上市公司股权结构与现金持有量的关系研究 【毕业论文】.doc

1、本科毕业论文（设计）论文题目上市公司股权结构与现金持有量的关系研究以浙江为例所在学院专业班级会计学学生姓名学号指导教师职称完成日期年月日毕业论文独创性声明本人郑重声明所提交的毕业论文是本人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注的地方外，论文中不包含他人已经发表的学术成果或者他人为获得高等院校学位而使用过的材料，论文中不涉及任何知识产权纠纷。否则，本人将承担一切责任。学生签名_日期_I摘要股权结构和现金持有量的关系一直以来都是公司治理理论所关注的热点话题，因为这不仅仅关系到企业的日常交易和经营活动，而且还影响到企业的筹资、投资和股利发放等财务决策的行为。国外学者在这

2、一方面的研究起步比较早，研究成果相当丰富，其中，影响比较大的是OPLER1999提出的信息不对称模型、交易成本模型和代理成本模型。近几年我国学者也开始对其进行大量的研究。本文在国内外学者已有的研究成果的基础上，结合浙江省上市公司的具体情况，以20062010年浙江省22家上市公司为样本，通过描述性统计分析和多元线性回归分析，实证研究浙江省上市公司股权结构和现金持有量的关系。实证研究结果表明，管理者持股比例与现金持有量显著正相关；流通A股比例与现金持有量显著正相关；第一大股东持股比例与现金持有量正相关，但是不显著。针对实证研究的结果，再结合当前浙江省上市公司的实际情况，提出优化浙江省上市公司的股

3、权结构、改善公司治理等政策性建议。关键词浙江省上市公司；股权结构；现金持有量IIABSTRACTTHERELATIONSHIPBETWEENEQUITYSTRUCTUREANDCASHHOLDINGSHASBEENACONCERNOFCORPORATEGOVERNANCETHEORYINTHEWORLD,NOTONLYRELATINGTOTHEENTERPRISEDAILYTRANSACTIONANDMANAGEMENT,BUTALSOAFFECTSTOTHEENTERPRISEFINANCES,THEINVESTMENTANDTHEDIVIDENDPROVIDESANDSOONTHEBEHA

4、VIORFOREIGNSCHOLARSSTARTEDEARLYINTHERESEARCHOFTHISASPECT,RESEARCHRESULTSISQUIETYRICH,AMONGTHEM,THEINFLUENCEOFTHELARGERISOPLER1999PROPOSEDTRANSACTIONCOSTMODEL,INFORMATIONASYMMETRYMODELANDAGENCYCOSTMODEL,CHINESESCHOLARSALSOBEGANANUMBEROFRESEARCHINRECENTYEARSTHISPAPEROFTHEEXISTINGRESEARCHRESULTSATHOMEA

5、NDABROAD,BASEDONSTUDYOFZHEJIANGPROVINCEOFTHESPECIFICCONDITIONSOFTHELISTEDCOMPANY,IN20062010INZHEJIANGPROVINCEANDLISTEDCOMPANIESFORSAMPLES,THROUGHTHEDESCRIPTIVESTATISTICSANALYSISANDMULTIVARIATELINEARREGRESSIONANALYSIS,DOTHEEMPIRICALSTUDYABOUTLISTEDCOMPANYOFZHEJIANGPROVINCEIOFTHERELATIONSHIPBETWEENEQU

6、ITYSTRUCTUREANDCASHHOLDINGSEMPIRICALEVIDENCESHOWSTHATMANAGERSSHARERATIOANDCASHHOLDINGSSIGNIFICANTPOSITIVECORRELATION,CIRCULATIONASHAREPROPORTIONANDCASHHOLDINGSSIGNIFICANTPOSITIVECORRELATION,SHARERATIOOFTHELARGESTSHAREHOLDERANDCASHHOLDINGSARERELATED,BUTNOTSIGNIFICANTACCORDINGTOTHERESULTSOFTHEEMPIRICA

7、LRESEARCH,COMBININGTHEACTUALSITUATIONOFTHELISTEDCOMPANYOFZHEJIANGPROVINCE,PROPOSESOMESUGGESTIONSONIMPROVEEQUITYSTRUCTUREANDCORPORATEGOVERNANCEKEYWORDSZHEJIANGLISTEDCOMPANIESEQUITYSTRUCTURECASHHOLDINGS目录1相关概念的理论界定111股权和股权结构1111股权1112股权结构212现金持有量3121动机理论3122权衡理论3123代理理论32浙江省上市公司股权结构与现金持有量的现状分析521浙江省上市

