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1、每日金融市场评论2012.06.01 2012 亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。每 日 金 融 市 场 评 论 全球博弈 胜之不武 金融暗战 分秒必争 2012.06.01中国全球亚 太 博 宇 决 策 咨 询Page1Comment要点：原油跌破了 88 美元乐坏了谁 【 要 点 】 .2原 油 跌 破 了 88 美 元 乐 坏 了 谁 .2【 气 象 】 .2尴 尬 的 “人 民 币 套 利 国 际 化 ” .3新 兴 产 业 不 是 救 世 主 .3人 民 币 对 日 元 直 接 交 易 的 难 处 .4【 钧 策 】 .5中 国 房 地 产 面 临 新

2、一 轮 博 弈 .6仅 仅 修 改 “证 券 法 ”还 不 够 .6对 信 贷 陡 然 放 量 的 忧 虑 .7【 预 情 】 .8全 球 面 临 新 一 轮 债 务 融 资 潮 ，资 本 回 撤 风 险 大 .9股 市 大 局 怎 么 看 .92.0 版 4 万 亿 刺 激 计 划 靠 谱 吗 .10【 操 纵 】 .12千 万 别 说 “独 董 不 懂 事 ” .13民 资 享 受 的 将 是 一 场 鸿 门 宴 .13【 运 筹 】 .15金 融 创 新 的 本 质 是 低 成 本 的 合 法 劫 掠 .15金 融 市 场 化 改 革 的 压 力 和 动 力 .15拿 什 么 拯 救 你

3、 ，我 们 的 欧 元 .16【 预 告 】 .1701 日 全 球 经 济 指 标 预 告 .错 误 ！ 未 定 义 书 签 。01 日 全 球 政 经 大 事 预 告 .错 误 ！ 未 定 义 书 签 。【 行 情 】 .19摩 根 斯 坦 利 国 际 资 本 指 数 （12/05/30）错 误 ！ 未 定 义 书 签 。全 球 股 市 行 情 （12/05/31） .错 误 ！ 未 定 义 书 签 。国 际 货 币 汇 率 （12/05/31 23：11） .错 误 ！ 未 定 义 书 签 。人 民 币 外 汇 牌 价 （12/05/31 18：00） 错 误 ！ 未 定 义 书 签 。

4、国 际 原 油 现 货 价 格 （2012/05/30） .错 误 ！ 未 定 义 书 签 。制作：亚太博宇集团宏观经济研究中心宏观金融研究课题组本周首席金融分析师：金融行业研究员刘正栋胡雨虹ya_bo_每日金融市场评论2012.06.01 2012亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page 2Finance全 球 期 市 主 力 品 种 合 约 行 情 （12/05/31 23：24）错 误 ！ 未 定义 书 签 。【 要 点 】 原 油 跌 破 了 88 美 元 乐 坏 了 谁 国 际 原 油 价 格 跌 破 88 美 元 /桶 乐 坏 了 谁 ？ 这 还 用

5、 问 ， 当 然 是 那 些 市 场 上 赚 的 盆 满 钵 满的 空 头 们 ！ 但 本 文 要 说 的 并 不 是 这 。 提 起 油 价 ， 多 数 人 脑 海 里 想 到 的 肯 定 是 中 东 、 伊 朗 ，所 以 不 妨 从 这 儿 开 始 说 起 。原 油 跌 破 88 美 元 ， 首 先 应 该 乐 坏 了 伊 朗 总 统 内 贾 德 。 原 因 很 简 单 ， 油 价 的 持 续 下 行 是市 场 在 “用 脚 投 票 ”： 西 方 国 家 不 会 对 伊 朗 发 动 军 事 打 击 ， 哪 怕 美 国 和 以 色 列 已 经 相 继 撂下 狠 话 ， 哪 怕 巴 格 达 核

6、 谈 判 并 无 重 大 突 破 ， 哪 怕 莫 斯 科 会 谈 期 待 不 高 另 一 方 面 ， 由 于 国 际 油 价 的 大 幅 下 行 ， 美 国 总 统 奥 巴 马 会 否 在 7 月 1 日 前 动 用 战 略原 油 储 备 也 要 打 上 一 个 大 大 的 问 号 ， 对 于 内 贾 德 来 说 ， 来 自 美 国 方 面 的 压 力 自 然 减 轻 许 多 。而 我 们 知 道 ， 美 国 此 前 对 伊 朗 的 制 裁 措 施 是 留 了 一 手 的 并 非 禁 止 各 国 从 伊 朗 买 油 ，而 是 要 显 著 降 低 购 买 量 ， 这 就 令 各 国 有 更 大

