创力集团：IPO开闸前临阵脱逃 经营数据与大同煤业打架.doc

1、创力集团：IPO 开闸前临阵脱逃 经营数据与大同煤业打架创力集团主动申请“中止审查” ，其背后原因耐人寻味。记者调查发现，公司旗下贸易公司煤炭买卖实为亏本交易；且公司经营数据与大同煤业年报数据相互矛盾，存在虚增营收的嫌疑 5 月 6 日公布招股说明书，几天后却出现在证监会“中止审查”的名单中，且中止审查竟然还是公司自己主动要求的，拟上市企业上海创力集团股份有限公司（以下简称“创力集团” ）的迅速“闪人”让人有些措手不及。 在 IPO 开闸前夜，这家公司为何要做出止步 IPO 的决定？其背后原因耐人寻味。记者调查发现，公司旗下贸易公司不知所踪；且此前发布的招股书存在虚增营收的嫌疑。 招股书显示，

2、创力集团主营业务为煤炭综合采掘机械设备、煤矿自动化控制系统及矿用电气设备的研发、制造、销售等，拟上市地点为上交所，此次募资的主要目的为扩大产能。 近年来，在煤炭行业整体式微的情况下，深度依赖煤炭客户的创力集团也未能幸免。报告期内，其应收账款大幅增加，为此，创力集团设立了贸易公司从事煤炭贸易，采取让应收款客户以煤抵债的模式缓解应收账款大幅增加对现金流的影响，但这却是一个亏本的买卖，因为公司煤炭最终的售价还不及采购价。 同时，令记者感到蹊跷的是，按照招股书所述地址，记者并未找到创力集团旗下的这家贸易公司。 更为严重的是，下游行业的持续不景气已经越来越深刻地影响到创力集团。一位创力集团的员工告诉记者

3、：“目前公司业务较少，以往5、6 月份是公司最忙的时候，不过今年到目前为止，工作都不是很忙，还没有出现加班的情况。 ” 此外，记者将公司招股书数据和其关联客户大同煤业的年报对比发现，两者对其合资公司的经营数据描述也前后不一。 子公司不知所踪 作为煤炭企业的上游客户，受煤炭行业不景气影响，主营煤机销售的创力集团经营受到严重影响。为了抵消煤炭企业的欠款，公司特成立一家贸易公司，从应收账款客户处采购煤炭抵消应收账款，但记者按招股书所述地址前往这家贸易公司时，公司却不知所踪。 创力集团在招股书中表示，2012 年下半年煤炭价格出现了持续下跌，导致煤炭企业的资金压力骤增，增加了煤机产品应收账款回款难度，

4、为缓解资金压力、加快应收账款回款，公司于 2012 年 5 月设立全资子公司上海创力燃料有限公司（下称“创力燃料” ） ，利用自身销售资源优势，开始从下游煤炭客户采购煤炭进行销售来抵消客户的应收款。 为了查看创力燃料的经营状况，记者按照招股书所述地址来到这家公司所在地。蹊跷的是，记者按照招股书给出的地址并未找到创力燃料。招股书显示，创力燃料的注册地和主要生产经营地均为上海市青浦区北青公路 8558 号 2 幢 1 层 A 区 108 室。 记者看到，招股书所述地址为一片废弃的厂区，据里面的工作人员透露，该地块曾经为一口香糖制造厂的厂房，后因经营不善倒闭。目前一叶姓老板将此厂房承包，主要从事建筑

5、工程承揽，里面的人员均为叶姓老板派驻。 煤炭贸易实为亏本买卖 不过，创力燃料的疑点并不止于此。记者研究发现，这家公司从应收账款客户处高价采买煤炭进行销售，但其最终销售金额却不及采购额，其煤炭贸易实际上还是一项亏本的买卖。 招股书显示，创力集团 2011 年2013 年主营业务收入分别为 9.8 亿元、11.6 亿元和 15.9 亿元。不过直接源自煤机销售的营收由 2012 年的11.4 亿元下滑至 2013 年的 11.3 亿元。创力集团自 2012 年开始从事贸易业务，包括煤炭贸易和煤机贸易；2013 年度，来自贸易业务的收入达4.64 亿元，较 2012 年增长了 17.25 倍，其中煤炭

