1、新三板分层制度实施对流动性的影响摘要：新三板市场的流动性问题是制约其发展的主要因素，二级市场的流动性不足将影响一级市场融资受困。2016 年 6 月 27 日，新三板分层制度正式实施，新三板分为创新层和基础层。新三板分层制度与流动性的关系看，分层制度实际上并不带来市场流动性的实质性增加，只是改变了市场流动性的结构。 下载 关键词：新三板；分层制度；流动性 中图分类号：F421.36 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）021-000-01 一、新三板流动性不足 目前新三板市场存在的关键问题是流动性不足，新三板市场与主板、创业板相比，流动性严重不足。截止 2016 年 5 月
2、 24 日，新三板市场成交量是主板的 0.14%，是创业板的 0.8%。二级市场的流动性不足将影响一级市场融资受困。 二、分层制度实施 2016 年 6 月 27 日，新三板分层制度正式实施，新三板分为创新层和基础层。7652 家新三板挂牌公司中 953 家荣登新三板创新层，而占比高达87.5%的挂牌公司则在基础层，创新层公司是经过多重标准遴选出来的相对具有优势的新三板挂牌公司。分层制度设计及实施主要的目标之一就是提高市场的流动性。 新三板分层制度实施之前，新三板市场的流动性问题主要表现为四个方面： 一是从股份转让看，股份转让成交的挂牌公司占比较小。至 2016 年 1季度末，股份转让成交挂牌
3、公司数量占所有挂牌公司数量的比例约为 15%左右。 二是新三板市场整体的换手率较低且存在较为明显的结构问题。新三板市场的股份转让交投较不活跃，整体换手率较低；市值占比较大的金融领域挂牌企业的交投较为活跃使得整体换手率走高。 三是新三板市场股份转让价格波动巨大，其定价功能尚未健全。新三板市场由于流动性较差，小额小量的交易就能使得挂牌企业的价格发生巨幅的波动，这对市场的价格发现功能及交易功能的发挥是不利的。 四是做市商制度没有发挥好流动性创造功能。由于自身资金占用、报价及交易机制的技术性问题以及券商在做市收益与资本利得收益等的平衡，做市商制度的功能没有充分发挥。 针对上述四个方面的问题，分析新三板
4、分层制度实施后的流动性情况： 第一，对于股份成交的公司数量看，6 月 27 日股份交易家数为 932 家，7 月 15 日为 820 家，从股份成交的公司数量占比看，过去三周其占比缩小，新三板流动性的第一个问题暂时是没有改善的。 第二，从换手率角度看，除了新三板分层之后两日换手率提高之外，换手率在过去三周基本是稳步下降的。从市场整体的角度看，虽然创新层流动性是在改善的，但从换手率角度看，市场整体的流动性却是有所萎缩的。至 2016 年 7 月 15 日，当日换手率只有 0.04%。 第三，从价格稳定性的角度看，创新层公司股份价格波动性有所下降，但是，波动幅度仍然较大，定价功能有待完善。 第四，
5、做市商制度的重要性在提升。过去三周做市转让交易的额度占比提升了 10 个百分点，至 61%。这个可能是分层制度实施后，从流动性促进角度上取得较大进展的领域，进一步凸显了做市商的功能。 三、流动性中的结构问题 新三板分层首日，创新层交易的流动性改善较为凸显。6 月 27 日创新层股票公司有成交的公司为 460 家，交易股份为 6043 万股，成交规模为 5.1亿元，占全市场交易额为 59.7%。不到 15%的家数创造了仅 60%的交易量，创新层挂牌公司的流动性确实大大改善。但是，这也说明超过 85%的基础层挂牌企业的交易量占比则仅略高于 40%，基础层的流动性状况令人担忧。 过去三周，从新三板交
6、易数量的发展状况看，创新层的交易数量占比呈现逐步改善的趋势，但是，基础层交易数量则相对寡淡。2016 年 6 月 27 日创新层交易股份数量占整个市场约为 27.7%，到 7 月 15 日上升至了40.8%，而基础层则相对下降。 四、结论 新三板分层制度与流动性的关系看，分层制度实际上并不带来市场流动性的实质性增加，只是改变了市场流动性的结构。流动性问题可能不仅仅是交易制度的问题，可能还是一个股份供求的匹配问题，并与发行制度紧密相关。新三板市场供求匹配、交易定价机制、市场融资及服务实体经济的功能凸显度都会对新三板挂牌公司的流动性产生影响，并且处于基础层的挂牌公司甚至会慢慢滑入无人问津的底部。新三板市场未来的发展需要在流动性创造等交易制度完善以及股份投资供求匹配相关的发行制度之间取得一个动态的平衡。 参考文献： 魏靖.新三板分层管理制度研究J.智富时代，2016（02）. 袁季，黄莞.新三板流动性困境亟待分层制度破冰N.中国证券报，2015-8-10.
