高新技术企业价值评估.doc

1、知 知识产权资产评估培训班 1 高新技术企业价值评估 北京康索投资顾问有限公司总经理 王少豪 (根据录音整理 ) 今天我给大家介绍一下关于高新技术企业价值评估方面的内容。 一、知识产权与企业价值 今天的课题是 “ 高新技术企业价值 ” ，好像看起来与知识产权不是一回事，实际上它们有密不可分的联系。为什么这么说呢？大家都知道，无形资产和知识产权的评估总是要考虑这些资产在与企业的其他资产组合使用或者单独作用时所发挥的使用效果，所以我们所说的评估，专利也好、商标也好、版权也好，都是用到企业里面怎么产生作用的，尤其对中国资产 评估协会，这个协会所说的评估公司也好、会计师事务所也好，大家大部分所做的业务

2、都和企业密不可分，也就是我们强调的企业价值评估。像房地产评估事务所或者土地估价事务所，他们做的大部分是单项资产评估，与企业没关系。但是资产评估事务所或者会计师事务所做的业务大部分是在企业做的，就我自己而言也是这样，我做的很多业务是在企业并购、合资或者是用专利作为投资的情况下，所以，知识产权评估和企业是密不可分的。对于任何一个工商企业来说，从大街上的小餐馆到最大型的跨国公司，每一个工商企业的资产大概是三部分：货币资产、有形资产、无形资 产。高新技术企业也是所有工商企业的一种，因此，和无形资产评估也是密不可分的。这是一个理由。 知 知识产权资产评估培训班 2 第二个理由，讲讲无形资产评估专业的划分

3、。现在在国外，所有无形资产评估业务都被划入企业价值评估的专业里面，就是没有单独设立企业价值评估的专业，而所有无形资产评估的研究也好，所做的业务也好，都是由企业价值评估师来完成的。美国评估师协会有一个专业分类，我们看一下。美国评估师协会（ ASA）跟我国的评估协会联系非常密切， ASA大概分有几个专业，你入会的时候要入哪个专业，必须要填清楚。 从大的方面来说有六个： 1、评估审核与评估管 理，这个专业在中国也有会员，像中国资产评估协会的秘书长刘萍现在就是评估审核与评估管理专业的会员； 2、企业价值评估，这个专业里面没有分支，但是包括无形资产评估； 3、珠宝评估，我国也有珠宝评估； 4、机器设备与

4、技术性专业的评估，这个分的比较细，我国有一个所谓的机器设备评估，有时候我们做整个企业评估的时候可能要请一些专家，这些专家是学机器设备的，专门做机器设备方面的评估，但是在国外这里的专业分的很细，这里面分：农业机械社会与各类动产评估、林木资源开发评估、计算机与高新技术个人动产、各种损失代价估算、机器与设备的动产 评估、商用船舶评估、游艇评估、矿山与采石场评估、油气田资源评估、公用设施价值评估。这种专业性比较强，现在有一些房地产评估师攻击我们，你们资产评估师什么都会评，房地产也能评，机器设备也能评。 5、个人动产评估（ Personal Property），这个现在我国还没有， 97年的时候我介绍过

5、一篇文章，关于美国个人动产评估师资格要求，现在我国有人在做这个工作，但不是评估师在做，知 知识产权资产评估培训班 3 像中央台的节目鉴宝，是由专业鉴宝人士来做，但不是专业评估师来做。美国的个人动产评估师可以分几个专业：非洲雕塑、古董古玩和玻璃器皿、武器装甲 军用物资评估、古旧家具，原来这个古旧家具评估到中国来做过讲座，包括中国明清和明清以前的家具，还有亚洲艺术品、古典书籍评估、时钟评估、美术作品、照片、钱币、东方地毯、小提琴，个人动产大概分了二十几个类别。 6、不动产评估，这个比较简单，一个是不动产扩税评估，一个是住宅不动产评估，还有一个乡村不动产评估。这里简单介绍一下国外关于评估的分工，同时

6、说明一个问题，无形资产评估和企业价值评估基本分在一个类别里面的。 二、高新技术与高新技术产业 （一）高新技术的定义与认定 国际上对于高新技术认定主要几个标准： 1、在这个企业 里面产品的销售额中 R&D（研究与开发）支出所占的比重； 2、科学技术人员和研究人员占全部职工人数的比重； 3、产品的主导技术必须是所确定的高新技术领域； 4、产品主要技术必须包括领域中处于技术前沿的工艺或技术突破。 但是这没有严格的划分，大家有这个共同的认识，像中国红头文件规定，办什么事情一定要红头文件规定，没有规定就不能办。实际上我们国家发布了一些国家高新技术产业开发区和高新技术企业认定的条件和办法，这是原来国家科委

7、公布的，大概有这么一些业务范围：微电子技术与电子信息技术、空间科学与航天航空技术、光电子知 知识产权资产评估培训班 4 科学与光 机电一体化技术、生命科学与生命工程技术、材料科学与新材料技术、能源科学与新能源高效节能技术、生态科学与环境保护技术、地球科学与海洋工程技术等等，这些类别的企业都可以作为高新技术企业。上个月，我在徐州评估一个企业，刚刚被认定为高新技术企业，实际上生产的产品并不是说技术含量很高，但是效益很好，而且在国外市场上销的很好。后来我们进去看见企业门口挂了一个大红的标语， “ 热烈庆贺我公司被任命为高新技术企业 ” ，我跟那个老总说，高新技术企业不是任命，可见他们企业行政的概念是

8、很牢固的。 （二）高新技术企业的特点及评估特性 高 新技术企业一般具有下面几个特点： 1、多半先有研究成果，而后建立企业以实现技术的商品化。 2、一般是中小型企业或者是处于起步阶段的新兴企业，也可以叫做创业公司，它的灵活性比较大，起步阶段规模小、投资少。 3、高新技术企业一般有科学技术创新的特点，因此多半产生于科技发达的国家和地区，我国中南部、东部是科技发达的地区，一般西部来说少一点。 4、高速成长性，因为企业看起来很小，但是开发出产品已经就发展很快，我们上个月评估的企业就是这个特点，每年都是 40%以上的增长率，市场销售很好，两口子，都是学这个专业的，做了一种微电子 的温控器，后来老外就要收

9、购他们，老外最后出价是一亿五，就收购了，他们听到这个数字高兴死了，这么多钱啊，因为他们原来起步的时候没有那么多，这就是高新技术企业的价值。 5、高新技术企业成功的关键是企业领导团队的素质，因为在高新技术企业充满风险和艰辛的路途中，只有一流的、知 知识产权资产评估培训班 5 高素质的团队才可能不断创新，保证企业顺利发展。 6、高新技术企业实际上还有一个负面的特点，就是高风险，人们往往不太注意，实际上它成长很快，是把走的顺的时候，走的不顺的时候，垮的也很快，20% 30%高新技术企业巨大成功是以 70% 80%企业的失败作为 代价的。 上面讲了高新技术企业的特点，下面就从专业评估师的视角，从高新技

10、术企业资产价值来看高新技术企业对评估来说有什么特点。这些内容是原来我出了一本高新技术企业价值评估的内容，当时出这个书的背景是， 2000年时，国家准备上创业板，而且把深圳证券交易所改为创业板，后来评估协会接到这么一个任务，我们对于创业板的公司怎么评估， 2000年在深圳开了一个高新技术企业评估研讨会，当时请了美国、香港的评估师来讲课，在这之后，我就把一切内容总结了一下，归纳出这么一些。 从专业评估师的角度来看： 1、高新技术企业有形资产 少，无形资产比重大。创业板上市当时有一个征求意见稿，创业板上市的企业发行股本不低于 2000万元，这个门槛要低得多，有形净资产只需要达到 800万，有形资产相

11、对来说比较少，很多资产主要是知识产权、商誉或是别的资产，如果企业刚刚创立，是没有商誉的，主要是专利、商标或者是技术诀窍等等。有形资产少，无形资产多，这样的特点对评估师来说，怎么去评？现在网络上的论坛，网友提出问题，企业亏损怎么评？这种企业实际上没什么资产。我以前做的比较多的出版社，出版社算不上什么高新技知 知识产权资产评估培训班 6 术企业，但是特点也是有形资产少，无形资产多，出版社这个 行业增长率十分迅速，每年出版量都是按百分之几十在增长，但是出版社也就是几个办公室、一些编辑人员，主要的资产也是无形资产，而现金流非常大。 2、企业经营历史短。原来创业板出台的时候，创业板征求意见稿上说，在同一

