水的生产和供应业上市公司投资价值分析研究.docx

1、水的生产和供应业上市公司投资价值分析研究 摘要：在水资源日益缺乏及需求量日益增大的严峻形势下，国家 “ 十二五 ” 计划对水的生产和供给业的政策支持力度也越来越大，水的生产和供给业呈现出良好的发展态势和很强的投资竞争优势。本文选取 13个能够综合反映财务能力的指标，利用深沪两市 13家水的生产和供应上市公司数据，建立指标模型。运用 SPSS软件，采用因子分析法与聚类分析法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。 下载 关键词：上市公司 ;投资价 值 ;因子分析 ;聚类分析 ;水的生产和供应业

2、 水是一切生命的源泉，是人类生活和生产活动中必不可少的物质基础和战略性经济资源，水的生产和供应业也逐渐成为社会进步和经济发展的重要支柱。 进入本世纪以来，水的生产和供应业整体呈现量增（城市化与工程化进程、人均用水排水量与污水处理率双重提升）价升（自来水价、污水价格持续上升）、营业收入稳定增长（其中污水行业增速更快）、投资增速加快（主要以污水处理厂建设为主， 2009 年增速 67%）的良好态势，亦面临区域垄断性强、市场集中度低、盈利水平稳中偏低（ 30%左 右的毛利率 、 15%-30%左右的净利率及 8%-10%的净资产收益率）的客观现状。根据国家统计局数据：截至 2013年底，中国水的生产

3、和供应业规模以上企业数量达 1268家，当中351 家企业出现亏损，行业亏损率为 27.68%。 “2013 年中国水的生产和供应业总资产达到 7313.75 亿元，同比增长 15.80%;行业销售收入为 1451.44亿元，较 2012年同期增长 14.39%;行业利润总额为 115.08 亿元，同比增幅为 71.66%。 ” 然而中国水的生产与供应业也越来越受到资源日益匮乏的严峻考验以及投资不 足的困境。根据国家统计局披露的相关数据显示， 2010年全年，中国水的生产与供应业城镇固定资产投资总额总计 1705.21 亿元，同比下降2.9%，占全国总投资的比重为 0.7%，整个行业增加值的年

4、增速为 5.6%。于此同时，人们对水的需求量却在日益增大，国家 “ 十二五 ” 计划对水的生产和供给业的政策支持力度也越来越大，水的生产和供给业呈现出良好的发展态势和很强的投资竞争优势。本文选取 13个能够综合反映财务能力的指标，利用深沪两市 13 家水的生产和供应上市公司数据，建立指标模型。运用 SPSS 软件，采用因子分析法与聚类分析 法进行投资价值分析，确定分析对象的投资价值总量及排名，并合理划分层级，联系实际进行深入分析研究，为投资者提供参考，以降低其投资风险，提高投资收益。 一、 数据统计分析方法简介 为了确保分析结果的可信性和有效性，本文采用因子分析法和聚类分析法进行统计分析。 1

5、.因子分析法。 “ 因子分析法是一种起源于 20世纪早期的多元统计法。因子分析法旨在找出某些共同因素，使用尽可能少的因子来取代庞大的原始数据，同时又能够反映原始数据中的大部分信息。所以，使用因子分析法来对各个指标间的相关关系进行重 叠信息的归类，在此基础上选取具有代表性的指标，即综合指标来分析数据，可以使复杂问题简单化，也有助于得出主要矛盾 ” 。 因子分析的一般模型如模型（ 1.1）所示： （ 1.1） 在因子分析模型的矩阵表达式 X =af + 中， X为变量 ;f为因子 ;a为因子载荷矩阵 ; 为原有变量不能被因子解释的部分。因子分析的目的即为通过此表达式来简化变量的维数，将相关性大的变

6、量归为一类，而该类别即成为一个因子。 本文使用因子分析中的主成分因子法，通过得出的少数主成分因子来解释多个变量。 2.系统聚类分析法。 “ 系统聚类分析法就是利用一定的数学方法将样品或变量（所分析的项目）归并为若干不同的类别（以树状图表示），使得每一类别内的所有个体之间具有较密切的关系，而各类别之间的相互关系相对地比较疏远。系统聚类分析最后得到一个反映个体间亲疏关系的自然谱系，它比较客观地描述了分类对象的各个体之间的差异和联系。 ” 根据分类目的不同，系统聚类分析可分为两类：一类是对变量分类，称为 R型分析 ;另一类是对个案分类，称为 Q型分析。基于对上市公司进行分类的需要，本文选择的是 Q型

