中国企业境外投资面临的财务问题与解决途径.docx

1、中国企业境外投资面临的财务问题与解决途径 摘 要： 2017 年 8 月，财政部印发了境外投资财务管理办法，对企业境外投资中涉及的重要财务问题进行了规范，为推进我国海外投资稳步发展提供了保障。然而，受国际经济环境恶化、企业自身项目投资盲目和融资成本高等因素的影响，目前我国企业境外投资中还存在诸多财务问题，包括现金短缺、资金收回风险、回报率偏低等。为此，本文在具体分析中国企业境外投资面临的主要财务问题，并对企业财务问题产生的原因进行深入分析，由此提出具体的解决策略。 关键词：企业境外投资；财务问题；生成原因；解决途径 近年来，然而， 中国企业在开展大规模境外投资的同时，也面临着日趋复杂的国际投资

2、环境和各种各样的风险，使得中国企业境外投资财务问题与各类负面事件频发，为企业带来了巨大的财务损失。由此，如何解决中国企业境外投资的财务问题，减小企业境外投资风险，成为政府和企业高度关注的重要课题。 一、中国企业境外投资面临的财务问题分析 （一）企业境外投资现金短缺 在中国企业境外投资过程中，现金短缺是企业常见的财务问题。据新闻网粗略统计，在中国企业境外投资项目中，遇到现金短缺和融资困境的投资次数在总项目数中的占比超过 75%。例如，由中国铁建股份有限公司承建，拟定于 2015 年 9 月开工建设的中泰铁路项目，由于项目建设的现金短缺，直至 2017年 10月才开始第一段的建设。并且，中泰铁路项

3、目一期工程预算为 1790 亿泰铢，但泰国支付给中铁建的费用仅为 437 亿泰铢，不足一期项目预算的 25%。再如， 2017 年 5 月 17 日，我国第二大风机设备制造商远景能源的副总裁表示，近几年，远景能源积极在 “ 一带一路 ” 沿线建厂、设立研发中心，并推进智能风机在智利、丹麦、法国与阿根廷项目等，储备规模超过 6GW。但是，受现金短缺的影响，预计在 2012 年进行测 试的丹麦风力发电机，于 2015年 7月才完成安装； 2016年 10月中标的阿根廷风电项目，至今再无消息。另外， 2016年 5月，和讯网提供的一份针对 300余家企业的调研报告中显示，在境外投资项目中，中资企业能

4、够利用外资银行提供信贷支持的仅有 25%。目前，现金短缺是我国企业境外投资普遍面临的财务问题。 （二）境外投资存在资金收回风险 现阶段，投资资金收回风险也是企业境外投资过程中常见的财务问题，包括应收账款收不回来、以投资金不退还等。搜狐新闻 2017年 4月 15日报道，据粗略统计数据显示，在 20000余家中国企业的对外投资中，能收回预计盈利账款的企业不足 2000 家，其余 90%以上企业的对外投资项目均为亏损状态。以中国建筑投资巴哈海岛综合旅游项目为例，早在 2013 年 2 月，中国建筑股份公司便投资 1.5亿美元，承包了巴哈马凯布尔大型海岛综合旅游设施项目，成为中国企业在西半球投资规模

5、最大的单期度假村开发项目。但项目合作开启后两年，至 2015 年 3 月，由于融资筹措与经营收益分配不协调等问题，中国建筑工程总公司已完成 97%工作量的巴哈马大型海岛度假村项目被迫停工，直至 2017 年 4 月一期工程才正式开业。此项目的中途 停工，致使项目建造成本超过了概算，也影响了中国建筑工程的运营，项目投资金额难以在短期内快速收回。另外， TCL并购汤姆逊， 3年净亏 40亿元；中国平安并购荷兰 -比利时富通集团， 8 个月净亏 157 亿元；上汽集团投资韩国双龙， 3 年后双龙破产，上汽集团 40 亿投资额无法收回等案件，均是企业境外投资资金收回风险的具体表现。 （三）企业境外投资

6、存在不正当支出 在企业的境外投资中，存在不正当的财务支出行为，包括隐匿收益避税、少记当期成本和损失融资、虚增收入以及调整资本金和所有者权益等。以中海油为例，据审计署 通报，曾经在中海油能源发展股份有限公司工程技术分公司的财务报表中，多年未将一家境外子公司纳入，为企业造成了高达 1827.13 万元的财务漏洞。并且， 2013 年中海油旗下的中国海洋未经发展改革委核准，对某境外油田增加了 44.48 亿元投资。再如， 2015 年至2016 年 9 月期间，江苏雅百特科技股份有限公司通过虚构海外工程项目、伪造巴基斯坦木尔坦地铁公交工程建设施工图等手段，分别虚增了营业收入和利润 5.8 亿元和 2

