资本要素及其流动性对区域经济发展的影响.doc

1、1资本要素及其流动性对区域经济发展的影响中图分类号：F207 文献标识码：A 内容摘要：本文利用 2006-2011 年 31 个省市不同资本要素与经济发展的面板数据，实证分析不同资本素的流动性及其对经济发展的影响。相对中部，东西部借助政策优势有效利用资本要素，具有更高资本流动性。从总效应的角度，除中部外，不同资本要素对经济发展均有正向作用。总之，政策导向推动资本市场的完善，同时也缓解金融危机对经济的影响。 关键词：资本要素 资本流动性 传导机制 区域经济 引言 进入 21 世纪，中国经济飞速发展，资本要素在经济发展中占据重要地位。但资本要素种类偏多，不同资本要素在不同时代对经济发展有不同影响

2、，金融危机后有必要重新考虑资本要素对中国经济发展的影响。郭金龙（2003）对 1990-1999 年的资本流动进行了计量分析，发现人均社会固定资产投资、人均实际存贷差、人均筹资金额以及人均利用外资都与人均实际国内生产总值呈正向关系。门洪亮（2004）对我国各区域的资本流动与经济发展进行回归分析，发现全社会固定投资、财政收支差额、银行存贷款、外资和资本市场直接融资与经济发展呈正向关系。Eslamloueyan（2010）对亚洲国家的贸易开放度与储蓄投资关系进行实证分析发现，贸易开放度越高的国家，其资本流动性越强。本文在新时2代背景下对不同资本要素与经济发展的关系进行探讨，并分别讨论不同资本要素的

3、流动性问题及其对经济发展的传导效用，从而综合分析不同资本要素对经济发展的影响。 初步统计分析 在深入分析之前，先对资本要素与经济增长的关系进行初步的统计观察，以便了解研究变量间的基本关系。Sula and Willett（2009）根据投资者不同类型并考虑金融危机下资本要素流动的波动性，将资本要素分为外商直接投资、资本市场筹资和贷款三部分，这三种资本要素在金融危机下具有较强的波动性，对经济发展的影响更为显著。在我国，全社会固定资产投入和财政支出的稳定性较强，金融危机对其的影响不大，故本文参考 Sula and Willett 的研究，将考虑外商直接投资、资本市场筹资和金融机构人民币贷款余额这三

4、种资本要素。外商直接投资和金融机构人民币贷款余额的数据来源于中国统计年鉴和各省市的统计年鉴；资本市场筹资包括股票筹资和债券筹资两部分，其数据来源于中国区域金融运行报告 。考虑数据统计口径及完整性并结合金融危机的影响，本文数据涉及 2006-2009 年不同资本要素和经济发展的省际面板数据。 从图 1 可看出，外商直接投资、人民币贷款余额与国内生产总值呈正向关系，而资本市场融资与国内生产总值有较弱正向关系。根据以往的研究，资本要素主要集中在东部，从东往西逐步递减，资本要素投入越多的地区，国内生产总值越高，但具体关系还需进一步的实证分析。 资本要素与经济发展的实证分析 3（一）模型假设及变量说明

5、借鉴 Aizenman（2011）的研究模型，模型设定为： GDPi，t=a0+a1Fdii，t+a2Portfolioi，t+ a3Loani，t+a4Zi，t+ei，t 其中 GDP 为国内生产总值，Fdi 为外商直接投资，Portfolio 为资本市场筹资，Loan 为人民币贷款余额， Z 为控制变量，i 为各个省市，t为年份，a0 为常数项，a1、a2、a3、a4 为变量系数，e 为随机误差。控制变量涉及全社会固定资产投资、人力资本和制度因素。人力资本即平均受教育程度总和，制度因素包括政府财政支出和地方进出口总额。 （二）实证分析 根据初步分析的结果，本文分别对全国和东中西部地区进行实

6、证研究。按照传统的划分方法：东部城市包括北京、天津、河北、辽宁、上海、江苏、浙江、福建、山东、广东和海南；中部地区包括山西、内蒙古、吉林、黑龙江、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地区包括广西、重庆、四川、贵州、云南、陕西、甘肃、青海、宁夏、西藏和新疆。面板数据的估计方法主要有混合回归模型、固定效应模型和随机效应模型，本文通过 Hausman 检验并考虑回归的显著性进行模型设定。同时，对于面板数据往往存在着异方差和自相关问题，故采用广义最小二乘法（FGLS）进行估计。分析结果见表 1。 从全国角度来看，外商直接投资、人民币贷款余额对经济发展有正向作用，而资本市场筹资却阻碍经济发展。第（2）列表