8、公司股权结构的现状分析6211第一大股东的持股比例较高6212流通A股比例较高7213股权集中度比较高822浙江省上市公司现金持有量的现状分析93股权结构与现金持有量关系的实证分析1131研究假设1132样本选取与数据选取1233变量的定义和选择1334描述性统计分析1335回归分析1436实证研究结果154建议及对策1641实施管理者激励计划1642加强机构投资者对现金持有量的监督作用1743优化股权结构，改善“一股独大”的现象1744健全现金持有量管理的法律保障体系18结论17参考文献19致谢201股权结构和现金持有量的关系研究一直都是财务和企业理论界的热点话题，也是企业财务管理中的一个重

9、要的实践问题，不仅关系着企业正常的经营和发展，还影响着企业投资、筹资和股利发放等行为。企业持有的资产中，现金的流动性最强，它即能立刻投入流通的交换媒介，也可以随时用于应付企业未能预期的支出。企业的现金持有量不仅关系到企业日常交易和经营活动，而且还和企业的其他财务行为有关。企业的现金持有量既不能过多，也不能过少，持有的现金过多，会提高代理成本，甚至可能被管理者和大股东侵占以谋私利，从而损害公司的利益和其他股东的权益；持有的现金过少，就不能够满足企业生产经营所需的费用，从而影响企业的正常经营和发展。公司的现金持有量除了受公司规模、负债率等公司财务特性和股权结构、监事会、董事会等公司治理结构的影响之

10、外,还受到了股东和债权人保护、宏观经济波动等外部因素的一些影响。国外的学者对公司现金持有量的影响因素方面的研究成果相当丰富。因为我国上市公司的股权结构与国外的上市公司相对单一、分散的股权结构有所不同，所以对现金持有量的影响方式也有所不同。此外，由于历史原因，我国上市公司的股权结构中有一部分是属于不能流通的国有股，这一部分国有股随着股权分置改革的进行逐渐进入到市场中流通。还有我国上市公司近年来致力发展管理者持股计划，希望能借此减少管理者和股东之间的矛盾，降低代理成本。因此，我们不能把国外的研究成果直接套用于我国。作为公司治理机制组成部分的股权结构对现金持有量是否有影响，有怎样的影响研究两者的关系

11、，对优化股权结构，公司持有合理的现金，提升公司价值有着重要的理论价值和现实意义。1相关概念的理论界定11股权和股权结构111股权所谓股权，是指股东因出资而取得的、依法定或者公司章程的规定和程序参与事务并在公司中享受财产利益的、具有可转让性的权利。对于股权的性质，中外法学界向来都有所争议，主要有所有权说、社员权说、股东地位说、债权说、权利义务集合体说、独立的新型权利说等这几种观点。股权按照其具体权能，可以分为自益权和共益权。前者是指股东为自身利益而可以单独主张的权利；后者是指股东参与企业管理事务的权利。自益权主要包括了新2股优先认购权和剩余财产分配请求权、股息和红利的分配请求权，它的权利主体是股

12、东，义务主体是特定的企业，即股东请求公司为一定行为的权利，属于财产请求权。共益权来包括了参加或委托参加股东大会和就公司重大事务行使表决权、对公司经营活动提出建议权、批评权和知情权等等，共益权是股东作为企业团体的成员所能够行使的一种权利，这种权利具有人身性。112股权结构股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例以及其相互关系。包括股东的类型以及各类股东持股所占的比例、股票集中或分散程度。狭义的股权结构是指用资金形态表现的资本所有权结构；广义的股权结构既包括资本所有权结构，又包括人力资本所有权结构。股权结构的核心是对企业资本、资源的控制权和所有权，所有权在现代企业中以资本所有权（股权

13、）和企业所有权这两种形态存在，股权结构应该严格区别于企业的所有权结构。股权结构具体包括四个方面股权性质、股权集中度、内部人持股以及股权流通性等。（）股权的性质。股权的组成包括国有股东、法人股东、社会公众股东等三大类，三者的权利和义务基本相同，不同点是国有股东投资资金来源于国家，不可以转让；法人股东投资资金来源于企事业单位，必须经中国人民银行批准后才可以转让；社会公众股东投资资金来源于个人，可以自由上市流通；（）股权集中度。从各股东的持股比例方面划分，股权结构有三种类型，一是高度集中型。绝对控股股东一般拥有公司股份的50以上，对公司拥有绝对控制权。二是高度分散型。公司没有大股东，所有权与经营权基

