基于可持续增长的企业财务策略研究.doc

1、基于可持续增长的企业财务策略研究【摘 要】可持续增长速度是衡量企业增长速度是否适宜的标尺，正确计量可持续增长速度，梳理影响企业可持续增长的制约因素，保证内部财务资源的平衡，是保证企业可持续增长的关键，也是企业财务管理目标的重要体现。本文正是基于这一思想，借鉴了国际财务学界权威的“希金斯可持续增长模型” ，着力从财务视角探讨了企业可持续增长的内涵、度量、制约因素、以及保持企业可持续发展的财务策略。 【关键词】企业；可持续增长；财务策略 财务管理以企业价值最大化为目标，而销售增长是实现这一目标的基础。但是，销售增长是要受到企业内部和外部各种资源的制约。因此，销售过快的增长与过慢的增长一样有害。过快

2、的增长会使企业的财务资源供不应求，很容易使资金链发生断裂。但是，如果增长速度过慢，又会使企业资源闲置，从而出现生存危机。现实中，企业破产、倒闭的原因尽管是多方面的，但其中最重要的原因企业超常规发展所导致的企业资金严重短缺和财务危机。因此，在激烈的市场竞争环境中，如何在内外部财务资源的约束下，保持适宜的发展速度，是每一个企业都不能回避的现实。 一、提出企业可持续增长概念的意义 企业可持续增长是销售增长在财务层面的理想状态，因为高速增长可能导致企业的财务资源过快的耗尽，使得增长无法持续甚至最终破产，这也是部分企业在经历了一段高速增长之后被市场淘汰的根本原因。（1）有助于正确制定财务战略。当一个企业

3、对自身可持续增长率没有明确认知时，往往符高估自身的增长能力而盲发展，最终因得不到内部财务资源的支持而陷入困境。在我国企业财务管理中，普遍存在着资本依赖、过度负债和成长失调等现象，关注企业持续增长有利于避免企业落入“快速增长”的陷阱。 （2）有利于合理安排则务资源。当企业实际增长率超过可持续增长率时，利用可持续增长模型可以判断企业可能会面临财务危机；当企业实际增长率小于可持续增长率时，利用可持续增长模型可以判断企业有一部分财务资源没有得到有效利用。因此，可持续增长概念有助于企业解决如何寻求增长动力的问题，并为企业正确分析财务状况，调整财务政策、合理安排财务资源指明方向。 二、企业可持续增长的计量

4、 可持续增长模型：希金斯在可持续增长率定义的基础上，建立了五个假设，并以此基础上推导出了可持续增长的财务等式，即：可持续增长率=股东权益变动值/期初股东权益。希金斯提出的五个假设分别为：企业不愿或者不能筹集新的权益资本，增加债务是其唯一的外部筹资来源；企业打算继续维持目前的目标资本结构；企业打算继续维持目前的目标股利政策；企业的销售净利率将维持当前的水平；企业的资产周转率将维持当前的水平。在企业经营过程中，如果企业能够维持上述五个假设中的四个财务比率不变，且不发行新股，那么企业的实际增长率必将等于可持续增长率。此时，企业销售增长率等于总资产的增长率；由于负债与股东权益增长同步，公司总资产的增长

5、率又等于负债或者股东权益的增长率；由于不发行新股，股东权益增长率又等于留存收益增长率。因此，公司的销售增长率自然要等于企业留存收益的增长率。在不改变资本结构的情况下，随着股东权益的增长，负债也应同比例增长。负债的增长和股东权益的增长一起决定了资产所能扩展的速度，而后者反过来限制了销售的增长率。所以，限制销售增长率的是股东权益所能扩展的速度。需要指出的是，并非所有的资产都随着销售的增长而增长，因此，希金斯提出了资产周转率不变的假设。有了这一假设，资产增长率便等同于销售增长率。可持续增长率=股东权益变动值/期初股东权益。按照杜邦分析等式， “净资产收益率”可以扩展为：销售净利率总资产周转率权益乘数

