浅谈国际贸易中的汇率观.docx

1、浅谈国际贸易中的汇率观 论文关键词： 购买力平价 均衡汇率 浮动汇率 实际汇率 论文内容提要：汇率对的影响不可小觑，人民币究竟值多少美元已成为汇率的核心问题。人民币升值问题从表面上看是人民币被低估了，从实质上看， 则是美元被高估了。我们以购买力平价理论为基础对人民币汇率中长期趋势加以分析，解析终结人民币持续单向升值的几种可能性，并强调中国应根据自己的贸易及国内来制定汇率目标。 一、人民币价值处于低估状态的购买力平价学说 1918 年瑞典家卡塞尔首先提出了购买力平价学说的基本概念，这种理论认为两国货 币之所以能够互相兑换是因为它们各自在其国内具有购买力，因而，两国货币的兑换率（汇率）应该等于这两

2、国货币的国内购买力大小之比。由于一国货币购买力的大小与该国通货膨胀率和物价的变动有关， 因此卡塞尔的购买力平价理论实际上是关于如何决定浮动汇率的理论。 我国人民币汇率自 2005 年 7 月开始实行有的浮动汇率制度，因此，购买力平价理论就中长期来说应适用于人民币的汇率。简言之，购买力平价就是购买同样一件物品要用多少各自本国的货币。例如据美世资源咨询公司 2004 年的，同样吃 1000 克菲力牛排在纽约 40 美元， 在上海为 190 元人民币，从而可知美元兑人民币的购买力平价为 4.75，又如 1000 克切片面包北京卖12.4人民币 ,纽约则要 5美元 , 其购买力平价为 2.48。但是，

3、在采用购买力平价时，要求商品的质量和服务应大体相同才行，因此，英国经济学人编制了一个巨无霸汉堡包指数来反映世界各国的购买力平价，这是因为各地汉堡包的用料质量、包装、服务环境基本上相同。 2007 年 2 月他们采用广州的汉堡包价格计算出的美元兑人民币的购买力平价为 3.42， 而当时的实际汇率为 7.8。然而，单个商品是不能反映整体的购买力平价的，为此国际机构在编制购买力 平价时要采用更多的一揽子商品，如经济合作与发展组织（ OECD）是采用 2500 种货物和服务（ 34 种政府，和医疗行业， 186 种器材货物和 20 项工程）来编制各主要国家的购买力平价。 世界按 1000 多种商品价格

4、计算的 2005 年美元兑人民币的购买力平价为 3.4，倒是和汉堡包的指数接近，它与世界银行以前在 2001年计算的该项平价为 1.74相比实际汇率更向购买力平价靠拢。然而， 不同的人会对一揽子有不同的含义，因此他们各自编制的购买力平价也不会一样，如国内学者计算出的人民币兑美元的购买力平价 1999 年为 4.57，日本学者 计算的则是 5.64,可见各方的这一数值有很大差距。 关于使用购买力平价学说的争议，据学者指出这是由于它本身所严格的限制性假设条件所致， 1.必须满足一价定律成立的条件，即商品具有较高的同质性，商品交易是完全自由的，国际市场统一化且不存在各种管制和贸易保护； 2.衡量商品

5、的一揽子商品的种类一定要相同，而且同种商品在蓝子中的权重也要相同； 3.可贸易商品和不可贸易商品的假设，在购买力平价中不考虑不可贸易商品； 4.国际商品的流动对汇率的形成具有决定性作用，即不考虑国际间的资本流动。而这些假设条件在现实生活中确 实尚不能被全部满足，尤其是转轨过程中的发展中国家，包括从计划商品经济转向主义市场经济的中国，后者虽然经过 30 年的改革开放，但国内的市场化程度尚不发达，商品和生产要素的价格尚不能全部市场化并和国际市场同步化，供求也受到一定限制，尤其是市场开放程度低，资本项下的外汇尚不可自由兑换，某种程度失真的商品价格和货币价格使购买力平价学说在使用上受到限制和批评。尽管

