市场经济条件下我国国债的成本和风险管理研究.doc

1、1市场经济条件下我国国债的成本和风险管理研究从 1981 年我国恢复国债发行以来，国债发行规模增长十分迅速，特别是从 1998 年开始，为了减轻亚洲金融危机对我国经济发展的冲击，我国推行以发行国债为重要内容的积极的财政政策，使得我国国债的发行规模进一步扩大。随着国债规模的增大，我们应该同时关注两方面的问题。一方面，随着国债发行规模的增大，国债利息和财政赤字激增，在未来需要还本付息的国债余额数量巨大，必须引起高度的重视，否则会引发一系列的严重危机。另一方面，国债规模的扩大确实也给我国弥补财政资金短缺、筹集建设资金、调节宏观经济等方面带来了便利和成果，为我国市场经济的建设做出了不可忽视的贡献。随着

2、我国社会主义市场经济建设的不断推进和深化，越来越多的经济学家开始关注我国国债成本与风险管理问题。不少专家指出，国债发行规模的不断扩大会直接导致国债发行成本和兑付成本的加大，如果对此认识不够，未能采取相应措施应对，就会造成国债风险的累积，容易诱发通货膨胀、降低政府债务信用等风险。虽然我国已经开始重视对国债相关理论的研究，同时也取得了一些阶段性的成果，但是从现状来看，对于国债成本的研究还较为欠缺，尚未形成全面体统的理论架构。我国目前正处于社会主义市场经济的关键建设时期，在这一历史节点下，国债的发行规模很有可能进一步扩大。鉴于此，我们必须重视对国债成本的相关研究，警惕可能发生的风险，并且探索出合理规

3、避风险的措施，这对于促进我国经济的平稳、高效发展有着重要意义。 2一、影响我国国债成本的因素 1、国债利率对国债成本的影响分析 对于政府和个人来说，国债利率是衡量国债成本和收益的重要指标。对于政府来说，国债利率直观地反映出了国债利息同国债票面金额的比率，其高低体现了政府应付利息的数量，利率越高，应付利息的负担就越大，国债成本也就越高，反之亦然。对于国债投资者来说，利率高低直接与收益挂钩，利率越高，投资者的回报就越大。近十几年来，我国国债的利率一直走低，但是仍然高于同期的银行存款利率。可以说，国债利率的调低给降低国债成本创造了条件和空间，但是目前国债利率的制定仍然在很大程度上参照银行存款利率。为

4、了深化我国市场经济建设，我国的国债利率应该进一步反映资金供求状况，国债利率改革迫在眉睫。2、国债的发行方式对国债成本的影响分析 国债的发行方式按照不同的划分标准有多种划分方法，国债发行方式的选取对国债成本也有重大影响。从 1995 开始，我国国债发行的很大一部分都采用了招标发行，特别是记账式国债基本上都是采用招标发行的方式。近年来，我国在国债发行方式做了一些创新和探索，试图优化国债成本。上交所开发了“国债发行远程招标系统” ，改变了传统智能采取现场集中招标的发行方式，使得整个招标过程更加便捷和智能，吸引了越来越多的投资者，也能在一定程度上降低国债发行成本。财政部2003 年宣布将在一部分国债发

5、行中采用美国式招标，其主要目的是维护3投资者利用，减小承销商的风险。总的来说，采用招标方式发行国债，发行期限较短，最能体现出市场的需求，发行效率高，发行成本也最低。3、国债发行规模对国债成本的影响分析 我们研究国债规模，必须注意到三方面的数据，分别是当年发行的国债总金额、当年需要还本付息的国债总金额、历年累计的国债总金额。对国债规模的研究不仅能帮助我们更好地理解国债成本，同时还能直观衡量出国债的风险。国债规模应该适度才能发挥出它的积极效应，否则会带来一系列的危害。首先，如果国债规模过大，会给国家带来沉重负担，间接影响国债成本；其次，国债规模过大会导致政府债务支出暴增，财政赤字，削弱政府对经济的

6、宏观调控能力，甚至导致经济衰退；最后，国债规模过大还会造成对民间投资的挤占，使得本应该只起到辅助作用的政府投资被迫扮演主角。鉴于此，对国债发行规模的控制不仅有助于进一步优化国债成本，还能够有效防范债务危机。 二、我国国债成本和风险管理工作的主要问题 1、发行国债的相关配套设施建设滞后，容易诱发危机 从目前我国国债的发行现状来看，我国每年都需要印制巨额的国库券。随着国债发行规模的扩大，这样传统的国债印制方式将不利于我国国债市场的发展。首先，纸质国债不够安全，一旦保管不善或是丢失，都会对投资者造成损失；其次，纸质国债的印刷成本较高，需要的时间也较长，在瞬息万变的市场经济中难以完全发挥功用。虽然现在

