新三板背景下科技型中小企业融资对策研究【毕业论文】.doc

1、本科毕业论文（设计）论文题目新三板背景下科技型中小企业融资对策研究所在学院专业班级金融学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要新三板市场，一个专门为科技园区的非上市股份公司提供股份转让的平台，其对我国场外交易市场的发展以及多层次资本市场的建设都有着积极作用。受着规模等限制的科技型中小企业，在其发展的道路上，融资一直

2、是其一大难题，而新三板的出现，为科技型中小企业提供了一个很好的融资平台，新三板增加了企业的融资渠道，甚至对企业今后转板创业板或是中小板乃至更长远的发展都有着重要意义。本文就新三板背景下，通过对科技型中小企业的现状、存在问题及原因进行分析，具体分析了科技型中小企业融资难的原因，主要体现在企业内部的经营风险、经营管理不规范、担保能力不足、信用不佳以及企业外部环境因素的法律法规和信用担保体系的不完善、多层次资本市场的不健全。接着比较了美国、日本、英国三个国家科技型中小企业的融资经验。最后结合我国的实际情况，提出了包括企业自身、新三板市场制度等方面的建议。关键词新三板；科技型中小企业；融资IIABST

3、RACTNEWTHIRDMARKETWHICHPROVIDESASHARETRANSFERPLATFORMFORANONLISTEDSTOCKCOMPANYSPECIFICALLYFORTHESCIENCEANDTECHNOLOGYPARKHASAPOSITIVEEFFECTONTHECONSTRUCTIONOFTHEOTCMARKETDEVELOPMENTANDMULTILEVELCAPITALMARKETINCHINALIMITEDBYTHESIZEOFHIGHTECHSME,FINANCINGHASBEENACHALLENGEONTHEPATHOFITSDEVELOPMENTHOWEVE

4、RTHEEMERGENCEOFNEWTHIRDBOARDBRINGSAVERYGOODPLATFORMFORFINANCINGOFSMEANDNEWTHIRDBOARDINCREASESFINANCINGCHANNELSFORENTERPRISE,EVENHASAGREATSIGNIFICANCEONTHEENTERPRISESTRANSFERTOGEMORJUNIORINTHEFUTUREANDEVENMOREINTHELONGRUNDEVELOPMENTTHISONNEWTHIRDBACKGROUNDXIA,BYONTECHNOLOGYTYPESMEOFSTATUS,ANDEXISTSPR

5、OBLEMANDTHECAUSESFORANALYSIS,SPECIFICANALYSISHASTECHNOLOGYTYPESMEFINANCINGDIFFICULTOFCAUSES,MAINREFLECTEDINENTERPRISEINTERNALOFBUSINESSRISK,ANDBUSINESSMANAGEMENTDOESNOTSPECIFICATION,ANDGUARANTEESABILITYINSUFFICIENT,ANDCREDITPOORANDENTERPRISEEXTERNALENVIRONMENTFACTORSOFLEGALREGULATIONSANDCREDITGUARAN

6、TEESSYSTEMOFDOESNOTPERFECT,ANDMORELEVELCAPITALMARKETSOFDOESNOTSOUNDTHENCOMPARETHEUNITEDSTATES,ANDJAPANANDTHEUNITEDKINGDOMEXPERIENCEINSMEFINANCINGINTHREECOUNTRIESLASTOFCHINASACTUALSITUATION,PUTFORWARDINCLUDINGTHEBUSINESSITSELF,THENEWTHIRDMARKETSYSTEMANDOTHERASPECTSOFTHEPROPOSALKEYWORDSNEWTHIRDBOARDMA

7、RKETSMEFINANCINGIMPACT目录1新三板背景下科技型中小企业融资现状111新三板概述1111新三板简介1112新三板市场发展历程及现状212长期以来科技型中小企业融资存在的问题4121融资结构不合理4121融资市场化水平低4121融资社会化支撑体系不完善513新三板背景下科技型中小企业融资出现的新情况52科技型中小企业融资难的主要原因分析821企业内部原因8211规模小，经营风险高8212企业自身经营管理不规范8213担保能力不足，信用状况不佳922企业外部环境因素9221相关法律法规未完善，扶持力度薄弱9221信用担保体系的不完善9221多层次资本市场的不健全103与国外科技

8、型中小企业融资比较分析与结论1131与美国科技型中小企业融资比较1132与日本科技型中小企业融资比较1233与英国科技型中小企业融资比较1234结论134新三板背景下科技型中小企业融资的对策与建议1441构建政府在科技型中小企业融资上的支持体系1442新三板市场方面14421健全交易制度引入做市商制度14422建立健全转板制度15423完善退市制度15424构建并完善市场监管体系1643加强企业自身的治理及建设16IV结论17参考文献18致谢1911新三板背景下科技型中小企业融资现状11新三板概述111新三板简介新三板市场特指中关村科技园区非上市股份公司转让报价系统，是专门为科技园区的非上市股

