1、上市公司高管层股权激励政策的分析 摘要：本文采用实证研究和规范研究相结合的研究方法，运用主成分分析法计算得出企业各年综合绩效评价值，运用计量经济模型进行总体样本回归，推导高管层持股与上市公司绩效的关系，并且将实证过程细化到不同持股比例区间、不同的股权结构。 关键词：高管层；股权激励；绩效 一、问题的提出 在所有权和经营权分离的企业中，所有者如何激励和约束高层管理人员是企业能否高效运转的核心问题。寻求并建立一种有效的激励与约束相对称的制度，是中国企业改革所面临的一项重要而紧迫的任务。 关于股权激励的研究，主要集中在股权激励产生的理论基础和股权激励实施效应的实证研究方面。按照委托代理理论，股权激励
2、制度通过让经理人员成为未来的股东，赋予其剩余索取权，使经理人与股东之间利益一致，从而提高企业绩效，也即股权激励与公司绩效之间存在正相关关系。股权激励到底能否为公司的绩效做出贡献；二者之间存在什么样的相关性 ；在实际的操作中，企业如何能够有效的应用股权激励？已有的实证研究对上述问题的解答各不相同，甚至有些结论完全相反。这其中的缘由，可能是由于实证方法选用的不同，变量选取的不同，控制变量的选取不同，或者研究年代不同，背景环境不同等导致不同的实证结果。希望通过本课题的研究成果，能够更加丰富股权激励理论，并且希望运用本课题的实证结果，为企业制定股权激励政策及激励方案提供指导建议，使其更加有效的设计、改
3、进和推广股权激励方案，实现股东价值最大化的目的。 二、股权激励绩效评价方法的选择 本文采用财务指 标法来衡量企业的经营绩效，参照国资委制定的国有企业经济效益评价指标体系及中国证券报对上市公司经营业绩的评价方法，运用综合指标评价法。但是，考虑这两种综合评价方法在评价指标的权重确定方面采用的是主观赋权法，易于导致对个别指标的过高或过低估计，造成对业绩评价不准的结果。因此，拟采用主成分分析法，对上市公司的经营绩效进行定量综合评价。 三、评价模型的构建 主成分分析法是将多个指标转化为少数几个互相无关的综合指标的一种多元统计分析方法，其目的就是通过线性变换，将原来的多个指标组合成相互独立的少数几个 能充
4、分反映总体信息的指标，从而在不丢掉主要信息的前提下避开了变量间共线性的问题，以便于进一步分析，而这几个相互无关的综合指标即是主成分，该方法根据财务指标的内在关系确定各指标在总评价体系中的权重，可以克服主观赋权法的缺点，并且在尽可能保留原始指标信息的情况下减少综合评价的工作量，科学地对上市公司经营业绩进行综合评价，客观、公正反映上市公司经营管理水平。 （二）股权激励与绩效的回归模型 借鉴国内外学者对股权激励问题实证得出的结论并根据股权激励的相关理论阐述，作如下假设 :管理层持股比例与企业经营 业绩存在显著的正相关关系： 总结大全 四、样本阐述及实证 （一）样本的来源及说明 样本选择及数据来源：本
5、文以实施股权激励的沪深两市 A 股上市公司为样本进行实证研究，不区分股权激励模式与行业，选择管理层人员在2000 2005 年期间持有股票的公司作为初始样本，共得到样本公司 659 家。 （二）股权激励与绩效的统计分析 对样本不分行业、规模，不分股权结构及激励方式回归，运用 EVIEWS统计软件，最小二乘回归法，将 2000 2005 年平均企业绩效（ V）作为被解释变量， 2000 2005年平均管理层持股比例（ MSR）作为解释变量，运用 EVIEWS统计软件，最小二乘回归法，将 2000 2005 年平均企业绩效（ V）作为被解释变量， 2000 2005 年平均管理层持股比例（ MSR
6、）作为解释变量，将其代入回归模型。运用 ADF 方法进行单位根检验，得出两变量序列均在 1%的显著性水平上不存在单位根，即序列平稳。同时，协整检验值在 1%的显著性水平上是平稳的，说明企业综合绩效与管理层持股比例是协整的，存在长期稳定关系，可以对其进行回归分析。为了进一步分析股权激励的绩效，本文对实施股权激励公司的实施 前绩效和实施后绩效进行统计描述。本文使用 2003 年开始实施股权激励的公司作为目标公司。 2003 年新增股权激励公司共 58家，剔除 ST、 PT企业，剔除属于金融行业的企业，并且剔除 6年间财务数据不全的企业。 T 检验原假设为成对样本没有显著性差异。已实施股权激励企业综
7、合绩效平均数为 2.176未实施股权激励企业综合绩效平均数 3.759，非但没有优于未实施股权激励公司，反而更差。 五、研究结论 从上述分析，得出一下基本结论：（ 1）我国上市公司股权激励从总体上来看是无效的，虽然股权激励的系数为正，但 是其 t统计量以及拟合优度都十分小。二者不存在统计意义上的正相关性。（ 2）将管理层持股比例按区间划分后，管理层持股比例与公司绩效的线性关系在管理层持股比例小于0.01 的两区间上都未通过统计检验，即不存在线性关系。但是在区间 0.01，1上，二者的线性关系在 10的显著性水平上通过了统计检验，即管理层持股比例与公司绩效间存在弱正相关性。区分股权结构后，国有控
8、股公司的股权激励系数为负数，而非国有控股公司的股权激励系数为正数，但是二者的 t统计量与拟合优度都非常小，说明股权结构的差异对股权激励效果没有显著影响。 总之，股权激励是我国企业激励机制和约束机制建设的重要方向之一。可以相信 ,随着人们认识的不断深入 ,随着企业微观机制的日益完善和宏观经济环境的逐步改善 , 随着上市公司股权激励管理办法的颁发，股权分置改革的实施，管理层股权激励机制的引入必将对我国企业整体改革的推进产生积极的影响和发挥重要的作用。 参考文献： 1陈守东，刘英华 .基于业绩评估的高级管理层激励控制模型，数量经济技术经济研究， 2003， 1. 2黄志刚 ,陈国森 .经理股票期权低效率问题的解决方案及实证分析 ，数量经济技术经济研究， 2003， 11.