14、本完全分离、单个股东所持股份的比例在10以下。三是适度集中型。指各个股东所持股份的比例均介于1050之间；（）内部人持股。是指上市公司管理者持股和员工持股。就大多数上市公司来讲，股东包括个人、非银行金融机构、非金融企业、国外投资者、政府、一般职工以及高层管理者。在一些国家，商业银行也成为了上市公司的股东。很显然，股东种类的不同、各类股东持股比例的不同，以及股票的集中度和流动性的不同，导致的股权结构也不同。不同国家之间甚至一个国家内部，公司股权结构都有比较大的差异。纵观世界各国，主要有三种不同的股权结构模式，即以公众持股、市场硬约束为特征的股权相对分散的美英模式，以法人持股、内部控制为特征的股权

15、相对集中的日德模式和股权集中在家族的手中的东亚、拉美模式。而我国股权3结构相比国外股权结构更加复杂。12现金持有量关于企业现金持有量的问题的相关论述最早可以追溯到KEYNES1936的货币需求交易动机、预防动机和投机动机理论。其中,交易动机是指“由个人或业务交易引起的现金需要”；预防动机是指“为了安全起见,把一部分资产以现金形式保存起来”以预防意外的货币需求；而投机动机则是指为了抓住投机的机会而保留现金。尽管KEYNES的货币需求理论能够部分解释公司的现金持有决策,但是它涉及主要内容的毕竟是宏观经济学的货币需求问题,所以还称不上真正的现金持有理论。OPLERETA11999在结合前人研究成果的

16、基础上，系统地提出了现金持有的权衡理论、信息不对称理论及代理成本理论。121动机理论根据KEYNES1936的观点，企业主要是出于交易性和预防性需要的动机而持有现金。因为从现金替代物向现金的转化是需要成本的，所以为了节省交易的成本与避免流动性短缺，企业就有持有现金的必要，用来满足实施净现值大于零的项目或者日常经营活动之需。目前对现金持有行为的研究则更集中在预防性动机方面。122权衡理论权衡理论认为，企业出于交易性和预防性动机而持有现金，但是现金持有量过多就会产生机会成本，现金持有量过少又会产生交易成本。这两种成本的权衡就决定了企业的最优现金持有量。OPLER等1999以及HARFORD1999

17、的实证研究均表明，企业确实存在目标现金持有量，因为他们是从静态的角度来研究企业的目标现金持有量，这就意味着企业能够立即将现金持有量调整到目标水平。123代理理论JENSENMECKLING1976认为，从企业现金持有行为出发来探讨企业财务中的代理冲突更具意义。管理者对在职消费和个人利益的追求，往往导致他们更4偏好于持有更多的现金，因为现金是一种更加能够被代理人自由地处置和更加容易被侵占的资产。JENSEN1986认为，管理者对于营造企业帝国的追求，也会激励着他们更倾向于持有更多的现金而不是将现金支付给投资者，因为代理人由此而具有更大的弹性追求其自身的利益。OPLER1999认为，管理者还会出于

18、堑壕行为的需要而持有更多的现金，因为代理人由此就可以避免资本市场的监管，减少了失去工作的可能性。56911382307051093507507138415138092综合类制造业信息技术社会服务业批发与零售贸易金融保险业交通运输、仓储业建筑业房地产行业电力、煤气及水的生产和供应业传播与文化产业2浙江省上市公司股权结构与现金持有量的现状分析股权，是指股东因出资而取得的、依法定或者公司章程的规定和程序参与事务并在公司中享受财产利益的、具有可转让性的权利。股权结构是指股份公司总股本中,不同性质的股份所占的比例及其相互关系中国特殊的历史背景和制度环境造成了我国上市公司特殊的股权结构。在进行浙江省上市公

19、司股权结构对现金持有量的影响的实证研究之前，有必要了解一下目前浙江省上市公司股权结构与现金持有量的现状及存在的问题。截止到2010年12月31日，浙江省总共有217家上市公司，分别有制造业、信息技术业、批发与零售贸易、房地产业等行业（详见图1）。图1浙江省上市公司各行业占的比重资料来源证券之星从图1可以看出，浙江省上市公司中制造业最多，总共有153家，占了浙江省上市公司总数的7051，而金融保险业最少，只有2家，仅占了浙江省上市公司总数的092。632003400360038004000420020062007200820092010年份均值21浙江省上市公司股权结构的现状分析211第一大股东

