如何正确认识套期保值.doc

1、如何正确认识套期保值【摘 要】企业套期保值，对套期保值的使用其目的在于更好地实现企业整体经营目标的考虑。由于原材料采购定价和产品销售定价在时间上的不一致性，使得企业面临着价格波动风险。企业为了控制风险敞口。 【关键词】企业管理；经营管理；质量考核 企业是套期保值的行为主体，套期保值是企业众多经营工具中的一种，企业对套期保值的使用其目的在于更好地实现企业整体经营目标的考虑。由于原材料采购定价和产品销售定价在时间上的不一致性，使得企业面临着价格波动风险。企业为了控制风险敞口。实现利润和经营目标，需要对冲上述价格波动风险。以铜冶炼企业为例，企业在国内采购铜精矿后，到炼出精铜，需要一定的生产周期，那么

2、从采购到完成销售这段时间，铜的市场价可能会出现剧烈的波动，其结果很可能是企业的销售实现价格远远低于其采购价，发生损失。如果亏损不至于伤筋动骨，其结果尚可承受。如果出现 2008 年雷曼银行破产后引发的原材料市场价格大幅下跌，那么巨大的亏损很可能直接将企业拖入破产境地，因此套期保值的重要性对于企业来说不言而喻。那么如何理解套期保值呢？首先，套期保值的操作标的是衍生金融产品，一般指期货合约，衍生品的价格依附于其合约标的资产的价格，当标的资产的市场价格出现变化时，衍生品的价格也会作出相应的波动。因此，交易衍生品要面临价格波动的风险。特别是衍生品合约的设计大多使用了杠杆此制，相对于其所标的资产，收益和

3、风险会同时放大。即如果发生有利于投资人的价格变动，基于投入的合约保证金而言，可以获取更高的收益；相反，如果发生了不利的价格变动，则相对于合约保证金而言，其面临较大的损失。价格作为市场经济运行中最关键的信号，始终处于不断变化的过程中，衍生品市场也不例外。因此，在衍生品交易中，衍生品的买方和卖方总有一方盈利，一方亏损。就套期保值所处的期货市场而言，期货头寸的持有者出现盈亏都十分正常。其次要明确套期保值的意义，必须从企业进行套期保值操作的起因和源头进行分析。如前所述，企业原材料采购定价和产品销售定价在时间上的不同步性是企业生产经营风险的一个重要来源。企业希望可以找到这样的工具来实现在原材料采购时就同

4、时确定产品销售时的销售价格；或者是在明确了未来的产品销售价格时就同时确定原材料采购价格。更明确的说，就是企业希望对冲在确定了成本费用时的产品销售价格风险，或者是在确定了收入时对冲原材料采购价格风险。对于一些大型企业，特别是关系到国计民生的大型国有企业，其出于保持持续稳定的生产、维护健全有保障的原材料供应及产品营销网络、保护企业形象和履行社会责任的需要，往往根据企业的年度经营预算，在无法确定未来价格的情况下，组织年度原材料采购和产品销售活动这典企业对于对冲价格风险的需求就更为迫切了。 一、在不同市场行情下，企业利用期货市场进行套期保值的不同需求 市场经济的运行有着明显的周期性，由于大宗商品的短期

5、产出弹性较小，以大宗商品为标的的商品期货价格有着很强烈的顺周期特征。即经济增长时，商品价格涨幅要大于经济增长的幅度，而经济衰退时，大宗商品价格的下跌幅度也要大于经济衰退的幅度。因此，从价格波动的角度来看，大宗商品期货价格的周期性比经济的周期性更加强烈。经济周期可以大致划分为趋势明确的阶段和趋势不明朗的阶段。趋势不明朗又可以具体分成真实的趋势反转阶段和趋势中间的间歇阶段两种类型。在趋势反转阶段类型中需要特别强调的是一种极端市扬行情类型，即整个经济呈现一种系统性的恐慌，近乎于崩溃的状态，雷曼兄弟破产后的全球金融危机就是这种极端行情类型的典型例子。在明确的单边上涨趋势下，利用期货市场进行买入套期保值

