软信息和会计信息披露的管理价值【外文翻译】.doc

1、本科毕业论文外文翻译译文标题软信息和会计信息披露的管理价值资料来源HTTP/SPRINGERLIBTSINGHUAEDUCN/CONTENT/V000483435273662/作者米尔克S亨乐克里斯汀霍夫在资本所有者要求提供对决策有利信息的情况下，标准制定部门和监管部门认可了今后将报道、披露这些需求OCONNELL2007,P217。据FASB和IASB使用的论证，更多容量的及时信息不仅提高了市场效率，还降低了资本成本。监管部门要求企业增加其软件信息的披露。软信息包括就发布者而言不十分确切的信息，例如做出的预测及其他前瞻性信息SECCOMMISSIONERRYROBERTS1994。更普遍地说

2、，我们定义软信息为无法确认的信息，因此它们不能示于牵涉双方的合同里（也就是说，该信息无法缩小）。2这个定义涵盖了如销售预测信息，投资项目发展CHOIETAL2007，管理信誉STOCKENANDVERRECCHIA1999和企业与之银行的紧密关系LIBERTI2003在内的多种类型。我们认为，尽管向投资者披露信息可能会提高价格的忠实度，但从作为管理者的企业家角度看，软信息的披露对他们不利。更确切地说,我们确定了在此条件下的价值软信息公开报道都是负面的。这负面价值的重点在于，当披露的信息隐含在价格中时，市场价会变得更显浮躁和低迷。报酬激励也将弱化。重点在于，因软信息无法解析，委托人不能还原投资人

3、集合的信息。软信息的披露很普遍。ZHOU（2002）指出，公司证券交易委员会的档案里不乏关于销售与利润前景的信息。实证研究表明，软信息收入公告与价值相关DAVISETAL2007，并影响价格波动DEMERSANDVEGA2008。除了企业披露的软信息，分析家的报道和刊登的声明也为投资者提供了软信息TETLOCKETAL2008。了解审计披露的管理价值很重要，因为监管部门总认定管理者和决策有效性互补。例如，IASB近期声明董事会同意，统合结构中的经营单位，监督者或责任方不应与财务分离IASB2005,PARA24。确切地说，IASB声称针对目的在为投资人提供有效信息的金融信息同样有他用，包括评估

4、管理人的监督力IASB2005,PARA24。布什曼等2006提供了支持该说法的证据。相反，GJESDAL1981,PAUL1992,和FELTHAM和XIE1994的理论分析强调了管理者与决策有效性的潜在冲突。GASSEN2008提供了该说法的证据。尽管原则上理论资格这么说，我们的分析指出信息披露具有管理者价值。强制披露的软信息摧毁了企业价值，在这些血淋淋的情景下，我们的研究是监管部门的重要洞察器。考虑到市场价格给投资者提供了有效的集中信息，如果与经理人签订的合同以市场价格为绩效指标，企业主可间接获得非收缩性信息BUSHMANANDINDJEJIKIAN1993。在某些情况下会计系统内部产生

5、软信息例如,一项报告编写的“软事实”可能是为准备财务报表非常重要的投资决策或预测,该结果表明,它可以有利于公司所有者公开报告此信息例如,包括它的管理报告。然而，尚不清楚是否企业主是应披露所有还是一部分软信息。关于这点，我们的结论是披露政策应侧重有利于企业的层面。在我们的分析中，企业付出巨大代价签订与代理商的合同。企业的会计系统生成多个报告；一些报告包含非收缩信息,有些报道没有透露给投资者。委托人不能把非收缩信息写在在与代理商的合同里。我们认为一个半强势有效资本市场是这样的投资者使用公开的所有信息包括非收缩信息形成对公司的价值。尽管委托人和代理人可能有私人信息,并在合同中注入这些信息，可我们强调

