影子银行：中国经济的最大挑战.doc

1、影子银行：中国经济的最大挑战定义、规模之争 2007 年，美国太平洋投资管理公司执行董事保罗?麦考利首次提出影子银行（shadow banking）这一说法，目前国际金融监管组织对影子银行的定义基本达成一致。根据 2011 年 4 月金融稳定理事会（FSB）发布的影子银行：范围界定的研究报告，影子银行是指“游离于银行监管体系之外，可能引发系统性风险和监管套利等问题的信用中介体系（包括各类相关机构和业务活动） ”。 国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松称，美国的影子银行体系，主要包括货币市场基金等投资基金、投资银行围绕证券化进行风险分散和加大杠杆等展开的信用中介体系，欧洲的影子银行体系则包括

2、对冲基金等投资基金和证券化交易活动。而这些在欧美发达国家影子银行中占据主导地位的机构，在当前中国的金融体系中并未广泛存在。 巴曙松表示，中国的影子银行体系与欧美的影子银行体系有着本质的区别，监管现状、规模大小、杠杆化程度都有明显不同，表现出的风险特征也与欧美有着本质的区别。更重要的是，与欧美金融市场中影子银行体系对商业银行核心功能的复制不同，中国的影子银行体系在很大程度上承担了提供直接融资、服务实体经济融资需求的功能。 对于影子银行在中国金融市场的现状，业内从不同视角对其进行了研讨，综合起来主要包括如下四个口径。最窄口径，影子银行仅包括银行理财业务和信托公司两类；较窄口径，包括银行理财业务和信

3、托公司、财务公司、汽车金融公司、金融租赁公司、消费金融公司等非银行金融机构；较宽口径，包括较窄口径、银行同业业务、委托贷款等出表业务、融资担保公司、小贷公司和典当行等非银行金融机构；最宽口径，包括较宽口径和民间借贷。目前，关注度最高、也最流行的是较窄口径。 关于“影子银行”的规模，因对其概念认识的不同而有着统计上的极大区别。一份央行的内部报告显示，中国的影子银行统计体系，囊括商业银行表外理财、证券公司集合理财、基金公司专户理财、证券投资基金、投连险中的投资账户、私募股权基金、企业年金、住房公积金、小额贷款公司、票据公司、具有储值和预付机制的第三方支付公司、有组织的民间借贷等融资性机构。 尽管有

4、上述统计口径，影子银行的规模却无官方数据披露，多家机构估算规模在 10 万 30 万亿元。 中信证券将我国的影子银行体系划分为三个层面：以银行理财产品为代表的银行表外业务系统，非存款类金融机构但具有信用创造能力的系统，以及广泛的民间金融系统，并估计我国影子银行的整体规模为2325 万亿元，约占我国 2012 年 GDP 的 50%。 招商证券则认为，截至 2012 年三季度末，我国影子银行存量规模达28.25 万亿元。随着影子银行规模的不断扩张，其信用创造活动正在对全社会的融资活动和融资结构产生重要的影响。在 2012 年前三季度 13 万亿元的新增社会融资规模中，影子银行的信用增量达 3.8

5、7 万亿元，占比29.2%。 不过，巴曙松并不认同上述统计口径，他表示，许多正常的银行表外业务被误认为影子银行，银行的理财产品也不具备高杠杆和显著的期限错配特征。不过，后者是国际公认的影子银行评判标准。 英国经济学人杂志认为，也许我们在使用影子银行这一概念时有些随意，但这类非银行金融部门的迅猛增长，确是现今中国经济所面临的最大挑战。 潜在风险可控？ 一般来说，影子银行引发系统性风险的因素主要包括四个方面：期限错配、流动性转换、信用转换和高杠杆。 巴曙松说，根据这几个因素，虽然中国影子银行体系产生的基本动力是出于监管套利的目的，同样具有流动性转换和信用风险的特征，尽管还有一些风险管理环节需要强化

6、，但是总体上其已经被纳入正规的监管体系内，并不具备可能引发系统性风险的高杠杆和期限错配的典型特征，同时其规模和风险，也尚未对系统性风险产生巨大的影响。 重庆蓝洋融资担保股份有限公司总裁助理彭子商表示，影子银行的金融活动如果完全游离于中央银行与审慎监管当局管辖体系之外，很可能对金融稳定构成潜在的风险。 彭子商分析说，首先，影子银行期限错配的业务模式可能带来流动性风险，影子银行的负债主要通过短期资本市场发行资产支持票据获得融资，期限较短，一旦市场出现不稳定因素，则可能陷入流动性危机；其二，影子银行的许多金融产品，其不合理的设计放大了投资者的风险，证券背后的资产与实体经济的关系常常被严重扭曲，劣质的

7、信托项目像中秋节的月饼礼盒层层包装；其三，由于影子银行的操作，大量银行信贷被转移到表外，对这些表外项目尽管银行不需要为其计提资本和拨备，但是项目风险暴露后最终还是要由银行买单。 巴曙松公开表示，当前对中国的影子银行存在误读，总体来看，有盲目夸大和误判市场的倾向。在他看来，界定影子银行定义的核心标准，是“游离于银行监管体系之外” ，核心风险是高杠杆和显著的期限错配，从市场规模和占融资的比重、功能、风险、监管整个环节作对比，中国金融市场上充其量只是具有影子银行的部分特性。 中国人民大学国际货币研究所副所长向松祚也呼吁，不要妖魔化影子银行，目前我国银行总资产接近 130 万亿，贷款接近 70 万亿，