6、如此，它仍有其合理和科学的基础。有学者研究指出在国际交换中真正决定货币购买力的是货币价值，这里货币（纸币）的价值不是货币本身的价值，而是货币所代表的，以其标价 的商品的价值，并认为不论以什么货币来标价，或者说，不论其价格高低如何，一国一基准揽子商品的价值与他国一基准揽子商品的价值都是相等的，也即相同的商品具有相同的价值，这个价值就是国际价值。看来，购买力平价实际是两国商品价值之间的比值。有学者认为马克思的劳动价值学说包括其国际价值学说是购买力平价学说的科学基础。根据货币是商品生产和商品交换的必然产物，货币从一般商品分离出来作为一般等价物的特殊商品的角度来看，在两种货币之间的交换中，实际上一种货

7、币作为世界货币仍起到一般等价物的作用，而另一种货币则是一种普通商品，例如 ，在美元兑人民币的交换中，人们是用多少人民币去买一件美元（作为单位商品），这时人民币在执行货币职能的支付手段 ,而美元则是一件普通商品，反之，是人们用多少美元去买一件人民币，这时美元在执行货币职能的支付手段 ,而人民币则是一件普通商品。因此是否可以认为即时汇率是货币的价格，购买力平价是货币的价值。 按照价值规律的表述，商品的价格是围绕着商品的价值在供求的影响下上下波动，当价格和价值相一致时，人们称之为均衡价格。从货币也是一种商品的角度来看，那么货币的汇率（价格）也应是围绕着货币的购买力平价（价值）在供 求的影响下上下波动

8、，当两者一致时，可称为均衡汇率。这里所说的 “ 上下波动 ” 就是指价格背离价值的一定幅度，学者们用 “ 偏差程度 ” 来表明购买力平价和实际汇率之间的差异。他们发现在发达国家中，汇率与购买力平价的偏差程度较小，大部分国家在 20%以下（在 1999 年时日元为 29.6%，加拿大为 25.5%）。在经济转型和发展中国家来说其偏差程度较大，多在 50%以上，原东欧国家多在 100-200%，俄罗斯为 344% 。发达国家偏差小表明它们市场经济高度发达，市场化程度高，大多数商品的价格市场化，其偏离度通常只是货币本身受供求的 影响所造成的方向上有上有下，即正偏差或负偏差，当超过一定幅度后会向价值回

9、归；而发展中国家市场经济发展水平较低，政府管制较多，商品机制不完善，商品价格扭曲现象较为严重，与国际市场价格脱离，其偏离度都是单向的，即其本国货币都是长期被严重低估的，中国的人民币就是如此。根据世界银行的计算，从 2005 年美元兑人民币的购买力平价为 3.4，实际汇率为 7.77，其偏离度为 128%，而 2001年时世界银行计算的人民币购买力平价为 1.74，按当时的汇率计算其偏离度高达 380%。人民币购买力平价的偏离度大幅下降，正是表明了我国改 革开放正在逐步深化，市场化程度正在加快，可贸易商品品种和数量扩大和增加，其价格更接近于国际市场从而使购买力平价价值提高；另一方面也表明，我国的

10、金融改革步伐在加快，外汇汇率机制形成正向适应市场需要转换，人民币开始逐步升值。更重要的是当一国经济高速发展时往往伴随着该国货币对其他国家货币的升值，这是一个普遍规律。 二、美元本身的贬值要求 在汇率中一国货币的升值必然伴随着另一国货币的贬值，反之，亦然上面是从人民币自身升值要求来分析，现在要从美元本身要求贬值角度来分析。 从表面上来看，是人民币被低 估了，而实质上来看，则是美元被高估了，不是人民币应升值，而是美元在贬值。 在以美元为本位的世界体系下，美元贬值表现为对其他货币的相对升值，在该体系中，美元总是处于多发行货币的状态，美国可以开动印钞机发行大量美元来适应其过高的国防开支（如伊拉克战争要