6、贸易的收入达到 4.37亿，占比高达 94%。不过快速增加的煤炭贸易带来的却是不断加剧的亏损，2012 年2013 年，创力集团煤炭贸易毛利率分别为-1.57%和-2.46%。 以 2013 年为例，创力燃料的煤炭产销数量均为 101 万吨，但销售金额却小于采购金额，出现了价格倒挂，2013 年创力燃料的销售额为 4.37亿元，而同期的采购额却为 4.48 亿元，采购额比销售额还要高出 0.11亿元。显然，煤炭贸易是一笔典型的亏本买卖。但为何创力集团还特地为此成立一家子公司呢？记者研究发现，原因在于急剧增加且回款难度加剧的应收账款。报告期内，创力集团的应收账款分别为 6.2 亿元、7.5亿元和

7、 8.8 亿元。 不过，在以煤抵债的过程中，创力集团对应收款客户的煤炭采购价却远高于同期该客户的煤炭销售均价。 以大同煤矿为例（创力集团 2013 年第五大应收款客户） ，创力集团2013 年对其煤炭采购额为 2.6 亿元，采购数量为 57 万吨，折合 457 元/吨。而大同煤矿旗下上市公司大同煤业的 2013 年年报显示，其 2013 年煤炭平均售价为 405 元/吨。以此测算，创力集团的煤炭采购价比大同煤业平均售价高出 13%，仅此一项，创力集团就多付出近 3000 万元的采购成本，公司同期的净利润为 2.5 亿元，这笔采购成本就占当期净利润的一成多。但对于大同煤矿来说，这却是一笔额外的收

8、益，在此情况下，下游客户也乐于与创力集团进行“贸易合作” 。 招股书显示，2012 年、2013 年创力集团合计向大同煤矿集团采购煤炭 59.06 万吨，采购金额 3.2 亿元；2013 年向山西焦煤集团下属山西西山煤电股份有限公司（以下简称“西山煤电” ）采购煤炭 42.17 万吨，采购金额 2.1 亿元。 2011 年、2012 年大同煤矿集团用创力燃料支付的购煤款偿还其应付创力集团的煤机产品货款共计 2.8 亿元；2013 年西山煤电采取公司债权债务转移的方式抵减其自身及关联方应付公司的煤机产品款共计 2 亿元。此外，2013 年末，创力集团对大同煤矿集团和西山煤电的预付款分别为2474

9、 万元和 1052 万元，这些预付款项均系创力燃料煤炭贸易购煤款。 经营数据与大同煤业打架 为了加大与重要客户的合作力度，创力集团先后与重要客户大同煤矿集团成立了大同煤矿集团机电装备同力采掘机械制造有限责任公司（以下简称“大同同力” ） 、与山西焦煤集团合资成立山西西山中煤机械制造有限公司（以下简称“西山中煤” ） 、与阳泉煤业集团成立了阳泉华越创力采掘机械制造有限公司（以下简称“华越创力” ） 。2011 年2013年，创力集团向上述三大集团合计销售收入占同期煤机业务收入的48.4%、46.4%和 59.8%。 不过，创力集团对合资公司的解读却与合资公司的其他股东存在诸多矛盾之处。 以大同同

10、力为例，招股书显示，创力集团直接持有大同同力 30%的股权，创力集团全资控股子公司苏州创力持有大同同力 30%的股权，因此，创力集团直接和间接持有大同同力的股权比例为 60%，大同同力为创力集团的控股子公司。 但大同煤业 2013 年年报却显示，大同同力为其母公司大同矿业集团旗下的控股子公司。 除了股权归属上的不一致，销售数据也存在很大差距。创力集团在招股书中表示，截至 2013 年 12 月 31 日，大同同力资产总额为 3.1 亿元，营收和净利润分别为 3.4 亿元和 2522 万元。 但大同煤业 2013 年年报却显示，当年对大同同力的采购额高达 5.2亿元，不过大同煤业却是分文未付，全

