1、我国上市公司融资决策分析及建议摘要:我国上市公司融资结构存在严重失衡,本文就先就影响因素进行阐述,然后给出几点完善融资结构的建议。 下载 关键词:上市公司 股权融资 债券融资 一、我国上市公司融资概述 企业融资的方式分为两种:股票融资和发债融资。我国上市公司的融资方式可分为两种,一种是通过企业留存收益和折旧进行融资,这被称为内源融资;另一种是包括股权融资和债券融资的外源融资。我国上市公司融资融资顺序表现为股权融资、短期债务融资、长期债务融资和内源融资。无论是经济效益好的企业还是经济效益差的企业,无论是负债累累还是拥有大量现金的企业都竞相选择股权融资,从而形成了上市公司配股热和增发热。我国上市公
2、司的股权融资偏好的另一个表现就是资产负债率偏低 二、影响我国上市公司融资决策的因素分析 (一)资金成本 资金成本是公司融资决策的一个重要决定因素。作为两种主要的融资方式,债务融资的主要成本是必须在预定的期限内支付利息及到期偿还本金,而股权融资的主要成本则是目前的股息之符合投资者预期的未来股息增长。在我国证券市场上利用股票融资的成本实际上要比债务融资的成本要低。在我国证券市场上股权融资的成本相比债权融资是很低的。另外,与债务融资必须还本付息的“硬约束”相比,配股融资可成为一种融资“软约束”,并不具有强制性的约束力。因此,上市公司管理层自然将股权融资作为一种长期的无需还本付息的低成本资金来源。 (
3、二)公司控制和风险 在我国证券市场上,股权融资并不能对上市公司管理层构成强有力的治理约束;与股权融资相比,银行借款或发行债券的主要依据是公司新投资项目的预期收益率,其对项目的审查较为严格,对资金投向的约束具有较强的刚性。而且银行具有对其贷款使用监督的规模效益,从而构成对企业行为经常性和制度性的约束。在上述条件下,上市公司管理层显然愿意通过配股,而不是银行贷款或发行债券来募集资金。由此可见,采用股权融资,管理层可以避免负债融资的风险、无需面对还本付息的压力,而且可以牢牢地获得公司控制权,对高层的管理人员来说可以获得较高的收入,这也是我国上市公司偏好股权融资的重要原因。 (三)上市公司经理对个人利
4、益最大化的追求 由于公司破产风险与债务融资的比率呈正相关,而经理的报酬包括货币性收入和非货币性收入,如果采用举债融资,将导致破产概率增加,经理的非货币性收入就会减少;另一方面,债务融资需要还本付息,可能使“自由现金”枯竭。在我国,经理人员的收入主要是非货币收入,货币收入不仅数额较少,与企业效益好坏也没有什么关系。目前控制权收益占我国上市公司经理层收益的主要部分,经理层因此偏好于股权融资,进而越不想承担投资风险,就会越偏好于股权融资。而且,经营者通过股权融资实现企业规模的扩张,其结果仅仅在于短期公司净资产收益率的降低,但因为这种方式既不会动摇其对企业的控制,还避免了债权融资的硬约束。 (四)融资
5、渠道不畅 完整的资本市场体系包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场不完善、融资工具缺乏,就会导致企业的融资渠道阻滞,从而导致融资结构的缺陷。我国资本市场的发展无疑存在结构失衡现象。一方面,在股票市场和国债市场迅速发展的同时,企业债券市场徘徊不前。而且企业债券发行市场的计划管理色彩过浓,导致企业缺乏发行债券的动力和积极性,这也导致了企业债券市场的发展受到了很大限制。另一方面,由于我国商业银行的信用风险控制功能尚未完善,而长期贷款的风险相对来说要大一些,这样一来银行便不倾向于发放长期贷款。这两个因素导致我国上市公司的债权融资渠道不畅,上市公司在需要进行筹资时,便只能在资本市场上通过配股
6、的方式进行,这大大影响了其融资能力的发挥和企业资本结构的优化。 三、对优化我国上市公司资本结构、规范融资决策的几点建议 目前我国上市公司融资结构的不合理对其健康发展造成了很大的消极影响,针对我国上市公司融资决策存在的问题,笔者提出以下几点政策建议。 (一)应该提高我国证券市场的有效性,完善市场规则 具体来讲,应加强市场监管、培育有效规范的中介市场以实现证券市场的透明;应建立一套机制,使得企业可以依靠自身信用,根据自身经营状况以及资本市场行情决定是否采取上市或配股融资等决策。 (二)应不断完善我国上市公司治理结构 上市公司应该逐步建立有效的股权激励机制、兼并破产机制等,从而使上市公司能够按照现代
7、企业制度的方式运作。优化股权结构应做好以下工作:分期分批、多渠道有步骤地进行国有股减持;解决国有股的产权主体问题,使占股份比例较大的国有股能够对企业管理起到强有力的监控作用;进一步培育法人投资主体,提高法人股东的持股比例,使其发挥对上市公司实行主动监控的作用。 (三)大力发展债券市场,支持债权融资 资本市场应当有两个基本组成部分:即债市和股市。我国债券市场发展明显滞后于股票市场。这在某种程度上也是上市公司融资过程中偏好股权融资的一个原因。必须推动债券市场发展,改变这种资本市场发展过程中的畸形,大力推进债券市场的规范化建设;大力发展资信评级等中介机构;完善债券市场的登记、交易和清算体系;致力于增加债券品种,鼓励债券创新,满足不同类型的投资需求。 (四)应大力完善可转换债券市场 可转换债券是以公司债为载体,允许持有人在规定期限内按约定价格转换为发债公司股票的金融工具。对于风险中立者,可转换债券可以保证其部分确定收益,又可提供分享股票市场投资收益的机会,对特定的投资者具有较强的吸引力。由于可转换债券期限一般较长,对于我国的部分大型国企,发行可转换债券既适合它们的融资需求,也有利于企业优化融资结构。 参考文献: 文燕 我国上市公司融资结构的分析与评价J 中国集体经济,2008,(Z1) 谢聪 上市公司融资偏好分析J 财会通讯,2008,(01) (责任编辑:刘璐)
