中联重科并购CIFA：一次成功的战略性并购.doc

1、中联重科并购 CIFA：一次成功的战略性并购【摘 要】2010 年和 2011 年中国的工程机械行业发生了多起对海外企业的收购，目标是发达国家的同行业企业。中国企业希望通过并购这些拥有先进技术和高效管理的海外企业，达到获取国外先进技术、规避贸易壁垒等种种目的。中国企业 2000 年以后才开始探索海外并购，在并购目标的选择、并购过程的实施以及并购后的整合方面缺乏经验。本文分析了中联重科并购 CIFA 的动因和并购后的绩效，为企业海外并购从发展战略角度出发寻找合适的并购目标、实现协同效应提供参考。 【关键词】海外收购；中联重科；协同效应；绩效分析 2009 年以来世界经济危机给欧洲美洲等地的发展带

2、来了困境，许多行业受到影响。一些优质企业由于经营状况不理想面临出售。我国由于受金融危机影响相对较小，经济从整体上保持平稳增长，这样可以大大减少进行海外并购的成本，同时提供了海外低价投资的商机，许多中国企业趁机加入了海外收购的大军。据普华永道会计师事务所研究数据，2011 年共有 207 起中国企业海外收购，交易金额达到 429 亿美元，分别比去年上升了 10%和 12%。中国企业的海外收购主要涉及六大行业：采掘业、制造业、信息技术业、建筑业、社会服务业以及交通运输仓储业，其中采掘业涉及金额最大，制造业的并购数量最多。 一、交易双方基本情况 1.并购方中联重科。长沙中联重工科技发展股份有限公司成

3、立于1999 年，是目前全国最大的基础设施重大施工装备的研发、制造、销售基地之一。公司自 2000 年先后收购了英国保路捷、湖南机床厂、浦沅集团、中标公司，2007 年整体收购母公司建机院的经营性资产，实现了整体上市。中联重科的几次并购获得了良好的效果，在多次并购以及整合过程中积累了丰富的实际经验。 2.共同投资方弘毅投资、高盛公司、曼达林基金。弘毅投资成立于2003 年，是由联想控股作为发起人和主要投资人，联合美国、欧洲、亚洲、日本等全球著名投资机构共同投资组成。高盛公司成立于 1869 年，是世界领先的投资银行、证券和投资管理公司，在世界各地向重要、多样化的客户提供全系列的服务，客户包括公

4、司、金融机构、政府和高净值个人，是世界上历史最悠久、规模最大的投资银行之一。曼达林基金成立于 2007 年，是目前规模最大的中意合作私募股权基金，已筹集资金 3.28 亿欧元（约合人民币 34.83 亿元） 。基金的发起人和主要投资人包括中国国家开发银行和中国国家进出口银行，以及意大利第二大银行和欧洲最大银行之一的 Intesa Sanpaolo S.p.A.银行。曼达林基金旨在帮助中国和意大利的中小企业进行跨境经济合作。 3.被并购方意大利 Compagnia Italiana FormeAcciaio S.p.A 股份公司。Compagnia Italiana FormeAcciaio S

5、.p.A 股份公司（简称 CIFA）于 2001 年成立于意大利米兰，主要经营金属结构物、混凝土搅拌车和泵车、专用汽车、金属模具、起重设备、拖拉机、隧道建设系统的工业设计、生产、贸易和组装、机动车贸易以及混泥土运输和使用系统和机器的一般性生产和贸易以及进出口。按照 CIFA 提供的 2007 年市场份额，CIFA 的主要产品混凝土搅拌车和混凝土泵送机械车在意大利分别拥有 80%和 70%的市场份额，在西欧有 23%和 20%的市场份额，在东欧有15%和 20%的市场份额，另外中东市场中也有 10%和 8%的市场份额。CIFA 的产品和品牌在行业内均有良好的声誉，目前已经成为欧美具有较强盈利能力

6、的混凝土机械装备制造商，是意大利最大的混凝土输送泵、混凝土泵车和混凝土搅拌运输车制造商，欧美排名第二的泵送机械制造商，同时是欧美排名第三的混凝土搅拌运输车制造商。 二、并购分析 1.并购动因。中国企业海外并购的主要动因有规避贸易壁垒、寻求自然资源、获取国外先进技术及相关经营资源以及享受融资便利、间接进入国际资本市场。我国制造的混凝土机械在最近两年才进入国际市场，大部分海外用户特别是欧美地区的用户对中国制造的混凝土机械产品还处在试用和观望阶段，所以中国混凝土机械产品目前在海外市场的占有率并不高。并购 CIFA 有望使中联重科完成由国内同行业排头企业向国际化企业的跨越。CIFA 通过其在 70 多

7、个国家拥有的 58 名独立经销商以及在意大利拥有的 24 家代理机构进行产品销售，覆盖了几乎所有的西欧、东欧、中东与北非国家。除此之外，CIFA 在澳洲、美国、墨西哥和一些其他南美国家拥有经销网络。CIFA 的经销商多为单一品牌、多种产品的经销商。中联重科的海外业务也已覆盖到全球 60 多个国家和地区，已向北美、南美、欧洲、中东、北非、东南亚、俄罗斯及周边国家等地区和国家销售包括混凝土机械、起重机械、环卫机械在内的多种产品。中联重科和 CIFA 在销售网络上基本不重合，能做到优势互补。CIFA 成熟的销售网络能帮助中联重科进一步打开国际市场。 CIFA 较早就进入了中国市场，鼎盛天工工程机械股

