我国小型成长型企业中间融资研究[文献综述].doc

1、毕业论文文献综述我国小型成长型企业中间融资研究一、引言小型成长型企业是具有持续挖潜能力，未来发展预期良好的小型企业。小型成长型企业的主要特点在于拥有较快的增长速度，而在企业在高速增长的同时也会带来高风险，对于要求稳健的银行来说，是不会选择小型成长型企业作为它的业务对象，而小型成长型企业在我国的经济发展中具有十分重要的作用，因此企业融资难的问题是急需解决的。介于债权和股权之间、兼具两者现金流及风险特征的中间融资或许能够成为小型成长型企业融资的新选择。发展中间融资将是支持小型成长型企业成长的一个新选择。中间融资可以解决企业的高风险的问题，又同时为企业获得了资金。中间融资在融资活动中更具有灵活性，更

2、有利于投资者保护以及降低企业综合融资成本。但是就我国目前情况来看，发展中间融资还存在不少困难和问题。首先，投资主体问题。第二，法律环境尚不成熟。第三，退出机制不完善。由此可见，中间融资作为一种新型的融资方式，能够帮助小型成长型企业解决融资问题，促进小型成长型企业的持续发展。从国内外各相关学者对融资问题的研究看来，国外的学者对融资问题的研究分三种角度微观、中观和宏观。微观角度说明融资需要考虑中小企业本身和融资的顺序；中观角度表明金融环境对融资有着重要的影响；宏观角度则指出政府的政策也会对融资造成影响。研究结果表明融资问题是需要全盘考虑的。国内的学者对融资问题的研究从融资次序与融资结构、民营银行与

3、民间金融以及开放条件与区域统筹等角度来进行研究，认为我国中小企业实行融资，需要首先从中小企业本身考虑，其次从区域角度来考虑，再次从我国对中小企业融资的政策上来考虑。通过本文对中小企业的融资问题提供了理论依据。二、主体（一）国外相关研究从中小企业融资问题的微观角度研究1融资次序的选择研究LELEND和PYLE1977以及ROSS1977借鉴了SPENCE1974的方法率先建立了金融市场上的信号传递模型。在他们的基础上，MYERS和MAJLUF1984,以及MYERS（1984）系统地提出了融资优序理论，认为在信息不对称条件下企业会选择以下融资顺序企业总是会首先选择内部融资，如果确实需要外部融资，

4、企业会从发行风险较低的证券开始，如无风险负债、有风险负债、可转换证券，最后才发行股票融资。HOLMES、KENT、ANG和NORTON等学者经常用经过修正的融资优序理论来分析中小企业融资结构问题。与上段中所提出的融资优序理论有两点不同首先，中小企业所有者要在企业成长和控制权之间取得平衡。其次，中小企业主的行为目标往往超出单纯的利润最大化目标，而且还要在快速扩张和稳健经营之间取得平衡。2企业成长与融资机制研究BERGER和UDELL1998在THEECNOMICSOFSMALLBUSINESSFINANCETHEROLESOFPRIVATEEQULITYANDDEBTMARKETSINTHEFI

5、NANCIALGROWTHCYELE提出的企业金融成长周期理论在一定程度上揭示了企业在成长过程中融资机制的动态变化。该理论认为，在创立初期，由于资产规模小，企业通常缺乏业务记录和财务审计，外部投资者很难了解企业经营情况，因而企业获得外援融资的可能性较低，企业主要依赖内源融资。然而此金融周期成长理论并不适用于所有小型企业。首先，并非所有企业都能完成这个周期，最终成长为公众企业；其次，在企业的规模、寿命和企业信息的不透明度不完全相关。FLUCK对美国企业的研究表明，在企业创业初期阶段，外援融资数量要高于内源融资，在企业成长过程中，外援融资并未表现出简单的线性增长轨迹，而具有U型发展的特征。2从中小