7、的 操 作 空 间 。 因 此 ， 在 国 际 油 价 下 跌 的 背 景 下 ，日 本 这 样 进 入 “无 核 ”状 态 的 国 家 使 用 其 他 替 代 能 源 的 机 会 成 本 便 增 加 ， 这 将 刺 激 日 本 尽可 能 多 的 保 留 与 伊 朗 的 原 油 贸 易 往 来 。过 去 有 分 析 常 说 ， 禁 运 制 裁 伊 朗 或 致 石 油 市 场 趋 紧 ， 但 从 国 际 油 价 当 前 的 走 势 来 看 ，所 谓 的 供 不 应 求 局 面 并 没 有 出 现 。 看 到 这 些 ， 内 贾 德 恐 怕 要 乐 上 个 三 五 天 。原 油 跌 破 88 美

8、元 ， 还 应 该 乐 坏 了 奥 巴 马 。 眼 下 罗 姆 尼 已 经 获 得 赢 得 共 和 党 提 名 所 需 的“魔 幻 数 字 ”， “罗 马 对 决 ”基 本 成 型 。 因 此 ， 奥 巴 马 可 能 开 始 需 要 将 更 多 精 力 放 在 大 选方 面 。 前 段 时 间 ， 受 中 东 局 势 影 响 ， 美 国 国 内 油 价 持 续 上 涨 ， 不 仅 使 得 奥 巴 马 的 能 源 政 策饱 受 诟 病 ， 也 令 美 国 政 府 的 刺 激 政 策 受 到 掣 肘 。 要 知 道 ， 作 为 “车 轮 上 的 国 家 ”， 美 国的 油 价 一 直 是 民 众

9、关 注 的 重 点 话 题 。眼 下 美 国 经 济 正 处 在 复 苏 的 紧 要 关 头 。 譬 如 练 功 ， 一 旦 油 价 无 节 制 飙 升 ， 极 易 导 致 走火 入 魔 。 伯 南 克 就 曾 指 出 ， 2011 年 美 国 经 济 复 苏 雏 形 被 “高 油 价 所 扼 杀 ”。 因 此 对 于 奥巴 马 来 说 ， 即 便 民 众 容 忍 加 油 站 痛 苦 ， 控 制 油 价 持 续 上 行 仍 显 得 十 分 要 必 要 。释 放 原 油 储 备 当 然 能 够 抑 制 油 价 ， 但 毕 竟 指 标 不 治 本 。 更 何 况 ， 德 国 的 反 对 态 度 愈

10、 发坚 定 ， 也 加 大 了 国 际 能 源 署 释 储 的 阻 力 。 因 此 ， 此 番 国 际 油 价 大 幅 下 行 ， 可 以 说 极 大 地 减轻 了 奥 巴 马 在 能 源 问 题 方 面 所 受 到 的 压 力 ， 也 避 免 了 奥 巴 马 步 卡 特 后 尘 的 尴 尬 。对 中 国 决 策 者 来 说 ， 国 际 油 价 的 下 行 也 恰 如 一 场 及 时 雨 。 从 近 期 各 方 面 的 经 济 数 据 来看 ， 中 国 经 济 着 陆 已 是 不 争 的 事 实 ， 问 题 在 于 着 陆 方 式 。 若 国 际 油 价 长 期 维 持 在 高 位 甚 至持

11、续 飙 升 ， 势 必 遏 制 中 国 当 前 最 重 视 的 内 需 潜 力 ， 而 官 方 又 否 认 了 所 谓 的 新 4 万 亿 刺激 中 国 经 济 的 艰 难 困 境 可 想 而 知 。中 国 广 大 百 姓 也 是 国 际 油 价 下 行 的 受 益 者 。 正 是 由 于 外 围 市 场 油 价 的 持 续 下 跌 ， 才 令国 内 油 价 有 幸 重 回 “7 时 代 ”。 随 着 国 际 油 价 的 进 一 步 走 软 ， 发 改 委 连 续 两 次 调 降 油 价 的情 景 可 能 梦 想 成 真 。 目 前 已 经 有 消 息 放 出 ， 称 国 内 油 价 最 快

12、可 能 在 10 日 内 再 次 下 调 。每日金融市场评论2012.06.01 2012亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page 3Finance国际油价的持续下跌，看来是一个皆大欢喜的局面。其实不尽然，几家欢乐几家愁，在有人乐坏的同时，自然也不乏郁闷者，譬如刚刚重回克里姆林宫、雄心再展的普京。不过无论如何，国际社会围绕石油的博弈仍将进行下去，油价的波动也将继续；在这个信心崩溃的时代，但愿油价的表现能够“矜持”一些，别为全球经济复苏添乱。【 气 象 】 尴 尬 的 “人 民 币 套 利 国 际 化 ”对 事 实 的 真 相 不 明 ， 会 导 致 人 们 得

