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核心观点2请务必阅读附注中免责条款部分1、行业属性：同是周期，属性不同。航运三大细分板块集运、油运、干散货运均属成熟的周期性行业，运价弹性巨大，但货品的 不同导致三个子板块在竞争格局和周期自变量上存在差异。 竞争格局：集运相较油运和干散货运格局更头部集中且稳固，或存在 周期向价值的切换； 周期自变量：从波 动率看，从弱到强的排序依次是集运、干 散货运、油运，波动率强弱对应各行业周期自变 量的多寡，集运运价由供需决定，干散货运兼受供需和金融影响，油运则供需、金融、政治三周期叠加。2、周期复 盘：寿 命定长度，供给定弹性，需求定方向。供给端特点决定周期长度和强度。周期长度：主流船舶的使用年限在20 年 以上，因此航运是典型的长周期行业，每轮大周期之间相隔超过10 年。周期强度 ：需求大幅增长能推动景气上行，但判断周期强弱 需要看供给周期的位置。每轮大周期启动之前都能够观测到较大程度的供给受限 ，例如船舶短缺或者船舶利用效率急剧下滑。历史 上需求虽激增，但供给充裕，导致运价上行幅度小且不持续的案例多有发生。3、周期位置：集运高点，散货爬坡，油运衰退后期。集运：高景气却极低估值，反馈的是市场对
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