6、企业融资问题的中观角度研究1金融业环境变化的影响PEEK和ROSENGEN1996关于19931994年新英格兰银行合并的研究发现，在银行合并后中小企业获得的贷款明显减少了。但银行业合并对中小企业信贷的影响并不总是一致的。BERGER、SAUNDERS、SCALISE和UDELL（1998）在THEEFFECTOFBANKMERGERSANDACQUISITIONSONSMALLBUSINESSLENDING的研究表明，大银行的合并行动会使银行组织结构更加复杂，发放的中小企业贷款数量减少，而小银行之间的合并则会导致中小企业获得的贷款数量增加。2产业组织形态的影响BECATTINI1990从集群

7、内公司的关系指出集群内的公司不仅相互提供中间投入品，而且对小企业来说也是重要的信贷来源。FABIANI、PELLEGRINI、ROMAGNANO和SLIGNORINI2000在EFFCIENCYANDLOCALIZATIONTHECASEOFITALIANDISTRICTS认为企业集群环境在解决信用问题上的优势使得集群内企业的融资条件要优于外部企业。SCHMITZ和MUSYCK1994从集群的地域角度认为地方银行对解决集群内部中小企业融资问题起到了重要作用，在集群发展的过程中，地方银行与本地中小企业之间建立了长期合作关系，这种合作关系有助于解决贷款过程中的信息和契约实施问题，从而提高了企业融资

8、效率，降低了融资风险。3从中小企业融资问题的宏观角度研究MCKINNON1973从银行角度出发认为发展中国家普遍存在着金融抑制，并产生了一个重要的后果银行信贷主要为一些独占许可证的贸易部门，受高度保护的制造业、大跨国公司乃至各种政府机构服务，而农业、小规模生产企业很难得到银行的金融支持，这些部门和企业的融资需求则必须由放债人、当铺老板和合作社的不足资金来满足。SHAW从政府角度认为金融抑制主要是政府出于调整结构和转变经济发展战略而采取的一系列压制金融价格的政策。FRY和LSAKSSON从企业本身出发认为众多小企业只能主要通过自我积累和非正式金融市场融资，形成对非正式金融活动的强烈需求。（二）国

9、内相关研究1关于融资次序与融资结构的研究融资次序理论探讨了中小企业融资的短期需求，张捷等（张捷、王霄，2002）在中小企业金融成长周期与融资结构变化则认为这一理论无法揭示企业成长过程中资本结构的动态变化规律，而BERGER和UDELL的金融成长周期理论可部分弥补这一缺陷。张捷等基于美国与中国的中小企业不同发展阶段的融资结构所进行的比较分析，在结论上与融资次序理论并无太大差别，即从创立期到成长期再到成熟期，中小企业的内源融资逐渐减少，外源融资不断增加。不难看出，从静态筹资次序和动态融资结构考察中小企业的融资需求基本上取得了一致，这一点在相关研究中得到了印证（张杰、郭斌、刘曼路）。需要补充的是，在

10、有关民间金融的讨论中，国内文献还赋予中小企业融资需求更多的中国内涵。有研究认为，资金市场中的利率仅仅是资金的名义财务成本，并未反映出资金市场的供求状况和资金的实际获取成本。对于中小企业融资决策而言，资金可获得性的成本往往比名义财务成本有着更为重要的影响，因此民间借贷常常成为中小企业融资的重要渠道（郭斌、刘曼路）民间金融与中小企业发展对温州的实证分析。事实上，对于存在利率管制的我国正规金融体系而言，资金市场往往“有价无市”，因此中小企业很可能将民间债务融资作为外源融资的首选。2借方与贷方从问题的两个方面来研究学界达成的一个共识就是银行与企业之间的信息不对称是中小企业融资难的一个重要原因，张捷甚至