13、出 完 全 相 反 的 结 论 。 人 民 币 国 际 化 的 有 关 问 题 ，就 说 明 了 这 样 一 个 道 理 。5 月 29 日 ， 国 际 银 行 同 业 间 的 国 际 合 作 组 织 “环 球 同 业 银 行 金 融 电 讯 协 会 ”（ SWIFT） 公 布 有 关 数 据 显 示 ， 从 总 体 上 看 ， 人 民 币 在 国 际 支 付 中 的 地 位 微 不 足 道 ， 4月 人 民 币 国 际 支 付 中 排 名 为 第 16 位 ， 市 场 份 额 为 0.34%。 但 与 此 同 时 ， 人 民 币 信 用 证 开证 金 额 却 急 剧 上 升 ， 凭 借 4.

14、0%的 市 场 份 额 ， 成 为 这 一 融 资 形 式 中 的 全 世 界 第 三 大 币 种 ，仅 次 于 美 元 （ 84.4%） 和 欧 元 （ 7.0%） ， 大 幅 高 出 日 元 （ 1.9%） 。 信 用 证 是 一 种 贸 易 融 资形 式 ， 信 用 证 开 证 使 人 民 币 在 贸 易 融 资 市 场 上 成 为 了 第 三 大 币 种 。有 评 论 认 为 这 是 人 民 币 国 际 化 取 得 的 “奥 林 匹 克 式 的 巨 大 成 就 ”。 但 这 种 认 识 实 在是 重 大 误 会 ， 实 际 上 ， 这 非 但 不 是 人 民 币 国 际 化 取 得 的

15、 巨 大 成 就 ， 反 而 恰 恰 是 当 前 人 民 币国 际 化 思 路 的 “异 化 ”和 尴 尬 。信 用 证 一 直 被 认 为 是 一 种 国 际 结 算 工 具 ， 但 当 前 却 更 是 一 种 融 资 工 具 ， 甚 至 是 没 有 实际 融 资 需 求 、 没 有 实 际 贸 易 支 撑 的 纯 粹 套 利 工 具 。 这 种 套 利 是 在 跨 境 人 民 币 结 算 的 名 义 之下 发 生 的 ， 是 对 当 前 人 民 币 国 际 化 战 略 的 扭 曲 。 人 民 币 跃 居 全 球 第 三 大 信 用 证 开 证 币 种 ，是 这 种 扭 曲 的 放 大 。一

16、 笔 普 通 的 人 民 币 远 期 信 用 证 套 利 ， 是 如 下 流 程 实 现 的 ： （ 1） 某 进 口 商 向 银 行 提 出开 具 100 万 美 元 信 用 证 申 请 ； （ 2） 银 行 开 出 远 期 人 民 币 信 用 证 ， 寄 交 香 港 某 银 行 ， 香 港某 行 审 证 核 押 后 转 交 境 外 受 益 人 ， 套 利 机 制 下 该 受 益 人 即 该 进 口 商 的 境 外 关 联 实 体 ；（ 3） 关 联 实 体 以 该 信 用 证 做 担 保 ， 在 香 港 当 地 银 行 即 期 借 入 100 万 美 元 资 金 ； （ 4） 关联 实 体

17、 同 时 在 香 港 当 地 银 行 使 用 NDF 产 品 做 一 笔 “卖 出 人 民 币 、 买 入 美 元 ”的 远 期 合 约 ，约 定 在 未 来 的 某 一 时 点 上 ， 用 人 民 币 购 买 美 元 ， 归 还 该 100 万 美 元 贷 款 。通 过 这 一 过 程 ， 该 进 口 商 实 现 了 短 期 100 万 美 元 融 资 。 同 时 ， 由 于 香 港 美 元 贷 款 利 率不 足 2%（ LIBOR+1%） ， 可 以 实 现 套 利 。 这 种 套 利 基 于 人 民 币 升 值 预 期 ， 比 如 2010 年 1月 2011 年 1 月 ， 当 时 香

18、 港 即 期 汇 率 6.85， 一 年 期 NDF 远 期 汇 率 6.65， 一 年 之 后 ， 这100 万 美 元 贷 款 归 还 利 息 后 还 能 有 汇 率 上 的 套 利 收 益 。 在 人 民 币 稳 定 的 升 值 预 期 之 下 ， 这 种套 利 是 纯 粹 的 无 风 险 套 利 。问 题 在 于 ， 在 这 一 过 程 中 ， 进 口 商 、 内 地 银 行 、 香 港 银 行 均 获 得 了 利 益 。 这 种 利 润 最终 来 自 哪 里 ？ 谁 最 终 为 这 种 套 利 承 担 了 成 本 损 失 呢 ？ 答 案 是 ： 中 国 人 民 银 行 。这 种 套