8、份有限公司和方圆集团在早期都曾引用过 CIFA 的技术。中联重科在产品先进性、可靠性和制造工艺等方面都与 CIFA 存在一定的差距。中联重科并购 CIFA 后，可以将 CIFA 的产品设计理念方面的长处以及领先的技术和制造工艺引入公司，提升中联重科的产品技术性能。同时 CIFA 有涉及多个国家的 60件商标申请及 20 件专利登记，中联重科收购 CIFA100%股权，将取得这些无形资产的使用权。 中联重科根据国内上市公司 2007 年年度报告从管理口径比较了 CIFA和国内同行业企业同等资产投入下的人均劳动生产效率，结论为国内同行业领先企业在同样资产投入的情况下，人均创造主营业务收入只有CIF

9、A 的 1/16。中联重科将通过参与 CIFA 的企业管理，学习先进的管理模式。 中联重科通过并购 CIFA 绕开欧盟设置的贸易壁垒，获取品牌和市场。并购完成后，CIFA 的经销商将同时销售中联重科的产品。CIFA 在并购后保留原品牌和原来的管理架构，保持 CIFA 产品的原有品质，继续针对原来的客户群。中联重科的产品面向较低端的市场，和 CIFA 的目标客户和销售战略互不交叉，还能形成互补。 2.中联重科并购 CIFA 的绩效分析。2008 年 9 月 28 日，中联重科联合弘毅投资、高盛、曼达林基金与CIFA 在长沙正式签署收购协议，正式完成对 CIFA 股份的全额收购。这是当时中国企业在

10、欧洲的第二大收购。中联重科收购 CIFA 后，混凝土机械产品市场占有率跃居全球第一。2010 年，中联重科下属各经营单元实现收入过 508 亿元，利税过 76 亿元。 市场的反应证明了此次并购的成功。横向跨国并购能够带来规模经济效应，成本的变化可以通过主营业务收入、主营业务利润及主营业务利润占主营业务收入的比重等财务指标来间接反映收购后成本的变化。 （1）从主营业务收入指标的变化来看，中联重科并购 CIFA 后主营业务收入连年保持稳定的高增长。从中联重科的 2008 年至 2010 年的年报数据看，2009 年和 2010 年中联重科在境外的营业收入环比下降分别为-5.52%和-13.51%，

11、主要受国际经济危机的影响，尤其是中东市场的订单锐减，导致海外收入下降。中联重科的主要竞争对手三一重工 2009 年海外收入比上年锐减 60.76%。 （2）2009 年度和 2010 年度的主营业务利润增长率均高于主营业务增长率，2010 年主营业务利润增长率达到96.86%。 （3）每股收益在 2009 年和 2010 年环比增加均超过 50%。 综合来看，此次并购降低了企业的成本，提高了企业的盈利能力。中联在并购后实施的策略适合中联重科和 CIFA 的发展方向，具有科学性和前瞻性，实施效果显著。同时中联重科在文化整合和技术学习上取得了预想的成功。并购后两年的绩效显示此次并购产生了协同效应。

12、 三、中联重科并购的启示 1.选择合适的时机以及合适的目标企业。CIFA 的控股方曾在 2002 年向中联重科询问是否有购买意愿，中联重科认为自身实力不足，放弃了收购 CIFA。2008 年中联重科得知 CIFA 有意出售的消息，在准备充分的情况下参与了收购竞争。中联重科并购 CIFA 能迅速提升中联重科在全球混凝土机械的市场地位，改变全球混凝土机械市场的竞争格局。 2.运用股权融资方式，和共同投资方一起分担风险，减轻资金压力。中联重科新设股份公司和境外子公司，利用精心设计的交易结构，不仅方便了共同投资方的融资操作，同时避免了东道国繁琐的审批程序，节约了交易时间。 3.品牌、文化的良好整合，产

13、生显著的协同效应。中联重科收购CIFA 后两个品牌同时存在，并且创立了新的品牌中联重科 CIFA。同时收购后保持 CIFA 管理团队和员工队伍的稳定，保持 CIFA 公司的独立自主经营。中联重科在长沙麓谷工业园建立“CIFA 厂中厂” ，通过生产部分 CIFA 机械产品的零件，学习 CIFA 的先进技术。 4.中联重科并购 CIFA 是成功的战略性并购，目的在获取先进的技术和管理经验，通过 CIFA 在全球的营销渠道开拓海外市场。CIFA 由于被中联重科收购，在中国市场赢得更多知名度，从而更加为中国市场的买家亲睐。这种双赢的战略性并购值得国内机械制造行业出海者借鉴和学习，中国的广阔市场必然也将吸引越来越多的发达国家企业与中国企业合作共赢。 参 考 文 献 1刘洋，于则.金融危机背景下我国企业海外并购的策略和建议J.特区经济.2011，3：235236 2李梅著.中国企业跨国并购绩效的实证研究M.武汉大学出版社，2010