1、上市公司股权再融资对长期绩效的影响因素研究【摘要】股权再融资已经成为上市公司筹集资金的主要渠道，但其融资后的公司绩效往往出现的下滑迹象，是什么原因影响了公司长期绩效呢？本文就此问题进行了研究，分析了股权再融资对公司长期绩效的影响因素。 【关键词】上市公司 股权再融资 长期绩效 西方国家的融资实践遵循“优序融资理论” ，而中国企业则偏好股权再融资，与“优序融资理论”相悖。在我国特殊的制度背景下证券市场正在逐渐成熟，股权再融资在融资市场中所占的比重也正在不断增加。近年来，由于上市公司愈来愈依赖于股权融资，股权再融资后公司业绩的变化问题一直是国内学者研究的热点。国内许多学者从融资成本、公司治理、股权
2、分置改革、资本结构等不同角度对融资后公司业绩下滑的原因做了分析。本文在结合以前学者的研究以及我国资本市场现状的基础上，对股权再融资对长期绩效的影响因素进行了以下研究： 一、是否变更募集资金投向对长期绩效的影响 中国证监会为了限制非理性融资、保证募集资金的使用效率、保护投资者的利益，从股权再融资市场发展的初期开始就已经对募集资金的用途做了规定，要求上市公司筹集资金的用途要符合相关产业的政策，并且要求募集资金的用途与募集说明书的用途和股东大会决议的内容一致，不得随意变更。若上市公司将募集资金投入到募集资金说明说规定的用途，并从未变更募集资金的使用用途，那么该笔资金的使用效率能够充分发挥出来，对其长
3、期绩效有着积极的影响。 上市公司实施股权再融资后变更募集资金投向，若投资项目不科学，没有合理的回报率，或将所筹集的资金闲置、进行理财或是对外进行担保，资金毫无利用效率可言，使得公司融资后长期绩效下滑；若投资项目科学，而再融资所筹集的资金使用不合理，必然会影响投资项目的报酬率，从而导致公司长期绩效下滑。 我国的一些学者就变更募集资金投向对公司绩效的影响进行了研究。2004 年，刘少波和戴文慧研究了上市公司变更募集资金使用方向的行为与企业业绩之间的关系。他们以 1998-2001 年间实施配股融资后变更募集资金投向的上市公司为研究样本，得出了变更募集资金投向的行为与企业的业绩是负相关关系的结论。其
4、后，原红旗与李海建也就此问题进行了研究。他们的研究方法是以 1995-2004 这个时间段内实施股权再融资的上市公司为样本，以是否变更资金用途为标准样本，将样本分为两组并对其业绩进行对比分析。研究结果表明：上市公司配股后半年、一年、两年的市场业绩没有显著低于为变更公司，但是会计业绩明显低于未变更的公司。基于以上分析，本文认为实施股权再融资后变更募集资金投向的上市公司的长期绩效低于未变更的公司。 二、股权再融资比例对长期绩效的影响 股权再融资比例是指股权再融资股数占总股数的比例，反映股权再融资的状况。我国证监会从 1993 年开始就已经对股权再融资规模作了规定，随着我国证券市场的发展，证监会也对
5、该规定进行了不断修改。 上市公司实施股权再融资后，股本一定程度上被扩张，由于公司的其他财务指标具有滞后性，不能实现与股本数量同时增长，因此股权再融资行为导致了公司的财务指标被摊薄了，对上市公司产生了负面效应。这种负面效应在股权再融资当年应该最为显著。因此应当充分考虑股本扩张程度即股权再融资比例对公司长期绩效的影响。2005 年，张军以1996 至 2003 年实施配股的上市公司作为研究样本，研究了配股比例和公司业绩的关系。研究结果表明：配股比例和公司业绩之间有非常明显的负相关关系。所以本文认为上市公司股权再融资比列越高公司的长期绩效越差。 三、股权再融资的次数对长期绩效的影响 由于我国上市公司
6、不按实际资金需求量从证券市场上融资，绝对不会错过任何一次的 “圈钱”机会，造成募集资金过剩、募集资金使用不当；一些上市公司控股股东甚至还通过关联交易以及资产重组的方式来“掏空”上市公司，进而造成股权再融资后公司财务指标下降。 上市公司在首次实施股权再融资时，为了达到股权再融资的硬性规定往往以盈余管理的方法来粉饰公司报表和财务指标。但是，由于会计期间的连续性，在融资前编制虚假的指标会在融资后的几年内显示出其真面目，会导致后续的公司绩效下滑，从而形成恶性循环，致使公司以后实施股权再融资会更加困难。因此，上市公司若要维持持续股权再融资的资格，就必须改善公司治理结构，提升自身的市场竞争力。也就是说，只
7、有那些真正质优、盈利能力强的上市公司才能成功实施多次股权再融资。基于上述分析，本文认为多次实施股权再融资的上市公司的长期绩效优于只进行一次股权再融资的公司。 四、大股东认购水平对长期绩效的影响 我国上市公司国有股权过于集中，即存在“一股独大”现象。国有股处于绝对控股地位， “一股独大”的后果使公司的重大融资、投资和经营决策由大股东控制，充分反映“大股东”的意愿。在我国上市公司中，缺乏约束大股东的相应市场机制，导致大股东损害企业价值的现象屡屡出现。 由于上市公司的大股东和其他投资者之间存在严重的信息不对称问题，大股东掌握了公司真实盈余、未来现金流、成长能力以及运营效率等方面的信息，会以其自身利益
8、最大化为出发点，在权衡参与股权再融资和放弃股权再融资下的收益和风险后，才做出是否参与股权再融资的决策。所以只有当参与股权再融资的收益大于其所要承担的风险与机会成本，并且大股东预期公司业绩增长比较乐观时，才会参与股权再融资，以此保证将来能够充分享受公司业绩增长带来的收益。因此，本文认为上市公司实施股权再融资后大股东认购水平越高公司的长期绩效越好。 参考文献： 1章卫东.上市公司股权分置与股权再融资绩效M.北京：经济科学出版社，2007. 2管征.上市公司股权再融资M.北京：社会科学文献出版社，2006. 3贾少君.股权再融资与公司长期业绩关系的实证研究D.东北财经大学，2010. 4 张东成.我国上市公司股权再融资与公司长期业绩的实证研究D.浙江大学，2009. 5张翠萍.股权再融资对公司业绩影响的实证研究D.西南财经大学，2011. 6张贺.股权再融资对上市公司成长性影响的实证研究D.吉林大学，2012.
