1、医药行业上市公司资本结构影响因素的理论分析摘要资本结构理论是财务理论的重要理论组成部分，它涉及到企业的财务目标、筹资方式、筹资成本和企业的现金流量等重大财务问题。自从 1958 年莫迪利亚尼（Franco Modigliani）和米勒（Mentor Miller）提出 MM 理论以来，资本理论有关各个方面便受到社会各界人士的广泛研究，其中不少学者根据社会环境条件对资本结构理论的影响因素进行了深入研究。医药行业是国民经济的重要行业，不论是世界经济形式、国家宏观经济政策、资本市场、还是公司本身特点都对医药行业上市公司资本结构产生重大影响，因此对我国医药行业上市公司的资本结构影响因素进行分析便有着重
2、大的意义。 关键词医药行业 资本结构 影响因素 一、医药行业上市公司资本结构影响因素分析宏观因素 1.经济发展水平 经济的快速发展将带动资本市场的发展，从而为医药行业上市公司提供了更好的融资环境和融资来源。当经济增长率较高时，经济处于高涨、繁荣时期，医药公司的盈利水平较高且有良好的预期，抵抗经济周期性波动的力量就大，受宏观经济影响而调整资本结构的可能性就小，负债能力较强，这时医药公司会更倾向于债权融资，财务杠杆应较大。相反，当经济增长减缓时，医药公司盈利的实际水平与预期水平都会降低，债权融资的优势减弱，公司更倾向于股权融资方式，财务杠杆相应减小。因此从理论上讲，企业财务杠杆的变化与经济增长率的
3、变化成正相关关系。 2.通货膨胀率 一般认为在存在通货膨胀情况下企业负债经营是有益的。因为公司将来偿还的是更“廉价”的货币，但实际上公司在通货膨胀情况下，情况下，负债收益很大程度上取决于其盈利情况。在这种情况下，企业的负债率是伴随着通货膨胀率的增加而增加；而当企业的总资产收益率低于平均利率时，企业的负债率随着通货膨胀的上升而下降。因此，通货膨胀率与医药行业资本结构正相关。 3.利率 利息率是决定企业债权融资的成本的决定因素，所以利率也是影响公司资本结构的重要因素。当利率下降时，借入资本的成本随之下降，从而导致在其他条件不变的情况下，公司可以适当提高资产负债率；反之公司应减少资产负债。总的来说，
4、利率与医药行业上市公司资本结构负相关。 4.所得税税率 所得税率是指所缴纳的所得税与利润总额的比例。资本结构的债务税盾固然可以降低所得税费用，降低上市公司所得税税率；但过分利用这点会造成公司内部运行上的恶性循环，不利于公司的长远发展。反过来，好的所得税税收政策既可以使上市公司的所得税费和所得税税率能长期持续保持合理化，又可以促进公司的融资方式和资本结构的平衡，极大地优化改善企业治理机制。税率是国家进行宏观调控的重要工具，企业利用负债可以获得减税利益，因此，所得税税率越高，负债的好处就越多；如果税率很低，则采用举债方式的减税利益就不显著。总而言之，所得税税率与医药行业上市公司资本结构具有显著的相
5、关性。 二、医药行业上市公司资本结构影响因素分析微观因素 1.企业规模 资本结构理论认为，企业规模对资本结构的影响是双重的。一是公司规模越大，内部筹资的能力就越强，因此企业的负债率就越低，两者应呈负相关关系；二是公司规模越大，多元经营可能性就越大，越能分散公司的经营风险，在其他同等条件下，公司易利用负债筹资，因此企业规模与公司资本结构影响因素呈正相关关系。表现企业规模的财务指标主要有：资产规模、销售额规模等。 2.公司的成长性 吕长江和韩慧博（2001）以主营业务收入增长率为解释变量，发现公司的成长速度越快，负债率越高。然而，根据代理理论，具有高成长性机会的公司较低成长性公司对将来投资具有更多
6、选择权，使股东更容易侵蚀债权人的利益，债务代理成本较高，取得债务融资的可能性就更低，所以具有更多成长机会的公司更倾向于股权融资，以免错过正的净现值项目。同时，对未来成本预期越大，企业就越要保持较低的财务杠杆比率。因此，成长性与债务水平负相关。肖作平和吴世农（2002）以资产增长率为解释变量，研究结果也支持这个结论。从以上分析可以看出，关于成长性对企业资本结构的影响研究并未得出定论，但可以确定的是医药行业上市公司资本结构与成长性具有密切的关系。 3 获利能力 陆正飞、辛宇（1998）以沪市上市公司样本，通过相关和回归的方法进行分析，得出以下结论：获利能力就短期而言对资本结构有着显著影响（负相关）
7、 ，而对长期负债比率的影响不显著。吕长江、韩慧博（2001）以沪深两市的上市公司为样本的研究也发现获利能力与负债负相关。因此，通过理论分析可见，获利能力与医药行业上市公司的资本结构负相关。 4.运营能力 公司运营能力对公司的偿债能力与获利能力产生决定性的影响。企业的运营能力越强，资产的管理效率越高，企业的财务状况越好，抵抗风险的能力就越强，越有条件进行举债经营。因此运营能力与负债呈正相关关系。 5.偿债能力 偿债能力是公司偿还到期债务（包括本息）的能力，偿债能力越强的公司说明资产变现能力越强，营运资金就越多，那么就减少公司因扩大规模等所需向外部筹借资本的额度，因此说偿债能力与医药行业上市公司负
8、债呈负相关关系。 6.非负债税盾 除了负债外，企业还有其他一些可以降低税负、增加税后收入的机会，如提取固定资产折旧、投资中的税收减免以及养老金的提取等项目。这些项目被称为非债务税盾，它们是负债筹资税收优惠的一种有效的替代。所以说企业非债务节税机会越多，它依赖债务融资来降低税负的动机也就越小，企业的负债水平就越低。从历来实证研究结果看，非债务税盾与负债率显著正相关的结论。 三、结论 经济发展水平、通货膨胀率、运营能力、非债务税盾与医药行业上市公司资本结构成正相关关系。利率、获利能力、偿债能力与医药行业上市公司资本结构负相关。成长性、所得税税率与医药行业上市公司资本结构具有显著的相关性。企业规模对医药行业上市公司资本结构的影响是双重的。