7、也有一些国债托管系统在运营，但是由于并没有形成全国统一的机构，无纸化4国债的发行规模难以扩大，二级市场的交易效率也受到严重影响，政府难以有效地监控国债的卖空现象，国债流动不畅，各地区人为阻碍现象普遍。为了规范国债发行市场，促进国债加强流通性和交易效率，降低国债风险，迅速建立起一个统一高效的托管结算系统势在必行。 2、我国国债利率设计较为单一，难以满足市场经济建设的需求 我国国债利率的确定往往还是以银行的存款利率作为主要依据。然而，在发达国家情况刚好相反，国债利率作为确定市场利率的基础，占有决定性的地位，不依附于银行存款利率。从我国现实情况来看，我国国债的利率一直高于同期银行存款利率，这就说明我

8、国国债的利息成本一直高于市场利息成本。这样的利率负担不仅会提高政府的筹资成本，还会进一步加剧政府的负债压力。此外，国债利率在一、二级市场上存在严重的不对称。一级市场的国债利率由政府确定，由于我国经济发展不均衡，二级市场的国债利率的市场化程度并不高，这样的矛盾不利于国债形成一个科学、合理的期限结构。 3、国债发行价格固定，降低了国债的吸引力 国债是一种特殊的商品，其发行价格受到债券市场的供求关系影响，围绕着国债的票面价值而上下波动。与其他的债券一样，国债的发行方式有折价发行、平价发行、溢价发行三种。从现实情况来看，我国国债在很长一段时间内都是采用平价发行的方式，但是利率却一直高于同期银行存款利率

9、。我国的国债发行一般是由财政部先确定票面利率，然后再以固定的价格发行，发行方式和灵活性都已不能满足新的市场需求，进一步提高了国债的成本。 三、合理优化我国国债成本和完善国5债风险管理的主要措施 1、规范国债运行的各个环节，保证国债决策得到落实 一般来说，规范国债运行主要需要抓好国债决策与执行两方面的工作。国债决策在国债运行中起着指导性的作用，决定了国债发行、流通、使用、偿还等具体环节的规则。鉴于此，只有进一步落实国债决策的规范化，才能更好地保证国债执行的规范化，二者相辅相成，对优化国债成本和规避国债风险起到根本性作用。首先，我国相关机构应该尽快制定规范政府债务的相关法律法规，将国债发行所涉及的

10、各个环节的具体工作都法制化、条例化，做到有法可依，这样不仅可以确保国债发行的公开与公平，还能进一步提高国债的效率，明确参与各方的权利与义务，有助于国债市场的健康、长远发展。 2、完善国债结构，改进国债发行技术，切实降低国债发行成本 国债结构包括多方面的内容和因素，总的来说，包括品种结构、期限结构、持有人结构等方面。随着我国社会主义市场经济的不断发展，国债投资渠道和需求都进一步提高，不同层次对国债的偏好不尽相同。在这样的背景下，国债品种应该多样化，具体说来包括期限、利率、付息方式等方面的多样化。另外，还需要合理化国债持有人结构，鼓励机构投资者，逐渐建设低成本、高效率的国债发行市场。与此同时，改进

11、国债发行技术是一项专业性极强的工作，其对国债发行主体和相关投资者都有重要影响。我国可以尝试借鉴西方发达国家的国债发行经验，寻找改进我国国债发行技术的突破点，扬长避短，为我国国债发行营造一个基础设施完善的良好条件。 63、做好监测和预警，科学防范国债风险 国债风险往往会引发严重的财政损失，国债风险在一定程度上可以通过国债发行来弥补。控制国债风险不仅能保障我国财政收入的稳定，还是合理降低国债成本、优化国债成本的重要途径。目前国际上对于国债风险监测与预警机制，并没有统一的有效办法和成熟经验可供我国借鉴。鉴于此，我国应该从国情出发，根据宏观经济发展的需要，努力探索出一套国债风险监测、评估机制以及预警指

12、标体系。具体来看，这套监测、预警指标体系应该包括不同层次的内容，宏观经济指标、广义国债指标、名义国债指标、国债结构指标、国债效率指标等等都应该包括在内。 四、结语 国债政策是我国财政政策中的重要组成部分，是政府调节经济的有效手段。近些年来，我国国债在带动投资、刺激内需、保障经济持续快速发展上起到了显著作用。但是，国债规模的进一步扩大也引起了大家的广泛关注和忧虑。随着我国经济实力的不断增强，财政收入也有了大幅度的增加，但是就世界范围来看，我国的财政收入仍然处在较低的水平。在新的发展时期，我国各方面的现代化建设都将进一步铺展开来，对资金的需求将继续增加，国债的发行规模可能还会扩大。鉴于此，合理降低国债成本，防范潜在风险，做好相关的风险管理工作就显得尤为重要。相信随着我国财政改革的步步深入和落实，我国的国债发行将更趋于科学化、理性化。 （注：2012 年黑龙江省会计学会重点会计科研课题“加强企业内部7控制制度建设及实施方面研究” ，2013 年黑龙江省会计学会重点会计科研课题“反倾销会计与涉外企业财务风险研究”阶段性研究成果。 ） 【参考文献】 1 刘伟：我国国债风险问题研究D.暨南大学，2011.