20、的持股比例较高第一大股东的持股比例比较高。从证券之星取得217家浙江省上市公司2006年2010年第一大股东的持股比例的有关数据，并且对这些数据进行整理分析。从整体来看，目前浙江省上市公司的第一大股东持股比例较高（详见表1和图2）。表12006年2010年浙江省上市公司第一大股东持股比例年份最大值最小值均值20066507170035952007659317003899200871151700407320097115170039712010712015644085资料来源证券之星图22006年2010年浙江省上市公司第一大股东持股比例趋势图资料来源证券之星从表1中可以看出，浙江省上市公司第一大

21、股东持股比例的均值都在35以上，第一大股东持股比例最大值达到了7120，最小值是1564，不同上市公司之间第一大股东持股比例相差悬殊，而且第一大股东的持股比例比较高，处于公司的重要控制地位。从图2可以看出，20062010年这五年来浙江省上市公司第一大股东持股比例总体呈现小幅度的上升趋势。结合表1和图2可知，目前浙江省上市公司存在着“一股独大”的现象，股权结构还不够完善。7000200040006000800020062007200820092010年份均值212流通A股比例较高流通A股比例比较高。从证券之星取得217家浙江省上市公司2006年2010年流通A股比例的有关数据，并且对这些数据进

22、行整理分析。从整体情况看，目前浙江省上市公司流通A股的比例较高（详见表2和图3）。表22006年2010年浙江省上市公司流通A股比例年份最大值最小值均值200677383493521520078052112655602008965423575864200910023666695201010023127609资料来源证券之星图32006年2010年浙江省上市公司流通A股比例趋势图资料来源证券之星从表2可以看出，浙江省上市公司的流通A股比例的均值全都在50以上，流通A股比例最大值达到了100，最小值为1126，流通A股的比例很高。从图3可以看出，浙江省上市公司的流通A股比例的均值呈现逐年小幅度地上

23、升的趋势。结合表2和图3可知，目前浙江省上市公司的流通A股比例比较高，并且逐年上升，可见我国的股权分置改革力度是相当大的，效果也非常的显著，实行股改以后浙江省上市公司股权结构更加合理，流通股有所增加。8213股权集中度比较高股权集中度比较高。从证券之星取得217家浙江省上市公司2006年2010年前五大股东持股比例的有关数据，并且对这些数据进行整理分析。从整体来看，目前浙江省上市公司的股权集中度比较高，第一大股东与其他大股东之间，前五大股东与其他股东之间的持股比例相差比较大（详见表3）。表32006年2010年浙江省上市公司前五大股东持股比例年份第一大股东（）第二大股东（）第三大股东（）第四大

24、股东（）第五大股东（）前五大股东（）2006最大值6593201811696384866973最小值15640700450000003095均值37968023551911475121最大值71152459103743435489242007最小值170400300210162869均值397179837620011553882008最大值711523939804994558716最小值170260180140132933均值407370931016210153552009最大值659323939032992548579最小值170250350230202535均值38997062961240

25、9151882010最大值650723937834793538611最小值170700450380332633均值35956612571711264987资料来源证券之星从表3可以看出，浙江省上市公司前五大股东持股比例之和的均值基本占到了上市公司股份总数的50以上，而其中第一大股东持股比例的均值5年来都在35以上，占了当年前五大股东持股比例之和的70以上，最高达到了9877，基本上控制了整个上市公司的投票权，而第二大股东占当年前五大股东合计数的比例最大不超过1567。第一大股东与其他大股东之间的持股比例相差悬殊，第二到第五大股东持股比例的均值都比较低，他们持股比例的均值相加也没有达到1417。

26、第一大股东处于绝对控股地位，而其他股东的持股比例较小9010203040506070800005005010101501502020250250303公司数目或者特小，拥有的权利也较小，所以无法对公司的内部治理进行表决。由此可见，目前浙江省上市公司的股权过度集中，处于第一大股东的超强控制之下，缺少相对控股股东，从而无法发挥企业制衡机制的作用。22浙江省上市公司现金持有量的现状分析从证券之星取得217家浙江省上市公司20062010年现金持有量的有关数据，并且对这些数据进行整理分析（详见图4和图5）。图42010年浙江省上市公司现金持有量的分布图资料来源证券之星图520062010年浙江省上市公

