1、浅析瑞贝卡集团盈利不赚钱的原因 【摘要】 “ 假发第一股 ” 瑞贝卡集团盈利状况良好但多年来现金流持续为负，对此本文结合公司发展状况、财务报表及发制品行业特点，对其原因加以分析。 【关键词】发制品行业 现金流 存货 一、公司介绍 河南瑞贝卡集团是一家集研制、开发、生产、销售于一体的发制品专业公司，是全球发制品行业生产规模最大、品种最全、技术水平最高的龙头企业，也是 A股市场唯一一家生产假发的企业。发制品以人发或化纤丝为原材料，主要用于发型装饰、弥补缺陷等，附加值较高。行业产业链简单，利润最丰厚的是原材料生产、研发和销售，而假发的生产利润较薄。 二、提出问题 表 1 公司 20102014 年相
2、关财务数据（单位：亿元） 分析公司报表可以发现：近年来营业收入基本保持增长，净利润虽有波动，但保持在 1.5亿元以 上，然而这样一家稳定 “ 赚钱 ” 的公司，现金流却连续多年为负。不仅如此，公司还通过贷款、发债等形式向外界大量融资。2014 年末，短期借款虽然较期初下降 19.74%，但仍高达 7.4 亿元。这些钱究竟去了何处？ 三、分析问题 （一）高存货 表 2 公司 20102014 年存货相关数据 公司近几年存货持续增长，且资产大部分集中在存货上，这是造成其经营现金短缺的主要原因。 2010年存货仅为 12.47亿元， 2014年增长至 25.17亿元，占总资产的比例达 59%。四年内
3、净增加 12.7 亿元 ，增速达 102%，与收入的增长率 -6%和净利润增长率 -12%不匹配。 其实高存货一直是瑞贝卡的传统，上市前存货占总资产比例就超过了55%，而这也是发制品行业的普遍现象。由于原材料人发的稀缺性，且人发收购难度逐年加大，企业通常以高库存来稳定原材料来源，否则一旦后期订单增加，很难在短期内搜集足够的原材料以供生产。而公司为进一步巩固自己的地位，也在实施人发资源战略储备规划。伴随业务规模的扩张及市场需求的增长，产成品库存及在途产品也在增加，其存货余额还有继续增长的趋势。 （二）零存货跌价准备 公司自上市以来从未计提原材料存货跌价准备，仅在 2014年对在产品和库存商品计提
4、 22.7 万元跌价准备，使得净利润在一定程度上高于实际值，也进一步导致现金流和净利润不匹配。 发制品行业的特点与白酒行业类似，假发的原材料等存货的保存期长，储存损耗小，也不会过期变质，且产品价格稳定。由此看来，公司不计提存货跌价准备具有一定合理性。然而并不排除会有例外， 2012 年真人发原材料的价格曾有所下滑， 2008年也曾下跌 10%左右，由此可见存在价格波动，公司应该对其存货计提跌价准备，计提比例可适当降低。 （三）应收账款管理不善 2007 年至 2014 年，公司的应收账款随收入的增加而增加。只有 2008 年例外，收入增加但应收账款减少，公司解释是由于加快了应收账款回收，使资金
5、尽快回笼所致。按此说法公司开始重视应收账款的管理，降低赊销比例，加大收款力度。但 2009年应收账款的比例又恢复到与 2007年相近的水平，并在以后几年持续上升，可见公司在应收账款的管理上仍存在问题，影响了其经营性现金流量。 （四）三项费用持续增高 由于公司近年加大对国内市场的开发，使得销售、管理和财务费用持续增 高，影响了营业利润，也影响了公司经营活动现金流净额，使其出现负数。 销售费用方面，公司聘请范冰冰为形象代言人，在央视播放广告，宣传费用增加；随着规模的扩大，门店租金及销售人员工资逐年提高；外贸小客户增多，且国外主要客户采取少量多次的订货模式，增加了国际港杂费、运费等。 管理费用方面，
6、公司注重产品结构的调整和升级，加大新产品开发及工艺改进，研发费用增加；新员工的增多和社保金基数的提高，使得公司缴纳的社保数额增加，人工成本上升。 财务费用方面，公司大量借款使得利息支出增加；由于产品 大多出口，货币汇率的波动增加了境外业务的汇兑损失。 （五）收入真实性有待考量 对于账面盈利但现金流状况较差的公司，其业务的真实性需要关注，但由于公司 85%以上的收入来自国外市场，其真实性较难核实。 另外，公司享受优越的税收政策：其人发原材料采购增值税实行即征即退的政策；销售出口产品的增值税自 2009 年起执行退税率为 15%；作为高新技术企业，所得税按 15%征收。此外，在尼日利亚、加纳等地受
7、当地税收政策影响，分别享受 5 年和 10 年免征企业所得税的优惠。由此看来，公司的税负较轻，造假成 本也因此降低。 四、结论 通过以上分析可以解开瑞贝卡盈利不赚钱的谜团。在收入利润持续增长的情况下，存货以更快的速度增加，大量占用资金使得经营现金流为负，这是最主要原因。另外，应收账款管理不善、三项费用的增高也在一定程度上影响现金流。更何况，公司的主要市场集中在国外，其收入利润的真实性仍有待考量，而大量的存货又几乎从未计提跌价准备，其持续增长的利润本身也存在夸张的成分。 参考文献： 赵连灯 .瑞贝卡集团战略分析 J.企业战略， 2014（ 10） . 米山 .瑞贝卡 向后转 J.中国海关， 2010（ 3） .