11、部计入应付账款。但创力集团的招股书中却并没出现如此大额的应收账款，创力集团 2013 年最大的应收账款客户为华越创力，金额为 1.26 亿元，大同煤业与大同煤矿集团分列第四和第五大客户，应收款金额分别为 4158 万元和 3234 万元，两者总额不及同期大同煤业对大同同力应付账款的 20%。 此外，创力集团表示，其维修收入主要来自子公司大同同力向大同矿业集团提供整机及配件维修的收入，不过两者的公开数据同样存在较大差距。 大同煤业 2013 年年报显示，当年来自大同同力维修等服务的金额为673 万元，而同期创力集团维修收入的金额则高达 3506 万元，前者不足后者的 20%。 据上述数据可知，创

12、力股份存在虚增营收的嫌疑。 合资公司蹊跷的高毛利 除了上述诸多疑问，创力集团通过合资公司获得了远高于同行的毛利率，同样令人关注。 公司招股书称，报告期内，创力集团煤机业务的毛利率分别为57.4%、54.46%和 52.7%，平均毛利率为 54.8%，期间同类上市公司的毛利率平均值为 33.2%，而同期采煤机龙头企业天地科技同类业务的毛利率仅为 32.2%、28.98%和 26.8%。 同期，天地科技的营业收入复合增长率为 12.27%，创力集团扣除贸易收入的营业收入增长率仅为 5.57%。 值得注意的是，创力集团取得异于行业的高毛利的同时，其对合资公司的销售价格还需在行业内具备竞争力。 创力集

13、团于 2011 年 12 月 31 日与华越创力以及西山中煤重新签订战略合作框架协议 ，根据该协议约定：公司销售给联营企业的产品价格应在行业内具有竞争力，并在联营企业销售给第三方价格的基础上，给予联营企业一定幅度的让利。 这就意味着，创力集团销售给合资公司的产品价格应该低于其他同行，在此情况下，创力集团的毛利空间势必被压缩。但创力集团公布的招股书显示，其毛利率却远高于同行，这与前述事实明显构成矛盾。 下游煤炭客户困局难解 创力集团通过合资企业模式加大了与重要客户的合作力度，不过，此举带来的风险也是显而易见的。创力集团在招股书中明确表示，如未来上述主要客户与公司的合作关系发生重大变化，或其经营业

14、绩出现大幅下滑，将影响到公司煤机业务的顺利开展，并由此导致公司经营业绩出现下滑的风险。 实际上，创力集团的主要客户目前业绩大多已出现大幅下滑。 阳泉煤业 2014 年一季报披露，公司应收账款期末余额为 31.3 亿元，较期初增长 84.1%，主要是因为报告期内销售回款情况不佳，存货期末余额为 6.9 亿元，较期初增长 171.2%，经营活动现金流净额为-10.63 亿元，上年同期为 16.23 亿元，主要是因为煤炭市场行情下降，现金流回收减少所致。 大同煤业在 2014 年一季报中表示，公司销售商品、提供劳务收到的现金为 19.46 亿元，同比下降 80.8%，主要系煤炭销售收入和贸易业务减少

15、所致。 此外，大同煤业还在 2013 年年报中披露，其 2014 年煤炭产销量预计分别为 2815 万吨和 2289 万吨，2013 年这两项数据分别为 3166 万吨和2595 万吨。 更为严重的是，目前煤炭市场供大于求的现状并未改变。 海关总署发布的最新数据显示，今年 1 月，我国进口煤 3590.9 万吨，同比大增 17.5%。在廉价进口煤的打压下，国内煤炭企业的经营状况不容乐观。 中国煤炭工业协会预测，上半年煤炭需求增速进一步回落，全国煤炭市场总量宽松、结构性过剩的态势不会发生根本改变。 齐鲁证券分析师认为，考虑到节能减排、资源税改革以及进口煤冲击等因素，2014 年煤炭价格依然存在下行因素。 在此情况下，创力集团依然拟用募集资金大幅扩产。 创力集团此次拟募集资金总额为 13 亿元，其中近 70%的资金用于扩大产能，拟募集资金 4.2 亿元用于投资建设“年产 300 台采掘机械设备建设项目” ，另外募集资金 4.6 亿元用于苏州创力投资建设“采掘机械设备配套加工基地改扩建项目” 。 也许出于上述压力，在 5 月 16 日证监会发布的 IPO 申报企业基本信息情况表中，创力集团成为 68 家“中止审查”的企业之一。在证监会的备注中，这家企业中止审查的原因为“情形四” ，即发行人主动要求中止审查或者其他导致审核工作无法正常开展的情形。