27、司现金持有量的变动趋势资料来源证券之星从图4可以看出，现金持有量大于03的上市公司数量68家，其次是现金10持有量在01015的上市公司较多，有37家。现金持有量超过015的上市公司占了浙江省上市公司总数的60以上（6067），而现金持有量小于005的上市公司只占了浙江省上市公司总数的6。从图5可以看出，20062010年这五年来，现金持有量在02附近幅度的上下浮动，基本比较稳定。结合图4和图5可知，目前浙江省上市公司现金持有量总体偏高，并且分布不均匀，不同上市公司的现金持有量差异较大。113股权结构与现金持有量关系的实证分析在前面通过对现金持有量相关理论的描述和股权结构现状及制度背景的分析的

28、基础上，再借鉴国内外学者们丰富的研究成果，以20062010年浙江省22家上市公司为样本，通过描述性统计分析和多元线性回归分析，实证研究浙江省上市公司股权结构和现金持有量的关系，希望能够有利于揭示浙江省上市公司公司治理中存在的一些问题。31研究假设企业应该持有多少现金,一直是公司治理理论所关心的热点问题。而股权结构是公司治理结构的重要组成部分和基础，是现金持有量的一个重要的影响因素，它对现金持有量的影响会因股东身份和持股比例的不同而不同。文从各股权结构变量在公司治理中的作用出发,提出浙江省上市公司股权结构与企业现金持有量关系的理论假说。管理者操控性代理成本模型1认为，管理者持股比例和企业现金持

29、有量之间存在非单调的相关关系。当企业管理者持股比例比较低时,随着持股比例增加,管理者和股东的利益趋于一致,他们为自身利益积累现金也要负担成本,因而会减少企业现金持有量；当管理者持股比例达到某一水平时，随着持股比例的增加，外部股东对管理者的监督就变得更加困难,管理者的地位也越难被动摇,此时，管理者就更加有能力持有更多的现金以满足他们的在职消费和个人利益，管理者的持股比例越高，越容易固守职位，就越可能发生囤积大量现金的行为。但是我国上市公司股本结构中非流通股占的比例很重大，阻碍了外部监管机制对管理者进行有效的监督，同时，我国的股本结构中有1/3是社会公众股,他们普遍存在“搭便车”现象，而且用脚投票

30、机制尚不完善，难以对管理者进行有效的监督。因此,我国上市公司的管理者仍然能在持股比例较低的情况下达到“利益侵占”，即在管理者持股比例较低时，就发生了固守职位状态。基于以上分析,提出如下假设假设1管理者持股比例与上市公司现金持有量正相关。流通A股是指社会公众以其合法收入投入公司形成的股份。作为社会公众持股，流通A股股东都具有追求公司价值与股东财富最大化的动机，他们一般通过1注释胡国柳（2004）将现金持有的代理成本模型分为管理者操控性成本模型和债务代理成本模型。管理者操控性成本指持有大量现金使得管理者免受外部投资者的纪律约束而为管理者自身牟利。12发放股利或股票价格上涨来获利，所以它们具有积极参

31、与公司治理与监督管理者的动力。流通股的股东使上市公司受到外部监管的约束较高，所以对公司治理的压力比较大。但是，随着企业规模与股东外延的扩大,企业的个人股东日益零散化，对于这些零散股东而言，由于监督成本和收益不成正比，他们不愿花昂贵成本行使其监督权利，更加倾向于采取“搭便车”的行为来降低其治理成本。当管理者、大股东侵占他们的权益时，他们只能通过“用脚投票”的方式来表达他们的不满，但是我国的“用脚投票”机制尚不完善，难以借助公司外部治理机制对管理者实施监督。此外，我国证券市场上A股股东大多数是散户投资者，经济实力相对较弱，他们仅仅持有公司很小的股权，在公司治理中发挥的作用很小，并且我国流通股比例远

32、低于非流通股比例，不能有效地起到制约上市公司管理者持有大量现金行为的作用。基于以上分析，提出如下假设假设2流通A股比例与现金持有量正相关。第一大股东常常在上市公司中处于重要地位。当第一大股东的持股比例增加时，其通过监督使得企业获利，因为他持股比例最大，所以分享获利份额也最多。在这种情况下，管理者与股东之间的代理成本得以降低，第一大股东在公司治理中发挥着积极的监督和管理的作用，其持股比例越高，企业的现金持有量就越低。但是现代企业制度中，除了大股东和管理者之间的代理冲突以外，还存在着大股东和中小股东的利益冲突2，当第一大股东的持股比例越高时，其他股东对第一大股东的约束力就变得越弱，第一大股东就更有

