新三板挂牌企业估值与投资机会.doc

1、新三板挂牌企业估值与投资机会摘要：在介绍新三板市场的基础上，分别对新三板挂牌企业行业分布情况和区域分布情况进行了介绍，进一步分析了新三板挂牌企业盈利能力及估值，给出了新三板挂牌企业投资的相关建议。 关键词：新三板挂牌；企业估值；投资机会 中图分类号：F832 一、新三板市场概况 2014 年 1 月 24 日，新三板迎来 2014 年首次大扩容，266 家企业同时挂牌，全国股份转让系统挂牌企业家数一次性达到 621 家；截止到2014 年 2 月 28 日，挂牌企业家数共达到 649 家，市场规模和企业质量得到提升，市场影响力和覆盖面显著扩大，全国股份转让系统步入创新发展、快速发展的新阶段。

2、从挂牌企业数量来看，截止到 2014 年 2 月 28 日，新三板挂牌企业总量由去年的 355 家瞬间增加至 649 家，相比 2006 年的 6 个增长了107.2 倍。其规模大幅度扩张主要出现在 2012 年以后，可挂牌企业的范围从最初的北京中关村扩展到了上海张江、天津滨海和武汉东湖的三个高新区，再到现在我国的 28 个省、自治区、直辖市。2013 年新挂牌企业156 家，今年初一个月的时间新挂牌企业数量已经达到 266 家，1、2 月共新增 294 家（见图 1） 。 从挂牌企业市值来看，截止到 2014 年 2 月 28 日，新三板挂牌企业的市值达到了 804 亿元，企业平均市值为 1

3、.24 亿元，42.53%的公司市值分布在 1000 万元5000 万元（见图 2） 。 二、新三板挂牌企业行业分布情况 新三板自 2006 年面世以来，在 2012 年、2013 年经历了快速的发展时期。2014 年则迎来重要的转折点，伴随着转板机制的规划和未来落地，券商的做市商功能的发挥，将给资本市场注入新的活力，给金融机构在投融资定价、并购重组等领域带来新的机遇。 从行业分布来看，挂牌的 649 家新三板企业中，47.8%的挂牌企业从事信息技术行业，其次是工业，两个板块占据了 72%以上的份额；公用事业和金融行业的挂牌公司最少。新三板挂牌企业的行业分布体现出科技创新和民营两个重要特点。而

4、在一些国有企业具备绝对优势的行业中，挂牌公司偏少（见图 3 和表 1） 。 新三板挂牌企业的行业分布特点与创业板非常相似，与中小板的差异相对较大，这与创业板建立之初的市场定位密切相关，也为未来新三板挂牌企业向创业板等板块转板提供了制度上的便利。 三、新三板挂牌企业区域分布情况 区域分布上，在新三板扩容之前，挂牌公司主要是北京中关村、上海张江、武汉东湖和天津滨海高科技产业园区的相关企业。扩容之后，挂牌公司的区域分布迅速扩大，北京、上海、湖北、广东和江苏五省市的挂牌公司数量位列前五。除了的北京地区挂牌公司数量第一的地位无法撼动而外，广东和江苏这两个经济发达、中小企业众多的省份大有后来居上之势（见图

5、 4、图 5 和表 2） 。 四、新三板挂牌企业盈利能力及估值分析 此部分主要从以下两方面分析。 （一）新三板挂牌企业赢利能力分析 新三板挂牌公司共 649 家，1 家公司数据缺失（ST 羊业） ，实际统计648 家；创业板上市公司共 379 家，3 家公司数据缺失（博腾股份、东方网力、绿盟科技） ；实际统计 376 家；由于新三板挂牌公司仅年报数据比较完整，因此在财务数据机估值及与创业对比分析过程中，均采用 2012年年报数据。 根据 2012 年年报数据，新三板总资产平均为 1.2 亿元，营业收入平均为 0.81 亿元，净利润平均为 0.077 亿元。创业板的平均值分别为 13.3亿元、5

6、.3 亿元和 0.69 亿元。 2012 年净利润为正的公司中，创业有 363 家，占比 96.5%；新三板有 599 家，占比 92.4%。从这个数据来看，新三板挂牌公司整理的盈利能力要略差于创业板。但从具体的净利润数据分布来看，差距更大，新三板挂牌公司的净利润基本在 5000 万以下（637 家） ，占比高达 98.3%；利润超过 2000 万的 68 家，占比仅 10.5%；有相当一部分的新三板挂牌公司仅仅保持微利。而创业板上市公司净利润在 5000 万以上就有 211 家，占比 55.7%；利润超过 2000 万的 325 家，占比 85.8%。利润分布表明，新三板公司的盈利能力不及创

7、业板，需进一步培养和成长，才能给沪深 A股输送优质的新鲜血液（详见图 6、图 7 和表 3） 。 （二）新三板挂牌企业估值分析 剔除 PE、PB 为负的公司，从新三板和创业的估值对比来看，创业板估值整体高于新三板。新三板挂牌企业中有很多估值较低的企业。如果该企业具备成长价值，那么将是不错的投资标的。当然，新三板挂牌企业估值较低的另一个原因是其本身的流动性太差，有很多公司近 6 个月内没有交易数据，如果未来新三板市场流动性大幅提升，整体估值水平有望上行（见图 8 和图 9） 。 整个市场的估值水平或和市场流动性相关，在新三板流动性不强的基础上，新三板公司加权市盈率不及创业板；但从个股来看，个股市

