期货交易实例习题.docx

1、 例 1：以买卖双方商定的价格平仓期货部位和以双方商定的另一价格进行现货交收。期转现双方为非现货贸易伙伴。8 月初，美国一出口商根据出口合同，需要在 10 月份购买小麦 50000 吨。为了防止价格上涨，在芝加哥期货交易所(CBOT)作了买期保值，即买入 11 月份小麦期货合约 367张(约 50000 吨)，价格 830 元/吨(折合人民币元)。9 月中旬，一小麦储存商为了防止小麦现货价格的下跌，也在这个市场卖出 11 月份小麦期货合约 400 张(54432 吨 )，期货价格为 850 元/吨。10 月 14 日， 11 月份小麦期货合约的价格上涨到 912 元/ 吨( 结算价格)，现货价

2、格为890 元/吨左右。这时， 出口商需要小麦，向储存商询购小麦，得知上述储存商也在期货市场作了卖期保值，因而希望购买小麦和平仓期货头寸同时进行。假若到期交割成本 35 元/吨，储存和利息等成本 5 元/吨。第一方案：期转现小麦储存商同意期转现，则出口商和储存商可按下述程序达成期转现协议：双方商定10 月 15 日签订现货合同，合同规定双方以 890 元/吨的价格交收小麦，同时签署期转现协议，协议规定买卖双方按照 910 元/吨的价格平仓头寸 367 张。1、出口商实际购入小麦价格 出口商平仓盈亏：910 元/吨830 元/ 吨80 元/吨 商定的交收小麦价格： 890 元/ 吨 购货小麦实际

3、价格：890 元/吨80 元/ 吨810 元/吨出口商购买小麦的实际价格比建仓价格低，也比“交割” 方式得到小麦的价格低。2、小麦储存商实际销货价格 储存商平仓盈亏：850 元/吨910 元/ 吨60 元/吨 商定的交收小麦价格：890 元/吨 实际销售小麦价格：890 元/吨60 元/ 吨830 元/吨小麦储存商实际销售价格低于建仓价格 850 元/吨，如果“到期交割” 要付出其它成本 40元/吨，因此，相对交割来说，给小麦储存商节约成本 20 元/吨。第二方案 ：交易厅平仓后买卖现货如果小麦出口商和储存商分别在交易厅平仓，再买卖小麦，得到的购销小麦价格如下(假如双方平仓价格有三种可能) 。

4、 出口商和储存商平仓价格 900 元/吨， 910 元/吨，920 元/吨 出口商购入小麦价格：820 元/吨， 810 元/吨，800 元 /吨 储存商销售小麦价格：840 元/吨， 830 元/吨，820 元 /吨平仓价格为 900 元/吨时，出口商“平仓购买小麦”的实际成本比“期转现”购买小麦的实际成本低，小麦储存商销的实际收益比“期转现” 方式销售小麦的实际收益要少。如果平仓价格为 920 元/吨，出口商平仓买卖小麦实际支付比期转现购买小麦实际成本高，储存商销小麦的实际收益比“期转现”方式销售小麦实际收益要多。由于交易厅平仓价格不确定，因此，期转现对买卖双方来说还是有利的。五、现货市场

5、中的基差定价 现货市场中的基差定价是指经现货买卖双方同意，以一方当事人选定的某月份期货价格作为计价基础，以高于或低于该期货价格若干金额来买卖现货，买卖双方不理会现货价格的涨跌变化，而直接以双方商定的基差来进行交易。 目前，美国贸易商向国外油厂出口大豆时，大多采用基差定价方式，即大豆进口价格=CNF 升贴水价格交货期内某一天的 CBOT 期货价格。CNF 升贴水由美国贸易商报出，是国外到货港价格与 CBOT 期货价格之间的基差，该基差取决于美国现货收购市场的紧张程度、海运费、贸易商的经营利润等因素。 例一：7 月 1 日，贸易商在芝加哥下设的转运站与农场主签订购买 1 万蒲式耳大豆的合同，交货期

6、在 9 月下旬，收购价为 650 美分。同时，贸易商打算在年底出售该批大豆，于是在 1 月合约上进行卖出保值，当日 1 月合约价格为 610 美分，贸易商买入价格的基差为 1 月合约 40 美分。9 月 20 日，大豆运入贸易商的仓库中，贸易商向农场主付款。 1.贸易商如何确定基差 10 月 20 日，贸易商与国外油厂签订出口合同，交货期为 12 月中旬。贸易商计算了从 9 月 20 日到 12 月中旬期间所发生的全部费用：储存费和资金占用利息等共计 40美分、事先已购买芝加哥海湾地区国外口岸的海运费 50 美分，贸易商利润 10 美分，共计 100 美分。 由于买入价格的基差为 1 月合约

