美联储历次加息对黄金和全球经济的影响.doc

1、美联储历次加息对黄金和全球经济的影响1837 年、 1857 年、1873 年、1884 年、1893 年和 1907 年，都曾爆发过银行恐慌，1907 年银行恐慌造成的如此广泛的银行倒闭和存款人的大量损失，终于使美国公众相信需要有一个中央银行来防止将来再度发生恐慌了。美国公众对中央集权的恐惧，不光影响了美国整体的发展，同时对金融产业的发展产生了巨大的影响。一个私营企业性质的联合组织成为美国银行业的核心监督机构，美联储于1913 年 12 月 23 日成立。1. 美联储加息是什么，加息对全球经济的影响? 2. 美联储为什么加息? 3. 美联储加息对黄金价格影响？一、加息是什么，加息对全球经济的

2、影响?加息，即上调基准利率，意味着银行存款利率提高，而贷款利率同样更高。加息背景，一般都是经济增速过快，有过热风险，央行为了平衡经济风险，会选择加息，即上调基准利率，以截留部分资金在银行，即减少市场上的货币供应量。加息在平衡经济风险的同时，一般会提振本国货币的汇率，相应的，也会影响本国出口。一旦过度，又导致通货紧缩的风险。【回顾美联储 5 次加息历史】第一轮：加息周期为 1983.31984.8，基准利率从 8.5%上调至 11.5%。当时，美国经济处于复苏初期，里根政府主张减税帮助了经济的复苏、制造了更多工作机会。1981 年美国的通胀率已达 13.5%，接近超级通胀。1980-81 年间经

3、济处于极端的货币紧缩状态，试图积压通胀，而通胀率从 1981 年的超过 13%降至 1983 年的 4%以下。第二轮：加息周期为 1988.31989.5，基准利率从 6.5%上调至 9.8125%。当时，当时通胀抬头。1987 年“股灾”导致美联储紧急降息救市。1987 年，格林斯潘第一次笨拙的紧缩政策引发了“黑色星期一”(Black Monday)，随后美联储放松了货币政策， “格林斯潘对策”(Greenspan put)正式生效。由于救市及时、股市下跌对经济影响不大，1988 年起通胀继续上扬，美联储开始加息应对，利率在 1989 最终升至 9.75%。此轮紧缩使经济增长放缓，随后的油价

4、上涨和 1990 年 8 月份开始的第一次海湾战争相关不确定性严重影响了经济活动，使货币政策转向宽松。第三轮：加息周期为 1994.21995.2，基准利率从 3.25%上调至 6%当时，市场出现通胀恐慌。1990-91 年经济衰退之后，尽管经济增速回升，失业率依然高企。1993 年到 1994 年，美联储将利率从 3%提高至 6%，引发债券市场动荡以及墨西哥危机。通胀下降令美联储继续削减利率直到 3%。到 1994 年，经济复苏势头重燃，债券市场担心通胀卷土重来。十年期债券收益率从略高于 5%升至 8%，美联储将利率从 3%提高至 6%，使通胀得到控制，债券收益率大幅下降。此次加息也被认为是

5、导致此后 97 年爆发亚洲金融危机的因素之一。第四轮：加息周期为 1999.62000.5，基准利率从 4.75%上调至 6.5%。当时，互联网泡沫不断膨胀。1999 年 GDP 强劲增长、失业率降至 4%。美联储将利率下调 75 个基点以应对亚洲金融危机后，互联网热潮令 IT 投资增长，经济出现过热倾向，美联储再次收紧货币，将利率从 4.75%经过 6 次上调至 6.5%。2000 年互联网泡沫破灭和纳斯达克指数崩溃后，经济再次陷入衰退， “911 事件”更令经济和股市雪上加霜，美联储随即转向，由次年年初开始连续大幅降息。第五轮：加息周期为 2004.62006.7，基准利率从 1%上调至

6、5.25%。当时房市泡沫涌现，此前的大幅降息激发了美国的房地产泡沫。2003 年下半年经济强劲复苏，需求快速上升拉动通胀和核心通胀抬头，2004 年美联储开始收紧政策，连续 17次分别加息 25 个基点，直至达到 2006 年 6 月的 5.25%。2004-2006 年美联储的紧缩政策看上去是良性的，但美国房地产市场的崩溃引发了危机的蔓延，全球金融体系几近崩溃，使所有战后危机都相形见绌。直至次贷危机引发全球金融危机，美联储再次开始降息至接近零的水平。第六轮：加息周期从 2018 开始，2018 年预计加息三次，2019 年将加息两次1954-2015 年美联储历年利率附图，二、为什么要加息?