11、认为它是分析和解决这一问题的“牛鼻子”。由于企业的规模与其信息可得性正相关，所以企业越小，关于企业的信息就越不易获得。李扬和杨思群在中小企业融资与银行认为如果某些银行有了解中小企业信息的优势，这些银行就能更多地向中小企业贷款。在现实中地方中小银行就有这种优势，因此发展地方性中小银行可缓解中小企业贷款难问题。林毅夫在中小金融机构发展与中小企业融资等进一步地认为这一优势在“长期互动理论”和“共同监督理论”中得到了较好的解释。具体而言，与大银行相比，小银行向中小企业提供融资服务的优势就来自于双方所建立的长期稳定的合作关系。李志贇在银行结构与中小企业融资基于小银行比大银行向中小企业贷款更具信息优势等假

12、设前提，在银行业垄断的模型中引入中小金融机构后发现中小企业可获信贷和社会整体福利都得到增加。另外，基于规模优势建立的模型发现大银行和小银行存在最优贷款数额的差异，各自所面对的是相对分割的贷款供给市场即大银行的贷款优势在大额贷款市场，小银行的贷款优势在小额贷款市场。3关于民营银行与民间金融的研究一批学者认为，我国在积极发展中小企业引入民营经济和竞争机制的同时，却忽视了在金融体系内发展民营金融机构，从而严重阻碍了民营经济获得金融支持。而现有的中小金融机构无法满足中小企业的融资需求。正因如此，徐滇庆（2001）在为民营金融鸣锣开道提出的一个颇有影响的政策建议就是我国应降低金融市场准入门槛，大力发展民

13、营银行。由于民营银行一般规模比较小，数量众多，分散在各地，对当地的中小企业情况比较熟悉，取得信息的成本低，运作比较灵活，因此民营银行必然会填补大银行留下来的市场空白，给中小企业开辟新的融资渠道。张吉光、郭凌凌在民营银行的八大困惑中认为民营银行是否定位于中小企业应该是市场竞争的结果，是市场经济中银行对风险和收益进行综合评价后的选择，而不是人为规定的。因此，民营银行与中小企业没有必然的联系。王自力（2002）在民营银行准入目前还宜缓行中认为，对既有的中小金融机构进行“民营化”改造是一个可行的方案，因为现有的中小金融机构发展正处于十字路口，其产权、治理结构和市场定位都迫切需要按照市场需求进行深入变革

14、，这就为民间资本参与改革提供了可能。而以民营化改造方式替代新设立民营银行不仅没有理论和政策障碍，而且可操作性强。4关于开放条件与区域统筹的研究林汉川（2001）在WTO与中小企业融资中认为，在开放条件下竞争压力会迫使银行寻找新经济学家的增长点，从而使中小企业融资更加便利。不过，竞争压力也会使银行有规模扩张的冲动。那么，银行购并是否对中小企业融资产生影响基于国外的相关研究，程惠霞（2002）认为银行并购会使中小银行消失却又会由于服务真空地带的出现促使更多的中小银行产生。林毅夫等的研究表明（2001），中小企业的贡献率与经济增长率有很大的相关性，其中拟合得最好的为东部诸省，而其余地区尤其是西部诸省

15、则拟合得比较差。客观而言，西部中小企业发展落后存在诸多因素，但融资困难是其中一个重要原因。一份我国各区域样本省份中小企业的调查表明，西部中小企业的融资问题较东、中部地区更为突出。5关于中小企业融资的研究纪琼骁中小企业融资是世界性难题，即使在金融结构与体系完善的发达国家，这一问题依然存在，其原因在于金融交易中的麦克米伦缺陷即市场失灵。中国人民银行潍坊市支行课题组应该强调的是，在市场难以解决的问题上政府的作用是不可替代的。设立中小企业信用担保体系则是世界各国的通行做法。在借鉴国外经验的基础上，白钦先、薛誉华在各国中小企业政策性金融体系比较中认为要建立政策性主导的信用担保体系。三、评述中小企业融资问