7、分析。 二、样本选取与 数据处理 沪、深证交所的 13家水生产和供应业上市公司的资料来源主要为各家上市公司 2013 年度的财务报告，参考同花顺数据库相关信息整理计算获得。具体初始数据如表 1与表 2所示。 表 1 初始数据 1 （元， %） 表 2 初始数据 2 在指标性质、单位不同的情况下，首先要对指标进行同趋势化处理。由表 1、表 2可知，在本文选取的 13个财务指标中，流动比率、速动比率以及资产负债率为适度指标，其他指标均为正指标。所以本文利用公式 将这三项指标进行同趋势化处理，其中 为正向化后 的指标， Xi为原始指标，为样本的适度值（本文中选取样本企业的平均值作为适度值）。然后利用

8、SPSS 中的 Z-score 方法将 13项指标的原始数据进行标准化处理，同趋势化处理后的三项指标数据如表 3所示，标准化处理后的数据如表 4与表 5所示。 表 3 同趋势化处理 表 4 标准化数据 表 5 标准化数据 三、因子分析的适应性检验 本文使用 SPSS17.0 软件对上述 13家公司财务数据进行适应性分析，首先通过 KMO 检验与 Bartlett 球形检验分析原有变量是否适 合进行因子分析。但因为样本的个数并未大于变量的个数， KMO 检验与 Bartlett 球形检验无法显示结果，我们使用相关性分析进行代替。分析结果如下： 表 6 指标变量相关性分析 1 表 7 指标变量相关

9、性分析 2 *. 表示在置信度为 0.01上相关 *. 表示置信度为 0.05 上相关 由上表我们可以看到，每股收益与每股净资产，速动比率与流动比率，资产负债率与总资产报酬率、流动比率、速动比率，总资产周转率与销售净利率、总资产增长率、主营业务收入增长率，存货周转率与总资产增长率 、主营业务收入增长率之间均存在着相关关系。这说明各自变量指标之间存在着多重共线性，可以用因子分析法进行分析。 四、确定主因子 将原有变量综合成少数几个因子，在此采用主成分方法提取公因子。因子数目的确定没有精确的定量方法，但常用的方法是借助两个准则来确定因子的个数。一是特征值（ Eigen value）准则，二是碎石图

10、检验（ Scree test）准则。 特征值准则就是选取特征值大于或等于 1 的主成份作为初始因子，而放弃特征值小于 1 的主成份。从表 8因子提取与旋转结果看出特征值 大于 1 的因子有前四项，这四项因子能解释原来影响因素的 81.42%，只须选择前 4个主因子就可以较好地代表原始指标，所以本文选择前四项成分。 表 8 解释的总方差 因子分析结果的碎石图（ Scree Plot）（见图 1）也可以看出，在第 5个成分开始，特征值的值都小于 1，且折线的陡度变得比较平缓，这说明提取 4个主因子是合适有效的。 碎石图 五、旋转载荷矩阵分析 表 9 为因子载荷矩阵 表 9 因子载荷矩阵 由表 9可

11、知最初因素抽取后存在着多个因 子载荷较大的情况，对因素无法作有效的解释。这时往往需要进行因子旋转，通过坐标变换使因子解的意义更容易解释。转轴的目的在于改变题项在各因素负荷量的大小，转轴时根据题项与因素结构关系的密切程度，调整各因素负荷量的大小，转轴后，使得变量在每个因素的负荷量不是变大（接近 1）就是变得更小（接近0）。因子旋转后得出表 10。 表 10 旋转后的因子载荷矩阵 从旋转后的公共因子矩阵可以看出：公共因子 1在总资产增长率和主营业务收入增长率指标上有较大的载荷，可理解为企业的成长能力。公共因子 1对上市公司初始变 量的方差贡献率 27.4%，是最重要的因子。说明水的生产和供应公司的