8、盈率和换手率无关，主要和行业特征和业绩成长性有关；信息技术行业及业绩成长较大的公司估值水平将维持高位。 五、新三板挂牌企业投资建议 新三板挂牌企业投资主要建议如下。 （一）适合的投资群体 新三板对投资者的要求与 A 股的投资者要求存在区别，表现在：（1）资金及投资经历门槛。投资者本人名下前一交易日日终证券类资产市值 300 万元人民币以上、具有两年以上证券投资经验，或具有会计、金融、投资、财经等相关专业背景或培训经历。 （2）信息披露不如 A 股充分、完善和及时。新三板挂牌公司只需要每年公布一次审计财报即年报，中报披露不需要审计；其他方面的信息比较匮乏，这就要求投资者有较高能力去解读有限信息。

9、 综上所述，加上流动性差的问题，新三板并不适合一般 A 股投资者参与。 从平均市值来看，新三板公司的投资更适合 PE 投资。新三板平均市值为 1.24 亿元，不到创业板的 3%；所以即使投资高估值的企业，但投资总额有限，可以忍受流动性差和高估值带来的风险。 建议投资者把新三板投资看作是较为公开的 PE 投资，分散投资，对冲风险，以时间换空间 。 （二）建议投资标的符合转板条件潜在企业 2013 年 12 月 13 日， 国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定中明确提出，在全国股份转让系统挂牌的公司，达到股票上市条件的，可以直接向证券交易所申请上市交易。这给市场提供了想象空间，绿色转板

10、机制渐行渐近。那些接近转板条件的新三板公司具有较高的投资价值。我们对新三板与创业板上市条件进行比较详见表 4。 根据表 4 的各项指标，我们对新三板所有上市公司进行财务指标筛选。结果显示，满足盈利指标、净资产以及股本总额等指标的新三板公司一共有 103 家，也即具有转板潜力的上市公司有 103 家，具体公司名称如表 5 所示。需要说明的是，我们的数据处理存在几个缺陷：第一，由于 2013 年年报数据缺失，所我们选用 2011 年和 2012 年年报数据来筛选满足在创业板上市的公司财务指标，从而无法准确反映公司的最新情况。因此，我们需要等 2013 年数据公布以后对筛选结果进行更新。第二，由于

11、2010 年公司的年报数据缺失，我们无法计算 2010 年到 2011 年公司利润和营业收入的持续增长情况，所以只计算了 2011 年到 2012 年的指标增长情况。因此，我们也需要等到 2013 年的数据出来以后，再进行更新。此外，由于缺乏 2013 年数据，为了保证筛选出来的企业在 2013 年年报数据面前更加符合“两年净利润累计超过 1000 万”的标准，我们在2011 和 2012 年数据的基础上采用更为严厉的净利润筛选条件，即把“2011 和 2012 年两年净利润累计不少于 1500 万元”作为筛选条件。 从行业分布来看，103 家潜在升板企业中，32%的企业从事信息技术行业，其次

12、是工业，两个板块占据了 55%的份额，电信服务、公用事业和金融行业的挂牌公司最少，分别只有 1 家、1 家、2 家潜在升板企业（见图 10） 。 我们认为 2013 年财报数据公布后，仍将有 100 家以上企业符合创业板上市条件，但百家企业同时上市的可能性不大。为了使得筛选更为有效，我们从公司基本面入手，以财务数据约束企业，进而筛选出具有成长能力强、代表先进生产力的新兴产业类公司，这类企业率先升板的概率也较大。 从全市场 649 家共爱来看，用成长能力、盈利能力、偿债能力等指标给所有公司按顺序打分，然后计算所有指标的总分，参考创业板目前的经营水平，选出总分靠前的公司。再用创业板 IPO 业绩指

13、标考核，即最近两年持续盈利，最近两年净利润累计不少于 1000 万，且持续增长；最近一期末净资产不少于 2000 万，且不存在未弥补亏损；总股本不小于3000 万元。期间，由于缺乏 2013 年年报数据，我们采用的是 2011 和2012 年财务数据，所以对业绩连续增长放宽要求，只考核 2012 年的业绩增长。我们挑选出 17 家最具潜力的公司，见表 6。 （三）建议投资标的符合被收购兼并条件公司 那些业绩指标离升板仍有距离的公司，仍然存在投资价值。它们在新三板市场上得到市场的认识，具备了一定的知名度，是上市公司不错的收购标的。 目前，一些业绩下滑但又资金充裕的传统行业的上市公司，为了扭转公司

14、业绩下滑的趋势，都在积极寻找转型升级路径，而传统企业转型的捷径就是收购、资产注入。优秀的标的，才具备一定的规模，才能达到重大资产重组标准，才能对母公司业绩起到提振作用。新三板的标的就符合这样的条件。一些有领先意识的投行，正与新三板企业建立良好关系，掌握大量新三板资源，为开拓新的业务市场做准备。我们认为符合以下几个条件的公司容易成为收购兼并的对象： 一是挂牌公司经营情况离升板还有很大距离，大股东有意转让。二是公司在业内具有一定知名度和美誉度，有一定的品牌优势，历史沿革清晰。三是企业管理团队优秀、业绩稳健、技术领先，具有明显的核心竞争力。四是估值要合理。 参考文献： 1张化桥.一个证券分析师的醒悟M.北京：中信出版社，2010. 2张化桥.避开股市的地雷M.香港：天窗出版社，2012. 4赵静扬.49 家新三板企业具备转板条件N.中国证券报，2014-1-17. 5向松祚.中国高货币化的原因与对策J.中国市场，2013（19）. 6Stephen H.Penman.Financial Statement Analysis and Security ValuationM.McGraw-Hill Education，2006. （编辑：周南）