16、题一直受到了理论界和管理当局的重点关注。在市场经济背景下，由于信息问题比较严重，中小企业在正是资本市场上面临着更多的市场失灵，企业主要通过内部积累和其他非正式机制手机发展所需资金。一系列独特的微观特征，如高经营风险、所有者目标多样化等，也使得标准的企业资本结构理论在解释中小企业融资行为时必须作出某种程度的修正，中小企业对特定的融资方式的选择明显不同于大企业。由于可供选择的融资方式不多，中小企业融资行为还极大的受到了外部环境的影响。中小企业融资问题的影响因素是复杂的，需要我们从不同的角度加以评估。我国金融体质改革进程总体上要落后于其他领域，广大中小企业面临的外部正规金融供给不足严重制约了企业的发

17、展。在目前中小企业经营环境恶化的情况下，为了拓宽企业的外源融资渠道，应当有限考虑放松金融市场的准入机制，鼓励主要为乡镇地区中小企业服务的中小金融机构的建立。此外，在制定针对中小企业的金融扶持政策市，应当把握两个重点首先应考虑对创业初期的中小企业进行金融扶持，因为这一时期是企业规模较小的阶段，也是中小企业融资最为困难的时期。其次要针对中小企业的产业升级和技术创新活动制定金融扶持措施，鼓励多种地方性资本市场的发展，以更多的融资制度创新来减轻中小企业的融资约束。参考文献1叶蓓中间融资小型成长型企业融资新选择J商业会计，20101734352刘新华,线文我国中小企业融资理论述评J经济学家，200521

18、051103徐庆关于国内外中小企业融资对比的研究J商业现代化，2010上旬刊704赵祥中小企业融资理论与经验研究的进展J现代经济探讨，2009767725王弘,陈宏浅谈中小企业融资的主要障碍J商业现代化，200951631646胡海华如何破解中小企业融资难题J江汉论坛，2009950527周符波论中小企业融资的制度保障J山东社会科学，2009121351378聂强中美中小企业融资模式研究及路径探索J云南社会科学，2010452559倪雄飞中小企业融资困局的经济法对策J世界经济研究，2009412112510李新平我国中小企业融资制度缺失及对策研究J邵阳学院学报，20093495211林海,王鑫

19、以民间商会为信用中介的中小企业投融资模式研究J南开管理评论，20074869112陆岷峰后危机时代中小企业融资难解决路径基于中小企业融资性质的思考J现代经济探讨，20102515513崔洪建,梁茹借鉴国外经验,破解广东中小企业融资难题N科技管理研究，2010（6）515314王春吉中小企业融资的国际比较R工业技术经济，20107525415李新平我国中小企业融资制度缺失及对策研究J邵阳学院学报，20093495216覃宇环中小企业融资新途径供应链金融J中小企业研究，2009417918117马蓝岚,傅允生中小企业融资的制度约束J浙江学刊，2009315515918李惠中健全我国中小企业融资的一

20、些思考N会计之友，2010（23）747519杨楠我国中小企业融资现状分析R价值工程，20108424320潘文磊中小企业融资问题研究J商场现代化，2010204921孔欣我国中小企业信贷融资困境及对策分析J200918232522张宝林中间融资与中小企业成长J上海金融，20051121423高航中小企业信贷融资之中外比较N中小企业管理与科技，2009（17）838424刘宣炜SWOT分析法分析中小企业融资优势和劣势R中国商贸，20101911511825THESMEFINANCINGGAPTHEORYANDEVIDENCEFINANCIALMARKETTRENDS,OCT2006,ISSUE91,P879726SMEFINANCE,THEREALTRUTHBYWOODLEY,IANCREDITMANAGEMENT,OCT2010,P343527SMESTOUGHOUTTHEECONOMYBYSWEENEY,PAULFINANCIALEXECUTIVE,OCT2010,VOL26ISSUE8,P444728IFRSFORSMESTHENEXTSTANDARDFORUSPRIVATECOMPANIESBYFITZPATRICK,MARKFRANK,FREDJOURNALOFACCOUNTANCY,DEC2009,VOL208,P4546