11、花费 4000 多亿美元）和提高其本国国民的福利待遇，从而形成其赤字政策。 2005年美国的财政赤字达到 4270亿美元， 2007年，美国的财政赤字为 1628 亿美元，为了满足其发展的需要，美国大量进口外国商品从而形成巨额外贸逆差。 据报道，美国贸易逆差 2005 年为 7258 亿美元， 2006 年为 7600 亿美元， 2007 年为 7116 亿美元，连续多年每年逆差高达数千亿美元。据外者研究说美国的经常帐户逆差早在几年前已累计达到 3 万亿美元，美元本位制使美国已成为世界上最大的国。 据美联储的数据，美元的 60%在境外流动，亚洲各国的的外汇储备约为 3 万亿美元，而石油输出国的

12、石油美元增长速度甚至比亚洲更快。另据国际货币基金组织在2006 年底以前的，各国中央持有美元头寸约 4.8 万亿美元，过多的美元发行量必然会使美元有贬值要求。实际上自上世纪 70 年代布雷顿森协议崩溃以来，数十年来美元始终是处于贬值 的状态，也就是说长期说来是趋于贬值。 例如， 1972年时每盎司黄金为 38美元，而 2008年 3月却达到了 1000美元，可见美元贬值幅度之大。经验表明当美国经常项目逆差庞大时美元就出现贬值，而每次美元贬值都存在一个特点，即哪个国家的经济增长得快，谁的竞争力改善得快，它就对谁定向贬值。上世纪 70 年代的西德马克，80 年代的日元和台币都是如此。例如， 197

13、3 年一美元兑换 360 日元， 1985年广场协议前为 1： 243，在日本被迫签订广场协议后的 1987 年日元升值到1： 150， 1995年日元最高升值到 1美元兑 85日元。自 2001年以来，这一轮由于连年的财政赤字和贸易赤字不断扩大的趋势尚未从根本上改变所引发的美元贬值，正是因为的快速发展而把矛头指向了人民币。 美国 2007 年的经常项目赤字（逆差）金额达到 7116 亿美元占其当年国民生产总值的 5.7%，国际货币基金组织预测 2008年美国该项比重为 5.5%。有学者撰文称： “ 很多人认为美国能够承受的贸易经常项目逆差为占其当年国民生产总值的 3.5%” ，而国际货币基金

14、组织认为要使美国的经常项目赤字占其国民生产总值的比重下降到过去 30 年的水平即 3%左右，为此美元兑美国主要贸易伙 伴货币必须继续贬值 15%，而更多分析师认为美国将因这一贸易的巨大失衡而贬值 30%-50%。另据学者研究美国对其它国家的负债仍然以每年 5%的速度上升，根据理论这种局面无法长期维持下去，必然要靠美元大幅度贬值来恢复正常，这意味着美元的贬值趋势仍将继续。 最近美国由于其国内房地产泡沫破灭引发了次级债危机并由其延伸到信贷危机，这引起了世界对美国会进入另一次经济衰退的忧虑，这种忧虑使原本由于双赤字所引起的美元贬值更为严重，人们对美元的信心开始动摇。有消息说俄罗斯大幅度地削减外汇储备

15、中美元的资产比重，从 85%下降到45%，瑞士央行也有同样举措。据国际货币基金组织的统计显示， 2006 年第四季度美元在全球外汇储备中的比重由第三季度的 65.8%降至 64.7%， 2007年第一季度又降至 64.2%，跌到 18 年来的最低水平。据苏格兰皇家银行的，2006年末全球 47家央行中 15家减少了外汇储备中美元的比重，另外，在石油输出国中也有国家主张不用美元计价，而改用欧元，由于信心的动摇，全球对美元的需求会下降，这更会加剧美元自身要求贬值的趋势和幅度。 三、人民币尚不具备长期大幅升值的条件 人民币升值的终结会在哪里 ？会不会向美国中央情报局世界各国概况（ CIA THE W

16、ORLD FACEBOOK）估算的 2007 年人民币兑美元的购买力平价为3.51 的水平不断靠拢呢？笔者认为购买力平价的价值是表明一种趋势，今后一年人民币还会温和持续升值，但在更长的时期中人民币将会打破单向运行的趋势，形成有升有贬的区间波动。 正如前面所述，购买力平价是一种理想状态下的两国货币的均衡价值，它的运用具有很多限制条件，而这些理想状态在现实中无法实现。 第一，购买力平价考虑的条件之一是国际商品的流动对汇率的形成具有决定性作用，即不考 虑国际间资本流动，但在国际资本市场高度发达的今天，国际游资及对冲基金非常活跃。国际市场中金本的流动所占比重并不逊色于国际间的货物贸易。近几年来，国际资

