“五指”合力重构理性市场.doc

1、“五指”合力重构理性市场“五指”合力重构理性市场 2014 证券市场展望 证券公司将享受创新红利 发审委是否继续保留 新证券法最快下半年出台 “上交所全员仍感觉如芒在背，必须深刻反思”上海证券交易所在 2014 年伊始的一篇公开文中如是坦言。让其如芒在背的是 2013 年沪指下跌 6.75%，而同期美国道琼斯指数上涨 21.05%、日本日经指数上涨近 57%。 形成对比的是，2013 年中国 GDP 增速为 7.7%，足以傲视全球。此刻，股市作为宏观经济的晴雨表却再次失了灵。 这不禁让人反思，我们的资本市场怎么了？有人说，市场不好是由中介机构造成的，他们没有将优质的公司引入市场，有时候还会出现

2、造假的公司；有人说，市场不好是由监管层造成的，他们监管不严，有时甚至没有摆正监管的位置；还有人说，市场不好是由投资者造成的，他们投资不理性，任由劣币驱逐良币 证监会主席肖钢曾说，投资者是大拇指，是市场的老大；紧靠拇指的是食指，指证券公司等中介机构；中指是媒体；上市公司是无名指；证监会是小拇指，虽然最小，但拜佛作揖时，却离佛法最近，要发挥好监管职责。 建设好资本市场，离不开五指合力，其中，证券公司需要改革与重构盈利模式、证监会需要改革与重构监管方式、投资者更需重构投资理念。 2014 年是 IPO 重启、大量公司新股上市的一年，也是落实十八届三中全会有关精神，新股发行由核准制向注册制过渡的重要时

3、节。在这样一个关键年份，资本市场的三个主体：证券公司、监管层、投资者又将会遇到什么样的机遇和挑战？ 2014 年中国的股市能够如中国的经济增速一般傲视全球吗？ 证券公司：利好当前更需合规经营 “春江水暖鸭先知” ，证券公司们对 2014 年充满了乐观情绪。 东莞证券研究所所长符传岿告诉中国经济周刊 ， “创新”仍将是2014 年证券行业的主旋律，监管层所提出的“放松管制，加强监管”将会为整个行业释放巨大的利好。 对于证券行业 2014 年政策层面带来的创新机会，山西证券分析师刘小勇认为主要有深化新股发行体制改革、新三板扩容后挂牌制度的创新和券商做市商业务的开展、股指期权的上市等。 相比较 20

4、13 年券商 IPO 保荐收入为零的情况，华融证券分析师赵奎预计随着 IPO 重启，2014 年从事公司新股保荐上市的券商投行业绩将迎来恢复性增长。投行业务对券商收入的贡献率有望重新回归到 15%以上。另外，赵奎预计新三板扩容后，未来 5 年券商利用做市商的利差收入，5年后有望达到百亿元。 “但在政策改革带来的红利面前，券商还是要注意规范性以及市场风险。 ”上海一家证券研究所总经理告诉记者。 2013 年 8 月光大证券错误下单引发的“乌龙指事件” ，导致沪深股市剧烈波动，最终致光大证券被重罚，多位公司高管被市场禁入。平安证券等因为在上市保荐项目中造假而被取消保荐资格。这些事件都在警示着 20

5、14 年，券商业界时刻需要注意合法依规经营。 “虽然我自己也是证券行业的，但还是希望证券行业的从业者认真负责地对待这个市场，在利益面前，做好本职工作。 ”上述券商研究所总经理说。 证监会的改革年 “2014 年是改革年，要在推进改革创新上取得实质成效。 ”肖钢在去年底的内部会议上，向证监会系统的各级干部提出要求。 在新股发行体制改革推出之后，股市的“三高” （高发行价、高市盈率、高募资额）等痼疾仍待解，下一步，如何从根本上解决这些痼疾，推进股票发行注册制改革、加快多层次资本市场建设、加快资本市场双向开放和推进监管转型，都亟待深化改革。 上述券商研究所总经理说，在新股发行上，随着拟 IPO 企业