9、份公司股份转让提供的平台，是证券公司代办股份转让系统的组成部分。因为在新三板市场挂牌的企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业以及原STAQ、NET系统挂牌公司，故被称为“新三板”。在2000年，未解决主板市场退市公司与两个停止交易的法人股市场公司的股份转让问题，由中国证券业协会出面协调部分证券公司设了代办股份转让系统，被称之为“三板”。为了改变中国资本市场柜台交易过于落后的局面，同时也为更多的高科技成长型企业提供股份流动的机会，有关方面在北京中关村科技园区建立了新的股份转让系统，这就是新三板。无疑，企业在新三板挂牌的要求要高于老三板，同时交易规则也有变化，譬如只允许机构投资者参与等。

10、2008年以来，新三板呈现出稳健发展的势头，交易规模和挂牌企业数量的稳步增长，随之而来的是越来越多的高新技术企业的看好。新三板市场属于场外交易市场的一部分，与创业板、中小板、主板市场构成我国的多层次资本市场，几个市场有着密切的联系，但同样有着区别，新三板与创业板、中小板、主板比较区别，概括以下几点一是否有硬性财务指标要求。新三板的现有规则更看重企业的持续经营能力，对营业收入、净利润等财务指标无硬性要求。二是挂牌条件弹性比较。创业板、中小板的上市条件众多，在主体资格、独立性、规范运行、财务会计、募集资金投向等方面都有严格限制。三是挂牌成本与周期的比较。挂牌新三板的企业给付给各个中介的费用不到主板

11、、创业板的十分之一，且地方政府一般会提供财政补贴，企业的改制、挂牌成本极低。从主板券商进场到股票挂牌，新三板一般需要半年左右时间，而股票进入主板或创业板，从接受辅导到股票上市一般需要一年半以上的时间。四是融资对象及融资时点的选择。主板、创业板市场只能选择IPO方式向不特定对象发行新股融资，上市当时就要稀释原股东的股权，上市后再融资也要经过严格的审批程序。而在新三板挂牌则可由企业自行决定是否融资，以及融资时点、融资对象。五是信息披露原则。与主板、创业板相比，新三板对强制披露事项、披露流程进行简化。（具体的比较见表1）2表1新三板与主板、创业板的比较项目新三板创业板主板主体资格非上市股份公司依法设

12、立且合法存续的股份有限公司依法设立且合法存续的股份有限公司经营年限存续满2年持续经营时间3年以上持续经营时间3年以上盈利要求具有持续经营能力最近2年连续盈利、净利润累计不少于一千万元且持续增长/最近1年盈利且净利润不少于五百万元，最近2年营业收入不少于五千万元，最近2年营业收入增长率均不低于30最近三个会计年度净利润均为正数且累计超过3000万元资产要求无限制最近一期末净资产不少于2000万元，且不存在为弥补亏损最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20股本要求无限制发行后股本总额不少于3000万元发行前股本总额不少于人民币3000万元主营业务主营业务

13、突出最近2年内无重大变化最近3年内无重大变化实际控制人无限制最近2年内未发生变更最近3年内未发生变更董事及管理层无限制最近2年内无重大变化最近3年内无重大变化成长性及创新能力中关村高新技术企业（即将扩大试点范围到其他国家级高新园区内）“两高五新”企业无限制资料来源根据新三板律师网资料编制112新三板市场发展历程及现状试点6年来，新三板挂牌公司数量逐步增加，目前共有125家企业参与试点，其中已挂牌企业98家（不包括已转板成功的5家），其历年的挂牌的进度3见图1。图1新三板企业挂牌进度资料来源根据新三板律师网及中国证券业协会网站资料编制挂牌企业多为新能源、新材料、信息技术、生物与新医药、节能环保、

14、新文化等新兴行业，诸如2008年挂牌的石晶光电（430025）、金豪制药（430026）、中机非晶（430041）、2009年挂牌的科瑞讯（430042）、国学时代（430053）、2010年挂牌的纬纶环保（430068）、2011年挂牌的七维航测（430088）等等。下表是2011年新挂牌的25家企业。表22011年新三板挂牌企业430078君德同创430079环拓科技430080尚水股份430081莱宣特佰430082博雅英杰430083中科联众430084星和众工430085新锐英诚430086爱迪科森430087威力恒430088七维航测430089天一众合430090同辉佳视4300