17、本看好中国经济发展和人民币升值，因此大量热钱流入中国。今天的游资流入同样会造成今后资金的流出，因为当中国资本市场不能给他们带来高于他国市场的利润时资金自然会撤离中国。第二，购买力平价的另一个理想状态要求国际市场是统一化的且不存在各种管制和贸易保护。目前国际油价已高达 130 美元 /桶，而我国为了控制 CPI，抑制输入性通货膨胀，国内成品油价格一直没有上涨。目前仍控制 在 55美元 /桶左右的水平。另外，我国水价和电价都还没有达到市场化。根据国家信息中心 2007年 11月的报告认为： “ 如果包括饮水和污水处理二项，中国水的全部将达到 5-6 元 /立方米，部分地区可能会到 10 元 /平方

18、米。 ” 但是现在中国 36 个大中城市的供水价格平均为 1.67 元 /立方米，即使考虑到平均不到 1 元的污水处理费，保本水价应该在 3 元 /立方米。同样我国电价也是实行限价制度的，煤电联动尚未实施，大部分电厂仍处在亏本生产的状态，所以我国尚有一些商品未完全市场化。 由于目前我国的实际汇率与购买力平价概念中的均衡汇 率差距较大，因此人民币还有升值空间，但在不久的将来，随着以下几种情形的出现人民币单向升值之路将会终结。 1 据估计，我国出口占 GDP 的 15%-20%，应该说我国的对外依存度是相对较高的。我国目前实施了以上一些限价措施，目的是为了控制国内 CPI，但在无意中实际降低了出口

19、产品的生产，增强了我国出口竞争力。同样也是由于这些非化因素，延缓了的转型：从外向型转向内向型，即转向更加重视国内消费和服务的模式。这种延缓也使中国经济在全球经济下滑的形势下变得比较脆弱。现在随着美国次贷危机的发生，美国国内需求下降 。由于美国人习惯借钱消费，一旦消费需求下降，经济增长亦停下来，因此美国经济极有可能呈 “L” 形，即未来几年 GDP 极低增长。同时欧洲经济也有放缓趋势，如德国订单从 2008 年 1 月以来已连续四个月下降，这表明该国出口贸易正在失去增长动力。各国经济衰退的出现必将加剧保护主义的抬头，到时中国出口增长会走向疲软。这样，中国经济的一大块利润将会减少，这必将引起国内整

20、体经济的增速放缓，失业率上升，为了维持国内经济的健康发展我们到时只有控制人民币升值。 2 另外一个终结人民币升值的原因是国际油价并非短期就会回落，这些持 续的输入性通胀国内无法通过增加供应的方法来加以消化，同时也不可能长期保持国内油价低于国际市场价格。如果让油价，水价，电价全部市场化，那么国内的物价水平需要大幅度提高，按照相对购买力平价，人民币国内购买力平价也需要向上修正，这将导致人民币升值之路有可能被提前终结。 总之，以美国为代表的西方国家为了他们的本国利益希望人民币大幅快速升值，但在人民币升值的问题上我们应充分考虑到汇率变动要有利于国内经济持续发展的原则，要根据国内的实际情况主动把握汇率变

21、动的方向和节奏，争取在 “ 货币战争 ” 中占优势地位。 参考文献： 1项兰捷 、张秉文 购买力平价理论与人民币汇率实证研究 J 中国外汇 20007.10 2. 戴世宏 一揽子汇率的理论与实践 M 中国出版社 2007-8 3吴 言汉堡包指数求解经济迷团 N 国际金融报 2004-10-27 4史万钧国际金融业务 M 中国金融出版社 2004-1 5王 玲基于购买力平价（ PPP）的中外经济实力比较 J 世界经济2002-7 6 2005 International Comparison Program World Bank 2007-9-14 7 John J.Tkacik,Jr Chinas Superpower Economy Heritage Foundation 2008-1-1 8何向陶、劳建光 货币学（修订本） 济南大学出版社 1996-9