7、.6 亿元。其中，仅 2015 年的虚增利润，在当期利润总额中的占比就高达 73%。除此之外， 2016年，尔康制药 利用关联供应商向子公司购买货物，然后盈利不抵消合并等方式，虚增了柬埔寨和北美地区的主营业务收入，分别为 2.09 亿元和 0.23 亿元，合计报虚增利润 2.32 亿元。由此可见，不正当的支出行为，是企业境外投资财务问题的又一表现。 （四）企业境外投资回报率偏低 近几年，企业境外投 ?Y 业务取得了长足发展，但同时多数企业在不断扩大的海外投资过程中，加大了企业负债率。并且，部分企业出现了海外投资项目资产状况不佳，盈利能力不强，投资回报率偏低等问题。例如，2017年 5月，恒地集

8、团出资 260亿元美，用于收购 美利道商业地皮。然而，集团由于前期的境外投资，使得自身负债率达到了 12%。为了实现美利道商业地皮项目的成功投资，恒地集团可能会选择出售物业方式进行套现。虽然当前集团旗下的国际金融中心写字楼出租率较高，月租超过 185 元 /尺，以此租金套用于美利道商业地计算，回报率仅为 3 厘。再以万达为例，自2012 年万达出资 26 亿美元收购美国第二大院线 AMC 至今，影院利润持续下降。据 AMC公布的财政部报告数据显示， 2017年 1-9月，院线净利润亏损了4270 万美元，仅为 7310 万美元，同比下降 3.9%。 AMC 影院利润的逐年下降，使得万达对其投资

9、的回报额也不断缩减，投资回报率较低，且呈下降趋势。可见，海外投资的回报率偏低，也属于中国企业境外财务问题的突出表现之一。 二、中国企业境外投资财务问题产生的原因 （一）境外项目投资盲目、频繁，企业财务负担重 近几年，中国企业纷纷加快了走出去的步伐，对于境外项目的投资数量与额度也逐渐增大。据普华永道公布数据显示， 2017 年 1-9 月，中国企业共计完成境外投资 572宗，金额达 977亿美元。在境外项目投资中，企业大多较为盲目、不理性，缺乏对项目的前期深入调研，再加上频繁 的境外投资，加重了企业的财务负担。以万达为例，据投资网数据显示， 2012 年至2017 年 11 月，万达在境外共投资

10、项目 22 个，海外累计投资额达 2451 亿元，涉及房地产、影视、体育、文旅等领域。大规模、连续性和非理性的海外投资，增大了万达的资金运营压力，加上境外项目从拟定、建设、建成到收益的过程较长，使得万达投资海外项目的回报难以跟上投资扩张步伐，企业财务负担日渐加重。为了减轻财务负担，万达自 2017 年以来开始着手转卖海外资产。据南华早报 2017 年 11 月 17 日报道，万达正在打包出售包括伦敦万达一号在内的 5 处未 完成开发的海外资产，预计转卖价不低于50 亿美元。由此看出，企业在境外投资初期过于盲目、频繁，加重了企业的财务负担。 （二）企业境外投资融资成本高，担保要求严格 境外投资融

11、资成本高，担保要求严，是企业境外项目建设现金短缺的主要原因。就融资成本高而言，国内的融资利率较高，且项目建设的各项费用繁多，如前端费、安排费、杂费等，使中国企业的综合融资成本高昂。以房地产业为例，据中原地产监测显示， 2017 年以来，发行的债券利率平均为 5%-6%以上，与 2016 年的 4%相比明显上行，其中 6 月多起海外投资的融资 成本已超过 7%。企业境外投资的融资成本的提高，增大了海外房地产投资企业的资金压力。另外，就担保要求而言，国内银行为了降低自身的风险，除了对企业投资的海外项目指标、建管队伍、风险防控和国别环境有要求外，还要求企业出具母公司和项目完工担保等，担保要求极为严格

12、。另据搜狐网 2017年 11月 6日报道显示，中国信保在项目评估和审批工作中，通常对国家主权担保的要求较高，包括主权担保项目比例与程度等要求，都高于西方国家信保机构。这种严格的担保要求，抬高了企业海外投资项目获取保险的准入门槛，往往使项目因不能获取信保保险而流产 。可见，中国企业境外投资的融资成本高，担保要求严，也在一定程度上引发了企业的财务问题。 （三）境外投资财务管理不善，企业负债率较高 目前，部分中国企业在境外投资时，缺乏对投资项目的科学化财务管理，包括出资前决策随意，可行性论证流于形式；对支付金额的管理意识薄弱，无法把控财务风险；投资后监管缺位、约束不力等，致使企业负债率偏高。例如，