19、利 本 质 上 等 同 于 热 钱 流 入 中 国 的 套 利 机 制 ： 100 万 美 元 流 入 中 国 ， 按 6.85 元汇 率 兑 换 为 685 万 元 人 民 币 ， 一 年 之 后 ， 因 汇 率 升 值 到 6.65 元 ， 兑 换 成 103 万 美 元 流出 。 因 这 种 兑 换 最 终 是 和 央 行 发 生 ， 所 以 是 央 行 承 担 了 最 终 的 成 本 。 这 种 套 利 热 钱 的 流 入 ，一 直 是 中 国 央 行 所 极 力 规 避 的 ， 也 是 中 国 当 前 维 持 资 本 管 制 的 最 重 要 理 由 。每日金融市场评论2012.06.

20、01 2012亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page 4Finance问 题 恰 恰 在 于 ， 当 前 推 动 的 以 贸 易 结 算 为 主 要 形 式 的 人 民 币 国 际 化 ， 却 放 大 了 这 种 套利 。 由 于 这 种 信 用 证 业 务 不 纳 入 外 债 管 理 ， 加 剧 了 其 规 模 的 放 大 。 以 广 东 省 数 据 为 例 ，2010 年 广 东 省 所 发 生 的 人 民 币 跨 境 贸 易 结 算 有 56%是 人 民 币 远 期 信 用 证 结 算 净 发 生 额 ；到 2011 年 一 季 度 ， 这 一 比 例

21、继 续 上 升 到 61%。美 国 彼 得 森 研 究 所 研 究 员 、 曾 任 国 际 货 币 基 金 组 织 研 究 部 副 主 管 的 阿 文 德 萨 勃 拉曼 尼 亚 （ Arvind Subramanian） 在 2011 年 出 版 的 图 书 Eclipse （ 中 文 名 大 预 测 ）中 直 言 ， 人 民 币 国 际 化 所 带 来 国 际 声 望 的 提 升 ， 是 某 些 “象 征 性 ”的 成 果 。在 所 谓 人 民 币 贸 易 融 资 货 币 跃 居 世 界 第 三 这 “象 征 性 成 果 ”面 前 ， 我 们 更 需 要 深 思的 是 ， 这 种 跨 境 融

22、 资 套 利 所 导 致 的 虚 幻 的 人 民 币 国 际 化 、 所 导 致 的 福 利 损 失 ， 应 该 怎 么 去评 估 和 承 担 。这 种 套 利 还 影 响 了 香 港 市 场 。 由 于 采 用 此 种 方 式 ， 使 得 香 港 银 行 的 美 元 贷 款 急 剧 增 长 ，香 港 美 元 流 动 性 出 现 了 问 题 。 事 实 上 这 种 套 利 已 经 引 起 了 香 港 金 管 局 的 高 度 重 视 。 据 笔 者了 解 ， 到 2012 年 ， 香 港 金 管 局 已 经 开 始 严 查 香 港 银 行 此 类 美 元 贷 款 问 题 ， 并 要 求 主 要

23、的 投放 行 如 恒 生 、 渣 打 等 银 行 约 束 继 续 发 放 类 似 美 元 贷 款 。问 题 的 关 键 还 在 于 ， 这 种 “人 民 币 套 利 国 际 化 ”其 实 本 身 也 是 风 险 很 大 而 且 不 可 持 续的 ， 这 将 发 生 在 人 民 币 贬 值 之 时 。 一 旦 美 元 人 民 币 利 差 缩 小 或 者 汇 差 对 冲 成 本 很 快 上 升 ，这 种 本 就 和 人 民 币 国 际 化 无 关 的 现 象 将 会 消 退 。前 述 套 利 机 制 ， 是 利 用 当 前 美 元 低 利 率 进 行 美 元 信 贷 融 资 ， 到 期 之 后 还

24、 回 美 元 。 问题 在 于 ， 如 果 借 入 美 元 时 汇 率 是 6.3， 而 还 美 元 时 人 民 币 汇 率 贬 值 到 了 6.5， 那 就 不 是套 利 而 是 亏 损 了 。 这 正 是 当 下 发 生 的 事 ， 在 美 元 最 近 凌 厉 升 值 背 景 下 ， 银 行 间 人 民 币 汇 率和 香 港 NDF 汇 率 均 出 现 了 较 大 幅 度 的 贬 值 。这 种 背 景 下 ， 基 于 套 利 目 的 的 信 用 证 开 具 规 模 将 大 幅 下 降 ， 所 谓 人 民 币 跨 境 贸 易 结 算的 规 模 也 将 大 幅 下 降 。 建 立 在 人 民

