浙江省上市公司股利政策选择现状及动机分析 【文献综述】.doc

1、1毕业论文（设计）文献综述会计学浙江省上市公司股利政策选择现状及动机分析股利分配政策是上市公司对是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利等方面的方针和策略，所涉及的主要是公司对其收益进行分配还是留存以用于再投资的策略问题，在公司经营中起着至关重要的作用，关系到公司未来的长远发展、股东对投资回报的要求和资本结构的合理性。因此，上市公司制定一种符合本公司特点与需要的股利分配政策就尤为重要。关于股利分配政策的研究，国内外已取得了相当多的成果。但是，限于地域性、研究时间、系统研究方式企业规模大小等的差异，不同的学者持有不同的学术见解。1股利分配政策理论概述公司永远需要股利政策，但是没有永远不变的股利

2、政策。几十年来，各国学者都一直致力于股利政策的研究，具代表性的理论是以下几种。（1）传统的的“一鸟在手”理论“一鸟在手”理论源于谚语“双鸟在林不如一鸟在手”，由于股票价格波动较大且投资者一般均为风险厌恶型，所以该理论认为股利政策与企业的价值息息相关，支付股利越多，股价高，公司价值越大（闫洪超，2009）。（2）经典的“MM”理论MM理论（又称为“股利无关”理论）始于莫顿米勒（MILLER）和弗兰克莫迪利安尼（MODIGLIANI）在1961年发表的股利政策、增长和公司价值一文中。该理论是建立在一系列严格的假设的基础上，MILLER和MODIGLIANI通过一系列严格的论证表明在一个公司的投资决

3、策给定的情况下，股利政策不会影响股东财富和公司价值，公司价值完全取决于由投资决策所决定的获利能力所影响，而与股利政策无关。然而，“MM”理论只是在一系列理想条件下得出的结论，与实际有很大距离。于是，后来的学者们在“MM”理论的基础上通过放宽其假设进行了更为深入的研究，以使理论更加接近实际。2（3）税差理论法拉和塞尔文1967年提出所得税率差异理论即税差异理论，是建立在各个国家对不同收益索取的所得税不同的基础上。该理论的结论主要有两点一是股票的价格与股利支付率成反比，二是权益资本成本与股利支付率成正比。按此理论，企业在制定股利政策时必须采取低股利支付率政策，才能使企业价值最大化。（4）信号理论股

4、利信号理论从放松MM理论的完全信息假设出发，认为管理当局与企业外部投资者之间存在信息不对称。管理者占有更多关于企业目前的经营状况和前景方面的内部信息，股利是管理者向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。因此，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而股利对股票价格有一定的影响。当公司支付的股利水平上升时，公司的股价会上升；反之亦然。（闫洪超，2009；丁朝霞、黄亮，2010）。（5）代理成本理论最早将代理成本应用于股利政策研究的是迈克尔约瑟夫（MICHAELSROZEFF,1982。他认为现金股利会对降低代理成本做出贡献，因为，支付现金股利的政策1会给管理者带来压力以确保产生足够现金支付现金股利；

5、2可能迫使管理者为他们的投资项目筹集外部资金，这样能够使股东观察到所筹新资金的用途并可能确定新的资金提供者的身份；3能够减少管理者浪费在非盈利投资项目上的现金流量的数量。东长春（2009）指出代理成本理论主要突出了股东与管理者、股东与债权人之间的利益冲突。在我国，由于没有完善的法律制度，我国的现金股利政策不仅没有减少代理成本，反而被用于实现“代理人”的利益，使得代理成本增加了。（6）行为理论BAKER和WURGLER指出，由于某些心理因素或制度因素，投资者往往对于支付股利的公司股票有较强的需求，从而导致这类股票形成所谓的“股利溢价”，而这无法用传统的股利追随着效应来解释，主要是由于股利追随着效

6、应假设之考虑股利的需求方面，而忽略供给方面。BAKER和WURGLER认为有些投资者偏好发放现金股利的公司，会对其股票给与溢价，而有些投资者正好相反，对于不3发放现金股利的公司股票给与溢价。因此，管理者为了实现公司价值最大化，通常会迎合投资者的偏好来制定股利分配政策。以上每个理论都有其自身的道理可循，但又都不完全全面。所以关于股利分配政策的研究，相信学者们还会继续下去。2我国上市公司股利分配现状黄玉云等（2005）分析自1995年我国上市公司的股利分配资料得出我国上市公司的股利政策存在以下问题股利支付率和支付无稳定性；又派又配；股利分配行为极度不规范。朱乃平等（2006）通过搜集我国上市公司1