13、由于财务管理制度不健全，航天科技集团境外投资项目 2012 年共亏损 1.42 亿元。再如，中海油与中海石油化工在前期论证不充分前提下，先后于 2011年和 2013年收 购了两家境外公司，致使这两次境外投资截至 2014年底分别亏损了约 6.2亿元和 0.3亿元。并且，中海油对境外投资项目财务的不善管理，使得其旗下超过 50%的公司处于亏损和负债状态。其中，截至2017 年 10 月初，仅中海油旗下山东海化建材的负债便已接近 1.3 亿元。且近几年，阳光城集团在频繁的海外并购中未对财务进行合理管控，使得企业的负债不断攀高。据光城财务报表数据显示， 2012-2016 年，集团负债总额由 12

14、6 亿元上升至 1015 亿元，到 2017 年前三季度，公司负债总额达到1694 亿元，净负债率为 281%。另据比特网 数据显示，截至 2017 年 11 月下旬，万达集团的全球总负债额达 283.7亿元。由此可以看出，由于境外投资的财务管理不善，使得企业负债率高昂。 （四）国际金融紧缩，各国通胀持续低位 除了境外投资企业自身的原因外，近几年国际金融紧缩导致的各国通货膨胀持续低位，也是引起企业境外投资财务问题的重要原因。众所周知，当前全球货币已进入紧缩周期，各国均在上调利息。例如，自 2015 年以来美联储已加息 4 次，且启动了缩表，预计 2018 年还将加息 2-3 次； 2017 年

15、11月初，英格兰央行启动了 10年来的首次加息， 且预计在 2020年前，会再加息 2-3次；欧央行将从 2018年起缩减 QE规模，并正式开始加息，加息时长预计将持续到 2019 年 6 月。与此同时，各国通胀持续低位。据证券时报报道显示， 2017 年 1-9 个月，除英国外，美国、欧盟、日本等发达经济体的通胀目标水平，一直维持在 2%以下低位运行。并且，在最新一次的议息会议上，四国央行均下调了 2017-2019年的通胀预期。国际金融环境的紧缩改变，对于最早以投资海外 ?目建设的企业而言，增加了企业的税务负担，同时也提高了财务压力。另外，自 2016 年国际换汇制度趋严后，国内高净值 客

16、户群体资金出海意愿减弱，企业海外融资始终面临隐性的 “ 汇率陷阱 ” 。 （五）企业境外投资缺乏风险评估，不确定财务风险较大 不同国家的投资环境差异较大，因此若不深入考察、评估和论证投资国的政策制度、税收利率等，就会为企业境外投资带来巨大财务风险。以万达在美国投资的比利佛山庄项目为例，由于前期对此项目的评估与信息、市场考察不足，导致用高溢价买了项目，资金却难以收回。万达对比利佛山庄公寓一号项目的投资约为 15亿美元，包括地价 4.64亿美元、项目开工费 6000 万美元、建安成本 2 亿美元等。但事实上， 比利佛山庄公寓在当地的市场价为不足 100万美元 /套，只有保证出售 1500个公寓才能

17、收回前期的投资成本。或者，万达将每套公寓的价格卖到 150万美元，再以 1/3面积为公寓匡算，出售 600个左右大约才能收入 9亿美元，据成本收回相差甚远。另外， 2017年 11月 30日，国家发改委发布的中国对外投资报告中表明，当前中国企业的境外投资行为仍然非常不规范，缺乏投资风险评估，为后期投产后境外项目的经营和管理埋下了财务隐患。可见，缺乏风险评估，是当前企业境外投资面临不确定财务风险的重要原因。 三、中国企业境外投资 财务问题的解决途径 （一）成立地方性民间投资集团，助力企业海外项目融资 2017年 11月 29日，由万达控股集团、东明石化等 14家民企发起建立，以帮助省内民营企业解