15、91东方生态430092易生创新430093掌上通430094确安科技430095航星股份430096航天宏达430097赛德丽430098大津股份430099理想固网430100九荨能源430101泰诚信430102科若思资料来源根据中国证券业协会网站资料编制自中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点工作启动以来，截至2012年3月，新三板共有105家挂牌公司，总股本3491亿股，累计成交约3775笔，总成交金额约22亿元；共有5家公司成功转板，另有14家公司已公开发行上市；为20家企业进行定向融资24次，融资额共计117亿元。在新三板挂牌的公司的数量在不断的增长中，将发展到武汉，上

16、海，西安等全国各高新科技园区。412长期以来科技型中小企业融资存在的问题科技型中小企业是指以科技人员为主体，由科技人员创办，主要从事高新技术产品的科学研究、研制、生产、销售，以科技成果商品化以及技术开发、技术服务、技术咨询和高新产品为主要内容，以市场为导向，实行“自筹资金、资源组合、自主经营、自负盈亏、自我发展、自我约束”的知识密集经济实体。改革开放以来，随着我国经济的迅速发展，经济体制和科技体制的不断改革，我国科技型中小企业得到了蓬勃的发展，但由于资金不足等因素的制约，其科技成果的转化率一直较低，科技型中小企业的发展情况却并不乐观。虽然从总体看来，每年我国新增的专利技术有2万多项之多，但这些

17、专利技术中仅有1015可以最终转化为产品并形成为产业，这相较于发达国家3040的转化率水平，是远远不够的，这也无疑是制约了企业的发展，而主要的原因就是资金的短缺。其融资问题主要表现在融资模式单一、融资结构不合理；缺乏融资渠道、融资市场化水平低；融资社会化支撑体系不完善。121融资结构不合理融资模式单一、融资结构不合理。按资金来源渠道，科技型中小企业融资可以分为内源性融资和外源性融资。内源性融资包括折旧和留存收益两种方式；外源性中小企业融资即是从企业外部获得的资金，包括股票、债券、租赁、银行借款等融资方式。我国科技型中小企业的发展资金绝大部分是来自于业主资本和内部留存收益，而公司债权和外部股权融

18、资等直接融资仅占少数。内源性融资虽然有着内生性、企业融资成本较低、具有产权控制权、利于企业降低财务风险等特点，但对于资金的需求持续性强、频率高，资金需求的时效性又强的科技型中小企业来说，过于依赖内源融资是无法满足企业长足的发展。而科技型中小企业单次融资的资金量相对较小，同时其能用于抵押的资产也不多，在外源性融资中，同样存在着较难获得资金的问题。内源性融资比重过大，难于外部融资，导致科技型中小企业的融资结构不合理，融资更加困难，因而严重制约了企业的健康发展。121融资市场化水平低缺乏融资渠道、融资市场化水平低，银行间接融资不完善，直接融资体系结构欠缺。科技型中小企业在通过外部融资时，大多依赖于银

19、行贷款，但科技5型中小企业想要通过银行贷款融资同样存在着困难。目前我国银行体系高度集中于国有商业银行，缺乏合适的为中小企业提供融资服务的中小银行，科技型中小企业过高的经营风险也是银行对科技型中小企业贷款支持的一大困难。而解决科技型中小企业资金不足的理想渠道应该是上市直接融资，但就我国当前股市的情形来看，要通过这个渠道实现融资是有难度的，一是市场的准入条件对于科技型中小企业来说过高，二是科技型中小企业难以承受直接上市带来的风险。我国科技型中小企业现有直接融资渠道缺乏，表现在风险投资体系的不健全、股票市场上市条件高、股权柜台交易不允许、产权交易所转让价太低、股权协议转让不规范，其他渠道效果不明显等

20、。融资渠道的不畅，表明我国资本市场的不健全，现行的政策法规、市场的规章制度及贷款审核中对企业规模和投资回报的要求，都对科技型中小企业进入资本市场形成了阻碍。科技型中小企业融资市场水平低，融资受阻碍，企业的发展无疑是更加困难。121融资社会化支撑体系不完善融资社会化支撑体系不完善。与经济发达的国家相比，我国资本市场起步晚，制度不够健全，资本实力有限，现行的融资管理条例与标准又对企业已有规模和投资回报的要求较高，将中小企业排除在看融资目标企业之外，更遑论科技型中小企业。另外，统一的科技型中小企业服务管理机构，如科技型中小企业担保机构、中小企业的信用评级机构等社会中介机构的缺乏，以及对科技型中小企业

