我国电子信息类上市公司资本结构影响因素实证分析.docx

1、我国电子信息类上市公司资本结构影响因素实证分析【摘要】本文利用 48 家沪深电子信息类上市公司的财务数据，通过面板数据模型，对我国电子信息类上市公司资本结构的影响因素进行实证研究，得出以下结论：公司规模、成长性、股权集中度、资产结构和非债务税盾与电子信息类上市公司资本结构呈正相关，盈利能力与其资本结构呈负相关。最后结合我国实际情况，对于出现结论与假设不一致情况的原因做了分析。 下载 【关键词】电子信息上市公司 资本结构 影响因素 实证分析 一、引言 资本结构是指企业各种资本的构成及比例关系，资本结构决策在企业融资决策中占有重要位置。资本结构不仅影响企业的资本成本和企业价值，还影响企业的治理结构

2、，因此资本结构一直是实务界关注的焦点和学术界研究的热点。国内外多项实证研究表明，公司规模、盈利能力、成长性、偿债能力、股权结构、担保价值、非债务税盾等是影响企业资本结构的重要因素。我国学者对资本结构的研究大多基于整个资本市场，忽略了企业的行业特点，研究结果对企业的实际指导意义不大。 电子信息产业是一项新兴的高科技产业，具有广阔的发展前景。作为资金密集型产业，资本结构对其发展起着至关重要的作用。本文对我国电子信息类上市公司资本结构的影响因素进行实证分析，目的就在于对电子信息类上市公司资本结构有更深入的了解，以促进我国电子信息产业的快速发展。 二、研究假设 （一）公司规模与资本结构呈正相关 权衡理

3、论认为，规模大的公司倾向于多元化经营，现金流比较稳定，有固定的直接破产成本，因此会充分利用负债所带来的抵税效应；代理成本理论认为，大公司的信息不对称比小公司要小得多，其监督成本较小，因此贷款人更愿意向规模大的公司提供贷款；而优序融资理论则认为，大公司更倾向于股权融资，因此具有更低的财务杠杆。本文假设公司规模与资本结构呈正相关。 （二）盈利能力与资本结构呈负相关 根据权衡理论，公司盈利能力越强，偿债能力越强，可以增加债务融资利用利息费用来抵税；根据优序融资理论，在存在信息不对称和交易成本时，公司会先利用内部资金融资，内源资金不足才会进行债务融资，最后才是股权融资，因此盈利性强的公司资产负债率低。

4、鉴于我国信息不对称问题较严重，以及电子信息类公司盈利水平较低，所以本文提出盈利能力与资本结构呈负相关的假设。 （三）成长性与资本结构呈负相关 根据权衡理论，成长性高的公司具有较大的破产成本，因此应保持低负债率，以免公司无法持续经营时陷入财务困境。从代理成本的角度看，股东会通过资产替代效应侵蚀债权人的资产，高成长性的公司对未来投资项目的不确定性强，股东与债权人利益发生冲突的可能性更大，因此成长性高的公司会减少负债。优序融资理论也认为成长性与资本结构负相关，成长性高的公司通常缺少资金，内部融资不足，因此会优先选择债务融资。 （四）股权集中度与资本结构呈负相关 股权集中度指股东持有股份占总股份的比重

5、，不同的股份持有者所追求的目标和对公司的影响力是不一样的。代理理论认为，最优的所有权结构和债务比例可以使代理成本最小化，因此股权集中度与资本结构应该存在相关关系。股权集中度高的公司，大股东要求掌握对公司经营决策的绝对控制权，确保自己的隐性收益不受损害，而股权融资有可能会使其所持股份比例下降，因此控股股东持股比例越低，越倾向于债务融资。 （五）资产担保价值与资本结构呈正相关 根据权衡理论，当债务人破产时，抵押担保品可以减少债权人的潜在损失。根据代理成本理论，资产担保价值的提高可以降低债权人由于信息劣势而产生的信用风险，当公司将债务用于高风险投资时，会出现资产替代问题，而有形资产担保会在一定程度上