7、9972003年的股利分配资料，分析得出我国上市公司的股利分配特点是派现公司数量增多但现金股利支付率仍然偏低；现金股利回报率低；超能力派现；再筹资行为成为上市公司现金股利分配的重要因素；现金股利政策缺乏连续性和稳定性。吴作凤（2006）统计了自1998年至2003年的六年间我国上市公司股利分配现状得出我国上市公司股利分配的特征不分配的公司所占比例大；纯现金红利呈先升后降的趋势；少派现多送股；股利分配行为极不规范。周军（2007）对1993年至2004年的所有A股上市公司的历年股利分配情况进行收集分析得出股利分配形式多样化，不分配现象比较突出；股利分配政策不稳定，逐年结构性变化较明显；派现中存在

8、“异常低派现一和“超能力派现力并存的现象。漆威（2007）通过搜集我国上市公司19992001年股利分配资料，分析得出我国上市公司的股利分配政策特征有不分配股利的上市公司比重较大；分红和配股之间形成微妙的关系；公司偏好以股本扩张的方式进行分配；股利政策缺乏连续性和稳定性；我国上市公司的股利支付水平偏低。刘亚丽等（2008）对2006、2007年我国上市公司的股利分配现状进行分析得出市公司不分配的现象带有普遍性；股利支付形式多样化；股利分配行为不规范。赵玉章（2008）通过分析上市公司的分配情况得出我国上市公司制定的股利政策存在如下问题上市公司股利分配行为不规范；股利政策不是很稳定，存在一定的随

9、意性；股利分配偏爱股票股利。金铮（2009）对1994至2002年我国上市公司的股利分配情况进行统计并4比较得出我国上市公司的股利分配方案更加复杂和多样化；股票股利的分配逐渐降温；不分配现象仍然比较突出,不分配带有普遍性；派现与再融资的矛盾突出,证券法规影响股利政策。王礼玉（2009）对1992至2003我国上市公司的分配情况进行分析得出股权结构复杂且集中，内部人控制现象严重；股利支付率不高，有保留现金倾向，不分配股利的上市公司比重较大；股利政策变动大，缺乏连续性和稳定性；股利分配行为不规范；送股配股盛行，公司不重视股民的现金回报。李玲（2010）从1998年以来上市公司的股利分配资料得出国上

10、市公司股利分配现状分配股利的公司数量近年来虽有所增加，但总体来说仍然较少；派现公司在分配股利的公司中所占比率仍然较低，但整体呈上升趋势，特别是2004年，可以说是掀起了一场派现的风潮；股利支付水平尽管有所提高，但仍普遍较低；超能力派现现象日益严重。吕东（2010）分析了截止2008年底中国境内近1635家上市公司的股利分配情况，发现我国股利政策的特点有不派现问题严重；股利分配形式多种多样；非良性现金分红公司增多。张孝梅（2011）对截至2010年沪深两市近1718家上市公司发布得股利分配资料得出我国上市公司不分配、少分配现象普遍；股利分配政策受大股东意愿支配；股利政策连续性和稳定性差；股利政策

11、与再融资行为相关联。李健（2011）对1997年至2006年上市公司分配资料分析得出我国现行股利政策存在的问题股利政策缺乏连续性和稳定性；股利分配行为不规范；不分配现象严重。总的来说，我国上司公司的股利政策特点是“三多一少”即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少（王宁，2009）。3我国上市公司股利政策选择动机分析31因素分析（1）股权结构王礼玉（2009）也指出我国上市公司的股权结构复杂，内部人控制现象严重，股权构成的多样化产生了对利润分配需求的多样化，从而股利分配形式也多种多样。而一股独大的股权结构往往导致上市公司采取以大股东利益为主导，忽视中小股东利益的股利政策。5（2）公司治理

12、结构国有股股东的虚设、缺位，使得国有股股份的实际控制权掌握在上市公司管理层手中，即“内部人”控制。管理层为了占有尽可能多的公司可控制资源，也会不惜侵占股东的权益，在没有很好的投资机会的时候将利润留存而不愿分配股利。因此造成了不理性的股利政策（刘亚丽等，2008）。李健（2011）指出我国上市公司中的大部分都是原有大中型国有企业改造过来的，从国有企业到上市公司时间较短，因此在运作上很难适应上市公司的规范做法。相当多的上市公司贴着股份公司的标签，但并未真正转换企业的经营机制，而仍沿袭旧的组织管理模式。（3）政府干预我国的股票市场不同于西方成熟的股票市场，它是在我国政府的推动下发展起来的。在我国的股