21、的发展的支持保障的法律、法规的缺乏，都是企业融资的阻力。虽然我国政府为了支持科技型中小企业的发展，采取各类支撑措施，目前现有的有较大影响的、与经费有关的，诸如科研开发补助、新产品补助、孵化器支持、火炬计划和星火计划、设立科技型中小企业创新基金等，但从整体上看，科技型中小企业融资的社会化程度仍然很低。13新三板背景下科技型中小企业融资出现的新情况科技型中小企业发展不健全的信用体系，加之科技型中小企业规模小、可用于抵押的资产少以及经营时间短等特点，使得企业融资困难，而新三板作为一种新型的融资渠道，为科技型中小企业的发展带来了新机遇。在新三板的背景下，尤其是现今即将扩容的新三板背景下，科技型中小企业

22、融资所出现的新情况主要可以概括为两大类一是未在新三板挂牌的企业的融资情况；二是在新三板挂牌的企业的融资情况。6（一）未挂牌于新三板的科技型中小企业融资情况在未挂牌于新三板的科技型中小企业中，又可以分为两类一类是想要通过新三板融资的企业，一类是没有通过新三板融资需求的企业或是说无法满足新三板挂牌要求的。后者的融资情况较以往仍是没有太大的变化，而前者相较于后者或是说以往的融资情况，是有所改善的，原因在于其想通过新三板融资，那么其在自身经营管理方面，信誉度方面等都应有所改善，进而为其融资增加了一定的保障。但总体来说，变化并不大，因为企业并没有一个很好的平台以供其进行企业发展的融资。（二）挂牌于新三板

23、的科技型中小企业融资情况新三板的推出，使得科技型中小企业的融资渠道不再只是通过银行贷款和国家的政策补助获得资金，更多的社会资金通过新三板投资于科技型中小企业。整体而言，新三板在四个方面为科技型中小企业融资提供助力。一是通过提高企业估值水平实现融资。在新三板市场，符合挂牌条件的科技型中小企业便可申请挂牌，借助资本市场运作提高企业的估值水平，而投资者通过新三板可以了解到企业的信息以及未来的发展潜力，从而为挂牌企业提供发展资金。二是通过内部治理水平实现融资。造成科技型中小企业融资困难的重要原因之一便是企业内部的管理的不规范，而致股权的结构也不明晰，挂牌新三板的企业一般都须在专业机构的指导下进行股权改

24、革以明晰企业的股权结构和管理层职责，这对于企业来讲，通过内部治理水平的提高，更能获得外部融资时投资者的青睐。三是通过吸引风险投资基金的关注实现融资。挂牌新三板的科技型中小企业在挂牌前，都是需要经过主板券商、律师事务所和会计师事务所对其改制、尽职调查和审计的，因此在企业运营方面会相对规范，而新三板参照上市公司的信息披露机制，将企业的信息展现在公众面前，从某一方面来说大幅度的降低了风险投资基金投资科技型中小企业的风险，另外挂牌新三板的企业可根据自身发展情况申请转板到中小板或是创业板，这利于风险投资基金的退出，因此，科技型中小企业通过挂牌新三板更能够吸引风险投资基金的关注。四是通过获得银行贷款实现融

25、资。本因信用、抵押物等问题，科技型中小企业很难获得银行贷款，而新三板的推出，加之国家的重视，已有部分商业银行在为挂牌的企业融资时，扩大了贷款抵押的范围，除土地和房产外，企业还可以将版权、知识产权、订单等作为抵押，另又因挂牌新三板的科技型中小企业有更为完善的内控体系、规范的风险控制制度等，大大降低了银行贷款给企业的信用风险，使得企业能更迅速、更便捷的获得银行贷款。挂牌于新三板的企业，可以分为两类一类是挂牌新三板融资并效益良好的企业；一类是挂牌新三板融资但效益下滑的，还有一类就是这两种情况都有的企业（出现在不同时间，也就是存在波动），比如挂牌于新三板的指南针7（430011），从图2可以看出其在2

26、005年的净资产收益率为416，而2006年和2007年的净资产收益率分别是2073和3100，其盈利能力大幅提高、盈利状况也得到了改善，同时其总资产规模也在不断地增长，特别实在2007年，其总资产增长率竟高达20423。如此的盈利状况，也从侧面反映了该企业挂牌新三板后，融资状况的改善以及企业发展势态良好，也就是企业所具备的高收益、高成长的特点。但图2中仍显示，指南针（430011）的净资产收益率从2007年的3100大幅度跌倒2010年的6004，净资产收益率呈现下滑，结合2005年到2007年的净资产收益率变动情况，正是反映着该企业的经营状况面临着巨大的不确定新、高风险性。另外，新三板企业