6、,我们排除内幕交易。为了简化分析,我们认为委托方是风险中性的,代理商存在指数效用和二次努力成本，绩效指标呈正态分布,报酬合同（含市场价）在绩效指标中起线性作用。通过对预计净收益与两种信息系统下的委托方进行比较，我们决出报道公开（补充）信息的价值。就绩效指标当面看，信息系统有多种。这种披露价值往往用作于在强制披露软信息要求被日益强调的情况下评估经济效益，且从企业自愿披露的信息中审查企业决策。（一）我们发现，软信息的追加披露模糊地影响着价格对代理商行为的敏感度，还微弱地增加了价格波动。因此,软信息披露可以减少市场价格的信噪比,从而使委托方处境。（二）我们发现软信息的追加披露可在长期内损坏性影响市场

7、价格的和谐。然而，通过更少的市场价格,代理人采用次高效的分配任务方式可对委托人产生高效的损失。三一般而言,信息披露影响着投资人对有效信息的权重分配。假设软信息对投资人有效,委托方可以将投资方集合的信息转化为价格（这种价格受披露决策的诱导）。从以下1、2,这些变化可以减少市场价格的信噪比或其和谐的长期价值。因此,我们表明,哪怕是硬信息的披露都有可能对委托方带来损害。负面价值的关键点在于，投资者为了价格目的而集合的信息与委托方为使承包最优化而集合的信息不同PAUL1992FELTHAMANDXIE1994。非收缩的软信息使委托方无法撤销价格。本研究首先有助于探讨强制信息披露的经济后果。特别是,我们

8、从大量公开的信息中评判和定义软信息的披露和管理者价值。更大数量的信息披露产生了消极价值，在这种情况下,我们得出信息披露和软信息的持续曝光可以降低公司的价值。第二,我们提出了一个可被企业遵照的理论向资本市场参与者保留一定信息。更确切地说,在某些情况下，投资人可从企业外的资源渠道获得软信息例如,从金融分析师但存在着可不曝光其硬、软信息的好方法。在这方面,这项研究有助于探讨自愿披露信息。更普遍的说,我们致力于管理者与决策有效性关联的持续探讨。特别是,我们的研究结果支持IASB对手的说法，应把管理者作为一个管理财务会计的独立体。我们研究的几个结果如下。首先,我们的结果强调公开报道信息的价值取决于已可给

9、投资者的软信息。硬、软信息的强制披露可能使一些公司处境更糟。第二,不可证实的软信息与硬信息相比，也许是被管理者认为的更敏感的更难操控的。接着，软信息的披露减少了市场和企业价值的联系。虽然投资者的影响因素对企业价值的预期起到粉饰作用,管理者将不过是出于努力发挥和VERRECCHIA。假设代表喜欢自由之盈余管理也代表操纵软信息,我们期望去观察一个积极的关系。关于前期准备工作和激励承包的公开,我们的工作是最密切联系,FELTHAM和XIE1994，BUSHMAN和INDJEJIKIAN1993建立非负价值额外的性能评价指标,我们发现,当着已公开报道的非收缩信息,提供额外的性能度量可以有负面价值。IN

10、DJEJIKIAN1993认为市场价格包括私人信息,向投资者披露可以减少增加的投资者获得信息。因此,像我们的结果,可以增加披露有某些情境下的负面价值。部分披露的字面原因，除了解释,例如,基于所有权性质优越的信息VERRECCHIA1983、不确定性存在的信息1985,和不确定性型的信息1991,所以,我们的研究结果表明,并行使用的信息来解决管理激励问题披露了一个互补原理部分。文献讨论了部分通常披露事后披露信息的决定例如,当信息产生,盖伊和VERRECCHIA2007表明,如果目的是一种高效的股票价格，它有利于公司实施全面披露“事后”的策略。相反,我们的研究结果表明,它能优化实施并事先不揭示某些

11、报告。而保密增加公司的资本成本,也会对经纪人产生更多的有效激励,这将转译成更多的生产。因此,如果更多生产超过成本增量，保密措施将促使股价攀升。外文文献原文TITLESOFTINFORMATIONANDTHESTEWARDSHIPVALUEOFACCOUNTINGDISCLOSUREMATERIALSOURCEHTTP/SPRINGERLIBTSINGHUAEDUCN/CONTENT/V000483435273662/AUTHORMIRKOSHEINLECHRISTIANHOFMANNSTANDARDSETTERSANDREGULATORSJUSTIFYREPORTINGANDDISCLOSUR