25、币 升 值 预 期 上 的 人 民 币 国 际 化 ， 终 将 不 可 持 续 。此 外 实 际 上 香 港 等 离 岸 银 行 发 放 这 种 套 利 贷 款 的 风 险 也 是 较 大 的 ， 一 旦 出 现 企 业 违 约风 险 ， 法 律 上 银 行 是 不 能 扣 住 企 业 银 行 存 款 的 ， 因 为 在 这 些 存 款 的 偿 债 顺 序 中 ， 美 元 贷 款的 偿 还 银 行 往 往 排 得 靠 后 。2011 年 4 月 ， 笔 者 曾 撰 文 关 注 人 民 币 跨 境 支 付 中 的 进 口 付 汇 、 出 口 收 汇 的 比 例 扭 曲 问题 ， 这 种 比 例

26、失 衡 是 因 为 进 口 付 汇 高 ， 而 进 口 付 汇 高 的 重 要 部 分 即 是 这 种 套 利 。 也 就 是 说 ，所 谓 进 出 口 结 算 比 例 失 衡 只 是 人 民 币 跨 境 结 算 的 表 面 小 问 题 ， 而 在 人 民 币 国 际 化 的 名 义 之下 推 进 的 此 类 跨 境 套 利 ， 才 是 人 民 币 国 际 化 需 要 迫 切 去 解 决 的 “真 问 题 ”。 人 民 币 如 今成 为 全 世 界 第 三 大 信 用 证 开 证 币 种 ， 恰 恰 说 明 了 如 今 这 个 “真 问 题 ”已 经 放 大 到 了 何 种程 度 。 新 兴

27、产 业 不 是 救 世 主 近 日 ， 国 务 院 召 开 常 务 会 议 ， 讨 论 通 过 “十 二 五 ”国 家 战 略 性 新 兴 产 业 发 展 规 划 。 十 二 五 以 来 ， 有 一 个 倾 向 ， 就 是 各 地 争 相 将 发 展 新 兴 产 业 和 高 新 产 业 ， 作 为 未 来 破 局 之道 ， 而 忽 视 了 “中 国 制 造 ”， 甚 至 ， 很 多 地 方 将 传 统 产 业 ， 作 为 落 后 产 能 。 各 地 兴 起 腾 笼换 鸟 之 风 ， 必 欲 除 之 而 后 快 。每日金融市场评论2012.06.01 2012亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同

28、意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page 5Finance战 略 性 新 兴 产 业 目 前 占 比 只 有 10%， 尽 管 潜 力 巨 大 ， 但 是 ， 从 潜 力 到 现 实 ， 尚 且 是 未知 数 。 现 在 出 现 的 一 个 不 好 的 现 象 是 ， 各 地 对 于 新 兴 产 业 蜂 拥 而 上 ， 以 太 阳 能 产 业 为 例 ，全 球 有 46 个 国 家 将 其 作 为 未 来 新 兴 产 业 的 支 柱 ， 而 国 内 几 乎 所 有 的 省 市 ， 也 都 将 其 作 为 未来 重 点 发 展 的 产 业 。 如 此 ， 很 容 易 导 致 新 兴 产 业 的 同

29、质 化 。同 时 ， 在 中 国 成 为 世 界 第 二 经 济 大 国 之 后 ， 很 多 人 提 出 ， 中 国 应 走 向 全 球 产 业 链 的 高端 ， 吉 利 收 购 沃 尔 沃 ， 似 乎 成 为 中 国 企 业 未 来 走 向 的 注 脚 。理 想 与 实 现 总 差 半 步 。事 实 上 ， 就 中 国 在 全 球 产 业 链 所 处 的 位 置 而 言 ， 中 国 仍 然 位 于 全 球 产 业 链 的 下 端 。 在高 新 技 术 行 业 ， 中 国 与 世 界 的 差 距 巨 大 ， 中 国 最 先 进 的 航 天 工 业 ， 已 经 落 后 于 世 界 先 进 十年

30、以 上 ， 刚 上 马 的 大 飞 机 项 目 ， 在 中 国 国 内 则 是 几 乎 是 白 手 起 家 ， 举 步 艰 难 ， 核 心 技 术 控制 美 国 、 法 国 ， 以 色 列 等 发 达 国 家 手 中 。在 中 国 竞 争 最 激 烈 的 家 电 行 业 ， 核 心 的 技 术 却 在 美 国 和 日 韩 ， 甚 至 在 LED 领 域 ， 中国 企 业 更 是 全 面 受 制 于 日 韩 ， 在 汽 车 领 域 ， 核 心 技 术 控 制 在 美 国 ， 德 国 、 日 本 等 国 手 中 。中 国 虽 然 已 经 成 为 世 界 第 一 汽 车 大 国 ， 但 是 ， 市