27、的股票交易相对不活跃，且各挂牌企业的交易活跃度也各不相同，如新松佳和（430019）虽于2007年9月28日开始挂牌，但截止到2008年11月6日都尚未有成交记录，而安控科技（430030）虽然挂牌较晚，但截止到2009年9月11日便已有109笔成交记录。图2指南针（430011）的净资产收益率及总资产增长率情况资料来源中国证券协会网站资料82科技型中小企业融资难的主要原因分析在国内外理论界普遍存在一种共识，就是造成科技型中小企业融资困难的原因是企业与资金提供方之间的信息不对称，但随着经济的发展和资本市场的逐步完善，企业的融资方式多样化，同样融资问题的影响因素也向多方延伸。以下从科技型中小企业

28、内部因素和外部环境因素两个部分来探讨企业融资问题的原因。21企业内部原因211规模小，经营风险高我国的资本市场尚处于起步时期，对于企业直接上市融资有着严苛的限制条件，要达到一定规模的企业才可以进入股市，而大多数的科技型中小企业受到企业规模的限制，很难再股票市场上筹集到资金，尽管新三板的推出，为科技型中小企业进入资本市场提供了机会，但就目前而言，能通过新三板转板到创业板、中小板的企业少之甚少，至今转板成功的也就紫光华宇、佳讯飞鸿、久其软件、北陆药业、世纪瑞尔这五家，虽然另已有1家已通过发审会，3家已进入发审流程，有10家企业均已进入实质筹备阶段，但在总挂牌新三板的数量只占了少数。大多数企业仍是自

29、身盈余作为企业发展资金且极为有限，在企业发展中资金的积累主要是企业利润，然而企业初始资金投入较少，所以资本增值很难满足企业发展的需求。又由于经营风险转化为财务风险，所以企业经营风险的大小就会影响到企业的融资。212企业自身经营管理不规范我国科技型中小企业多为没有管理经验的科研人员创立，在企业治理结构、股权结构等方面都存在着不足。经常性缺乏理性的融资管理，导致资金使用效率低下，加剧了企业资金融通的难度。企业自身经营管理不规范主要表现在财务管理能力较低。很多企业在初创时期，往往会忽视财务管理，没有建立有效的财务管理体系，在资金的使用上也缺乏严密的计划，过于看重利润而忽视了对流动资金的管理。科技型中

30、小企业具有高成长性，但也有着高度的不确定，存在着较高的技术风险、市场风险、经营风险。在风险管理上，特别是初创期9和刚进入成长期的企业，很难确保风险的控制，也缺乏风险管理的经验。对于想挂牌新三板的企业，没有完善的经营管理系统，忽视财务管理，风险管理薄弱，是很难挂牌成功的。213担保能力不足，信用状况不佳企业想向金融机构申请融资，必须那一定额度的固定资产用以抵押。而大多数科技型中小企业将有限的资金用于维持企业的正常运转，对厂房和设备的投入并不多，因而提供不了有效的抵押式担保，同时，也有很多企业因其土地或是厂房的所有权证件不全，不符合抵押贷款的条件，因而不能从银行取得贷款。企业信用是一个企业履行各种

31、经济承诺的能力及该企业的可信度、财务状况、资产质量、社会信誉、经营状况等各方面的表现，而科技型中小企业经营规模小，资本单薄，抗风险能力差，财务透明度低，组织结构不稳定等特征，科技型中小企业的信用等级普遍不高，这严重影响了这些企业的贷款评估报告。22企业外部环境因素221相关法律法规未完善，扶持力度薄弱法律法规是科技型中小企业融资的保障，法律体系的不完善势必会影响到企业融资。大部分经济发达的国家便是通过完善的相关法律法规来提高其对科技型中小企业融资的保障和扶持力度。在我国有关的法律法规中规定，企业与企业之间是不可以进行直接融资的，企业之间或是企业向个人的借款必须通过银行办理委托贷款，由此便增加了

32、科技型中小企业的融资费用，提高了其融资的成本。虽然政府提供了科研开发补助、新产品补助等，也设立科技型中小企业创新基金，但在资金使用上偏于早期的产品研发期，用途比较单一，使得其他资金需求无法得到满足；另外就创新基金的申请条件要求较高，且手续也较为复杂，资金从申请到下拨，也需要数月的等待时间，而科技型中小企业产品更新迅速且用于产品研发等的资金需求大，这对企业的发展是有制约的。221信用担保体系的不完善很多发达国家为了改善科技型中小企业的融资环境常常采用信用保证制度，拥有完善的信用担保体系，一方面可以降低银行搜集和处理企业信息的成10本，另一方面企业的信息及信用评级可以及时的被银行等金融机构所获得。