12、EREQUIREMENTSBYTHEDEMANDOFCAPITALOWNERSFORDECISIONUSEFULINFORMATIONOCONNELL2007,P217FOLLOWINGTHEARGUMENTATIONAPPLIEDBYFASBANDIASB,AGREATERVOLUMEOFTIMELYINFORMATIONENHANCESMARKETEFFICIENCYANDDECREASESTHECOSTOFCAPITALREGULATORSREQUIREFIRMSTOINCREASETHEDISCLOSUREOFSOFTINFORMATION1SOFTINFORMATION“INCLUD

13、ESLESSCERTAININFORMATIONKNOWNTOANISSUER,SUCHASPROJECTIONSANDOTHERFORWARDLOOKINGINFORMATION”SECCOMMISSIONERRYROBERTS1994MOREGENERALLY,WEDEFINESOFTINFORMATIONASINFORMATIONTHATCANNOTBEVERIFIEDAND,THUS,CANNOTBEUSEDINACONTRACTBETWEENTWOPARTIESIE,THEINFORMATIONISNONCONTRACTIBLE2THISDEFINITIONCOVERSSUCHDIV

14、ERSEEXAMPLESASINFORMATIONONSALESFORECASTS,THEPROGRESSOFANINVESTMENTPROJECTCHOIETAL2007,MANAGEMENTREPUTATIONSTOCKENANDVERRECCHIA1999,ANDTHECLOSENESSOFTHERELATIONBETWEENAFIRMANDITSBANKLIBERTI2003WEARGUETHATWHILEDISCLOSINGINFORMATIONTOINVESTORSMAYIMPROVEPRICEINFORMATIVENESS,DISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONC

15、ANBEDETRIMENTALTOFIRMOWNERSFROMASTEWARDSHIPPERSPECTIVEMORESPECIFICALLY,WEIDENTIFYCONDITIONSUNDERWHICHTHEVALUEOFPUBLICLYREPORTEDSOFTINFORMATIONISNEGATIVEKEYTOTHENEGATIVEVALUEISTHEDILUTIONOFMANAGERIALINCENTIVESASACONSEQUENCEOFANOISIERANDLESSCONGRUENTMARKETPRICETHATRESULTSWHENTHEDISCLOSEDINFORMATIONISI

16、MPOUNDEDINTHEPRICEIMPORTANTLY,BECAUSESOFTINFORMATIONISNONCONTRACTIBLE,THEPRINCIPALISUNABLETOUNDOINVESTORSAGGREGATIONOFINFORMATIONDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONISPERVASIVETSAO2002NOTESTHAT“ACOMPANYSOWNFILINGSTOTHESECURITIESEG,GASSEN2008PROVIDESSUPPORTIVEEVIDENCEFORTHISVIEWWHILETHETHEORETICALQUALIFICATIO

17、NSPREVAILINPRINCIPLE,OURANALYSISADDRESSESTHESTEWARDSHIPVALUEOFDISCLOSINGSOFTINFORMATIONBYIDENTIFYINGCONDITIONS,WHEREEXTENSIVEMANDATORYDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONDESTROYSFIRMVALUE,OURSTUDYYIELDSIMPORTANTINSIGHTSTOTHEREGULATORGIVENTHATMARKETPRICESAGGREGATEANYINFORMATIONAVAILABLETOINVESTORS,BYUSINGTHEF

18、IRMSMARKETPRICEASAPERFORMANCEMEASUREINTHECONTRACTWITHTHEMANAGER,FIRMOWNERSCANINDIRECTLYCONTRACTONNONCONTRACTIBLEINFORMATIONBUSHMANANDINDJEJIKIAN19933INCASESWHERETHEACCOUNTINGSYSTEMINTERNALLYGENERATESSOFTINFORMATIONEG,AREPORTCOMPILES“SOFTFACTS”THATMAYBEIMPORTANTTOINVESTMENTDECISIONSORPROJECTIONSTHATA