7、物价上涨、通货膨胀，就需要加息，这样可以防止物价过快上涨，美联储的通胀目标是2%，是非常有利于经济增长的，所以当通胀率开始上涨时就需要逐步加息，以满足抑制物价过快上涨的需求。加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、压抑通货膨胀、鼓励存款、减缓市场投机等等。加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值(汇率 )的间接手段。【历次加息影响总结】期中不难发现，当前的加息背景与过去颇为迥异美国根本未出现通胀加剧的迹象，此外，当前包括美国在内的全球经济增速都低于历次美联储加息时点的水平，历次加息时的美国名义 GDP 增速都高于 4.5%，然而 IMF 此前将美国经济增长预期由 3.1%大幅下调至2.5

8、%，中国和其他新兴市场的经济增速也不断呈现放缓态势。对于加息的态度，美联储议息会议上支持加息的呼声越来越来越高。那么美联储一旦加息，对于我们 市场绝对的影响很大。【加息带来的影响】一个国家或地区的中央银行提高利息的行为，从而使得商业银行和其它金融机构对中央银行的借贷成本提高，进而迫使市场的利息也进行增加。加息的目的包括减少货币供应、压抑消费、遏制通货膨胀、鼓励民间存款、减缓或抑制市场投机等等。加息也可作为提升本国或本地区货币对其它货币的币值的间接手段。如若美联储 12 月加息，结果很简单，则利多美元，也就是打压金银油，那么在此之前短中长线多头资金都需要尽快抛售。但是原油方面需要特别注意的是加息

9、，短期肯定是利空，其实不管是原油还是其他大宗商品，美指强势强势都会带来下行压力;但是决定原油中长期走势的还是经济基本面和供需变化。这一点需要格外关注。【不加息带来的影响】如若美联储维持利率不变，那么基本上起到了助推黄金白银原油价格上涨的作用。但是也有例外，可以分两种情况说明：第一，美联储维持利率不变对金价的上涨推动，有时是在后市产生较大影响。比如去年 11 月 3 日在美联储宣布维持利率不变当晚，黄金波动剧烈，最终微幅收跌 0.7%。而到了第二日（11 月 4 日） ，随着美联储 6000 亿美元国债购买计划消息的推动，现货黄金大涨 40 多美元，涨幅超过了 3%。第二，美联储维持利率不变不是

10、主导金价涨跌的唯一因素，有时候需要配合当时其他因素来综合分析。比如 09 年 1 月 28 日的利率决议当晚，虽然宣布维持利率不变，但是当时美众议院最终投票通过 8190 亿美元的经济刺激方案，风险偏好情绪升温提振市场信心，带动美股和美元反弹，最终黄金不涨反跌 1.16%。一般来说，当一国经济过热，通胀形势越来越严峻之时，可通过加息来为经济降温。美联储加息促进美元升值，对股市商品都会产生一定打压。但具体经济环境中需要结合当时经济周期和其他要素综合分析。总之，美联储对股市及 原油的影响不是简单的正比或反比关系，需要结合当时的经济周期、宏观经济背景、短线等其他因素综合分析。未来长期来看，需要警惕美

11、联储加息对商品市场和黄金可能带来的打压。三、美联储加息对黄金价格的影响？一方面，以美联储为例，加息会提振美元汇率。作为以美元计价的投资品，美元升值，则黄金价格直接承压。另一方面，加息意味着美国经济运行态势良好，美元上涨可期，这将吸引更多资金流向美元。作为与美元同属避险资产的投资品，黄金市场资金势必减少，黄金价格同样承压。更深层次来看，美联储加息意味着美国，这个全球最大的经济体运行良好，有益于平抑金融市场的风险。投资者避险情绪降温，则作为避险资产的黄金，同样将受到打压。短期来看，加息对黄金有害无益，也就是说，加息政策预期升温，或者直接实施，都将导致黄金价格下行压力加大。但是，从更长的时间跨度来看