33、但我国的科技型中小企业信用担保体系尚未完善，从1992年开始筹划和建立起来的中小企业信用担保体系进展缓慢，且发展过程中，担保机构也存在着很多问题，如尚未成形的银行和担保机构之间的风险联动机制，造成贷款风险主要集中于担保机构，担保机构责任和能力的不对等，弱化了银行对企业的评估和考察，从而加大了整体风险，使得企业难于寻求担保，加剧了企业的融资难题。221多层次资本市场的不健全我国的资本市场由于受到经济体制与经济发展水平的双重限制，发展缓慢，且交易的品种缺乏，对于科技型中小企业来说，资本市场的准入条件又过高，企业也很难从资本市场获得融资。多层次资本市场应是多元化的，是具有完善的转板和退市制度的，将之

34、比作“正三角形”，主板和中小板是广义上的主板市场，即为“塔尖”，创业板又称二板市场，即为“塔中”，而场外交易市场成为三板市场，即为“塔基”，但我国的实际情况而言，多层次资本市场的“金字塔”却是“倒三角形”（见图2），资本市场结构存在很大的缺陷，创业板和场外交易市场都未能发挥其应有的作用。因为我国的资本市场是随着改革开放慢慢发展起来的，仍旧处于建设完善阶段，所以相关制度的不完善，规章政策的设计也存在一定的不合理性，这在很大程度上制约了我国资本市场的融资作用。新三板作为科技型中小企业进入资本市场的缓冲，其建设也显得很重要。图2我国“倒三角形”资本市场结构资料来源根据中国证券协会网站资料编制113与

35、国外科技型中小企业融资比较分析与结论科技型中小企业成长到一定阶段，就需要在更为广泛的范围内吸收资金以提高自身的实力，从而有更好的发展。在国外，科技型中小企业更多的是通过在资本市场的股权交易及风险投资进行直接融资获得资金，这一前提是有较为完善健全的资本市场，而我国在资本市场的发展上是欠缺的，但通过建立健全完善的场外交易市场，从而促进多层次资本市场的发展，以利于我国经济的健康快速稳健的发展，同样也对科技型中小企业的发展有着重要意义。而作为场外交易市场一部分的“新三板”市场的发展就显得尤为重要，“新三板”的扩容也是很有必要，并且刻不容缓。31与美国科技型中小企业融资比较美国企业绝大部分都是中小型企业

36、，中小企业的产值占到美国国内生产总值的40左右，更重要的是美国的中小企业具有很强的创新能力，高科技技术公司起步阶段都是中小企业，也就是科技型中小企业。换句话说，科技型中小企业在美国能得到长足的发展。美国政府对科技型中小企业的政策性贷款数量较少，政府主要是通过宏观调控，推行政策，实行商业银行贷款，金融投资公司的贷款支持以及包括直接发放贷款、创新研究资助、提供自然灾害贷款的政府资助。美国政府同时也专门制定一系列面向科技型中小企业相关问题的法律法规，在立法上构筑促进企业发展的完整体系；此外，美国政府还设立了很多组织机构提供服务，其中最为重要也是作用最大的就要属小企业管理局，即SMALLBUSINES

37、SADMINISTRATION,SBA。其也出面为企业提供担保，企业可以向SBA提出担保申请，获得审批后便能从银行获得贷款。在这里，需特别提及美国发达的资本市场，其也是世界上最发达的资本市场，其企业通过资本市场融资的途径也较为发达。在美国，股票市场是分为主板市场和二板市场，主板市场主要面向大型及大市值的企业，二板市场则是较适合于中小企业（我国的新三板市场可以从中得到很多的经验借鉴）。在最为发达的资本市场环境之下，美国科技型中小企业受其特有的经济环境的影响，与其他国家相比，融资结构偏向于资本市场融资，二板股票市场直接融资渠道的开辟与拓展，在一定程度上促进了科技型中小企业融资来源的多元化。在资本市

38、场的建设上，我国要从现有的“倒三角形”的多层次资本市场机构转变成同美国“金字塔”的资本市场结构，仍然有很长一段路要走。在逐步完善资本市场的道路上，可以借鉴美国成功的经验，同时要结合我国的实际国情，如做好新三板市场的建设，从而促进场外交易市场的健全，从而推动多层12次资本市场的发展。32与日本科技型中小企业融资比较不同于美国，日本更倾向于由政府直接向中小企业贷款，也就是政府对企业的扶持力度更大些，同时，日本也是中小企业金融政策比较完善的国家。随着日本经济的发展，科技型中小企业融资体系也在不断完善，这其中政府发挥着重要的作用。因日本是后起的工业化国家，其资本市场不如美国以及欧洲国家那么发达，又因为