19、RENECESSARYWHENPREPARINGFINANCIALSTATEMENTS,THISRESULTSUGGESTSTHATITCANBEBENEFICIALFORFIRMOWNERSTOPUBLICLYREPORTTHISINFORMATIONEG,BYINCLUDINGITINTHEMANAGEMENTREPORTHOWEVER,ITISUNCLEARATTHISPOINTWHETHERFIRMOWNERSSHOULDDISCLOSETHEENTIREAMOUNTORMERELYASUBSETOFTHESOFTINFORMATIONINTHISREGARD,OURRESULTSSH

20、EDLIGHTONOPTIMALFIRMLEVELDISCLOSUREPOLICYINOURANALYSIS,AFIRMCONTRACTSWITHANAGENTTOSUPPLYCOSTLYEFFORTTHEFIRMSACCOUNTINGSYSTEMGENERATESMULTIPLEREPORTSSOMEREPORTSCONTAINNONCONTRACTIBLEINFORMATION,SOMEREPORTSARENOTDISCLOSEDTOINVESTORSTHEPRINCIPALISUNABLETOINCLUDENONCONTRACTIBLEINFORMATIONINHERCONTRACTWI

21、THTHEAGENTWECONSIDERASEMISTRONGEFFICIENTCAPITALMARKETINVESTORSUSEALLPUBLICLYAVAILABLEINFORMATIONINCLUDINGNONCONTRACTIBLEINFORMATIONTOFORMEXPECTATIONSABOUTFIRMVALUEWHILEPRINCIPALANDAGENTMAYHAVEPRIVATEINFORMATIONANDUSETHISINFORMATIONINTHEIRCONTRACTING,FOREMPHASIS,WERULEOUTINSIDERTRADINGTOSIMPLIFYTHEAN

22、ALYSIS,WEASSUMETHEPRINCIPALISRISKNEUTRAL,THEAGENTHASEXPONENTIALUTILITYANDQUADRATICEFFORTCOST,THEPERFORMANCEMEASURESARENORMALLYDISTRIBUTED,ANDTHECOMPENSATIONCONTRACTISALINEARFUNCTIONOFTHECONTRACTIBLEPERFORMANCEMEASURES,INCLUDINGMARKETPRICE5WEDETERMINETHEVALUEOFPUBLICLYREPORTEDSUPPLEMENTALINFORMATIONB

23、YCOMPARINGTHEEXPECTEDNETPAYOFFTOTHEPRINCIPALUNDERTWOINFORMATIONSYSTEMSTHEINFORMATIONSYSTEMSDIFFERREGARDINGTHEDISCLOSUREOFASINGLEPERFORMANCEMEASURETHISDISCLOSUREVALUEISUSEDTOASSESSTHEECONOMICCONSEQUENCESOFINCREASINGMANDATORYREQUIREMENTSREGARDINGTHEDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONANDTOINVESTIGATETHEFIRMSDE

24、CISIONTOVOLUNTARILYDISCLOSEINFORMATIONIWESHOWTHATWHEREASSUPPLEMENTALDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONAFFECTSTHESENSITIVITYOFPRICETOTHEAGENTSACTIONAMBIGUOUSLY,ITWEAKLYINCREASESPRICEVOLATILITYHENCE,DISCLOSINGSOFTINFORMATIONCANREDUCEMARKETPRICESSIGNALTONOISERATIO,THUSLEAVINGTHEPRINCIPALWORSEOFFIIWESHOWTHATSU

25、PPLEMENTALDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONCANDETRIMENTALLYAFFECTMARKETPRICESCONGRUITYWITHLONGTERMVALUEWITHALESSCONGRUENTMARKETPRICE,HOWEVER,THEAGENTSELECTSALESSEFFICIENTEFFORTALLOCATIONACROSSTASKS,YIELDINGANEFFICIENCYLOSSTOTHEPRINCIPALIIIGENERALLY,DISCLOSINGINFORMATIONAFFECTSTHEWEIGHTSASSIGNEDBYINVESTORS

