险、通货膨胀风险、违约风险、税务风险和证券价格波动风险，并力求构建一个有效投资组合来应对这些风险。在风险防范策略方面，他着重分析了以资产负债的利率敏感性缺口管理为核心的免疫策略和以期货期权为工具的证券组合保险策略。陈志武2002的社保基金应采用指数投资法针对中国养老金投资股市问题指出，由于各种政策负担，即公司治理结构的不完善，目前中国股市值得投资的公司为数不多，但作为代表全国劳动者利益的社保基金，如果要投资股票，它别无选择，首先只有投入到中国而非外国的上市公司。从资本市场本身和社保基金管理体制来看，股票市场机构投资者数量不多、股票市场价格失真、投机性太强，这些对于

12、社保基金投资安全性而言都是较大的风险因素，也是社保基金投资必须承受的“系统风险”。黄进2003认为养老金只有投资才能保值增值。投资就有风险，并且风险和收益呈正相关。风险的管理在于分散、化解风险，使收益增大，风险缩小。方法就是通过科学的方法实现投资最佳组合。李文龙、俞自由2003在论养老基金投资风险的凸现及控制提到存款与国债已不再是安全的无风险资产，由此说明养老基金投资面临的不再是托宾的“直线效率边界”，然后论述了养老基金投资国债受到的制约。在此基础上，从“系统边界“及“曲线效率边界”这两个视角，对养老基金的存款资产为控制风险而向股市扩展投资的问题，进行了定性及定量分析。得出在当前的风险状况下，

13、将养老基金存款资产的25左右作为股指投资，可显著改善收益及变异系数，但是，如果继续增加投资，则变异系数的下降将趋于停滞，进一步投资的必要性弱化。侯风萍、耿树艳2004在我国社保基金入市的风险及防范研究提出社保基金入市风险主要包括证券市场固有的投资风险和基金管理公司运作风险。证券市场固有的投资风险主要表现为系统性风险，该风险是不能通过分散投资或组合投资来消除或减少的；基金管理公司的管理水平差异势必会导致社保基金在投资运营中收益水平的差异，因而基金管理公司的管理水平也是社保基金投资运营中风险的主要来源之一。三、结论综合上述国内外文献，理论界对社会保障基金投资及其风险方面的研究可以说是范围广泛，内容

14、丰富从理论方法到实证模型均有所涉猎，这对于本文的写作起到了很好的借鉴作用，归结以上的研究文献，本人注意到以下两点一是国外对社保基金投资及其风险的研究起步较早，但国外的社保基金概念比较模糊，一般是指各类养老金，而且多为给付确定制计划DB或缴费确定制计划DC框架下社保基金的投资运营或资产配置效率研究，类似全国社保基金的战略储备基金的研究很少。计量统计分析是国外研究的特色，国内关于社保基金投资及其风险的研究目前仍然处于起步阶段，有关这方面的论述虽然不在少数，但已有的相关文献采用定性分析居多，运用计量模型分析的较少，对问题的讨论缺少数据实证分析，缺乏说服力。二是以往研究基于基金投资组合分析大都采取静态

15、投资组合分析，这不符合社保基金投资资产动态调整的实际运作情况，加上运营时间短的因素使得历史数据分析依据相对薄弱，这也为进一步根据实践经验深入研究讨论全国社保基金投资管理及投资组合的新情况、新问题，预留了一定的空间。本文运用投资组合理论，深入研究如何在安全性、收益性、流动性的投资原则下，社保基金股票投资组合有效性及资产配置等相关问题。虽然在某些方面取得了很大的成绩，但是大多只是停留在理论上，对社保基金投资运营的现实状况分析得不够深入，不能够完全回答投资中存在的问题，更没有对存在问题的解决方案进行探讨，因此应对我国社保基金的投资策略进行更深入的研究，以在实际中达到社保基金保值增值的目标。参考文献1