12、成长能力对投资价值的影响十分重大。公共因子 2在每股收益和每股净资产指标上载荷较大，公共因子 2越高，说明企业的盈利能力越强。公共因子 2对上市公司初始变量的方差贡献率仅次于公共因子 1，为22.223%。公共因子 3分别在流动比率、速动比率指标上载荷较大，它代表的是企业的偿债能力。此公共因子越高，说明企业的偿债能力越强。公共因子 4在股东权益增长率指标上载荷较大，公共因子 4越高，说明企业的成长能力越强。 六、水生产和供应业企业综合得分及排名 要得到因子的综合得分，需要用因子标准化处理后的数据，使其期望为0，方差 1，然后，对各因子的方差贡献率占因子总方差贡献率的比重作为权重加权汇总，使用计

13、算综合得分的公式 F=（ 1F1+2F2+3F3+4F4 ） / i= （ 0.30147* F1+0.27657*F2+0.20679*F3+0.11121*F4） /0.89604 来计算各样本的综合得分。得到结果按名次排列如表 11所示。 表 11 水的生产和供应企业综合得分排名 上市公司综合得分与其投资价值呈正相关关系 。由于先对因子数据进行了标准化处理 ，因此，可以 0为参考标准线，认为：综合得分大于 0的公司，综合业绩相对较好，且数值越大，投资价值越大 ;综合得分小于 0的则相对较差，且数值越小，投资价值越小。依此可对上市公司的综合业绩和投资价值有一个基本的评价。 具体而言，表 1

14、1中，水生产和供应公司各项能力得分与相应实力也呈正相关关系，排名从一到十三分别是锦龙股份、中山公用、国中水务、重庆水务、江南水务、兴蓉投资、中原环保、洪城水业、瀚蓝环境、武汉控股、首创股份、创业环保、钱江水利。 排名第一的锦龙股份， 虽然其偿债能力、营运能力和盈利能力并不是很强，但是其成长能力远远大于其他企业，使得其在综合排名中列第一。但是对其投资还需要谨慎，毕竟其偿债能力、营运能力和盈利能力都相对较弱。 排名第二的中山公的偿债能力远远超过其他企业，同时盈利、营运两个方面都较为平均，但成长能力得分为负，说明其营运能力较弱，但是偿债能力、盈利能力、成长能力都还不错。公司的综合能力相对较平均稳定。

15、 排名第三的国中水务成长能力、偿债能力因素得分小于 0，其盈利能力较弱，但其营运能力因素得分是 13个公司中最好的。 排 名后三位的公司分别是首创股份、创业环保、钱江水利。这三家公司的四个因素指标得分除创业环保的成长能力大于 0外，其他都小于 0。说明其四种能力都较弱。其中盈利能力、营运能力、盈利能力和偿债能力分别是导致其综合得分排在最后三位的主要因素。 13 家公司中只有锦龙股份的四个指标能分均是大于 0，其他公司均小于0，说明这 13家公司在某些方面均有一定的缺陷，投资者在投资前需要谨慎考虑选择。 七、系统聚类分析 上述因子分析能够满足投资者对上市公司投资价值分析的需要，但是由于投资者的投

16、资理念往往各不 相同，关注的侧重点也有所不同。为了更深入细致地分析水的生产和供应公司的情况，将利用系统聚类分析法进一步对 13 家公司的 4 个因子值和综合值进行 Q型聚类（即个案分群） ;聚类方法为 ward 联结法，即离差平方和法，根据同类变量间的离差平方和较小、不同类别间的离差平方和较大来进行分类 ;测量尺度选用平方 Euclidean 距离，即两样本之间的距离是各样本每个变量值之差的平方和。通过聚类分析把业绩相似的公司归类，可以对不同类别的上市公司进行对比分析，为投资者选择投资组合提供参考。本文选择分为 4类，如表 12所示。 表 12 聚类分析 表 12中，类别 1中有 1家公司，锦

