1、房地产公司托宾 Q 值的影响因素实证研究 【摘要】本文从资本结构、盈利能力、成长能力、企业规模、股东集中度这五个方面研究其对房地产公司托宾 Q值的影响。从短期数据来看，房地产公司的资本结构、公司规模与托宾 Q值具有显著负相关关系，盈利能力、成长能力、股东集中度与托宾 Q值不具有显著相关关系，说明投资者在对公司当前价值进行评价时，对这三个方面关注度不高。 【关键词】托宾 Q 值；资本结构；盈利能力；成长能力；企业规模；股东集中度 一、文献综述 托宾 q 思想最早出现在凯恩斯的著作中，而最终将这一思想发展成熟的是托宾。我国赵山和黄运成（ 2006）采用主营业务收入增长率以及托宾 Q 值来衡量增长机
2、会，主营业务收入增长率代表过去的静态增长状况，托宾 Q值作为公司未来增长机会的替代变量，实证研究得出了拥有未来增长机会，即 Q 值较高的上市公司负债较少。黄娟，黄益建，王擎（ 2007）以20012003 年我国上海证券市场为例，研究了我国证券市场托宾 q、规模、市 盈率与公司绩效的关系，研究结果发现了市场存在异常收益，在我国沪市公司规模对公司绩效的影响基本不存在，市盈率对公司绩效的影响也较弱，而托宾值对公司绩效存在较显著的影响，并且呈正相关性。 二、研究设计 （一）本文模型设计所用到的指标 本文模型包括内生变量和外生变量。内生变量为托宾 Q值，即市值 /资产。外生变量包括资本结构、盈利能力、
3、成长能力、企业规模、股东集中度，分别用资产负债率（ DAR）、权益净利率（ ROE）、主营业务收入增长率（ GROW）、总资产的自然对数（ SIZE）、前 5 个股东 持股比例（ TOP5）表示。 （二）研究假设 本文根据 A股房地产公司 2014年的相关数据，结合国内外参考文献，提出以下假设： H1：资本结构与托宾 Q 呈负相关关系。 H2：盈利能力与托宾 Q 呈正相关关系。 H3：成长能力与托宾 Q 呈正相关关系。 H4：公司规模与托宾 Q 呈负相关关系。 H5：股东集中度与托宾 Q 呈正相关关系。 （三）模型设计 （四）样本选取 本文数据来源于 CSMAR数据库，剔除缺失值，共为 121
4、项，利用 Stata12进行相关的统 计分析。样本中有 ST 公司，这些公司处于财务状况异常的情况，因此本文剔除这些公司。 三、实证分析 （一）描述性统计 在进行回归前，本文先对样本数据进行描述性统计分析。样本中的托宾Q 平均值达到了 1.944，说明公司的市场价值高于其重置成本。托宾 Q 最小值小于 1，表明存在一些市场价值被低估的房地产公司。资产负债率的均值为 0.634，最大值为 0.927，最小值为 0.158，表明 A股房地产公司还不存在资不抵债的情形。净资产收益率的均值为 0.0658，最大值为 0.223，最小值为 -0.374，表明有些房地产公司存在亏损现象。代表公司成长能力的
5、主营业务收入增长率，均值为 0.131，最大值为 2.499，最小值为 -0.909，说明房地产行业内公司的成长能力区别很大。代表公司规模的总资产对数，均值为 22.96，最大值为 26.95，最小值为 18.59，整体水平还比较稳健。代表股东集中度的公司前 5 个股东持股比例，均值为 0.528，最小值为 0.143，最大值为 0.905，说明房地产行业股权集中度差别很大。 （二）相关系数 通过计算各系数之间的相关系数可知，公司规模与托宾 Q 值的相关系数为 -0.685，有很强的负相关性。所有变量之间的相关系数都低于 0.7，因此认为解释变量之间不存在严重的多重共线问题。 （三）实证结果及
6、分析 由表 1 可以得出以下结论： 1.资本结构 在 5%的置信水平内，资产负债率与托宾 Q 值呈负相关关系，符合原假设。公司举债越多成长性越差，托宾 Q 值越低。 2.企业规模 在 1%的置信水平内，总资产对数与托宾 Q 值呈负相关关系，符合原假设。公司规模越大，托宾 Q 值越低。 3.盈利能力、成长能力、股东集中度 在 5%的置信水平内，权益净利率、主营业务收入增长率、前 5 个股东持股比例与托宾 Q 值回归分析没有通过检验。甚至主营业务收入增长率、前 5个股东持股比例与托宾 Q值得回归系数为负，这与原文的假设不符合。通过国内外专家学者的研究可知，公司绩效与股权集中度的关系呈现倒 “U”
7、型的关系，这说明前 5名股东持股量能够推动企业绩效的提高，但是当前 5名股东持股量过大，往往会存在大股东与小股东利益不一致的现象，这就会影响企业绩效的提高。由于托宾 Q值可以衡量企业的经营业绩，也可以衡量企业的成长能力，所以托宾 Q值与权益净利率和主营业务收入增长 率之间具有替代关系。 （ 4）拟合优度 该模型的 R2为 0.4936，调整的 R2 为 0.4716，根据多元回归模型拟合优度的经验数据表明，该模型拟合效果较好。 四、结论 本文通过建立多元回归模型，得出资产负债率、总资产对数与托宾 Q 呈显著负相关的结论。房地产行业作为市场经济运行不容小觑的载体，与国民生活日益相关，公司应该重视这些影响企业价值的相关因素。通过分析本公司的财务状况、企业发展规模等，进而采取相应措施、实施有效经营手段，使公司实现可持续发展。
