1、众信旅游七天大涨 157% 券商估值创新高上市七个交易日大涨 157%，众信旅游（002707.SZ）成为 2014 年以来最牛的次新股。1 月 23 日，众信旅游上市，开盘即上涨 20%，盘中遭遇临时停牌，其上市首日即大涨 45%。在上市之后的六个交易日众信旅游都出现一字涨停。 作为第一家上市的中国民营旅行社，众信旅游广受关注。伴随而来的是，众信旅游的估值压力也显现出来，其市盈率已经远高于同类上市公司。不过，有券商分析师依然给出了更高的估值。国泰君安研究报告更是给出了每股 77.7 元的估值，这比六个一字涨停后的 59.57 元还要高出 30%。 众信旅游有关人士表示，关于公司股价连续涨停的
2、原因并不清楚，公司按照交易所的要求，因三个交易日连续上涨 20%进行了停牌。事实上，自 2014 年 1 月 23 日上市以来，之后仅六个交易日，众信旅游已经两次停牌。 东莞证券分析师曾彤浩告诉投资者报记者，从目前的情况来看，由于公司出境旅游业务做得比较好等各种因素，其市盈率会略高于同类型上市公司。不过其会奖旅游的客户集中于医药公司，众信旅游的发展依然存在一定的风险。 股价六度涨停 2 月 11 日，众信旅游再度涨停，以 59.57 元收盘，不得不再次停牌。事实上，股价受到热捧，这从当初投资者询价热情就可见一斑。众信旅游通过初步询价确定发行价格为 23.15 元/股，所对应的市盈率为22.05
3、 倍。不过投资者的报价曾远高于此，网下投资者全部报价的中位数为 42.02 元/股，公募基金报价的中位数为 44.05 元/股。 资料显示，众信旅游所在行业为商务服务业，截至 2014 年 1 月 10日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为 38.32倍。而在主要的同类企业，中国国旅基于 2012 年的业绩的静态市盈率为29.95 倍，中青旅则为 23.73 倍。 众信旅游的市盈率低于行业，与主要同类企业中国国旅和中青旅接近。 券商对其估值创新高 而在众信旅游连续涨停之后，其市盈率也已经“高不可攀” 。同样，以 2012 年的业绩计算的静态市盈率已经达到 56.73 倍。远远
4、超过中国国旅、中青旅等上市旅行社的市盈率。 不过，众信旅游预先公布的 2013 年业绩，似乎是强心剂。各家券商对众信旅游的估值预测也再次推高。 众信旅游公布的数据显示，2013 年，公司的营业总收入为 30.05 亿元，同比增长 39.78%；净利润为 8746.88 万元，同比增长 41.53%。 在 2013 年每股收益 1.48 元的基础上，东北证券分析师梁莉认为，2014 年的每股收益可达到 1.89 元，以 2022 倍的市盈率计算，其合理定价区间为 37.8041.58 元。 银河证券认为众信旅游合理的估值倍数在 2530 倍，因此，按照2013 年的业绩对应，其合理股价在 37.
5、545 元之间，而按照 2014 年的业绩，则合理股价在 46.2555 元。 2 月 10 日，国泰君安的研究报告显示，众信旅游未来 12 个月的目标价高达 77.7 元，对应于 2015 年每股收益为 2.59 元。 在 2013 年业绩公布中，众信旅游表示，公司出境游业务及商务会奖业务发展较快，主要毛利率及产品价格保持稳定，盈利能力不断增强，经营活动产生的现金流量净额持续增长，公司盈利质量高，现金创造能力强，经营状况良好。 同时，众信旅游对今年一季度业绩进行了预测，称 2014 年一季度出境游市场良好，预计公司 2014 年第一季度业绩较上年同期呈增长态势。公司业务存在一定的季节性，一般
6、下半年好于上半年，预计公司 2014 年一季度营业收入及净利润较 2013 年同期均增长 15%30%。 业绩增长风险依然存在 不过，在市盈率高企的情况下，其业绩增长的风险依然不能排除。 从行业看，旅行社企业入行门槛低，竞争激烈，毛利率比较低。众信旅游的招股说明书显示，以可对比的 2009 年为例，众信旅游的出境游零售毛利率为 9.98%，出境游批发毛利率为 6.53%，出境游综合毛利率为7.04%。而中青旅该业务的毛利率为 12.00%，中国国旅业达到 8.95%。众信旅游的出境游业务的毛利率低于同行。 2010 年到 2011 年众信旅游的毛利率持续下降。2012 年公司的毛利率为 9.9
7、3%，上升 0.86 个百分点。不过 2013 年上半年，毛利率为9.46%，下降了 0.47 个百分点。 众信旅游的商务会奖业务客户主要为大型企业和政府部门，该类客户资产和信誉状况良好。不过在公司的会奖旅游业务中，依赖于大客户的现象比较明显。公司报告期内应收账款欠款前五名客户中前四位均为医药公司。虽然目前看，这些大企业的回款情况还不错。但是，东莞证券分析师曾彤浩表示，由于医药行业的反腐等情况的出现，其会奖旅游存在一定的风险。 此外，此次募集资金所投项目在线旅游，发展难度也比较大。一方面已经有比较多的成熟的在线旅游企业，比如携程、途牛等公司，而另一方面，在线旅游的产品与其他分销渠道的产品销售会发生竞争。对此，众信旅游有关人士认为，会通过价格手段予以调节。