16、陈志武社保基金应采用指数投资法J新财富，20021P25272黄毅我国社会保障基金投资系统风险研究D南京理工大学，20043贾杰我国社会养老保险基金投资组合分析J北方经济，200718P794林义社会保险基金管理M中国劳动社会保障出版社，20015李洁明养老保险改革和市场发展M上海复旦大学出版社，20036李文龙，俞自由论养老基金投资风险的凸现及控制J财经研究，200311P44487李绍光从分形市场假说看养老金入市J经济社会体制比较，20044P44488罗峰社保基金投资绩效的国际比较与借鉴J企业经济，20044P1501539李娅姜晓华社会保障基金运用研究国外经验及启示J国际技术经济研究，

17、20074P485310李丽晖贾巍全国社会保障基金投资问题研究J西南金融，20074P626911吕超段洪成刘海燕全国社保基金投资组合绩效评价理论综述J金融理论与教学，20101P212312荔锐我国社保基金投资选择和风险管理研究D西北大学，201013冉萍完善我国社保基金投资营运策略选择J昆明大学学报，2008314潘安娥李吉星我国社保基金投资分析J科技创业,20074P182515施东辉我国养老保险基金的管理与运营问题研究J中国民族学院学报，20005P12612916孙蕾我国社保养老基金投资运营及其管理研究D中国海洋大学，200717宋晓纳社保基金的投资组合研究D五邑大学，200818石

18、宏伟孟庆超我国社会养老保险基金增值的投资分析J江西社会科，200810P555719严明全国社会保障基金投资风险管理研究D湖南师范大学，200520袁伟荣中国养老基金投资管理研究D上海财经大学，200621易艳玲全国社保基金投资管理的思考J商场现代化，200721P414722杨轶华关向红我国社会保障基金投资运营的风险管理与控制J经济纵横，200911P111423张志聪全国社保基金投资及其风险控制研究D江西财经大学，200224郑功成社会保障概论M上海复旦大学出版社，200525张问国社会保障基金投资运营分析J财会研究，20055P707326BOLDRIN,MICHELE,JUANJOSE

19、DOLADO,JUANFRANSCISCOJIMENO,FRANCOPEMCCHITHEFUMREOFPENSIONSYSTEMSINEUROPEAREAPPRAISAL,ECONOMICPOLICY,FORTHCOMING,199927DEBORAHLUCASINVESTNLENTPUBLICPENSIONSINTHESTOCKMARKETIMPLICATIONFORRISKSHARIILGJINTEMATIONALREVIEWOFFINANCE200L3PP12112728EPHILIPDAVISTHEROLEOFPENSIONFUNDSASINSTITUTIONINVESTORSINEM

20、ERGINGMARKET,BRUNELUNIVERSITYANDNIESR,LONDON,200629FIONASTEWART,”PENSIONFUNDINVESTMENTINHEDGEFUNDS”,OECDWORKINGPAPERSONINSURANCEANDPRIVATEPENSIONS,NO12,OECDPUBLISHING,200730MBOOTHOPTIMALPENSIONFUNDINVESTMENTININDEXLINKEDBONDSLESSONSFROMUKEXPERIENCE,JOURNALOFBONDTRADINGANDFINANCE,2002,12,PP16517331MB

21、OOTH,YYAKOUBOVINVESTMENTPOLICYFORDEFINEDCONTRIBUTIONPENSIONSCHEMESCLOSETORETIREMENTANANALYSISOFTHE“LIFESTYLE”CONCEPT,NORTHAMERICANACTUARIALJOURNAL,2000,42P11932ROBERPOZENCONDITIONALPERFOMANCEMEASUREMENTUSINGPORTFOLIOWBIGHTSEVIDENCEFORPENSIONFUNDSJJOUMALOFFINAILCIALECONOMICS20026P556033YUWEIHUPENSIONFUNDINVESTMENTANDREGULATIONAMACROSTUDY,BRUNELUNIVERSITY,LONDON,2006