39、长期以来较为密切的银企关系，注定了其融资体制是以银行贷款等间接融资为主，以在资本市场发行股票、债券等直接融资为辅。在日本也有着同美国相似的二板市场，这种市场包括JASDAQ市场以及柜台交易市场，其有效地缓解了企业的资金短缺问题，只是因各方因素限制，该市场发挥着有限作用。日本的科技型中小企业融资还是以银行贷款等的间接融资为主，资本市场直接融资为辅。我国与日本的情况相对接近，都是资本市场发展不完善，但不同的是，日本政府对科技型中小企业的扶持力度大，其银企之间的关系密切，而我国是在这几方面都比较薄弱，虽然有科技型创新基金、政府补助等，但扶持力度仍是不够的。另外，日本的JASDAQ市场岁然发挥作用有限

40、，但仍旧可以给予我国新三板市场发展一定的经验借鉴以促进科技型中小企业的发展。33与英国科技型中小企业融资比较在英国，政府对科技型中小企业的支持主要表现在证券市场中有针对中小企业的融资模块以方便企业进行股权融资；制定相关政策以刺激债务市场的资本流入企业；鼓励民间资本投资于初创期的科技型中小企业以支持企业的发展。这里着重探讨的是英国证券市场针对科技型中小企业的融资板块，其分为二板市场和三板市场。二板市场（THEALTERNATIVEINVESTMENTMARKETOFTHELONDONSTOCKEXCHANGE，缩写为AIM）是伦敦股票交易所另类投资市场，其为英国中小企业的融资提供了有效的平台。而

41、三板市场则是未上市公司股票交易市场（OFFEXCHANGE,OFEX），其作用是为未能进入伦敦证券交易所或是AIM的企业提供一个可以出售债券筹集资本的平台。OFEX和AIM是可以互相交流的，也就是通过市场的培育并按照一定的规定，OFEX的交易企业也可以进入AIM交易。英国的OFEX市场可以相对我国的新三板市场，而AIM则相当于创业板市场13和中小板市场。OFEX和AIM可以互相交流，通过市场的培育并按照一定的规定，OFEX的交易企业也可以进入AIM交易，也就是相当于新三板市场在以后建设中的转板制度。新三板市场可以有效的借鉴英国成功的经验以完善市场机制，从而促进科技型中小企业发展需求的融资。34

42、结论从三个国家对科技型中小企业的支持政策来看，虽然各国的侧重点不尽相同，但都是有完善的法律法规，相对完善的信用担保体系，较为健全的多层资本市场，以及政府的政策扶持。在资本市场最为发达的美国，科技型中小企业的信用担保体系及相关的法律法规都较为完善，其针对科技型中小企业的二板股票市场为科技型中小企业拓宽融资渠道以增加企业融资，这些都是值得借鉴的；资本市场较英美欠发达的日本，其科技型中小企业仍然是健康发展，因其注重银企关系且具有发达的融资担保体系，另外其政府对科技型中小企业的政策扶持，诸如设立专门服务于中小企业的金融机构、鼓励民间资本、贷款援助等，这些都是值得借鉴的经验；虽然相较于资本市场最为发达的

43、美国，我国的资本市场尚处于初步成形期，但遵循美国对科技型中小企业扶持的成功经验，我国依然可以制定目标，设计方案以完善多层次资本市场的建设，促进科技型中小企业的发展；英国的工业历史最为悠久，其也是一个风险投资的大国，有着发达的风险投资事业且制度完善，虽然曾忽视了对科技型中小企业的扶持，导致资源配置眼中不协调，但在政府深刻意识到问题的严重性后，采取了一系列的政策措施扶持科技型中小企业的发展，最值得我国借鉴的，尤其是新三板市场，便是英国的二板市场（AIM）和三板市场（OFEX），特别是OFEX和AIM之间可以互相交流，这对我国新三板市场转板制度的建立健全很有帮助。144新三板背景下科技型中小企业融资

44、的对策与建议从新三板市场对于科技型中小企业的利弊，结合发达国家的经验来看，其扩容带给企业的影响，并不是单一的利或是单一的弊，对于我国现今资本市场发展尚不完善的情况，在短期内，新三板扩容带给科技型中小企业的有小利但也有着弊端，而从长远的，待我国资本市场逐步的完善，新三板的扩容带给科技型中小企业的是利大于弊的。新三板的扩容从新三板市场的建立之初，就备受关注，特别是科技型中小企业，在中观村试验成功的情况下，许多企业都是跃跃欲试。但经过这些年的发展，并不是只有成功，有些挂牌新三板的企业就目前而言仍是有着下滑的迹象，对于企业，特别是科技型中小企业，挂牌新三板后成功与否都恨考验其本身的经营管理、财务状况和