6、的企业，往往会倾向于将全部现货较高比例进行套期保值，而利用期货市场进行卖出套期保值的企业，则会倾向于将较小的比例进行套期保值。在趋势不明朗的时，无论是买入套期保值还是卖出套期保值的企业都会增加现货的套期保值比例，以减少不确定行情下的风险敞口。等到趋势明朗了以后，再重新调整现货的套期保值比例。在极端市场行情下，企业生产经营中各种风险集中爆发的可能性大大增强，但企业原有的各类风险管理工具可能失效。鉴于场内期货市场的安全性，这时企业将比任何时候更加依赖利用期货市场的套期保值功能来对冲价格风险，进而通过对价格风险的控制，来降低企业在生产经营中其他风险爆发的可能性。即在极端市场行情下，企业对套期保值的需

7、求是最强烈的且也愿意为套期保值支付更大的代价。企业是用可预测的、可控的和可能的最大损失去对冲可能的无法承受的损失，对企业而言，这时套期保值已经不是单纯的对冲价格风险，而是对冲系统性的恶劣环境下的企业停产和破产的风险。 二、套期保值的界定 从企业生产经营的角度对套期保值进行界定，必须满足以下两个约束条件：第一，企业的现货头寸和期货净头寸在方向上必须是相反的；第二，从对冲现货风险的角度来看，企业的期货净头寸不能超过企业的全部产能或经营计划。如果企业的期货头寸违反了这两个约束条件中的任何一个，即使是从企业生产经营的角度出发，也不再被认为是套期保值，而是事实上的投机。在始终满足这两个约束条件的情况下，

8、从生产的经营目标出发，企业根据自身的管理水平、资金实力、风险偏好和承受能力以及对未来期货价格和现货价格走势的预测，确定企业全部现货中用来套期保值的比例，并实施具体的套期保值操作来对冲风险。在一个完整的经营周期内，企业会根据市场的变化和企业经营情况的最新发展，动态的调整被套期保值项目的数量且灵活地实施具体的套期保值操作。只要套期保值的期货净头寸没有违反两个约束条件，则企业在期货市场上的任何具体期货操作，均应视为套期保值行为，而不是投机行为。就不同企业类型而言，其套期保值的侧重点又有所不同。那些以持续生产为导向的原材料生产企业，其生产的连续性是其关键性的经营目标之一，由于其停产或改变生产计划的一次

9、性成本非常高，使其在市场价格接近其成本时，往往出于确保生产的连续性，会将其生产计划或全部产能的较高比例甚至全部进行套期保值，而在市场价格远高于其成本线、生产的连续性获得了充分保证时，企业为了获取尽可能高的机会利润，往往会按其生产计划或全部产能的较低比例进行套期保值甚至完全不进行套期保值。因此，随着市场行情的变化，这类企业套期保值行会在套期保值数量或比例上有所改变。贸易型企业和以赚取加工费为导向的生产型企业，套期保值的目的为锁定贸易价差和加工费，在不考虑对方违约的情况下，贸易合同和加工合同所确定的数量即为套期保值的数量，且基本不受市场行情波动的影响，因此，其套期保值的数量往往是非常明确的且合同有

10、效期内很少发生变动，套期保值体现出动态性特点。 三、套期保值的错误认识 第一种错误认识是认为套期保值仅仅是企业在期货市场上的投资，期货头寸的损益决定了套期保值绩效的好坏。实际上，离开了现货需求，单纯的谈期货才是投机，套期保值必然是要求有现货背景的。第二种错误认识认为套期保值所产生的期货和现货综合清算的总损益一定是盈利的。这种看法忽视了企业有些时候进行套期保值的目的在于规避出现自身不能承受的损失，这时进行的套期保值就相当于以自身能够承受的价格购买了一份保险，而为这份保险支付的价格不是以企业是否能否盈利而是以企业是否能够承受或持续经营为考量标准，这时对企业来说减亏就是盈利。第三种错误认识以会计准则中对套期保值的认定标准来认定企业的套期保值行为。如果企业严格依据现行会计准则来对套期保值的认定办法来实施套期保值，而不是出去更好地完成经营目标来进行套期保值的相关政策和操作，无异于将企业更好地实现经营目标之本置于会计处理之下。 参 考 文 献 1罗旭峰主编.套期保值策略M.中国金融出版社，2011-04-01 2上海期货交易所理事会.企业套期保值的有效性与绩效评价研究M.中国金融出版社 3中国期货业协会编著.套期保值与套利交易M.中国财经出版社，2006-03-01