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存单市场规模已超 14 万亿，是债券市场重要的细分品类。而影响存单利率走势的因素众多，简单罗列影响因素难以触及本源。本文将试图化繁为简，提出存单分析框架的新范式。分析存单利率走势主要分为两步，第一步判断资金面，因为存单利率与资金价格走势方向趋同。第二步分析存单市场供需力量变化。这两步叠加共同决定了存单利率走势。1 14 万亿同业存单市场概况截至 2022 年末，存单余额为 14.1 万亿。同业存单的发展经历了三个阶段：在 2013 年至 2016 年迎来快速扩张；2017 年至 2021 年，由于金融去杠杆，资管新规推出，存单纳入同业负债管理，这使得存单余额增长速度放缓；2022 年以来存单余额增速下行。2013 年 12 月 7 日，央行表示为拓展银行业存款类金融机构的融资渠道，促进货币市场发展，中国人民银行制定了同业存单管理暂行办法，办法于 12 月 9 日起施行，这标志着同业存单的正式推出。2013年至 2016 年，资管业务大繁荣，同业、委外业务快速发展，这带动存单规模大幅扩张。存单余额从 2014 年的 6000 亿元上行至了 201
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