45、潜力。41构建政府在科技型中小企业融资上的支持体系中小企业在经济发展中所占的重要地位为各国所重视，在我国，其对国民经济的发展的作用也日渐突显，而中小企业中，科技型中小企业所做的贡献则占了很大一部分，政府对科技型中小企业也愈加重视。政府构建支持体系主要包括（一）完善法律保障体系。可以对现行的公司法、证券法的相关条款进行修改，以给予科技型中小企业更多的保障，另外，或可出台专门针对科技型中小企业融资问题的法律法规，使之更加规范化、合理化、制度化。（二）完善信用担保体系。设立专门服务于科技型中小企业的中介机构、建立健全担保机构制度、改善信贷服务质量、改善针对科技型中小企业信贷管理模式、可设立专门的政策

46、性银行服务于科技型中小企业并发展中小商业银行。42新三板市场方面421健全交易制度引入做市商制度对于新三板市场的创新类企业，其披露的财务信息对于投资者对其进行价值评估还远远不够。披露财务信息的目的是让投资者根据这些“原材料”来加工出“成品”，即关于公司价值、股票价格的信息。但创新类企业过去的财务信息很难准确反映公司未来真正的价值，因此，必须直接给予投资者“成品”，就15是关于公司价值、股票价格的信息。而要实现这个目的，从国际经验来看，最有效的办法就是实行做市商制度。新三板目前的交易制度与柜台交易非常接近，也就是直接交易，所以其交易不活跃状况和融资功能都有待提高，这一次扩容，也就需要对其交易制度

47、做改革，引进做市商制度，并完善之，对于健康发展的新三板市场来说十分迫切。但在引进做市商时需要注意其功能定位，做市商的本质功能是以其专业的估值能力来引导市场对创新型企业进行合理值，在合理估值的前提下解决上市公司的融资问题，并实现合理的财富效应。但对于新三板来说做市商与直接交易的混合交易制度在相当长一段时间内是适用的。422建立健全转板制度从新三板直接转板至创业板或是中小板，就目前而言仍是件长远的事，但这并不妨碍，挂牌新三板的企业转板创业板或是中小板。在建立起真正的转板制度之前，可以先完善新三板转板其他市场的绿色通道。新三板的挂牌企业成交情况与主板和创业板相比，一直都是存在差距的，就其融资来说，新

48、三板企业一家企业一轮仅能融资20005000万，而创业板的则有15亿元左右。不仅如此，新三板市场上股票的流动性低于主板、创业板，后续融资也就会比较困难，企业要扩大发展就需要进入更高层的资本市场。新三板为企业带来了进入资本市场的渠道，也对企业更深入资本市场做了缓冲，但需要新三板市场建设好转板制度，为企业的后续发展提供保障。423完善退市制度一个充满活力的市场应当保持一定的淘汰率，不断地进行优胜劣汰，这样才能将有限的资源配置到更有竞争力和投资回报更高的企业。尤其对于新三板，由于新三板上市节奏会非常快，必然会有相当一部分企业并不适合挂牌新三板，因此，新三板必须制定严格的退市制度，加大退市力度，及时将

49、不适合新三板的企业清除出市场。一定的退市率不仅不会对新三板市场有所损害，反而能吸引更多优秀企业的加入并促进其发展。例如，美国NASDAQ市场每年大约8的退市率；纽约证券交易所每年大约6的退市率；英国AIM市场的退市率更高，达到12，每年大约有超过200家公司退市。然而，如此高的退市率并不妨碍这些市场成为世界上效率最高、最具有吸引力的资本市场。16424构建并完善市场监管体系监管体系的完善对于任何一个市场的发展来说都非常重要的，虽然三板市场的法律地位尚不明确，但是“国务院批准的其他证券交易场所”也算是为国家发展多层次资本市场专门留出了法律空间，但在实施上对三板市场的发展的支持还远远不够，还需逐步地完善改进。我国实行的是政府监管与自律性监管相结合的监管模式，在实际操作上依托的是由证券业协会构建起来的多层自律性监管体系，并把监管的责任延伸到券商的层面。在这一层面上，可以将监管分为三方，分别是对挂牌企业的监管、对投资主体的适当性管理、对做市商的监管。新证券法的修订为监管层加强对券商市场行为的监管提供了有力的法律保障，相关部门应当抓住机遇，抓紧时间制定具体的细则性管理办法，做好法律的实施和执行工作。43加强企业自身的治理及建设扩容前的新三板基本是一个“示范板”，挂牌企业都是比较优秀的，有将近一半的企业是基本符合创业板或是中小板上市条件的，但扩容后，企业