1、Alpha的持续性与稳定性研究 摘要：本文基于 Alpha 中性策略的判断方法，讨论了不同回溯期计算的超额收益最大释放期限，对于一定持有期最佳的回溯期间。本文首先通过Alpha 策略选出了 151 只股票，以周为单位时间，发现回溯一年的组合最佳持有期为一周。选出对冲标的行业占比最大的个股，分析 Alpha持续性，根据其显著性水平给出建仓建议。 下载 关键词： Alpha 套利；超额收益；稳定性；持有期 一、背景介绍 运用 a1Dha 中性策略需选择具有显著超额收益的股票组合。如何用历史数据预测未来，增加选股的可信度，根据不同回溯期间的阿尔法值得到选股的可行策略，本文将就此探讨。 二、实证检验
2、（一）持有期探究 以 2014 年 11 月 4 日为建仓点，从沪深两市 2700 只股票中，选取回溯期为 1年，简单算术收益率 alpha 显著的股票，共计 151 只。计算这 151 只股票从 2013 年 11月 1 日至 2014 年 12 月 19 日的对数 收益率。以 2014 年 10月 31 日为终点，回溯 2 天 -1年前到终点日期时，计算每只股票的阿尔法、贝塔和阿尔法的 t统计量，观察阿尔法的稳定性和显著性水平。 计算 alpha 和 p的模型： Ri=at+Bt*Rhs300+et。 首先进行单位根检验，发现 a值离建仓点越近，发散程度越大， a 序列为一阶单整。所以运用
3、一年期计算的 a代替对最近交易日 a的预测是十分不准确的。 B值也并不十分稳定，但较 a波动幅度更小，并且大部分上距离入市期越近有下降的趋势。 B并不严格平稳，但相对于 a更平稳，部分可在 5%、20%或 60%不等的水平下平 ?，而 a100%不平稳。观察不同回溯期阿尔法的 t统计量可知，和算数收益率的结果不同，几何收益率 a的一年期 t统计量并不都显著大于 2的，整体上显著性水平有变化的趋势，这也证明运用一年期a 来预测未来五天 a 值大概率上是不合适的。 假设按照之前选择一年期计算未来 a和 B持有三个投资期，即于 2014年11 月 3日建仓，然后分别于 11 月 6 日， 11 月
4、13日， 11月 20 日， 11 月 27日， 12 月 4日平仓，进行对冲操作，观察其五个时期收益大于零的概率。 11月 6日平仓，获得超额收益的样本概率为 52.98%，约等于 50%。 11月13 日平仓，样本概率为 19.87%，不足 20%。 11 月 20日平仓，样本概率为32.45%。概率较持有 9天略有上升。 11 月 27日平仓，样本概率为 33.12%。12 月 4日平仓，样本概率为 17.88%。从概率上而言，虽然一年期估计阿尔法不准确，但如果按照之前一年期估计阿尔法、贝塔计算股票未来收益，可知，持有 1 期有最大的收益概率。需要每期重新寻找股票。 接下来选取个股，分析
5、更好的回溯期间和相应的投资策略。 （二）选择某个行业个股具体分析 观察这 151 股票的 行业分布，其中金融股为 0，地产股有四只，考虑到金融地产在沪深 300构成中占有较大比重，所以选择这两个行业的股票进行详细分析。由于这四只股票回溯一年的阿尔法都显著为正，但到近期并非如此，想研究这四只股票阿尔法显著性的持续时间，所以选择回溯三年的股票价格。即自 2011 年 11 月 1 日至 2014 年 12 月 19 日股票价格。依然以2014年 11月 3日为建仓时点，以 2014 年 10月 30日为量化分析终点，向前选取 3年一 1天的时间窗口，对股票对数收益率和沪深 300对数收益率进行回归
6、，求得各只股票的阿尔法、贝塔和阿尔法显著性水平统 计量 t统计量。在观察了各只股票的阿尔法和贝塔图像可知，前期均较为稳定，距离建仓事件越近的阿尔法和贝塔越不稳定。这也可能与时间区间较短，数据量较少有关。再观察阿尔法的 t统计量的变化曲线。因为显著性是我们量化选股的重要指标。 所以选择在 151 只股票中选择 t 统计量两种变化趋势的股票进行分析研究。在这 151只股票中选择阿尔法 t统计量在整个计算期内有大于 2的情况。经过计算分析，可以得出在 T2 时入市， T2 时出市，有大概率可以获得收益。 （三）对 t统计量的变化情况分析研究。 将 t统计量的 变化情况分类。选择 t 统计量显著大于
7、2 的股票，共 28 只进行形态与收益关系的分析，寻找选股策略。分为 t值下降、平稳后下降、平稳至建仓点、其他等 4类形态，寻求对应的收益率变化。具体结论如后。 三、结论 1.如果回溯一年计算阿尔法和贝塔，结合技术分析，持有一期得到正收益的可能性可以大于 50%。 2.阿尔法和贝塔并不是一直不变的，在估计时需要回溯不同的时间区间，观察阿尔法的变化趋势。 3.阿尔法具有一定的均值回归特征，选取股票进行阿尔法估计时需要考虑该因素。 4.根据回溯期阿尔法的形态特征进行选股，可以 提高选股的准确度。 5.阿尔法存在一定的趋势，围绕趋势进行波动变化。 6.运用回溯阿尔法选股，如果 t统计量呈现大幅下降趋势，而在近期 1周内出现回升，可以选择买进。如果期间阿尔法的 t统计量一直长期处于高位，大于 2，仅在近期有所下降，可以选择买入，依照情况可以持有 1-2周。如果阿尔法的 t统计量一直下降，可以不选择买入。如果阿尔法的 t统计量有大幅频繁波动，依据近期一周的情况知道它接下来一周的情况，以及根据变化的深度判断返回长度，选择持有时间区间。期间注意阿尔法 t 统计量的变化趋势。