6、，最后可得出可持续增长率的扩展等式：可持续增长率=销售净利率总资产周转率留存收益率权益乘数。 三、可持续增长的约束因素 通过可持续增长率的扩展公式可以发现，企业持续增长能力取决于以下四个因素：（1）销售净利率。该因素是用来度量盈利能力对企业增长能力影响的指标，销售净利率的提高将会增强企业内源融资能力，从而提高企业增长率。 （2）总资产周转率。该因素是用来度量经营效率对企业增长能力影响的指标，总资产周转率的提高会减少单位销售收入资金占用额，从而会减少销售增长对资产的需求量，从而提高企业增长率。（3）权益乘数。该因素是用来度量融资政策对企业增长能力影响的指标。在企业资产报酬率可以涵盖负债利息的条件

7、下，会提高企业增长率。（4）留存收益率。该因素是用来度量股利政策对企业增长能力影响的指标，提高留存收益率，会增加内部权益资本来源，从而提高企业增长率。可持续增长率受以上四个比率的约束，如果企业中的四个财务比率已经达到极限，那么只有通过发行新股，才能提高销售增长率。 四、保持企业可持续增长的财务策略 （1）增长过剩下的财务策略。从理论上讲，增长是有利的，但超速增长会加速公司资源的消耗，使实际销售增长率无法持续.最终将导致公司走向失败。当实际增长率超过可持续增长率时，管理者首先应结合生命周期、行业情况等因素，判断这种现象是短期还是长期的，然后采取相应的财务措施。第一，财务措施。一是增加权益资本。当

8、企业愿意并能在资本市场增发新股时，新增加的权益资本和利用财务杠杆增加的借款能力将提供充足的发展资金，从而消除超速增长带来的资源不足问题。但增加权益资本存在成本高、增资时间长、控制权和每股收益被稀释等问题。二是提高财务杠杆。增加负债可以解决超速增长带来的资源不足问题，但财务杠杆的提高是有上限的，超过上限后，借款可能难以获得，也可能因为风险加大、成本太高而变得不经济。而且资金链断裂的风险很高。三是降低股利支付率。降低股利支付率可增加留存收益，促使可持续增长率变大，从而缩小实际增长率与可持续增长率之间的差距。但是，股利支付率的降低的下限为零。第二，经营措施。一是提高销售净利率。销售净利率的高低表现了

9、企业控制产品价格和产品成本的能力。因此，提高销售净利率一是要加强成本管理。通过降低成本增加企业的留存收益，从而提高可持续增长率，进而使实际增长率与可持续增长率差异变小，以缓解二者差异过大形成的资金紧张的局面。二是提高资产周转率。全部资产周转速度的快慢主要取决于两大因素：一是流动资产周转率，二是流动资产占总资产的比重，因为流动资产周转速度快于其他类资产周转速度，所以，企业流动资产所占比例越大，总资产周转速度越快，反之则越慢。因此，一般而言寻求提高资产周转率的措施主要以提高流动资产周转为重点。在当前企业竞争激烈的环境下，应收账款和存货常常是影响企业流动资产周转速度的两个主要因素。所以，一方面要建立

10、和完善客户信用管理体系，加速应收账款的回收。二是剥离一些周转缓慢的存货项目，以减少存货数量，从而加速存货周转速度。（2）增长不足下的财务策略。增长不足又会使资产闲置，财务报告的不佳表现势必会影响投资者信心，成为视觉敏锐的收购者的猎物。当企业无法从内部挖掘增长潜力时，对多余的现金通常有三种选择：一是提高股利支付率。提高股利支付率也可以降低其可持续增长率，股利支付还可以向市场传递企业经营良好的信号，从而提高公司声誉。二是收购成长型公司。消除增长过慢问题的最积极方法是兼并现金匮乏，但是增长较快的公司。但是，多元化经营策略的选择必须谨慎，企业要选择与企业核心竞争能力密切相关的产业，以避免资源分散和削弱公司竞争力。三是降低财务杠杆。利用多余现金偿还部分债务，可以降低企业的财务杠杆，可以降低企业可持续增长率，从而使可持续增长率接近实际增长率，相对提高实际增长率，从而缓解企业现金多余产生的反向财务压力。参 考 文 献 1孙晓萍.财务因素对外贸企业可持续增长的影响分析J.中国商贸.2012（8） 2陈建.价值链理论框架下财务可持续增长研究J.会计之友.2009（21） 3顾晓敏，王玄.企业可持续增长模型及其应用研究J.当代经济管理.2008（2）