7、明，全社会固定资产投资会促进经济的发展。第（3） 、 （4）列表明，人力资本、政府财4政支出对经济发展也有促进作用，但对资本要素的影响不大。第（5）列表明，随着地方开放度的加入，其与经济发展有正向作用，但改变了资本要素对经济发展的影响，外商直接投资与资本市场筹资对经济发展的影响由正向作用变为负向作用。对比全国与各地区的回归分析，发现外商直接投资在全国范围内总体来说呈现出阻碍经济发展的趋势，具体来说在东部阻碍经济发展，在中部和西部却促进经济发展，而资本市场筹资出现类似的趋势，其与经济发展的关系在全国和东部呈现负向关系，在西部却呈现正向关系。人民币贷款余额对经济影响始终为正，但从西往东的影响系数逐

8、渐变小。固定资产投资在全国和东部依然促进着经济发展，但在中部却不再是经济发展的推动力。除西部，人力资本阻碍经济发展。总之，从全国总体上来说经济发展已不能过度依赖财政支出，但在中部财政支出依然促进经济发展。除中部，地方开放度促进经济发展，东西部拥有政策优势，而中部的进出口制度相对不健全，从而阻碍中部的经济发展。 资本流动性及传导机制分析 （一）资本流动性 本文分别研究外商直接投资、资本市场筹资和人民币贷款余额与全社会固定资产投资的关系，研究主要资本要素的流动性（见表 2） ，模型设定： Invi，t=b0+b1Ci，t+ui，t 其中 Inv 为全社会固定资产投资，C 为各资本要素，i 为各个省

9、市，t 为年份，b0 为常数项，b1 为变量系数，u 为随机误差项。 对于5外商直接投资，东部的流动性最强，而西部的流动性较弱，中部的流动性是最弱的。流动性越强的地方，资本利用率越高，其资本市场结构越完善。东部资本要素市场结构比较完善，资本利用率更高，经济发展也更快；西部则依托西部大开发政策得到了飞速发展，对资金的利用率也相应得到了提高；但中部却没受到多大关注，其资金利用率相对较低。 （二）传导机制影响分析 资本要素与经济发展主要通过全社会固定资产投资影响经济。上文已经分析不同资本要素流动性，这里将表 1 与表 2 的回归结果结合，通过全社会固定资产投资的传递效应，不同资本要素将继续影响经济发

10、展，其导致的间接效应与直接效应也有所不同（见表 3） 。 不同资本要素对经济发展的总效应相对于直接效应有很明显的改变。除中部外，不同资本要素对经济发展均有正向作用。在东部，资本要素对经济发展影响有所降低，其逐步改变产业结构，依托科技创新促进经济发展。中部却表现出负效应，这说明中部对资金利用率极低，没充分利用资本来推动经济发展，这与资本要素流动性分析的结果一致。西部则依赖资本要素实现自身的高速发展，以承接东部产业的转移。 结论及政策建议 本文通过实证分析了不同资本要素流动性及其与经济发展的关系。研究发现，无论是从资本流动性的角度，还是从资本要素与经济发展的角度，我国的政策导向性较强。在东部，继续

11、完善资本市场，降低对资本要素的依赖性，尤其是对外来资本的依赖，逐步实现产业升级，依托科技创新以促进经济发展；在西部，继续推进西部大开发，借助外商直6接投资、资本市场筹资和人民币贷款余额促进经济发展，实现与东部的产业承接；在中部，资本市场并不完善，资本流动性较低，资本要素阻碍经济发展，故应推行“中部崛起”政策，以政策为动力，完善资本市场，进而促进经济发展。 参考文献 1.郭金龙，王宏伟.中国区域间资本流动与区域经济差距研究J.管理世界，2003（7） 2.门洪亮，李舒.资本流动对区域经济发展差距的影响分析J.南开经济研究，2004（2） 3.ESLAMLOUEYAN K，JARFARI M. C

12、apital Mobility， Openness， and Saving-Investment Relationship in AsiaJ. Economic Modelling，2010，27（5） 4.AIZENMAN J，SUSHKO V. Capital Flow Types， External Financing Needs， and Industrial Growth： 99 countries， 1991-2007C.NBER Working Paper，2011 5.SULAO， Willett. The Reversibility of Different Types of Capital Flows to Emerging MarketsJ. Emerging Markets Review，2009，10（4） 作者简介 肖智（1961-） ，男，重庆人，重庆大学经管学院，教授，博士生导师，研究方向：预测与决策方法。 牛庆（1989-） ，女，陕西人，重庆大学经管学院，硕士，研究方向：7经济预测与决策。 张杰（1987-） ，男，四川人，重庆大学经管学院，硕士，研究方向：人口流动。