8、居民储蓄存款近 40 万亿。与此相比，各类影子银行业务总体规模仍然有限，发展空间巨大。 不过，对于影子银行并不能放松警惕。2012 年末，多家银行出现理财产品风波，建行代销信托产品浮亏超 50%，工行前员工私卖理财产品致客户亏 400 万，其中，华夏银行“中鼎财富”系列理财产品致客户巨亏事件，更是被推到了漩涡的中心。 中国影子银行类业务发展速度十分惊人。根据中国人民银行统计数据显示，近几年来，除人民币贷款和外币贷款之外，其余五项（委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票、企业债券和非金融企业境内股票融资）合计占全社会融资规模之比例快速上升，2009、2010 和 2011 年分别达到 22.62

9、%、37.67%和 33.76%。2012 年以来，上述五项贷款都超过社会融资规模的 40%，10 月份该比例更是高达 48.5%。 存款利率被长期管制，中国储户不堪忍受负利率之痛。在通胀重压下，存款纷纷流向其它替代产品，比如理财产品、信托、集合理财、专项资管等等。随着大部分储户习惯于对理财产品的滚动购买，理财产品已经成为中国最大的影子银行资金的来源。 在监管部门对信贷额度和信贷投向的严厉管制下，一些房地产企业，高耗能、高风险企业无法从银行获得资金。因此这类企业只能寻求传统银行以外的融资渠道获得资金。业内人士认为，影子银行体系的兴起，缘于信贷额度控制与货币资源分配不均衡。 监管：堵还是疏？ 由

10、于多涉及到银行的表外业务，加之牵扯多类型金融机构，加强影子银行的监管并非易事。但如果考虑到影子银行产生的根源，则防范风险的办法并不难觅。 中银财富的研究报告提到，影子银行实质上承担了一个连接货币市场和存贷款市场的中介作用，是对传统银行信用扩张渠道的变相替代或补充。因此明显不同于欧美等国通过金融衍生产品无限放大杠杆的影子银行体系。 巴克莱资本首席经济学家黄益平提出，长期的金融管制，没有使资金更有效地发挥作用。银行将资金挪至表外，虽然形成了影子银行体系，但至少让资金使用更有效率。 通过商业银行发售理财产品募集资金，以私募股权、银信合作、委托贷款等方式来运作，种种迹象表明，我国的影子银行实际上依附于

11、现有商业银行体系，成为银行融资渠道的补充。因此控制影子银行扩张，应从规范商业银行经营秩序入手，加快推进利率市场化。 银监会副主席蔡鄂生日前表示，银监会今年监管工作的首要任务是切实防范和化解金融风险，守住不发生系统性和区域性风险底线，尤其要防范影子银行将风险传导到银行体系。 针对华夏银行理财风波，银监会严禁银行销售私募股权基金产品。 国泰君安证券高级经济学家林采宜称，中国有这么庞大、越来越活跃的影子银行，基于两个因素：一个是存贷款利率管制，利率没有市场化。越来越多的钱从银行存款账户“搬家”到理财产品，某种意义上来说是逃避利率监管的一种方式，这种趋势不断倒逼利率市场化，一旦利率真的放开，可能有一部

12、分资金又回到了银行存贷系统里面；第二个因素是政策限制。现在信托最大的两块是政府地方债平台和房地产信托。不允许地方政府发债，房地产上市公司不允许贷款、发债，它们只能走信托这条道了。只要政策管制有所松动，那么影子银行的结构、利率或者风险，都会有所改变。 中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军则表示，未来影子银行应该从暗处走向明处，可以发债、贷款、发信托计划，但核心是信息一定要透明。有一件蛮可怕的事情是，大家都在买产品，结果评级公司给的评级都是 3A。 正如巴曙松所言，影子银行的核心风险在于高杠杆和期限错配，与国外相比，中国银子银行类业务的杠杆率可能并不高，但期限错配问题却比较突出。 2012 年是中

13、国银行理财产品大爆发的一年，普益财富联合西南财经大学信托与理财研究所发布报告称，2012 年我国银行针对个人发行的银行理财产品数量达 2.8 万款，同比增加 25.84%，发行规模达 24.71 万亿元，同比增长 45.44%。而其中大多数理财产品期限不足一年，有些仅为数周或数天，短期融资被投入长期项目的情况难以避免。一旦出现资金周转问题，最简单的办法就是“发新偿旧” ，一旦资金链出现断裂，这种击鼓传花的游戏也将被迫终止。 对于影子银行，交通银行首席经济学家连平特别提醒，要重点关注与之有着千丝万缕联系的银行业务，特别是一些风险较高的表外业务，如客户的对外委托贷款等，同时还要特别关注中小银行对地

14、方融资平台的信贷风险。 “这些领域有许多影子银行产品，一旦曝出问题，银行的平台贷款难以独善其身。 ” 监管应强化到什么程度，风险与效率之间如何取舍？影子银行从本质上来说算是一种金融创新，巴曙松担心矫枉过正。他的建议是对非传统银行业务的创新进行区别监管，其中关键是严格控制银行资金流入到影子银行， “只要把这个总的水龙头控制了，给市场留出充足的创新空间，对宏观经济下一步平稳复苏，提供稳定的金融环境具有积极的意义。 ” 巴曙松还表示，在当前金融结构市场化和社会融资多元化背景下，应避免简单搬用影子银行的概念，而更多地从服务实体经济、促进非传统银行业务健康发展角度，规范和引导金融创新。影子银行从特定角度说是一类特殊的金融创新，它具有金融创新所拥有的基本特征，然而，并非所有正规金融体系之外的、非传统银行业务的金融创新，都应该划入可能引发系统性风险的影子银行的范畴，对那些不会引发系统性风险的金融创新，应从调整社会融资结构的角度积极鼓励和推进。 中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚有着同样的担心， “我们应以一种更开放和更市场化的眼光，来看影子银行在中国的发展。 ” 目前来看，要治理“影子银行” ，首先要做三件事情：一是摸底，二是发展，三是规范。