33、能力实现对企业的操纵。由于大股东对上市公司拥有实际控制权，他们会通过资金占用、内部交易、利润操纵等方式来侵害中小股东的利益，此外，大股东也可能利用其控制权干涉公司的剩余分配，比如利用董事会的控制权或投票权优势，强行制订并通过对中小股东不利的分配方案，从而获得更多的利益。因此，第一大股东很可能有动机并且有能力增加企业的现金持有量。基于以上分析，提出如下假设假设3A第一大股东持股比例与现金持有量正相关；假设3B第一大股东持股比例与现金持有量负相关。32样本选取与数据选取在本论文的研究中，所选取的初始样本包括2006年1月1日之前在深、沪证券交易所公开发行交易，并持续到2010年12月31日的浙江省

34、上市公司。本文所2代理问题不仅仅限于管理者和股东之间的利益冲突，而更多的是指源于有控制权的大股东和小股东之间的利益冲突（SHLEIFERANDVISHNY，1997。13用数据来源于证券之星。本文运用EXCELL进行数据整理、筛选，运用SPSS160对数据样本进行相关分析和回归检验。为了更好的满足本次研究的要求并达到研究的目的，本次论文所选用数据的筛选原则如下（）首先剔除金融性公司,金融性公司由于其自身业务特点而持有大量现金；（）企业连续数年的亏损将会导致现金持有量非正常性变化，因此本文剔除连续亏损企业，即ST、PT公司；（）剔除数据异常的公司；（）剔除完全不含国有股份的上市公司；（）舍弃无法

35、收集到完整数据的上市公司。最后得到22家样本公司。33变量的定义和选择根据前面提出的假设，本文选择了个解释变量来反应股权结构对现金持有量的影响。各变量的定义及计量（详见表4）。表4变量定义与计量变量类型变量名称定义描述及计量被解释变量现金持有量（CASH）现金持有量现金及现金等价物/（总资产现金及现金等价物）解释变量管理者持股比例（MSP）管理者持股比例管理者持股数/总股数流通A股比例（CASP）流通A股比例流通A股数/总股数第一大股东持股比例（SROTLS）第一大股东持股比例第一大股东持股数/总股数34描述性统计分析对2006年2010年浙江省上市公司第一大股东持股比例、流通A股比例、管理者

36、持股比例（解释变量）及现金持有量（解释变量）的均值进行统计分析（详见表5和图3）。表52006年2010年解释变量和被解释变量的均值年份现金持有量第一大股东持股比例流通A股比例管理者持股比例20060187703605051890050620070212203906055790045220080225704098059890041020090205504010067050040520100218304111076890035114001020304050607080920062007200820092010年份均值现金持有量第一大股东持股比例流通A股比例管理者持股比例资料来源证券之星从表5可以

37、看出浙江省上市公司的股权结构中，所占的比重最大的是流通A股，其次是第一大股东持股比例，最后是管理者持股比例。下面对2006年2010年这五年来各个变量的变动趋势进行分析（见图3）。图32006年2010年各个变量的变动趋势图资料来源证券之星结合表5和图3分析解释变量和被解释变量的变化趋势（）2006年2010年现金持有量均值先轻微上升，在略微下滑，随后平稳并略由回升，在02附近上下浮动，基本比较稳定；（）2006年2010年第一大股东持股比例均值先是有所上升，最后趋于平稳；（）2006年2010年流通A股比例均值逐年上升；（）2006年2007年管理者持股比例均值五年来基本持平，没有太大的波动

38、。35回归分析回归分析是研究一个或几个变量的变动对另一个变量的变动影响程度的一种方法。根据数据资料找出它们之间的关系，用解释变量的已知值去推测因变量的值或范围。因此，回归分析可以用来说明因素之间是否存在因果关系，以及关系的方向。根据前面的分析，建立回归模型并利用所选取的样本数据对假设进行检验，看本文所选择的三个变量是否对现金持有量产生显著影响。为此构造如下模型CASH1SROTLS3CASP5MSP其中为常数，为回归系数，为随机误差。15表6股权结构对现金持有量的影响回归方程得到F值1034，R0945,方程拟合度高,整体解释效果强。表6的回归分析结果表明（）管理者持股比例与现金持有量显著正相