26、TOTHEAVAILABLEINFORMATION6ASSUMINGTHATSOFTINFORMATIONISAVAILABLETOINVESTORS,HOWEVER,THEPRINCIPALISUNABLETOUNDOANYCHANGESTOTHEINVESTORSAGGREGATIONOFINFORMATIONINTOPRICETHATAREINDUCEDBYTHEDISCLOSUREDECISIONFOLLOWINGIANDII,THESECHANGESCANREDUCEMARKETPRICESSIGNALTONOISERATIOORITSCONGRUENCYWITHTHELONGTER

27、MVALUECONSEQUENTLY,WESHOWTHATEVENTHEDISCLOSUREOFSUPPLEMENTALHARDINFORMATIONCANBEDETRIMENTALTOTHEPRINCIPALKEYTOTHENEGATIVEDISCLOSUREVALUEISTHATINVESTORSAGGREGATIONOFINFORMATIONFORPRICINGPURPOSESDIFFERSFROMTHEPRINCIPALSAGGREGATIONTHATISOPTIMALFORCONTRACTINGPURPOSESPAUL1992FELTHAMANDXIE1994ANDNONCONTRA

28、CTIBILITYOFSOFTINFORMATIONPREVENTSTHEPRINCIPALFROMUNDOINGTHEAGGREGATIONINPRICETHISSTUDYFIRSTCONTRIBUTESTOTHEDISCUSSIONONTHEECONOMICCONSEQUENCESOFMANDATORYDISCLOSUREINPARTICULAR,WEADDRESSTHEDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONANDIDENTIFYTHESTEWARDSHIPVALUEOFVARYINGTHEQUANTITYOFPUBLICLYREPORTEDINFORMATIONBYIDE

29、NTIFYINGCONDITIONSUNDERWHICHALARGERQUANTITYOFDISCLOSEDINFORMATIONYIELDSANEGATIVEVALUE,WEESTABLISHTHATINCREASINGMANDATORYDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONCANDECREASEFIRMVALUESECOND,WEPRESENTARATIONALEFORTHEFIRMTOCOMMITEXANTETOWITHHOLDSOMEINFORMATIONFROMCAPITALMARKETPARTICIPANTSMORESPECIFICALLY,INCASESWHERE

30、SOFTINFORMATIONISAVAILABLETOINVESTORSFROMSOURCESOUTSIDETHEFIRMEG,FROMFINANCIALANALYSTS,THEREEXISTCONDITIONSWHEREITISBENEFICIALTONOTDISCLOSESUPPLEMENTALHARDORSOFTINFORMATIONINTHISRESPECT,THESTUDYCONTRIBUTESTOTHEDISCUSSIONONVOLUNTARYDISCLOSUREMOREGENERALLY,WECONTRIBUTETOTHEONGOINGDISCUSSIONONTHERELATI

31、ONOFSTEWARDSHIPANDDECISIONUSEFULNESSINPARTICULAR,OURRESULTSSUPPORTTHEOPPONENTSOFTHEIASBSPROPOSALTODROPSTEWARDSHIPASASEPARATEOBJECTIVEOFFINANCIALACCOUNTINGSEVERALIMPLICATIONSFOLLOWFROMOURFINDINGSFIRST,OURRESULTSEMPHASIZETHATTHEVALUEOFPUBLICLYREPORTEDINFORMATIONDEPENDSONTHESOFTINFORMATIONALREADYAVAILA

32、BLETOINVESTORSCHANGESINMANDATORYDISCLOSUREREQUIREMENTSFORSOFTANDHARDINFORMATIONCANLEAVESOMEFIRMSWORSEOFFSECOND,NONVERIFIABLESOFTINFORMATIONISPRESUMABLYMORESENSITIVETOMANIPULATIONBYMANAGERSASCOMPAREDWITHHARDINFORMATIONTHEN,DISCLOSINGSOFTINFORMATIONREDUCESTHECONGRUENCYOFMARKETPRICERELATIVETOFIRMVALUEW

33、HILEINVESTORSFACTOROUTTHEIMPACTOFSUCHWINDOWDRESSINGACTIVITIESONEXPECTEDFIRMVALUE,MANAGERSWILLNEVERTHELESSBEMOTIVATEDTOEXERTWINDOWDRESSINGEFFORTFISCHERANDVERRECCHIA2000ASSUMINGTHATPROXIESFOREARNINGSMANAGEMENTLIKEDISCRETIONARYACCRUALSALSOPROXYFORTHEMANIPULATIONOFSOFTINFORMATION,WEEXPECTTOOBSERVEAPOSIT

