1、工商管理学院财务系13.1Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology第 13章 财务杠杆与资本结构l 本章要求 财务杠杆的效果 资本结构选择中税后和破产的影响 破产过程的实质工商管理学院财务系13.2Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology本章内容 资本结构问题 财务杠杆的效果 资本结构与股权资本成本 税后与资本
2、结构 破产成本 最优资本结构 观察到的资本结构 破产过程简述工商管理学院财务系13.3Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology13.1 资本结构问题 -资本结构调整 我们开始考察资本结构的改变是如何影响公司价值的，反之亦然。 资本结构调整是指改变公司的杠杆而不改变公司的资产结构。 发行债务或回购股票可以增加杠杆。 发行股票或减少债务可以降低杠杆。工商管理学院财务系13.4Made by Zengping School of Business and A
3、dministration, South China University of Technology13.1 资本结构问题 - 选择资本结构 财务经理的目标 ? 股东财富最大化 我们希望选择某个资本结构，可以使得股东财富最大化。 具体来说，我们可以增加公司价值或减少来最大化股东财富。工商管理学院财务系13.5Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology13.2 财务杠杆的效果 杠杆是如何影响一个公司的 EPS和 ROE的 ? 当我们增加债务融资的时候，我
4、们同时增加了固定的利息费用。 如果遇上了好年景，我们只需要支付固定的利息费用，从而将更多收益留给了股东。 如果遇上了坏年景，我们仍需要支付固定利息费用，此时留给股东的收益将减少。 杠杆放大了 EPS和 ROE的变动程度。工商管理学院财务系13.6Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology举例：财务杠杆、 EPS和 ROE 此阶段我们先不考虑税收的影响 当我们发行债券并且回购股票的时候， EPS与 ROE怎样变化？工商管理学院财务系13.7Made by
5、Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology举例：财务杠杆、 EPS和 ROE ROE的变动性 当前 : ROE 变动区间 6.25%-18.75% 预计 : ROE 变动区间 2.50%-27.50% EPS的变动性 当前 : EPS $1.25 - $3.75 预计 : EPS $0.50 - $5.50 当财务杠杆增加时， ROE与 EPS 都增加了。工商管理学院财务系13.8Made by Zengping School of Business and Admin
6、istration, South China University of Technology收益均衡点 某个 EBIT点，此时无论是当前还是预计的资本结构， EPS相同。 如果预计 EBIT大于收益均衡点，杠杆对于股东有利。 如果预计 EBIT小于收益均衡点，杠杆对于股东不利。工商管理学院财务系13.9Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology举例 : 收益均衡点工商管理学院财务系13.10Made by Zengping School of Business and Administration, South China University of Technology企业借款与自制杠杆 财务杠杆的影响取决于公司的 EBIT，如果 EBIT相当高，杠杆是有利的。 在预期的情景下，杠杆可以增加股东的收益，并通过 ROE与 EPS来衡量。 既然计划的资本结构下， EPS和 ROE对于 EBIT的变化更为敏感，此时股东就面临了更高的风险。 因为财务杠杆既影响股东收益，又影响股票风险，因此资本结构需要仔细地权衡。 自制杠杆 : 个人通过借款来改变财务杠杆使之符合自己的偏好要求。