31、场 上 的 高 档 汽 车 ， 如 宝 马 、 奥 迪 等 ， 却几 乎 都 是 德 国 货 。在 高 端 产 业 领 域 和 主 流 产 业 ， 中 国 企 业 的 产 业 升 级 ， 受 到 核 心 技 术 的 制 约 ， 短 期 内 将难 以 实 现 。 对 于 更 广 大 的 内 陆 地 区 而 言 ， 未 来 最 严 峻 的 任 务 ， 可 能 并 非 发 展 新 兴 产 业 和 高新 产 业 ， 而 是 传 统 产 业 的 转 型 与 突 围 。 作 为 一 个 强 大 但 是 却 人 均 收 入 低 的 国 家 ， 国 内 民 众庞 大 的 内 需 ， 仍 然 需 要 通 过 传

32、 统 产 业 来 满 足 ， 制 造 业 仍 是 中 国 的 立 国 之 基 。中 国 目 前 制 造 业 的 困 境 ， 并 非 制 造 业 本 身 出 了 问 题 ， 而 是 社 会 结 构 出 了 问 题 ， 由 于 贫富 分 化 严 重 ， 权 贵 和 富 豪 阶 层 的 奢 侈 品 消 费 流 行 ， 中 国 以 穷 国 之 资 ， 竟 然 成 为 全 球 第 二 大奢 侈 品 消 费 大 国 ， 是 不 正 常 的 。 而 在 另 一 端 ， 则 是 庞 大 的 低 收 入 人 群 所 构 成 的 低 端 消 费 市场 ， 而 在 此 中 间 ， 大 众 消 费 ， 或 者 说 是

33、 “中 端 消 费 “严 重 匮 乏 。新 兴 产 业 和 高 端 产 业 ， 绝 对 不 是 救 世 主 ， 切 不 可 寄 托 太 多 期 望 。 欲 以 此 为 经 济 发 展 的动 力 ， 更 似 一 种 投 机 主 义 。 中 国 更 需 重 视 “中 国 制 造 ”。 否 则 ， 在 高 端 领 域 ， 中 国 将 受到 欧 美 阻 击 ， 在 低 端 领 域 ， 越 南 和 印 度 虎 视 眈 眈 ， 中 国 有 两 线 作 战 的 巨 大 隐 忧 。 如 制 造 业优 势 失 去 ， 中 国 将 一 无 所 有 。中 国 仍 需 坚 守 制 造 业 。 同 时 ， 加 大 对

34、新 兴 产 业 和 高 新 产 业 的 培 育 ， 将 其 作 为 未 来 时 代的 希 望 ， 而 目 前 制 造 业 破 局 最 大 的 希 望 ， 在 于 于 内 需 的 振 兴 。 中 端 阶 层 ， 大 众 工 业 ， 大 众 消 费 ， 方 才 为 中 国 强 盛 久 远 之 道 。 人 民 币 对 日 元 直 接 交 易 的 难 处 人 民 币 对 日 元 的 直 接 交 易 ， 作 为 一 种 尝 试 未 尝 不 可 ， 但 理 论 上 ， 试 图 以 中 日 之 间 的 贸易 情 况 为 基 础 直 接 搭 建 人 民 币 对 日 元 的 汇 率 ， 并 摆 脱 美 元 作

35、为 中 间 货 币 的 束 缚 几 乎 是 没有 可 能 的 。原 因 很 简 单 ， 美 元 的 特 殊 地 位 并 未 改 变 。 各 国 汇 率 制 度 最 优 选 择 依 然 是 “盯 住 美 元 ”。 因 为 只 有 盯 住 美 元 ， 本 币 才 可 以 在 国 际 市 场 交 易 当 中 ， 尤 其 是 资 源 品 的 交 易 中 获 得 最 大的 价 格 稳 定 。 这 一 点 ， 只 要 国 际 市 场 以 美 元 计 价 、 结 算 的 方 式 不 改 ， 各 国 的 汇 率 制 度 就 无法 实 现 真 正 的 转 变 。每日金融市场评论2012.06.01 2012亚太