34、IVERELATIONBETWEENTHEDISCLOSUREOFSOFTINFORMATIONANDTHEMAGNITUDEOFEARNINGSMANAGEMENTMOREGENERALLY,OURRESULTSAREINCONTRASTTOTHECOMMONLYHELDVIEWTHATTHEUSEFULNESSOFMARKETPRICEASAPERFORMANCEMEASUREINCREASESMONOTONICALLYWITHTHEDEGREETOWHICHITMEASURESFIRMVALUEFOREXAMPLE,ACCORDINGTOHEALYANDPALEPU2001,422“ST

35、OCKCOMPENSATIONISMORELIKELYTOBEANEFFICIENTFORMOFREMUNERATIONFORMANAGERSANDOWNERSIFSTOCKPRICESAREAPRECISEESTIMATEOFFIRMVALUES”REGARDINGPRIORWORKONDISCLOSUREANDINCENTIVECONTRACTING,OURWORKISMOSTCLOSELYRELATEDTOTHATOFFELTHAMANDXIE1994ANDBUSHMANANDINDJEJIKIAN1993WHILEFELTHAMANDXIE1994ESTABLISHANONNEGATI

36、VEVALUEOFADDITIONALPERFORMANCEMEASURES,WEFINDTHAT,INTHEPRESENCEOFPUBLICLYREPORTEDNONCONTRACTIBLEINFORMATION,DISCLOSINGADDITIONALPERFORMANCEMETRICSCANHAVEANEGATIVEVALUEBUSHMANANDINDJEJIKIAN1993ASSUMETHATMARKETPRICEINCLUDESPRIVATEINFORMATIONTOINVESTORS,ANDTHATINCREASEDDISCLOSURECANREDUCEINVESTORSINCEN

37、TIVESTOPRIVATELYACQUIREINFORMATIONHENCE,SIMILARTOOURRESULT,INCREASEDDISCLOSURECANHAVEANEGATIVEVALUEINTHEIRSETTINGOURWORKISALSORELATEDTOTHELITERATUREONREASONSFORPARTIALDISCLOSUREINADDITIONTOEXPLANATIONSBASEDON,EG,THEPROPRIETARYNATUREOFSUPERIORINFORMATIONVERRECCHIA1983,UNCERTAINTYABOUTTHEEXISTENCEOFIN

38、FORMATIONDYE1985,ANDUNCERTAINTYABOUTTHETYPEOFINFORMATIONTEOHANDKWAN1991,OURRESULTSINDICATETHATTHECONCURRENTUSAGEOFINFORMATIONTOADDRESSMANAGERIALINCENTIVEPROBLEMSCANPROVIDEACOMPLEMENTARYRATIONALEFORPARTIALDISCLOSUREWHILETHELITERATUREONPARTIALDISCLOSUREUSUALLYDISCUSSESTHEEXPOSTDECISIONTODISCLOSEINFORM

39、ATIONIE,AFTERTHEINFORMATIONISGENERATED,GUAYANDVERRECCHIA2007SHOWTHATITISBENEFICIALTOTHEFIRMTOCOMMITEXANTETOAFULLDISCLOSURESTRATEGY,IFTHEGOALISAHIGHSTOCKPRICETOTHECONTRARY,OURRESULTSINDICATETHATITCANBEOPTIMALTOCOMMITEXANTETONOTDISCLOSECERTAINREPORTSWHILENONDISCLOSUREWEAKLYINCREASESTHEFIRMSCOSTOFCAPITAL,ITALSOYIELDSMOREEFFICIENTINCENTIVESTOAMANAGER,WHICHTRANSLATEINTOMOREPRODUCTIONTHUS,NONDISCLOSURELEADSTOAHIGHERSTOCKPRICEIFTHEINCREMENTALBENEFITSFROMMOREPRODUCTIONEXCEEDTHEINCREMENTALCOSTOFCAPITAL