6、抑制这种行为，债权人更愿意提供贷款。因此，资产担保价值与资本结构呈正相关。 （六）非债务税盾与资本结构呈负相关 非债务税盾是指除债务利息外，公司拥有的其他可以抵税的项目，比如固定资产折旧、投资税贷项等带来的纳税递减。非债务税盾可以替代负债带来的节税利益，公司非债务税盾越大，它追求债务税盾利益的动力就越小，因此负债率就低。 三、实证分析 本文选取 48 家在我国沪深证券交易所上市的电子信息类 A 股上市公司作为研究对象，所用数据出自上市公司 2006-2013 年财务报告，数据来源于巨潮资讯网站、国泰安数据库和新浪财经网。为保证数据的连续性和完整性选择 2006 年以前上市的公司，并剔除发行股票

7、曾被“ST”和“*ST”的公司，以保证统计结果的有效性。本文用资产负债率 Y 来度量公司的资本结构，用公司规模、盈利能力、成长性、股权集中度、资产结构和非债务税盾作为电子信息类上市公司资本结构的影响因素，具体变量定义如下表所示： 本文利用 Eviews6.0 建立面板数据模型，对样本数据进行回归分析。通过检验，最终采用个体固定效应模型，结果如表 1 所示。 从模型估计结果来看，电子信息类上市公司的盈利能力与资本结构显著负相关，公司规模、成长性、股权集中度、资产担保价值和非债务税盾都与资本结构正相关，但成长性和股权集中度只在 10%的水平上显著。另外，模型拟合优度 R2=0.889570，说明模

8、型整体拟合效果较好；显著性检验 F 统计量的 P 值为 0.000000，说明模型的显著性水平也很高。 四、研究结论 我国电子信息类上市公司资本结构与公司规模、资产担保价值正相关，与盈利能力负相关，这与研究假设一致，可以用权衡理论和代理成本理论解释。我国电子信息类上市公司资本结构与公司成长性、股权集中度和非债务税盾正相关，这与研究假设相反，联系我国实际，可以对其进行解释。一是电子信息类上市公司的成长性与资本结构正相关原因可能是：成长性高的公司有着良好的发展前景，需要大量资金支持，为避免原有股东权益被稀释，会采用外部债务融资的方式，而且我国企业上市条件十分严格，上市公司一般具有较高的信誉水平和信

9、贷担保能力，因此容易获得信贷支持；根据信号传递理论，成长性高的公司可能通过提高负债率来向外部投资者传递高质量低风险项目的信号。 二是电子信息类上市公司的股权集中度与资本结构正相关，说明电子信息类公司的大股东在公司治理中发挥着积极的监管作用，管理者不能自由地将债务水平调节到符合他们自己利益的水平上，股权的集中可以降低管理者的个人机会主义行为对公司产生的负面影响。随着持股比例的增加，股东保护其投资收益、监督管理层行为的动力越强，因此股权集中度与资本机构正相关。 三是理论上非债务利益是一种替代形式的杠杆，而且不会产生到期无法偿还债务的风险，因此，拥有大量非债务税盾的公司会减少债务的利用。实证结果与理

10、论假设的背离，在一定程度上说明电子信息类上市公司在融资决策时对避税的考虑不是很多，更多的是由公司经营活动的需要以及融资的环境条件等决定。 参考文献 洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析J.厦门大学学报（哲学社会科学版），2003（3）：114-120. 于倩.我国上市公司资本结构影响因素研究D.四川：西南财经大学，2007. 肖作平.中国上市公司资本结构影响因素研究理论与证据D.福建：厦门大学，2004. 王凤.沪深股市电子类上市公司资本结构研究D.湖南：长沙理工大学，2007. 李小军，王平心.终极控制权、股权结构与资本结构J.山西财经大学学报，2008，39（5）：65-71. 杨帆，熊海斌.管理层持股、股权集中度与公司资本结构来自中国上市公司的经验证据J.湖南商学院学报，2013，20（1）：68-69. 作者简介：张亚欣（1991-），女，汉，河北邢台人，河北经贸大学，硕士，金融学。