民用航空飞机租赁平衡点浅析.docx

1、民用航空飞机租赁平衡点浅析 摘要： 关键词： 民用航空飞机租赁（以下简称 “ 飞机租赁 ” ）是指以飞机为 “ 标的物 ”的租赁行为。因飞机单位价值巨大，直接购买困难相对较大，所以很多企业都倾向选择具有融资和分期付款于一身的 “ 租赁 ” 作为飞机购买的一种方式。 1960 年美国联合航空公司最先通过杠杆租赁租用飞机，从此许多航空公司竞相采用租赁投入营运，避免了航空公司巨额耗资以购买大批先进飞机，从而大大加快了航空公司陈旧机群的现代化进程，从 1980 年我国首次采用外国投资减税杠杆租赁的方式引进两架波音 747SP飞机至今，民航已积累了 20 多年的飞机融资经验，飞机租赁对航空公 司的作用越

2、来越大。 一、可供选择的飞机租赁方式 租赁的划分方式不同，其分类也不尽相同。按租赁当事人之间的关系，租赁可划分为直接租赁、杠杆租赁、售后租回，按租赁性质分为经营租赁及融资租等。 中国各航空公司先后在美国、德国、法国、香港、日本、瑞典、挪威和荷兰等国家和地区，采用投资减税杠杆租赁（ Investment Tax Credit Leveraged Lease）、非投资减税杠杆租赁（ Non-investment Tax Credit Leveraged Lease）、双沾杠杆租赁（ Double Dipping Leveraged Lease）、一般税务租赁（ Tax Oriented Lever

3、aged Lease）、分租（ Sub-lease）、售后回租（ Sale and Leaseback）、外国销售公司（租赁） (Foreign Sales Corporation)、贷款融资租赁（ Debt Financing Lease）和经营租赁（ Operating Lease）等方式，引进了大量飞机。以上为当前各航空公司常用的飞机租赁方式，当然还存在其它方式，在此不再列举。 二、租赁平衡点选 择 租赁平衡点选择即飞机是采用租赁还是自购，一直是航空公司在选用飞机时必须考虑的问题。目前各航空公司选择经营租赁或者融资租赁主要是基于自有资金和机型更新换代方面的考虑，对于自有资金相对不足而又无

4、力融资，或对未来新机型期望较高的航空公司一般会倾向于经营租赁，而对于资金相对充足或具有良好筹资渠道的航空公司一般会选择融资租赁，并可将租赁飞机作为自有飞机对待。所以对于租赁类型的选择往往是由于资金方面的现有实力或潜在实力（融资能力）决定的，航空公司决策飞机的使用方式时首先要过这一关。本文以下所讨论的租赁方式的购买 或租用的选择都是基于经营租赁或融资租赁已经确定的前提下展开的。 1、租赁基本模型评价 在评价租赁中，常用的模型如下： NPV（租赁净现值） =租赁资产成本 - - 该模型以租赁方案为基础，比较租赁与自行购置的现值成本差额。如果净现值为正值，即租赁资产的购置成本大于租赁方案现金流量的现

5、值，则租赁有利，反之，则自行购置有利。 当通过以上模型计算出的 NPV（净现值）租金如等于零，则此租金被称为损益平衡租金，由于租金是航空公司与租赁公司双方谈判的焦点，因此计算出损益平衡租 金通常很有意义。 思想汇报 以下通过举例方式对经营租赁及融资租赁的飞机损益平衡租金进行计算分析，来决策是租赁合算还是购买合算。 2、经营租赁与自购飞机评价 例 1： A 航空公司（中国国内）需用飞机 1架，如购买，价款为 1.5 亿元，估计使用年限为 10年，税法折旧年限为 10年，法定残值率为购置成本的 5%，预计该资产 5年后变现价值为 7500 万元，采用经营租赁，租金在每年年初支付，租赁期内不退租，租

6、赁期满飞机所有权不转让，出租方每年维护成本200万元， A公司所得税税率为 30%，每年年末交税， 税前借款利率为 10%，项目要求的必要报酬率为 12%。 根据租赁评价模型，损益平衡租金计算过程见表 1 所示： 表 1 经营租赁净现值表 单位：万元 年份 (年初 ) 0 1 2 3 4 5 5 避免资产购置支出 15000 租金支付 x x x X x 租金抵税 0.3x 0.3x 0.3x 0.3x 0.3x 失去折旧抵税 -427.5 -427.5 -427.5 -427.5 -427.5 失去期末资产余值变现 -7500 账面余值 7875 账面变现损益 375 失去余值变现损失减税