17、龙股份，在得分排名表中位居第一。其偿债能力、盈利能力、营运能力指标的得分均大于 0，总体财务状况非常好。其中，成长能力指标得分为 3.121，大大超过了任何一家公司的得分，拥有较强的发展潜力和扩展趋势。可作为长期投资对象。 类别 2 中有 8 家公司分别是中山公用、国中水务、江南水务、中原环保、洪城水业、瀚蓝环境、武汉控股、首创股份、钱江水利。其中，中山公用2013年完成营业收入 8.18亿元，实现净利润 3.67亿元，每股收益 0.47元 ;扣除对广发证券及信托 资产收益后实现净利润 1.04亿元，每股收益 0.13元。截至 2012 年 12月 31日，注册资本 7.79 亿元，总资产 7

18、6.42 亿元，净资产60.47亿元，资产负债率 20.34%。中山公用具有良好的偿债能力、营运能力和盈利能力，可以考虑进行投资。江南水务 2013 年公司实现营业收入 52，316.53万元，较上年 52， 133.63万元增加 0.35%;实现营业利润 17， 634.12万元，较上年 16， 138.96 万元增加 9.26%;实现归属于上市公司股东的净利润 13， 899.60万元，较上年 11， 962.07万元增加 16.20%。公司总体效益良好，但其营业收入增加主要受宏观经济影响，实际自来水业务收入比去年同期减少，子公司市政工程公司工程安装收入比去年同期增加所致。是可以投资的对象

19、。中原环保的盈利及偿债能力良好，相信在国家政策的支持下，将得到良好的发展，洪城水业、武汉控股也都有较好的业绩和较大的投资价值，投资者可以审慎投资。后 6家公司的综合排名较后，并且分别四个因素上均有一定的缺陷。首创股份、钱江水利的成长因子、偿债因子、营运因子、盈利因子在得分上均小于 0。这 2家公司不是投资的良好对象。 类别 3中有三家公司，分别为 国中水务、重庆水务、兴蓉投资。其中，国中水务在中国 “ 十二五 ” 规划期间，获得了从中央到地方的行业政策、税收优惠、投融资等方面的大力支持，发展迅速。截至 2012年末，公司拥有 17家控股子公司，设计日处理水能力达 103.75万吨。 2012年

20、度公司实现营业收入 35， 659.04 万元，同比增长 16.79%;归属于上市公司股东的净利润 7， 408.34 万元，同比增长 12.57%。我们可以认为该股的投资价值较高。重庆水务的各项经营业绩持续稳步增长，财务结构及资产状况继续保持良好。兴蓉投资 2013 年公司经营业绩与上年同期相比 有较大幅度上升，呈现快速增长态势，实现营业收入 215， 184.58 万元，较上年同期（调整后）增长 9.69%;主营业务收入 211， 836.83万元，较上年同期（调整后）增长 9.94%;营业利润 83， 467.73 万元，较上年同期（调整后）增长 20.76%;归属于上市公司股东的净利润

21、 72， 586.24 万元，较上年同期（调整后）增长 21.18%。综上，该类别的上市公司总体表现良好，可以考虑进行投资，但具备一定风险，需要投资者谨慎投资。 类别 4中仅有创业环保。该公司排名为第 12 名，仅有成长因子大于 0，投资需 谨慎。 八、结语 本文为投资者提供了一个水的生产和供应行业内部，对上市公司进行价值投资的分析评估决策平台。但由于分析仅仅运用了一个年度的财务报表资料，某些项目可能会由于会计政策变更等的影响存在一定程度的偶然性，分析指标的选择也具有主观性。分析结果难以反映出完全的真实状况，若能对多个年度进行跟踪分析，并适当增加分析指标，则可较大程度地消除偶然性，并反映出各分析对象的更加全面的动态状况，能更有效地据以预估未来，做出更加准确的投资决策。 参考文献： 中国产业信息： 2013 年 水的生产和供应业经济运行概况分析（图），崔婷婷，杨磊 .基于因子分析法的软件行业上市公司投资价值分析 .中国商界，2010 第 3 期 曹建清 .中国软件行业上市公司投资价值分析 .金融市场， 2012 年第 8 期 唐菲，韩华，龙伟 .新能源行业上市公司投资价值分析 .武汉理工大学学报：信息与管理工程版， 2012年第 10期