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一、2019 年宏观环境：经济波动中温和修复货币环境：降准和海外降息带来相对充裕的流动性环境，下半年 LPR 落地推动贷款定价机制调整。国内方面，1 月和 9 月两次降准共计 150bp，同时 2019 年美联储结束此前加息周期，分别在 7 月、9 月、10 月连续三次降息共计 75bp，国内外均呈现流动性合理充裕的环境。虽然 4 月央行提出“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”，政策收紧预期不断强化，但在中美贸易摩擦不断升级下，2019 年 8 月新 LPR 报价机制推出，并开始小幅多次的降息，货币环境整体维持在宽松充裕的环境。信用和经济环境：年初宽信用稳步推进，但随着中美贸易摩擦升温，信用风险事件频发。 1-4 月，社融增速在经历了 2018 年末的低点后，2019 年初在专项债和表内信贷的带动下开始逐月企稳回升，宽货币+结构性宽信用环境下，工业增加值、PMI、房地产开发投资完成额持续向上，PPI 亦筑底回升，经济复苏预期逐步确立。但 2019 年 5 月中美贸易摩擦再次升温，叠加工业增加值、PMI、发电量等经济数据下行，经济复苏预期被打破。此时国内企业还款能力边
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