7、-112.5 避免维护成本支出 (税后 ) 140 140 140 140 140 预付租金折现系数 7% 3.3872 第 1年初现值系数 1 第 5年末 7%现值系数 0.713 第 5年末 12%现值系数 作文 0.5674 现值 15000-x (0.3x-x-427.5+140)*3.3872 (0.3x-427.5+140)*0.713 (-7500-112.5)*0.5674 净现值 0 表中，假设每年租金支付 X万元， 每年折旧 =15000(1 -5%)10=1425 万元，因此，每年折旧抵税=1425 30%=427.5 万元； 账面余值 =15000-1425 5=787

8、5 万元； 失去余值变现损失减税 =账面变现损益 30%=112.5 万元； 避免维护成本支出 (税后 )=200 （ 1-30%） =140 万元； 税前借款利率折现系数 =10% （ 1-30%） =7%。 根据损益平衡租金假设，净现值 =0，将相关数据带入模型 中，得到损益平衡租金 X=3009.64 万元，此租金为航空公司可以接受的最高租金，当 X=0时， NPV=9501.86 万元，由此可得盈亏临界点曲线，如图 1 所示 : 通过上图可以看出，在租金为 0-3009.64 万元范围内， NPV 为有效区间，净现值大于零，变化范围为 9510.86-0 万元，所以 OB 为航空公司选

9、择租金的区间范围，在此可以进行经营租赁， OB以外为无效租金，不如直接购买有利。 3、融资租赁与自购飞机评价 总结大全 例 2： B 航空公司（国内）租赁 C型飞机一架，飞机原价为 15000 万元（买价、保险、运费、汇兑损益等合计），优惠让款为 10%，即 1500 万元，租期 10年，租金分 20 期支付，每年 1月与 7月各支付一次，预付租金，税法规定折旧年限为 10 年，假设现在的时间为 2008 年 1月 1日，开始付租金，协议残值为飞机原价的 40%，预计残值为飞机原价的 20%，租赁期满租赁飞机归航空公司所有，并为此需向出租人支付飞机余值价款 3000 万元， B公司所得税税率为

10、 30%，每年年末交 简历大全 税，每年维护成本 200 万元，税前借款利率为 10%， B 公司要求的必要报酬率为 12%。 根据租赁评价模型，损益平衡租金计算过程见表 2 所示： 表 2 融资租赁净现值表 单位 :万元 年份 (年初 ) 2008 年 1 月 1 日 2008 年 1 月 1 日 -2017 年 7月 1 日 2017 年 12 月 31 日 避免资产购置支出 13500 租金支付 -X -X 租金抵税 0 0 折旧抵税 0 利息抵税 202.5 期末资产余值价款 -3000 期末资产余值变现流入 0 余值变现损失抵税 0 维护成本支出 (税后 ) -140 租金折现系数

11、:(P/A,3.5%,19)+1 14.7098 利息抵税现值系数 (P/A,3.5%,19)+1 14.7098 维护成本现值系数 P/A,7%,20 10.594 资产变现现值系数 12% 0.3220 现值 13500-X*14.7098+202.5*14.7098-140*10.5940-3000*0.3220 净现值 0 表中，由于融资租赁下租金不能抵税，所以 “ 租金抵税 ” 的数额为零，由于融资租赁也可以提取折旧，与自行购置时的折旧相同，所以 “ 折旧抵税 ” 没有差额，按税法规定，利息可以抵税，如果在租赁合同中没有明示本金和利息，需要计算 “ 内含利息率 ” ，为简化 计算，本