13、票市场上，股票的发行与流通还不能由上市公司根据市场信号在价值规律的作用下自主选择发行上市的时间与额度，而是由政府通过制定有关的法律、法规，以调控主体的身份，通过实行“额度管理”的行政手段来调控的，以维持股票价格稳定，进而保证整个国民经济稳定发展。（漆威，2007）。孙禹等（2010）也提出我国证券市场是典型的政府干预型市场，政府出于种种原因，过多的介入市场，企图干预和引导市场走向，加剧了市场的波动性。上市公司的股利分配与政府监管有着密切的联系。每一次政府相关政策的出台都会对上市公司股利的分配政策产生极大的影响。（4）证券市场我国的证券市场在执行上缺乏力度，缺乏完善的退出机制。常常是“雷声大雨点

14、小”，如证监会2001年发布了“亏损公司暂停上市和终止上市实施办法”，对连续三年亏损的上市公司就暂停上市、恢复上市和终止上市的条件、法律程序、信息披露等事项均作出了详细的规定。但到目前为止，退市的上市公司寥寥无几，许多上市公司即使资本运营效率低经营业绩差也没有被摘牌的危险，缺乏严格的兼并收购机制，上市公司经营者勿需顾虑因其未“善待”公司股东而令股东将股权转让给收购方，使其失去公司经营管理权（王礼玉，2009）。张孝梅（2011）指出我国证券市场不成熟，监管和相应配套政策滞后。32动机分析6结合我国上市公司目前的分配现状和股利政策的影响因素，我发现，我国上市公司在股利政策的选择上着重于两个字“迎

15、合”。第一，迎合政府。为了符合政府制定的一些法律法规或者能享受政府颁布的某些优惠政策，上市公司往往会制定一些符合政策规定而不适于本公司的股利政策。第二，迎合大股东。由于我国上市公司股权结构的不合理，在制定股利政策时常常会考虑大股东的意愿及利益。总而言之，合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。目前学者们的研究都只为企业指出了大方向，但具体的实施细节却没有提出。希望以后学者们能够与企业相关人士一起对股利政策问题进行研究，为我国上市公司的明天提供助益。参考文献1闫洪超西方主要股利政策理论简介J商

16、丘职业技术学院学报，2009022MILLER,MHANDMODIGLIANI,F,DIVIDENDPOLICY,GROWTH,ANDTHEVALUATIONOFSHARESJOUMALOFBUSINESS,19613丁朝霞，黄亮西方公司股利政策理论研究综述J财会通讯，2010034MICHAELSROZEFF在HOWCOMPANIESSETTHEIRDIVIDENDPAYOUTRATIONCHASEFINANCIALQUARTERLY,19825东长春代理成本理论下的现金股利政策J管理观察，2009356MALCOLMBAKER,JEFFREYWURGLERACATERINGTHEORYOF

17、DIVIDENDS,AMERICANECONOMICREVIEW,20027黄玉云，王建胜，黄亮我国上市公司股利政策现状分析及建议J经济师，2005088朱乃平，孔玉生上市公司现金股利政策的现状及影响因素分析J财会通讯，2006109吴作凤上市公司股利政策的思考J财会通讯，20060510周军我国上市公司股利政策研究D成都西南财经大学，200711漆威对我国上市公司股利政策的思考J财会研究，20070912刘亚丽，陈汶彦，彭璟上市公司股利政策现状及形成原因分析J中国商界，20080713赵玉章有关股利政策问题的研究J金融经济，20080314金铮我国上市公司股利政策分析J张家口职业技术学院学报

18、，200909715王礼玉上市公司股利政策现状与对策J太原城市职业技术学院学报，20091216李玲我国上市公司股利政策现状及建议J现代商贸工业，20100517吕东论我国上市公司股利政策之抉择J财会研究，20100618张孝梅，王勇我国上市公司股利分配现状分析及政策建议J会计之友，20110419李健我国上市公司治理结构对股利政策影响研究J财会研究，20110120王宁上市公司股利政策研究J哈尔滨商业大学学报，2009（08）21孙禹，李莹我国上市公司股利政策研究J东方企业文化，20100822黄娟娟，沈艺峰上市公司的股利政策究竟迎合了谁的需要J会计研究，20070823王化成，李春玲，卢闯控股股东对上市公司现金股利政策影响的实证研究J管理世界，20070124王欣兰财务管理学M北京北京交通大学出版社，200525孙绪才利益的分配M北京中国人民大学出版社，200626章卫东上市公司定向增发新股理论和实证研究M北京经济科学出版社，2009