7、40 美分，而且贸易商已经进行卖出保值，价格变化不会对其产生影响，因此贸易商只要能够保证卖出价格的基差等于 140 美分，就可以获得 10 美分的盈利。所以，贸易商的目标就是在 12 月中旬交货时，卖出价格的基差仍然是 140 美分。 于是，贸易商确定其卖出报价是 CNF 升贴水 140 美分CBOT1 月大豆合约的价格，后者暂不确定，在交货期内由国外油厂根据期货盘面价格自主决定。 2.贸易商和油厂如何进行基差定价 10 月 20 日签订合同时， 1 月合约的价格为 620 美分，油厂在 620 美分的价位进行买入保值，贸易商 7 月 1 日已在 610 美分的价位进行了卖出保值。 12 月

8、15 日，贸易商完成大豆装运，通知油厂点价。油厂确定期货买入价格为 740 美分后，贸易商和油厂分别对冲持有的期货部位，同时双方按 880 美分（CNF 升贴水140 美分CBOT1 月大豆合约价格 740 美分=880 美分）结清该批大豆的货款。 3.贸易商和油厂的盈亏情况 在该笔基差交易中，贸易商在现货和期货市场的盈亏情况如下： 7 月 1 日 现货买入价格 650 美分 卖出 1 月期货价格 610 美分 买入价格基差为 40 美分 12 月 15 日 现货卖出价格 880 美分，扣除其中的费用和利润 100 美分，净卖出价格相当于 780 美分 买入 1 月期货价格 740 美分 卖出

9、价格基差为 40 美分 盈亏 盈利 130 美分 亏损 130 美分 无 可以看出，不论大豆价格的涨跌，贸易商事先确定的卖出价格中已经包含了经营利润 10 美分，所以只要买入价格的基差与卖出价格的基差完全相同，也就是套保开始时的基差与套保结束时的基差完全相同，就可以稳赚 10 美分/蒲式耳的经营利润。 在该笔基差交易中，油厂在现货和期货市场的盈亏情况如下： 7 月 1 日 如果当日购买现货，买入价格应为 760 美分 买入 1 月期货，价格 620 美分 12 月 15 日 现货买入价格 880 美分 卖出 1 月期货，价格 740 美分 盈亏 相当于现货实际买入价格为 760 美分 盈利 1

10、20 美分 无 4.期转现交易在基差定价中的应用 12 月 15 日油厂进行点价时，可能会遇到这样的问题：油厂和贸易商都希望在 740 美分的价位对冲已持有的期货部位，这样油厂的现货买入价格为 840 美分，贸易商的现货卖出价格为 840 美分，双方的基差都为 100 美分，由于合同签订时的基差与现货买卖时的基差完全相同，不会给双方带来任何额外的损失或盈利。但由于市场行情的波动，双方都无法在这一价位顺利平仓，油厂不得不在 730 美分对冲，由于基差变强而产生 10 美分的损失，而贸易商可能被迫在 755 美分对冲，由于基差变弱产生 15 美分的损失。在这种情况下，基差发生了不利变化，影响了预期

11、利润。 期货转现货交易的功能之一，是消除现货市场的买卖双方在交易过程中遇到基差变化的风险。期转现交易的双方一定是现货市场中的买卖双方，进行期转现时必须有现货商品的转移，同时双方可以按照自由协商的价格在场外进行平仓。这样，买卖双方通过场外协议平仓，避免了因期价波动导致基差变化的风险，实现了期货价格与现货价格变动的一致性，锁定了现货经营利润。在本例中，如果油厂和贸易商都能够在 740 美分的价位对冲已持有的期货部位，相当于套保开始时和结束时的基差未发生变化，不会影响预期的经营利润。 12 月 15 日，油厂确定期货买入价格为 740 美分后，油厂和贸易商交换了各自清算会员的名称和交易账号。贸易商通

12、知其清算会员，按照 740 美分的价格从油厂所在清算会员的交易账号中接收其全部买入持仓，同时油厂通知其清算会员将相应的买入持仓转移贸易商所在清算会员的交易账号。这样，不管 12 月 15 日的市场价格是多少，该笔交易按照 740 美分成交。 六、基差在期货交割中的作用 现货商经常利用基差来比较期货交割和现货销售的经济性，以判断是选择在期货市场还是现货市场中销售谷物。在进入交割期以后，时间因素对基差的影响逐渐消失，某一地点的现货价格和期货价格应完全聚合。如果某地区期货价格的基差高于现货价格的的基差，也就是期货价格高于现货价格，现货商就会将谷物抛售到期货市场中，交割随之出现。 由于美国现货市场中船

