1、浅谈美国股指期货市场对我国资本市场的借鉴与启示 摘要：本文简要介绍美国股指期货市场的发展历程，并对算运行机制进行了深入分析。根据美国经验，结合中国国情，笔者提出了有益于中国股指期货发展的若干建议。 关键词：美国；股指期货 一、前言 股指期货是现代资本市场中十分成熟的金融期货产品，又称股价指数期货、期指，是指以股价指数为标的物的标准化期货合约，双方约定在未来的某个特定日期，可以按照事先确定的股价指数的太小，进行标的指数的买卖。 随着我国经济实力的增强和资本市场的发展，推出股指期货已被提上日程。美国股指期货市场发展时间较长，借鉴美国发展股指期货市场经验，对于我国发展股指期货意义重大。 二、美国股指
2、期货市场发展历程 (一 )股指期货推出的背景：上世纪 70年代，布雷顿森林体系的崩溃，汇率和利率的波动幅度和波动 频率加大，股票市场风险加大，投资者迫切想要寻找一种能够规避风险、实现资产增值的金融工具。 1977 年，美国堪萨斯城商品交易所 (KCBT)成立了 个专门的委员会来创立一种金融工具，最后该交易所决定创立一种以某一种股票指数为基础的期货合约，并认为这将为其带来巨大的经济效益。这也就是现在的股指期货合约。 (二 )股指期货的发展： 1982 年 2 月 24 日， KCBT 推出了价值线综合指数期货合约的交易。世界上第一支股指期货产品诞生。但在 1987 年 10 月 19日，也就是著
3、名的 “ 黑色星期五 ” ，美国华尔街股市单日暴跌了近 25，从而引发全球股市重挫。在此之后，为了防范股票市场的价格大幅下跌，各交易所均采取了多项保障措施，这些措施在 1989年 10月纽约证券交易所的股价 “ 小幅崩盘 ” 时发挥了异常重要的作用。上世纪 90 年代至此次金融危机爆发前，美国的股票指数期货再次进入了蓬勃发展期。 三、美国股指期货市场运行机制研究 1.市场机制 (1)流动性。流动性是一个成熟市场所必须的基本特征，当市场缺乏流动性时，市场必将被恐慌淹没，从而导致市场崩盘。 (2)价格发现。股指期货合约价格是市场对未来股价水 平的理性预期，由于在期货市场没有来自现货市场急迫的抛售压
4、力，股指期货尤其是远期合约，可以更从容、理性地预测未来的股价走势，通过价格发现机制形成远期价格，一定程度上可稳定现货市场价格。 (3)风险控制。美国各个交易所都建立了严格的风险控制制度，来保证期货市场的健康平稳发展。这其中就包括我们所熟知的保证金制度、逐日盯市制度、持仓限制和强行平仓制度等。同时，为了防止市场的幅波动，各交易所都建立了涨跌停板限制和熔断制度，使市场趋势更加理性和稳定。 (4)套利机制。当股票现货市场或股指期货市场 大幅上涨或下跌时，套利机制便可生效。大量套利资金的反向操作，既卖空被高估的资产，同时买人被低估的资产。这样，股指期货的内在机制决定了其可减缓股市上涨或者下跌的力度，降
5、低市场的波动幅度。 (5)套期保值。避险和套期保值是期货的基本功能之一。投资者通过在股指期货市场上的套期保值，有效规避了自已投资组合市值下跌的风险，也大大降低了大量抛售股票可能带来的冲击效应。 2.监管机制 (1)监管组织体系 美国股指期货市场实行的是 “ 三级监管体制 ” 的独特模式，即由商品期货交易委员会 (CFTC)、美国期货业协会 (NFA)和期货交易所三方面共同组成相互分工合作的组织体系。 CFTC 负责对各期货交易所进行管理和监督，对期货公司与经纪人进行严格的管理。 NFA 是由期货行业人士组成的全行业性的自律组织，也是唯一被CFTC 批准的期货业自我管理协会，在美国期货管理机构中
6、占据重要的地位。NFA 的职能主要是为期货行业制定和实施综合性自我管理制度。 (2)监管法律体系 美国有关股指期货的法律规范体系由两大部分组成：联邦期货管理法律法规和交易所期货交易规则，这两部分互为补充并分别以 不同的方式作用于市场，保障了股指期货期货市场交易秩序的稳定。 在 1982年股指期货推出以后，由于美国各期货交易所已经积累了长期的发展经验，形成了一套完整而又符合市场机制的期货交易制度。 3.美国期指市场发展经验对中国启示 (1)推出时机要成熟，要循序渐进 我们可以看到。美国股指期货的推出，是在各项条件都成熟的条件下应运而生。当时，美国国内投资者已由机构投资者成为主体，金融市场更加理性
7、化；信息技术大范围应用到金融领域，发行股指期货有了技术上的可行性；已经建立了发行股指期 货的法律环境。 我国推出股指期货已是势在必行。但是我们不能盲目地推出，而是选择适当的时机，等条件成熟时推出。 (2)要建立完善的监管和法律体制 在我国，期货交易管理暂行条例等相关法规的发布。为股指期货的推出解决了法律障碍。要在深入研究国外成熟经验的基础上，制定符合我国实际的具体操作规程，使金融期货一经推出就有一个健全完善的法律平台。 (3)要不断创新与丰富产品 美国股指期货诞生以后，一直保持了相对平稳的发展。各交易所为了保证市场交易的活力和竞争力，不断推 出新的品种，股指期货产品创新层出不穷，使股指期货标的资产日益丰富，合约种类逐渐增加，也为股票市场增加了对冲系统性风险的工具。 我国在推出股指期货以后，也应当不断进行期指产品的丰富与创新，满足投资者和市场的需要，只有这样才能保持市场的活力。一个不能满足投资者需求的投资品种必定要被投资者和市场所抛弃。金融市场瞬息万变，我们应当充分了解市场及投资者需求变化，对期指产品不断改进与创新，才能保持股指期货市场的健康、持续发展。 参考文献： 何晓光，我国发展金融期货的必要性与现实性分析 J，经济纵横，2008(05) 尚期，美国股指期货市场发展特点及其借鉴意义 J，中国金融，2006(07)