12、题中假设内含利息率等于税前借款利率。 购机成本 =15000 （ 1-10%） =13500 万元； 利息抵税，对于利息支出，应用每期 “ 未还本金 税前利息率 ” ，因涉及期数太多（ 20 期），而且用 X 代入量来求太过繁琐，需使用较高要求的计算方法，本文只是为了表述决策原理，在此只用 “ 本金 年利息率/2” ，与实际数有一定误差，计算利息抵税 =1350010%230%=202.5 万元； 维护成本支出 (税后 )=200 （ 1-30%） =140 万元 。 根据损益平衡租金假设，净 现值 =0，求得租金 X=946.91万元，即损益平衡租金为 946.91 万元，此租金为航空公司可

13、以接受的最高租金，当 X=0 时，NPV=13928.85 万元，如图 2 所示 : 开题报告 t 通过上图可以看出，在租金为 0-946.91 万元范围内， NPV 为有效区间，净现值大于零，变化范围为 13928.85万元 -0万元，所以租金 OB为航空公司选择租金的区间范围，在此可以进行融资租赁， OB 以外为无效租金，不如直接购买有利。 三、风险及防范分析 飞机租赁是一项大型复杂的系统工程，具有租期长、租 金回收期内不可预测的因素多等特点，故其风险的表现形式也很多，大致可分为经营风险、财务风险和自然风险。 1、经营风险 经营风险是飞机租赁中经常出现的风险，可以从内、外两个方面进行分析，

14、在内部表现为由于承租人（航空公司）经营管理不善，资金周转不灵，导致收入及利润下降，从而发生延付或拒付租金的行为；在外部表现为经营环境发生变化时，如飞机的燃料及零部件价格上涨、市场需求大幅度降低等原因，从而使航空公司支付租金发生困难。防范的措施，一是改善经营管理水平，提高企业的竞争能力和资信度。二是为飞机加以保险，以便出现事 故时取得赔偿，减少损失。三是要防止技术陈旧，租赁前作好飞机选型评估。 2、财务风险 构成财务风险的主要因素有利率、汇率及税务的变动等。 （ 1）利率的变动是指租机利率采用浮动利率，由于国内外政治、经济因素的影响，使租机利率上升造成的损失，以及采用固定利率，由于贷款利率下降，

15、相对而言多付租金的损失。在利率上，相对疲软的货币在利率有上升趋势时，以采用固定利率为好，相对坚挺的货币在利率升降的浮动比较小时，以采用浮动利率为好。 （ 2）币值的变动，指出租方与承租方所在国币值的升降，如由于出租方国 家币值的上升和承租方币值贬值造成多付租金的损失。因为飞机采购一般为跨国、跨期行为，涉及外币买卖业务，因此必然会在汇率、币值安全等方面产生风险。防范的措施是，在租赁时选择相对疲软的货币，或选择一定比例结合的混合货币，以避免或减少由于各种货币本身价值的变化，引起外汇兑换率变化的风险，也可采用远期购汇等来锁定汇率风险。 （ 3）税务的变动，是指由于出租人所在国税法变动，使出租人蒙受经

16、济损失，出租人要求承租人赔偿损失的风险。如果承租人处于较低税率级别，在购买方式下从折旧和利息费用所获得的抵税效果较小，反之则大。 如果出租人处于较高的税率级别，可获得较多的折旧和利息的抵税效果，反之则小。节税是长期租赁存在的主要原因。如果没有税法尤其是所得税制度，长期租赁可能无法存在，在一定程度上说，租赁是所得税制度的产物，所得税制度的调整，往往会促进或抑制某些租赁业务的发展。由于航空公司租赁的飞机大都是以出租人所在国的减税优惠为基础的，当出租人所在国有关租赁税法发生变动，出租人不能得到减税利益，也就是不能保持其投资收益率时，就要求承租人调整租金，赔偿其损失，对此，应通过协商加以解决，使赔偿建立在双方可以接受的基础之上。 作文 3、自然风险 自然风险是指由于自然力使飞机可能造成的损伤或毁坏，从而给承租人或出租人带来的损失。可以通过保险的办法防范这类风险。我国民航在租赁飞机时，都要向保险公司投保，一旦发生自然灾害对飞机造成损坏或毁坏，航空公司可以获得赔偿并用赔偿金向出租人偿还尚未支付的租金及有关损失。 总之，民用航空飞机租赁选择是一项综合、全面的复杂工作，需考虑政治、经济、财务、外汇、税收等各方面因素，需要决策人员及其团队根据实际问题、实际情况，仔细研究分析，合理判断把握。