36、博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page 6Finance人 民 币 汇 率 不 是 一 样 吗 ？ 2005 年 7 月 21 日 发 生 过 一 次 重 大 转 变 ， 人 民 币 汇 率 形 成机 制 已 经 转 变 为 以 市 场 供 求 为 基 础 ， 参 考 一 篮 子 货 币 ， 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度 。 为 什 么不 顶 住 一 揽 子 货 币 ？ 为 什 么 7 年 过 去 了 ， 市 场 依 然 摆 脱 不 了 美 元 依 赖 ？ 难 道 现 在 人 们 关 心的 人 民 币 升 值 或 贬 值 ， 不 是 针 对 美 元 而

37、言 ？那 所 谓 的 一 篮 子 货 币 到 底 何 用 之 有 ？ 现 在 看 ， 除 了 央 行 研 究 使 用 以 外 ， 对 公 众 基 本没 有 意 义 。 再 者 说 ， 就 算 一 篮 子 货 币 有 用 ， 但 如 果 货 币 篮 子 中 美 元 占 比 非 常 大 ， 比 如70%以 上 ， 那 其 他 货 币 的 作 用 也 十 分 有 限 。 就 目 前 世 界 各 国 的 情 况 看 ， 还 真 没 有 某 个“货 币 对 ”可 以 摆 脱 美 元 的 影 响 。 比 如 ， 最 有 可 能 摆 脱 美 元 影 响 的 货 币 是 欧 元 ， 但 实 际摆 脱 了 吗

38、？ 没 有 。 欧 元 在 美 元 指 数 中 占 有 最 大 权 重 这 一 事 实 本 身 ， 就 意 味 着 欧 元 摆 脱 不 了美 元 。所 以 ， 当 美 国 大 量 发 行 基 础 货 币 之 时 ， 欧 元 区 只 能 选 择 跟 随 美 元 一 起 贬 值 ， 否 则 ， 欧元 区 经 济 、 尤 其 是 德 法 经 济 将 遭 受 非 常 严 厉 的 打 击 。这 说 明 什 么 ？ 说 明 欧 元 无 法 摆 脱 美 元 。 那 人 民 币 和 日 元 谁 能 摆 脱 美 元 ？ 如 果 人 民 币 无法 摆 脱 美 元 ， 日 元 也 无 法 摆 脱 美 元 ， 那 人

39、 民 币 兑 日 元 可 以 摆 脱 美 元 ？ 这 就 像 说 ， A 和 甲是 亲 属 ， B 和 甲 也 是 亲 属 ， 而 A 和 B 一 结 婚 就 和 甲 没 关 系 了 。 那 不 是 笑 话 ？所 以 ， 所 谓 人 民 币 和 日 元 的 单 独 交 易 ， 没 什 么 实 际 性 意 义 。 最 多 可 能 微 幅 偏 离 以 美 元作 为 中 间 货 币 计 算 的 理 论 价 格 。 而 且 ， 中 日 两 国 都 是 美 元 储 备 大 户 ， 双 边 贸 易 有 着 足 够 的美 元 ， 所 以 就 算 以 人 民 币 兑 日 元 单 独 交 易 ， 不 会 对 中

40、 日 贸 易 及 其 结 算 构 成 任 何 影 响 。我 们 中 肯 而 善 意 的 提 醒 是 ： 不 要 以 为 市 场 经 济 就 是 小 政 府 。 政 府 要 适 中 ， 而 不 是 大 或小 的 问 题 。【 钧 策 】 中 国 房 地 产 面 临 新 一 轮 博 弈 今 年 以 来 ， 尽 管 投 资 者 对 房 地 产 政 策 局 部 放 松 充 满 期 待 ， 不 少 地 方 政 府 也 频 频 试 探 中央 对 房 地 产 宏 观 调 控 的 底 线 ， 但 中 央 政 府 明 确 表 示 ， 宏 观 调 控 政 策 不 会 放 松 ， 由 此 可 见 ，新 一 轮 房

41、地 产 市 场 博 弈 开 始 了 。首 先 ， 中 央 与 地 方 政 府 间 的 博 弈 加 剧 。 由 于 房 地 产 的 开 发 牵 扯 的 产 业 众 多 ， 从 基 础 的农 业 、 能 源 产 业 、 制 造 行 业 到 高 科 技 产 业 、 服 务 行 业 等 都 有 上 下 游 的 利 益 关 系 ， 中 央 政 府必 然 从 整 体 产 业 结 构 、 GDP、 税 收 等 宏 观 方 面 进 行 控 制 和 政 策 的 引 导 ， 确 保 社 会 的 和 谐 稳定 。 各 产 业 的 发 展 持 续 、 可 控 ， 是 中 央 政 府 的 责 职 所 在 。 因 此 ，