12、，加息政策落地之后，黄金价格则未必承压。具体来看：加息预期升温，到加息政策正式实施，将逐步提振美元，最终让美元涨势到达顶点。也就是说，加息政策落地之后，美元的拐点就将出现，相应的，作为以美元计价的投资品，黄金价格下跌态势的拐点也就来临了。历史数据同样证明，每次加息政策落地之后，黄金价格都将终结下跌态势，获得大量新买盘支撑，价格扶摇直上，反观美元，则不可避免的要受到获利盘回吐的打压。加息对金价究竟会产生什么样的影响？一直以来，最简单的看法就是加息会使金价走低，因为黄金并不是一种有息资产。利率在涨的时候，黄金是无法带来相应收益的。对于利率变化对金价的影响，理论界通常有两派典型的观点，一派认为加息有

13、利于金价，另一派认为加息会抑制金价。到底哪一派是对的呢？还是说两派都是错的？抑或两派都是对的？下面我们从时间周期的角度来分析下。图为联邦基金利率与金价走势对比（1968 年 5 月至 2018 年 2 月）在“尼克松冲击”关闭黄金窗口之前1968 至 1971 年，联邦基金利率先从 4.6%翻番到 1969 年 9.19%的高位，后来又在1971 年 3 月回落至 3.71%。在此期间，金价从每盎司 35.2 美元上涨至 1969 年的 43.6 美元，比联邦基金利率触顶要早 3 个月。黄金升值幅度为 23.8%，不算惊人，然后在 1970 年 3 月跌回 35.1 美元/盎司，比联邦基金利率

14、触底早了整整一年。可以说这个时期内金价和利率的上涨基本是同步的，但下跌和回升的步调则不那么一致。图为联邦基金利率与金价走势对比（1968 年 1 月至 1971 年 9 月）20 世纪 70 年代20 世纪 70 年代，出现了 7 次联邦基金利率连涨数月然后连跌数月的情况，70 年代开始于经济衰退，中途再遭经济衰退，最后结束于经济衰退。1973 年和 1979 年分别出现一次石油危机；通货膨胀率也比之前的时代更高。概而言之，这是动荡的 10 年。“尼克松冲击”之后的黄金市场1970 年 2 月，金价触及每盎司 35.2 美元的底部，比联邦基金利率见底早了一年。1970 年 8 月，尼克松关闭黄

15、金窗口；1974 年 12 月，金价暴涨至 195.5 美元/盎司，5 个月前，也就是 1974 年 7 月，联邦基金利率触及 12.92%的新高。很多投资者把黄金窗口的关闭看成了检验黄金真正价值的机会，因为这时候自由市场力量终于有权决定美元和黄金的相互价值了。此后 20 个月，金价从 1974 年 12 月的高位回落至 1976 年的每盎司 100 美元。图为根据 GDP 指标确定的美国经济衰退期“尼克松冲击”之后的利率1971 年 8 月触顶之后，联邦基金利率回落至 3.29%，然后又在 1974 年 7 月冲上 12.72%的高位。就像上涨期间也有回调一样，下跌途中也偶有拉升，但利率终于

16、还是在 1977 年 1 月触及 4.61%的底部。无论是黄金还是利率，上升路上都有停滞。在 20 世纪 70 年代的前半部分，两者中没有谁是永远领先的，它们交替充当带路者，无论是涨是跌。此外，也没有迹象表明二者的走势存在明确的负相关关系。图为联邦基金利率与金价走势对比（1970 年 1 月 1 日至 1980 年 12 月 1 日）20 世纪 70 年代的后半程在 20 世纪 70 年代的后半部分，投资者们见证了利率的急速飙升，从 1977 年 1 月的4.61%到 1981 年 6 月的 19.1%。黄金也从 1976 年 12 月的每盎司 100 美元暴涨至 1980 年 1月的每盎司

17、910.6 美元。黄金的上涨期比利率早几个月开始，触顶时间也是。从长期趋势看，这一阶段黄金和利率的方向是一致的。1983 年 5 月利率初步探底，跌至 8.63%，而黄金则在 14 个月之前就已触及 312.5 美元/盎司的底部。考察 20 世纪 70 年代黄金和利率的关系，最好把这 10 年当成一个整体来看，这样才能对比两者在经济周期中的表现，得出最为清晰的画面。20 世纪 80 年代和 90 年代保罗沃尔克出任美联储主席后，逐步提高利率以抗击通货膨胀，最终使美国经济陷入严重衰退。1982 年 3 月，金价跳水至 312.5 美元/盎司，利率则在 1983 年 3 月见底。如果观察这 20