18、决融资难题、化解金融风险等作为目标的山东省民营资本投资集团成立，建立首期的实缴注册资本为 50 亿元。山东省民营资本投资集团的成立，为解决我国企业境外投资难问题提供了有效的解决途径。为此，我国其他地区企业也可以借鉴此做法，与当地企业合作，成立地方性的民间投资集团，并积极发挥民间资本的优势，集聚资本力量助力企业海外项目融资。在此过程中 ，应注重发挥地方性龙头企业的带动重要作用，将分散、体量小的民间资本聚合，不断开拓民营经济发展新境界，打造本地区民营企业发展的基金库，为集团内企业境外投资提供有力的融资资金支持。另外，地方性民间投资集团还应积极运用市场机制的作用，主动融入和服务国家和地方发展战略，在

19、企业海外发展、科技创新等领域中有所作为。 （二）出台金融、财税等支持政策，优化企业境外投资环境 据金融时报 2017 年 12 月 4 日报道，红豆集团董事局主席希望国内相关政策性银行能拉长给民营企业的授信时间，通过国开行 “ 统贷平台 ” 实现企 业融资。可以看出，出台境外投资的金融、财税等支持政策，符合企业当前境外投资发展需要，可以优化境外投资环境。例如，可利用中投公司等主权基金，设立境外投资基金；稳步推进人民币汇率形成机制的市场化改革，增强汇率弹性；可对企业在国外投资中形成的利润，实行税收抵扣；实施全口径跨境融资宏观审慎管理，对远期售汇征收风险准备金等。此外，可在债券市场推出 “ 债券通

20、 ” ，启动 “ 深港通 ” ，优化 “ 沪港通 ” ；加强金融机构的合规性管理；修改既有合格境外机构投资者与人民币合格境外机构投资者的政策框架，减小政策的约束性，以此推动金融市场开放， 优化境外投资环境。 （三）寻求金融机构合作，借助优质资源降低财务风险 2017 年 10 月 27 日，在签署股份认购协议不到 2 个月的时间内，云南白药控股有限公司便成功收购了香港万隆控股 16.67%的股权。这场快速、高效的境外投资，离不开太平洋证券的支持。为此，我国其他企业在海外投资过程中，也可借鉴此做法，积极与相关金融机构合作，借助金融机构的丰富海外投资经验，助力境外投资的高效率实现。具体而言，可将金

21、融机构作为境外投资项目的财务顾问，由其出面与政府部门协商，并与海外投资企业进行多次跨境沟通、协调 ，在节约企业自身时间、人力等成本的同时，充分发挥金融机构的丰富经验和专长，快速与境外投资企业达成一致意见，促成投资的高效完成。与此同时，还可借助金融机构的丰富资源与经验，针对不同的境外投资对象，采取不同投资交易模式或多边担保，从而有效把控境外股权投资风险。例如，在此次境外投资中，太平洋证券采用非 DVP交易模式，有效实现了极端情况下，云南白药交易失败资金无法回笼的风险控制。 （四）打造多元化境外投资服务平台，规范企业运营财务管理 发挥互联网信息技术的积极作用，打造多元化境外投资服务平台，可 以实现

22、企业运用财务的规范管理。为此，相关部门应基于原有备案管理网络系统，借助大数据、物联网等新兴互联网技术，推进投资服务多元化在线信息交流平台的建设，如元化财富管理平台、完整金控平台和具备国际资产配置能力的金融平 ?_等。在此过程中，应调动各类企业、金融机构与相关部门的积极性，通过各方协作共识，在线上平台进行境外投资服务、管理等工作，包括企业融资、证券与期货经纪业务、并购融资、财富管理、基金及资产管理方案等，提高境外投资管理和服务的便利性与透明度。另外，在境外投资服务平台上，应主要采取 “ 事前区别管理、事中事后 管理全覆盖 ” 的管理理念，对境外投资的敏感项目进行核准管理，对非敏感项目进行差别化、

23、宽松管理，以此规范境外投资企业的运营财务管理。 （五）发挥国际投资担保机构作用，透明化国别政策与产品 出口信贷保险机构不仅可以为境外投资公司提供不同程度的担保，也可以作为直接贷款的出资人，为企业境外投资提供融资支持，还可以尽职调查，并为企业境外项目的建造运营提供意见。因此，我国应大力发挥信保机构的作用，积极与国际投资担保机构合作，透明化国别政策与产品，为企业境外投资指明方向。具体而言，中国信保可以与欧洲、美 国与一带一路沿线国家的投资担保机构合作，对接国内外的投资政策和项目等信息，并进行定期共享、及时变更等，为中国企业境外投资提供连续性与一致性的信息支持。在此过程中，中国信保机构可以发挥自身丰富的国际投资经验优势，包括独特的视角、专业细化的项目调研、权威性与信誉度等，为企业提供全面的海外投资保险产品，在降低企业境外投资风险的同时，提高项目的可融资性。