39、关，与假设1一致；（）流通A股比例与现金持有量显著正相关，与假设2一致；（）第一大股东持股比例与现金持有量正相关，但是不显著，从而只能为假设3A提供有限的证据支持。36实证研究结果（）管理者持股比例与现金持有量显著正相关，从而为假设1提供了有力的证据支持。与胡国柳,刘宝劲,马庆仁（2006）的结论一致。该结果可能说明，浙江省上市公司的管理者在持股比例比较低时，就会追求其在职消费和私人利益，即达到了管理者固守职位状态。（）流通A股比例与现金持有量显著正相关，从而为假设2提供了有力的证据支持。该结果可能说明,在企业现金持有量的选择中,管理者和外部股东之间的利益冲突更加严重,而且从现金持有量的增加中

40、获取的个人利益更加显著,从而很少考虑到外部股东的利益,并且造成流通A股比例越高,企业现金持有量就越多的结果。这也进一步说明,当管理者和外部股东之间存在着严重的利益冲突时,流通A股的比例越高，管理者谋取其私人利益的能力与动机就越强。（）第一大股东持股比例与现金持有量正相关，但是不显著，从而只能为假设3A提供有限的证据支持,也与OZKANA和OZKANN2002等学者的证据存在差异。该结果可能说明，对于现金持有量的选择,第一大股东和管理者的利益存在着一定程度的趋同,但是第一大股东也许还有其他能够利用企业现金并且能够获取与现金持有量类似利益的途径,所以第一大股东持股比例与企业现金持有量的正相关的关系

41、并不显著。COEFFICIENTSA1100402739013190533445527553100028306035247530001780872152055055CONSTANT管理者持股比例流通A股比例第一大股东持股比例MODEL1BSTDERRORUNSTANDARDIZEDCOEFFICIENTSBETASTANDARDIZEDCOEFFICIENTSTSIGDEPENDENTVARIABLE现金持有量A164建议及对策通过改善浙江省上市公司的股权结构能够加强公司的现金管理。因此，结合目前浙江省上市公司股权结构和现金持有量的现状，提出几点政策性建议，希望能够对于加强浙江省上市公司现金管

42、理有所帮助。41实施管理者激励计划通过实证分析可知，管理者往往更偏好于持有更多的现金而不是将现金支付给股东，以追求在职消费和个人利益，因为现金是一种更加能够被代理人自由地处置和更加容易被侵占的资产。浙江省上市公司管理者持股比例普遍比较低，如此低的持股比例难以使管理者从股东利益出发来控制企业现金持有量。为了实现管理者以股东利益最大化为行动目标，企业需要对管理者采取一定的激励方法，让他们具有充分的积极性为股东谋利，以此来解决代理人的道德风险问题。实务界对管理者激励方式的讨论主要集中在股票激励和期权激励上，两者的形式虽然不同，但在本质上都是为了实现管理者行为长期化，协调管理者和股东之间的利益关系，使

43、得两者对公司的发展形成一致的利益倾向，从而将公司的长期整体利益和管理者的个人短期利益相互结合起来，以此来避免管理者为追求在职消费和个人利益而侵占股东利益的自利行为。若能将管理者与股东利益统一起来，那么企业的现金持有决策也必然将朝着有利于股东利益的方向发展，过度持有现金的现象也将得到改善。需要强调的是，激励计划给予管理者的持股比例并非越高越好。从前面的实证结果看，管理者持股比例和现金持有量显著正相关，任意提高管理者持股比例，也许会造成企业现金持有量持续增加。虽然公司股东希望用管理者持股激励方法把管理者和自己的利益结合起来。但固守职位的管理者却有其他的想法，随着持股比例的增加，其在公司管理决策中的

44、地位更稳固，更有动力和权利持有更多的现金以满足他们的在职消费与个人利益。因此，需要谨慎实施管理者激励计划，在给予管理者股权比例时要坚持适度原则，这样既能充分地调动管理者的积极性，又不会使得上市公司持有过多的现金。1742加强机构投资者对现金持有量的监督作用通过实证分析可知，对于股权比较分散的上市公司而言，由于监督成本与收益不成正比，所以小股东不愿意花昂贵的成本去搜集信息，行使对企业现金持有量的监督权利，外部监管机制不能对管理者进行有效地家督，以致管理者就能更容易通过侵占企业现金的方式来损害小股东的利益，以谋取个人利益。在现阶段中小投资者普遍缺乏专业投资技巧的资本市场上，应该使得机构投资者成为资