18、年的完整走势，就会发现联邦基金利率和黄金价格都呈下跌之势。和 20 世纪70 年代一样，把后面这 20 年当做一个整体来研究，更能体现二者的关系，而短期的走势则无法给出确凿的证据。图为联邦基金利率、联邦基金目标利率与金价走势对比（1980 年 1 月至 2002 年 2 月）21 世纪的前 10 年互联网泡沫事件之后，美联储在 2003 年 6 月把目标利率降至 1%，实际利率更是触及了 0.98%的低点。1999 年 6 月，黄金价格就已跌至每盎司 251.95 美元，比利率见底早了整整四年。随着中国领头的新兴市场需求井喷，大宗商品市场迎来了大牛市。美元指数从2001 年的 120 多跌至

19、2008 年的 70 多，跌幅高达 42%。中国对商品的需求增长和美元的低迷把黄金送上了高速轨道，与同时期的大宗商品一起走高。黄金的牛市势不可挡，直至美联储开始调降利率的 7 个月后才终于止住。到这个时候，美联储的目标利率已经砍掉了一半，低至 2.25%。然而黄金很快又挣脱了低利率的捆绑，在 2008 年 10 月短暂触碰到621.45 美元/盎司的底部之后，重新奏响上行的凯歌。次贷危机让投资者们意识到，不只是私人资产出现了问题，公共资产领域也已危机四伏。图为联邦基金利率、联邦基金目标利率与金价走势对比（2002 年 2 月至 2018 年 2 月）当前的这个 10 年期2008 年以后的 6

20、 年中，联邦基金目标利率始终设定在 0.25%不变，但实际利率却一直比目标值还低。与此不同，在本世纪的前 10 年中，只要目标利率被设定在 1%以下，实际利率就会立刻回归甚至超过目标数值。联邦基金利率仅在世纪初出现过一次低于 1%的目标利率的情况。图为联邦基金利率、联邦基金目标利率与金价走势对比（2009 年 1 月至 2018 年 2 月）2008 年以后，金价和利率不再同步运行，人们对美国联邦政府的信心开始动摇，欧洲债务危机更是让人心生忧虑。把资金从公共资产领域转向黄金和大宗商品等私人资产领域的“推手”，不是上调的利率，而是对公共部门的不信任情绪。大宗商品的价格似乎都已触底反弹，包括黄金、

21、石油、铀以及许多基本金属。美联储已谈及未来多次加息的可能，加上近期的关税新闻，以及 2017 年 12 月美元指数触顶，市场的不稳定性日益增加。2002 年 3 月，美国对进口钢铁征收 30%的关税，利率持续走低，直至 2004 年才开始回升。在此期间金价一路上扬，但它显示的更多是投资者对公共资产的不信任，与利率的关系可能不大。大宗商品似乎正在灰烬中涅槃重生。全球的 PMI（采购经理人指数）反映出的强劲经济形势、2017 年年底以来不断下探的美元指数、与日俱增的关税风险，无不预示着接下来几年商品价格的上涨。年内预计多次加息对黄金是否利好如果从一个月或一年的尺度看，我们很难判定究竟是联邦基金利率

22、影响黄金走势，还是反过来，不如把眼光放长远一点，从 5 到 10 年甚至 20 年的角度来看。一个经济周期的长度为 5 年至 10 年不等，基本上与联邦基金利率同起同落。大宗商品的繁荣期通常至少 4年，萧条期则至少 2 到 3 年，所以建议在对比黄金和利率的运行趋势时，至少要选取一个7 到 8 年的时间段。在未来的 5 到 10 年中，随着债券泡沫的破裂，加息使债务危机重燃，资金被迫流入私人资产领域，我们很可能会看到大宗商品价格统一上涨，而不仅仅是黄金。至于接下来的一两年内联邦基金利率与金价的关系，历史无法给出确切的答案。综上分析可以得出如下结论：本文提到的两派观点都是正确的；以月份为单位来预测利率和金价的关系实非易事；过去 40 年的数据显示，黄金可以领先于利率，利率也可以领先于黄金，它们甚至可以长时间背道而驰；判断黄金的长期走势，商品周期往往比利率更有价值。