6、进入实质发行阶段，一些问题开始暴露出来。比如新股定价依然存在虚高现象、老股允许转让创造了减持套现条件等，比如奥赛康（300361.SZ）就因老股转让规模过大而暂缓发行。2014 年完善和改革相关制度成为证监会的主要工作之一。 不过，除了在具体的业务层面进行改革之外，接受中国经济周刊记者采访的业内人士认为，监管层在监管方式与自身定位上要进行改革。符传岿告诉中国经济周刊 ，在十八届三中全会之后，监管层“放松管制，加强监管”的管理思路进一步明确。2014 年，监管政策的重心应是加强对上市公司信息披露质量的监管，加重处罚力度，树立监管权威。 中国人民大学商法所所长刘俊海则表示，证监会的角色定位要改革转

7、变。要淡化审批和管制，简政放权，定位于“两维护一促进” （维护市场公开、公平、公正，维护投资者特别是中小投资者合法权益，促进资本市场健康发展） ，提升公信力，加强执法权，强化事中、事后的监管。肖钢在日前召开的 2014 年全国证券期货监管工作会议上明确提出，推进监管转型是证监会贯彻落实党中央、国务院部署必须要完成的任务。其中主要任务就是推进股票发行注册制改革。 一旦注册制改革启动，则意味着股票发行审核委员会将没有存在的必要。2014 年的机构调整将成为证监会改革的最大悬念。 可以确定的是，2014 年注定是证监会的改革年。 新证券法或下半年出台 “我们就像案板上的肉一样任人宰割。 ”2013

8、年不少散户向中国经济周刊发出过这样的感慨。 之所以发出这样的感慨，是因为这些散户认为，第一，上市公司信息披露不规范，有时甚至误导投资者；第二，投资者维权困难，在投资上遭受的损失很难挽回；第三，散户在上市公司话语权薄弱，自身利益没法保证。 刘俊海感慨地向中国经济周刊表示：“损害投资者的利益就是在毁灭市场，如果投资者对市场没有了信心，资本市场还能进行下去吗？” 在 2013 年 12 月 27 日，国务院办公厅发布关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见 ，被称为投资者保护“国九条” 。这九条意见如何细化，将成为 2014 年投资者保护工作的重心。 北京大学金融与证券研究中心主任曹凤

9、岐此前曾告诉中国经济周刊 ，在保护中小投资者上，投资者个人在利益受到侵害时，诉讼成本高而且举证困难，个人投资者很难拿出别人内幕交易、操纵市场、证券欺诈的证据。而法院层面一般要求证监会首先作出惩罚，才会受理中小投资者的诉讼。 去年底，全国人大财经委员会召开了证券法修改和期货法起草组成立暨第一次全体会议，正式启动证券法修改和期货法立法工作。据业内人士预计，修改后的证券法最快有望明年下半年出台。因此，不少专家建议，在即将修改的证券法上将引入集体诉讼或公益诉讼制度，以解决投资者的利益保护难的问题。 除了制度层面，要想做好投资者保护，不少业内人士告诉记者，希望投资者的自身投资理念要加强。符传岿坦言，目前

10、中国的股市，投资者炒新、炒概念的情况的确较多，价值投资理念在 A 股市场并没有有效形成。 一位证监会内部人士甚至感慨，在抑制新股定价三高问题上，如果包括投资者在内的参与者不理性的话，证监会也没有“一招制敌”的方法。 “一方面监管层要继续加强引导，加大对炒新、炒概念的风险警示；另一方面，公募基金等机构投资者要带头树立价值投资理念。 ”符传岿说。肖钢的监管改革清单 注册制改革总体思路明确，今年为“过渡期” 未来 3 年取消 21 项行政审批事项，凡法律法规未规定的审批事项将一律取消 支持符合条件的主体设立证券期货经营机构，逐步放宽行业外资准入限制 强化信披法律责任，建立发行上市、日常监管各环节有机衔接的信披规则体系 深化查审分离体制改革，取消案件会签机制，会领导只能依法对案件提出予以处罚或加重处罚的意见，不允许提议不予处罚或减轻处罚 （摘自肖钢在 2014 年全国证券期货监管工作会议上的讲话）