45、本市场的主角，发挥机构投资者的作用，代替中小股东来监督企业管理者的现金持有量决策。自股权分置改革以后，一个由大股东控制的上市公司与机构投资者合谋操纵股价的时期己经结束了，如今机构投资者的迅速发展更加有助于其对企业现金持有量的监督和管理。与中小股东相比，机构投资者的优势在于他们的持股比例比小股东要高，具有充分的积极性参与到公司治理中，并且能够克服小股东的“搭便车”行为，也能够掌握更多更全面的信息，更加关注公司治理效率的提高与公司价值的提升。因此，大力发展机构投资者，将会是加强企业现金持有量管理，保护中小股东利益不受到侵害的有效方法。需要注意的是，大力发展机构投资者并不能够从根本上改变中小投资者经

46、济实力弱小、信息搜集能力差等方面的劣势。因此，要借助机构投资者的力量来加强对企业现金持有量的管理，必须要以保护个人投资者的利益为目标，规范发展机构投资者。43优化股权结构，改善“一股独大”的现象通过实证分析可知，第一大股东的持股比例越高，企业现金持有量越多。在浙江省上市公司中，“一股独大”的现象仍然普遍存在，大多数上市公司仍然处于第一大股东的超强控制之下（聂春光，2007）。“一股独大”使得控股股东占据企业的统治地位，中小股东权利缺失。尤其是在缺乏约束机制的情况下，使得大股东能够利用其对企业的实际控制权干预现金持有决策，侵占和吞食中小股东的利益，将公司的利益转移到自己的手中。因此，优化股权结构

47、是改变现阶段我国上市公司现金持有量的重要途径。调整股权集中度，使第一大股东处于相对控股地位，并有几个相互独立的大股东共同控制，使股权结构朝着股权适度集中、有相对控股股东并由其他大股东与其相制衡的方向发展。这样能有效地发挥股权集中的积极作用，提高第一大股东对企业的监控积极性，同时第一大股东的行为又受到其他几个大股东的制衡和监督，约束了第一大股东为了谋求个人利益而增加现金持有量的行为。1844健全现金持有量管理的法律保障体系不论是利用经理人市场、机构投资者还是控制权市场，均是通过解决管理者与股东之间代理问题来间接地减少企业的现金持有量，实际上，利用法律的形式给其完全的保障是加强企业现金持有量管理最

48、直观也是最有效的方法。随着股权分置改革的顺利完成，我国证券市场的法制化进程也将逐渐加快，各种政策法规相继出台，这为上市公司的现金持有量管理提供了法律保障。管理者持有企业大量的现金是为了避免来自外界的监督和管理，其随意处置资金的成本低且且无法律束缚，如果能够健全企业现金持有量管理的法律保障体系，将大大提高管理者持有现金的成本，也会抑制其侵占公司资金的欲望。因此，首先要进行相关法律的变革，修改证券法等法律法规，引入能够限制管理者滥用管理职权，控股股东滥用公司控制权的机制。有限责任公司很容易被人利用作为逃税、逃债的工具，所以应该加大惩戒管理者与大股东违规行为的力度，以增加他们的违规成本，在法律上起到

49、威慑作用；其次是建立并完善的上市公司信息披露制度，特别是管理者对持有现金的投资决策，应该在可披露的范围内给投资者最透明的信息，以约束止管理者持有大量公司现金以谋取私利的行为。此外，还可以通过建立代表诉讼制与股东集体诉讼制来发挥众多中小股东的监管作用。当他们因企业流失大量现金资产而受到投资损失时，就能够借助集体诉讼制这一个平台置疑管理者的自利行为。诉讼制最显著的益处在于增加了违规者的成本，起诉的人越多，获得的赔偿也就越多，相应就提高了违规者的成本，由此可见，代表诉讼制与集体诉讼制作为保护投资者的最有效手段之一，是健全现金持有量管理的法律保障体系的重要环节。18结论本文实证研究了浙江省上市公司股权结构与现金持有量的关系，本文的主要结论如下（）通过对2006年到2010年期间浙江省上市公司样本观测值的描述性统计分析，我们得到了变量的描述性统计，以及现金持有量均值的总体变动趋势。2006年到2010年浙江省上市公司现金持有量的均值处于较高的水平。在对股权结构的描述性分析结果说明了我国公司股权高度集中，第一大股东平均持股比例明显高于除第一大股东外的前五大股东平均持股比例，流通A股比例较大，管理者持股比例总体偏低等特征。（）在本研究中，我们所选取的可能会影响浙江省上市公司现金持有量的股权结