1、第 9章 企业价值评估（下）9.1 收益途径及方法在企业价值评估中的应用9.1.1 收益途径及方法评估企业价值的核心问题v 运用收益途径评估企业价值的必要前提：企业的持续盈利能力；v 运用收益途径评估企业价值关键要解决以下 3个问题：（ 1）对企业的收益进行界定净利润净现金流量（股权自由现金流量）息前净利润息前净现金流量（企业自由现金流量）（ 2）对企业收益进行合理预测（ 3）选择合适的折现率9.1.2 收益途径中具体方法的说明永续经营假设下的具体方法 年金法分段法有限持续经营假设下的具体方法1）永续经营假设下的具体方法（ 1）年金法：将已经处于均衡状态，其未来收益具有充分稳定性和可预测性的企
2、业的收益年金化处理，再以此年金折现，得到企业价值；通用公式：P=A/r 在可预测的未来已知企业 n年的不同收益时，可将该 n年收益年金化处理，并以此年金作为未来永续期间企业的年金收益，则该公式如下：A=L I *(P/F, r , i ) ( P/A, r ,n ）P=A/r= L I *(P/F, r , i ) ( P/A, r ,n ） /r教材例题 P217（ 2）分段法：将持续经营的企业收益预测分为两个阶段：企业发展前期处于不稳定状态，后期处于均衡状态，收益稳定；对于前段收益，逐年预测，折现累加，对于后段收益按年金折现，然后将两段收益加总得到企业价值A.假设以前段最后一年的收益作为后
3、段各年的年金收益：P= L I *(P/F, r ,i) +L n * (P/F, r ,n )/rB.假设从（ n+1）年起的后段，企业预期年收益按固定比率 g增长，则有：P= L I *(P/F, r ,i) + L n * (1+g） *(P/F, r ,n )/（ r-g）例题 P2182）企业有限持续经营假设下的具体方法（ 1）一般对企业的评估都应该在持续经营的前提下，只有在特殊情况下，才能在有限持续经营假设下进行评估，如：企业章程已经对企业经营期限作出规定；（ 2）有限持续经营假设是从最有利于回收企业投资的角度，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资源，最大限度的获取投
4、资收益，直至企业无法持续经营为止（ 3）具体方法：P= L I *(P/F, r ,i)+C* (P/F, r ,n )C为经营期满后企业资产的变现值9.1.3 企业收益及其预测1）企业收益额（ 1）企业收益是企业在正常条件下获得的所得，大多采用会计学上的收益（ 2）净利润和净现金流量是判断和把握企业价值评估中的收益额最重要的基础，也是评估人员认识，判断和把握企业获利能力的最重要最基本的财务数据和指标（ 3）从实际操作角度，用于企业价值评估的收益额不仅限于净利润和净现金流量2）企业收益预测企业收益预测应由企业的管理层负责，管理层有责任提供企业的预期经营计划和完整的收益预测数据，并对上述数据负责
5、；评估师对管理层提供的收益预测进行分析和检测分 3个阶段：对企业收益现状的分析判断对企业未来可预测的若干年的预期收益的分析判断对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断3）对企业收益的预测基础的分析A. 企业价值评估的预期收益的预测基础可以是企业在正常经营管理前提下的正常收益或客观收益，或是排除偶然因素和不可比因素后的企业实际收益，也可以企业所在行业的正常投资收益水平为基础；B. 新的产权主体的行为对企业预期收益的影响对企业预期收益的预测一般只能以企业现实存量资产为出发点，可以考虑存量资产的合理改进，甚至合理重组，并以企业正常经营管理为基础， 一般不考虑不正常的个人因素或新的产权主体的超
6、常行为对企业预期收益的影响；9.1.4 折现率和资本化率及其估测折现率：将未来有限期收益还原或转化为现值的比率；资本化率：（本金化率，还原利率）将未来非有限期（永续期）收益转化为现值的比率；本质相同，均为投资报酬率折现率（资本化率） =无风险报酬率 +风险报酬率1）企业价值评估中选择折现率的基本原则（ 1）折现率不低于投资的机会成本 国债利率或银行储蓄利率；（ 2）我国的 行业基准收益率 不宜直接作为折现率，但是 行业平均收益率 可作为确定折现率的重要参考指标。行业基准收益率： 我国基建管理部门为筛选建设项目，按照行业统一制定的最低收益率标准，凡是投资收益率低于此标准的拟建项目不得上马（ 3） 贴现率 不宜直接作为折现率；