12、管理层下持续经营两年以上就可以到创业板上市，因为创业企业不可能是经历十年或者十年以上，创业十年还没什么发展，就说明不行了，没什么活力。这个特点对评估师来说，历史数据特别有限，我们做收益法的时候，一般是评估基准日前三年或者是前五年提供财务报表，如果只有两年或者一年，对评估师来说就是一个挑战。 3、高新技术 企业绝大部分没有当前的盈利，就是说现在正在亏损，这对评估师来说，就意味着无法根据现代的盈利估算出未来的盈利，因为当前的盈利是负数，什么时候扭亏为盈，什么时候盈利，增长率怎么计算，比如前年亏了 1000万，去年亏了 500万，亏了越来越少，但还是亏了，这怎么算？根据传统财务管理公司，就算不出来。

13、 4、企业的增长速度快。但是未来的不确定性也很大，高新技术创业公司在成立前几年往往有着极高的增长速度，并迅速扩张，但是由于今天技术日新月异的发展、瞬息万变，竞争对手的加入可能使原来的优势不能保存多久，这实际上是无形资产的风 险性，它有可能使你获得超常规的利润，也有可能使你一无所得，所以对评估师来说，如何把握高新技术企业这么几个特点，就是我们评估高新技术企业的知 知识产权资产评估培训班 7 一个关键。 （三）高新技术企业的价值形成 刚才我们说了高新技术企业的特点，这类企业大多没有盈利或者盈利甚微，而且多半是新成立的公司，没有辉煌的历史数据，是什么特点吸引大量的风险资金投向高新技术企业呢？就是说，

14、高新技术企业价值的源泉到底在什么地方？有几个方面： 1、经济发展的趋势，现在为什么越来越强调评估无形资产？包括现在比较保守的会计行业，会计行业以前对无形资产是嗤之以鼻，原 来说评估无形资产就是无中生有，评账上都没有的东西，但是现在无形资产的价值已经得到认同，这是一种趋势。美国摩根史密斯写了一本书叫做知识产权与无形资产评估， 94年的时候在深圳开一个研讨会，他到中国演讲，当时介绍了这本书，这本书里面讲到有五种长期的趋势，所有的产业，包括过去的传统产业，将越来越强调智力活动的特征，不管你是什么产业，将来向这方面发展，强调脑力资本的作用，而对实物资本要逐步减少。 2、对于医学、药物、生物科学以及与健

15、康有关的各种研究和产品需求迅速增加，大家可能也感受到一点，比如现在保健品需求量越来越 大，做保健品的钱包也越来越鼓。 3、服务业的增长和高水平的服务将联系在一起； 4、经济全球化将导致大量国际间的贸易和往来以及国际旅游和会议，这个趋势促进信息化。 5、在新经济中，具有先进技术的公司在整个经济活动中所占有的比例也会不断增加，从整个经济发展来说，是这么个趋势，所以，高新技术企业具备这么一个特点。 知 知识产权资产评估培训班 8 高新技术企业的价值正是建立基础与新经济巨大价值而为它提供一个巨大的商业机会，但是企业价值的核心还是其自身的潜力，因为只要企业价值定义没有改变，不管是高新技术企业网络公司还是

16、其他传统的工商企业，价值仍然 是对未来盈利的期望。所以，做过评估的都知道，用收益法评估企业价值的时候，一般采用的模型叫做两阶段现金流折现的模型，也就是说我们在前面预测一个高速增长的时期，在期末预测企业的期末价值（连续价值）。在美国，有人做过统计，以相同的五年高速增长期为例，五年以后为相同增加期，对不同的行业，这两个价值比例会很不相同，这里统计了几个行业，一是烟草业，烟草业认为前面五年高速增长的价值大概占 44%，连续价值占56%；二是运动器材，高新技术价值占 19%，连续价值占 81%；对于化妆品行业，高新技术期的价值为 0，连续价值为 100%；对高技术企业，在美国，现在说高新技术企业，大部

17、分是指生物医学方面的，我看过他们一些文章，评估高新技术企业的折现率取的很高，前面的风险比较大，一般 45% 50%多。前一段我国药监局出事，我国批新药一年一万多、两万，美国 FDI一年大概不到一百种新药，因为新药一旦出来，效益不得了。像这种企业，在高速增长期的价值大概是 -25%，预测到五年，可能还是亏的，但是五年以后，连续价值占 125%，如果把握不好，就感觉更玄了，所有价值都在后面。 因此，可以这么说，技术进步时代潮流的发展是高新技术企业价值的基础，而不是 自身成长的潜力和把握机会的能力，包括客户基础、收入的增长、团队的素质、技术的优势等等，这都是企业价值的体现。 知 知识产权资产评估培训

18、班 9 三、高新技术企业价值评估的思路 评估的思路从大的方面来讲，关于评估方法，大家都知道，我们到企业去，所有客户都知道，像广告词说的，地球人都知道，评估是成本法、收益法还是市场法。我们有时候到企业去，企业财务部的人说你们什么方法评估？是成本法还是收益法？好像他比我们更加清楚。从评估师的角度看高新技术企业的特点，有形资产少，无形资产多。 1、成本法（资产基础法） 也就是企业价值评估里的资产基础法就不太适合。 顺便说一句评估方法叫法的问题，对于企业价值评估来说，本来成本法的称呼是不太合理，因为在国际上没有说企业价值评估用成本法的，都叫资产法，它的定义就是，根据企业所拥有的资产来确定企业的价值，这

19、个方法就是资产法，而不是什么成本。成本法实际上只适合于单项资产，单项资产的成本是多少，用成本法，房地产评估是成本法。在国外，企业价值评估里面没有用成本法，但是现在我们国家的企业价值评估指导意见里面还是用了成本法这个词，当时我是持反对意见的，也写了很多理由，但是后来很多专家说，现在我们国家评估师都习惯叫成本法了，还是保留 吧，然后搞一个括弧，资产基础法，就是这么一回事。因为资产法主要是根据企业所拥有的资产，而实际上我们在评估中，很多都是根据企业账面所拥有的资产，实际上在国外，就是用资产基础法来评估的时候，也要考虑无形资产，而且账外的资产要了解的很清楚，才能够真正了解企业所拥有的资产。我们经常可以

20、发现，知 知识产权资产评估培训班 10 用成本法和收益法，如果同时评估一个传统企业，两种方法的结果差异可能不会很大，但是如果用这两种方法同时评估一个高新技术企业的时候，就会发现两种方法的结果出现很大的反差，这是为什么？就是因为无形资产没有在企业账面上体现。比如我刚才说 评估丹麦收购的那个企业，账面资产只有 3000多万，没什么资产，土地、厂房也很便宜，但是老外一估价，就出那么高，他们当时感觉很惊奇，怎么出这么多价？这个差异就是无形资产的价值。所以成本法一般来说对高新技术企业不是很合适。 2、市场法 市场法在企业价值评估中间有两个方法：上市公司参照企业法和并购案例法。这在国外用的比较多，但是国内

21、用的很少。我以前做评估的时候主要做房地产评估，那时候用市场比较法做的比较多，但是对企业来说，就不那么好找。因此，在国内所有大的评估机构里面，现在有一些做过，但是 03、 04年编了一本企业 价值评估案例，编案例的时候我们也是按照这三种方法的体系编的，但是市场法我们征求中企华、中联，都没有做过，后来我们收集国外一些资料，国内赵强做了一个。这方面我们的经验不多，做的很少或者没有做过，这与整个环境也有关系，一些参数的比较，以后有待我们提高。实际上有待提高的地方很多，所以现在还强调不到这里来。 3、收益法（折现现金流量法） 我们用的最多的是折现现金流量法。由上面高新技术企业的特点可以知道，一般大部分是新成立的公司，以科技作为动力推动公司发