42、 国 务 院 总 理 温 家 宝 一 再 强调 ， 房 价 远 未 回 归 到 合 理 价 位 ， 宏 观 调 控 政 策 不 会 放 松 。 但 从 地 方 政 府 看 ， 虽 然 从 理 论 上讲 它 们 应 该 与 中 央 政 府 一 致 ， 然 而 在 实 际 操 作 过 程 中 ， 他 们 必 然 要 考 虑 本 地 方 的 利 益 ， 因为 这 与 他 们 的 乌 纱 帽 是 相 关 的 。 这 是 由 于 ， 我 们 国 家 的 财 政 和 税 费 是 两 级 分 开 的 ， 地 产 开发 中 必 不 可 少 的 因 素 “土 地 ”是 国 家 的 ， 出 让 土 地 使 用 权

43、 的 大 部 分 收 入 却 归 地 方 政 府 ， 而在 开 发 过 程 中 的 税 大 部 分 则 是 归 国 税 。 这 部 分 税 费 ， 相 对 于 土 地 出 让 的 费 用 是 很 少 的 。 因此 ， 地 方 政 府 在 中 央 政 府 制 定 的 框 架 下 ， 必 然 希 望 最 大 程 度 地 满 足 地 方 的 利 益 ， 以 增 加 手中 的 资 金 ， 进 行 基 础 设 施 的 建 设 。 他 们 自 然 希 望 地 产 行 业 在 可 控 的 前 提 下 越 火 越 好 ， 地 价越 高 越 好 ， 地 王 越 多 越 好 。每日金融市场评论2012.06.01

44、 2012亚太博宇版权所有，未经亚太博宇表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page 7Finance可 以 预 期 ， 随 着 中 国 经 济 增 速 放 缓 ， 经 济 下 行 压 力 加 大 ， 类 似 于 广 东 佛 山 、 安 徽 芜 湖 、上 海 、 浙 江 象 山 等 地 方 政 府 借 中 央 确 定 的 宏 观 经 济 预 调 、 微 调 政 策 和 住 房 刚 性 需 求 ， 还 会不 断 地 试 探 中 央 的 宏 观 调 控 政 策 ， 地 方 与 中 央 的 博 弈 还 会 继 续 。 一 方 面 ， 中 央 政 府 已 经 多次 强 调 了 调 控 的 决 心 ； 但

45、 另 一 方 面 ， 中 国 的 房 地 产 投 资 占 全 部 固 定 资 产 投 资 的 比 重 约 为20%， 中 国 经 济 在 内 外 需 增 速 均 放 缓 的 情 况 下 能 否 继 续 支 撑 调 控 ， 将 备 受 瞩 目 。其 次 ， 消 费 者 对 开 发 商 的 “放 血 ”不 领 情 。 开 发 商 是 地 产 行 业 的 主 体 ， 作 为 企 业 ， 盈利 是 其 首 要 目 标 。 但 在 中 央 坚 持 限 购 不 放 松 的 前 提 下 ， 种 种 数 据 表 明 ， 在 经 历 了 2011年 被 誉 为 “楼 市 最 严 政 策 年 ”之 后 ， 今 年

46、 以 来 ， 楼 市 的 成 交 量 和 价 格 都 呈 大 幅 下 降 趋 势 ，房 地 产 市 场 的 寒 流 让 开 发 商 们 hold 不 住 了 ， 库 存 增 加 ， 资 金 链 紧 张 ， 归 还 银 行 贷 款 和 融资 难 的 压 力 等 都 将 迫 使 他 们 不 得 不 继 续 放 血 ， 降 价 销 售 。 但 广 大 消 费 者 似 乎 并 不 买 账 ， 他们 认 为 ， 房 价 仍 然 降 得 不 够 。第 三 ， 限 购 政 策 与 刚 需 间 的 争 论 不 会 停 止 。 在 抑 制 房 价 上 涨 的 诸 多 因 素 中 ， 限 购 、限 贷 是 影 响 最 深 远 、 最 为 关 键 的 因 素 。 自 从 “新 国 八 条 ”出 台 的 那 一 天 起 ， 有 关 限 购 政策 的 争 议 就 从 未 停 止 。 反 对 的 声 浪 主 要 来 自 两 方 房 地 产 大 佬 及 其 代 言 人 ， 以 及 经 济 领 域 专家 。 他 们 轮 番 发 牢 骚 ， 与 政 府 官 员 同 台 论 战 ， “炮 轰 ”限 购 政 策 ， 火 药 味 十 足 。 他 们 强力 呼 吁 用 市 场 调 控 手 段 取 代 限 购 政 策 ， 以 实 现 房 地 产 行 业 的 “软 着 陆 ”。 他 们 认 为 ， 目前