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一、再审视食品饮料各子板块的估值架构&中枢变化白酒：DCF 为核心，周期性趋缓、消费定价因素提升带动估值中枢上移白酒标的特别是龙头贵州茅台，由于稳定的经营环境与业绩增速、优异的现金流，适用于基于 DCF 模型的估值框架，而其余酒企多通过与估值锚的对比进行定价（高端、区域酒多通过 PE 估值，次高端标的在高成长期适用于 PEG 估值，整体而言高端化逻辑、全国化扩张逻辑具备一定估值溢价）。图表1：基于 DCF 模型的白酒标的估值框架图表2：五粮液、老窖的PE-TTM 较茅台呈同向波动80706050403020100贵州茅台五粮液泸州老窖来源： ， （注：数据截至 23 年 4 月 27 日）基于 DCF 模型，我们认为边际影响估值锚的因素主要包括：1） 批价、回款情况，代表未来现金流的质量，以及价增的空间。无论是存在顺价价差的单品，或者是当前处于倒挂需要返利、费用补贴等方式在“控盘分利”思路下维持渠道合理利润的单品，批价向上能够带来体外利润的提升（例如茅台飞天），或者是费用补贴规模的收缩。从短期看，核
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