13、运费价格高度公开，可以方便地计算出从任何地点运到交割地点的费用，而美国海湾地区新奥尔良港的现货基差报价是美国最具代表性的现货报价，用该报价减去从海湾地区到该地点的运费后，现货商可以很清楚地确定任何地点的现货基差报价，即 FOB 现货价格的基差=海湾地区现货 CIF 基差报价海湾地区到该地点的运费。 现货商根据期货交割中已明确规定的各项收费标准，计算出在该地点进行期货交割时卖出价格的基差，该基差是固定数值，即 FOB 期货交割价格的基差=各种交割费用（包括区域升贴水和交割装卸费用）等级差异升扣价储存费。 将现货价格的基差和期货交割价格的基差相比较：如果前者小于后者，说明在现货市场出售的价格低于在

14、期货市场出售的价格，交割有利可图，所以现货商应选择交割；反之，现货商应选择在现货市场出售谷物。可见，基差使得期货市场的交割行为十分透明。Pricing of the EFPAn Exchange Futures for Physical (EFP) trade allows for the substitution of a long or short stock position for a long or short SSF position. EFPs allow one to decrease finance charges for long stock positions or in

15、crease the interest received on short stock positions. That is because the interest rate built into the price of an SSF and hence its EFP is competitively determined by numerous market participants rather than by a single broker who can set less advantageous margin loan and stock borrow rates. Accor

16、dingly, through the EFP, funds can offer their long stock out in return for a SSF that will expire back into long stock at expiration but with returns that are greater than those currently being received for lending the stock to an intermediary.An EFP is a combination order to sell (buy) an amount o

17、f stock and simultaneously buy (sell) a proportionate number of SSFs. Taking a long position in the EFP involves buying the SSF and selling the underlying stock. The stock position becomes flat due to the sale of the existing long stock position and the position now holds a SSF with the same economi

18、c exposure. The EFP is priced in interest rates as there is no underlying price risk since the stock and the SSF are equivalents but does involve interest rate risks as the two parties are simply engaging in a loan as they switch positions. Selling the EFP has the opposite positioning as the SSF is

19、sold and the underlying is purchased. Hedge funds and other short sellers who are currently short and paying for the privilege would be able to lower their costs of financing this position by executing an EFP at a much more favorable rate without changing their economic position vis-vis the stock mo

20、ves. Both parties will have the added benefit of removing their current positions from their balance sheets without changing their market position, as SSF are off-balance sheet items.Cost of buying an EFPThe cost of buying an EFP in basis points is determined by solving the following equation for th

21、e interest rate (r) that reproduces the EFP ask price from the stock trade price given certain dates and dividend amounts.F Price at which the SSF is bought. This price is determined by the priceat which the stock is sold plus the EFP Ask Price.S Price at which the stock is sold.r The average bank y

22、ear, exponential interest rate that reconstructs theEFP and stock trade prices.Nexp Number of calendar days to expiration of SSF.Di The ith stock dividend payment that goes ex-dividend between now andthe expiration of the SSF.Ni Number of calendar days to the ex-dividend date for the ith stockdivide

23、nd payment.and expx = exNote that F = S + EFP Ask Price.Once the Interest Rate is known the Basis points Paid is calculated as follows-An approximation formula for Basis Points Paid is as follows.This formula is valid when (r Nexp) is small compared to 360.Amount Received Selling an EFPThe amount re

24、ceived on selling an EFP also takes into account the estimated dividends in the period and is shown on an annualized basis. The cost of selling an EFP in basis points is calculated by solving the equation below for the Interest Rate that gives us the implied SSF Bid price from a known stock ask pric

25、e and estimated dividends in the period.Where,SSFiBid = Implied SSF Bid Price, which is the sum of the EFP Bid Price and Stock Ask PriceStock Ask=Stock Ask Pricer = Interest RateNexp = Number of days from the day of trade to the expiry of the futures contractNdiv = Estimated number of Dividends from

26、 the time an EFP is entered into till expiryDi = Estimated Dividend in the current periodNi = Number of days from the day on which the dividend is received till expiryOnce the Interest Rate is know the Basis points Received is calculated as follows:An approximate calculation for Basis Points Received can be obtained by using the formula: