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1、中投入俄新思维近日，中国主权投资基金中国投资有限责任公司（China Investment Corporation，简称中投）斥资 8千万美元购入莫斯科交易所股票，该项交易为希望了解中投投资路径的观察家提供了参考。 中方担忧俄投资环境不佳，俄罗斯疑虑中投动机：中投通过与俄合作的中俄投资基金开展在俄罗斯的主要投资业务，力求降低投资成本，减少非市场因素的障碍，并在磨合中寻求双方利益的最大公约数。 注资莫斯科交易所，中投回归投资金融机构？ 2013 年 2月 15日，莫斯科交易所在自家交易所上市，首次公开募股共筹资 4.99亿美元：这是俄罗斯有史以来规模最大的证券交易。莫斯科证交所股票发行价为 55

2、卢布，处于 55卢布至 63卢布指导范围的低端，该交易所估值为 42亿美元。 莫斯科交易所由莫斯科银行间外汇交易所和俄罗斯交易系统在 2011年合并而成。合并之后的莫斯科交易所成为了俄罗斯独一无二的金融产品交易平台，为俄罗斯和外国参与者提供股票、债券、基金、大宗商品、金融衍生品以及外汇等交易服务。 据俄罗斯国营媒体引述具有政府背景的俄罗斯直接投资基金（Russian Direct Investment Fund， RDIF）总裁基里尔?德米特里耶夫（Kirill Dmitriev）的评论称，该基金投入了 8千万美元，并从其他直接投资者处引来了 2亿美元。据悉，中投通过旗下的 Chengdong

3、 Investment Corp投入了至少与 RDIF等额的资金8 千万美元。此前市场传言，中投与俄罗斯直接投资基金将在此项交易中各投入 1亿美元。从某些层面来说，这次投资似乎有些反常。近年来中投的标志性投资主要在大宗商品及基建设施方面。最初，中投的投资重点是西方金融机构，如摩根士丹利（Morgan Stanley）及黑石（Blackstone） ，但在全球金融危机中，这些投资给中投造成了巨额的账面损失（尽管这些损失最后都成功消除） 。此后，中投改变了其投资重点。 自 2009年，中投的标志性投资包括哈萨克斯坦国家石油天然气公司（JSC KazMunaiGas Exploration Prod

4、uction） 、蒙古的煤矿开采企业南戈壁能源（SouthGobi Energy Resources） 、印尼大宗商品集团 PT Bumi Resources、农业及能源供应链企业来宝集团（Noble Group） 、能源企业AES、保利协鑫能源（GCL-Poly Energy）及宾西能源（Penn West Energy） 、法国燃气苏伊士集团（GDF Suez） ；中投最新的投资主要是发达国家的基建设施，如泰晤士水务公司（Thames Water）及希思罗机场控股（Heathrow Airport Holdings）等。 在这样的环境下，中投对莫斯科交易所的投资看起来像是对其先前金融机构投

5、资偏好的一种回归。但事实上，从中投最新披露的数据（2011 年 12月 31日）来看，在这一阶段，中投多元化股权投资组合中最大的部分便是对金融机构的投资（19%） 。大宗商品投资的风险将通过中投公司的长期投资部门来加以控制（该部分投资占集团股权投资组合中的 31%） 。金融机构投资的风险由中投公司的多元化股权投资团队加以控制（该部分投在占整个基金的 25%） 。 中投、俄罗斯直接投资基金及俄罗斯国家开发银行（Vnesheconombank）在 2011年 10月达成协议，计划启动“中俄投资基金” 。在此背景下，莫斯科交易所相关交易也就容易理解了。根据当时各方签订的谅解备忘录，中投将向该基金投入

6、 10亿美元，俄罗斯直接投资基金及其他关联方也将投入等额资金；该基金将达到 30亿美元的规模。 2012 年 6月 5日，各方签订更深层次谅解备忘录，这标志着该基金的全面启动：基金目标募集规模为 20到 40亿美元。对莫斯科交易所的投资并非中投公司在俄罗斯的首宗投资，但其最引人注意：中投与俄罗斯主权投资基金达成了明确的合作关系，目前还不清楚对莫斯科交易所的投资资金是否来自中俄投资基金的资金池，但这样做说得过去。 中国与俄罗斯通过主权投资基金的合作表明了双方友好的政治关系，但中俄之间的友好关系能否让俄罗斯从国家层面投资中国资产，这还不得而知。俄罗斯直接投资基金在规模上较中投公司要小很多，其通常采

7、用合作投资的方式，而并非中投公司常用的大额直接投资方式或资本市场持股的方式。随着业务的发展，俄罗斯直接投资基金能否采用中国在俄罗斯能源与金融领域的类似投资策略，这还不得而知。 中俄投资基金：中投的俄罗斯路径 2012 年 5月 31日，中投董事长楼继伟在“中俄投资基金对接境内外合作项目座谈会”上确认，俄罗斯是中投公司的重点投资区域之一。除对俄金融产品组合投资之外，对俄直接投资亦是公司投资重点。中投对俄直接投资的平台即为中俄投资基金。 2011 年 10月，中投与俄罗斯直接投资基金、俄罗斯国家开发银行签订谅解备忘录，成立中俄投资基金；中投对中俄投资基金的 10亿美元投资，是其对单一投资管理机构所

8、做出的最大出资承诺之一。 俄罗斯资本市场相对不成熟，这为私募股权投资提供了良好的机会。金融时报称，这“凸显了这只中国基金对非西方市场日益增长的兴趣。 ”第一财经日报的评述认为，相较于成本高企的委托投资方式，中投与投资目标国政府或第三方合作成立投资基金的投资成本更低，且有助于减少非市场因素的障碍。 长期以来，中俄两国关系中的不信任阻碍了中国对俄罗斯，特别是对俄远东地区的投资：中国政府担心俄罗斯的投资环境不佳，而俄罗斯政府则对中国在俄人烟稀少的远东地区进行投资开发的动机深存疑虑。 俄罗斯直接投资基金总裁德米特里耶夫表示，中俄两国主权投资基金成立合资基金的合作方式让双方都能满意：“人们普遍认为，与东

9、方国家建立良好关系并向其取经对于对俄罗斯而言很重要，俄罗斯与亚洲的合作方式是全球合作的重要典范。 ” 中俄投资基金以有限合伙制形式设立，主要由俄罗斯直接投资基金负责管理，其至少 70%的投资须在俄罗斯、哈萨克斯坦及白俄罗斯境内展开，另外不超过 30%的投资将用于中国境内与俄罗斯相关的项目。德米特里耶夫表示：“我们将投资于有利于俄中关系的公司或项目。我们成立还不足四个月，这（指中俄投资基金的成立）表明了人们对俄罗斯和直接投资基金的信心。 ” 从宏观角度来看，中俄投资基金的主要投资领域为中俄重大双边合作项目、双边贸易相关项目、俄罗斯私有化和国际化项目等。但对于具体投资领域，中俄双方的表态存在些许差

10、异，且俄方在不同场合的表态也有所不同，这可能为力求吸引国内投资者作为有限合伙人参与中俄投资基金的中投公司制造了障碍。 在具体投资领域方面，楼继伟表示，中俄投资基金将平衡关注成熟资产及新设立项目，并且在农业、矿业、森林、油气等大宗商品类及制造业、服务业方面有所平衡，而俄罗斯直接投资基金总裁德米特里耶夫在接受金融时报采访时表示，该基金的投资重点将是农业、消费者产品及绿色能源，而并非自然资源或房地产，但其 2011年接受媒体采访时又表示， “俄罗斯直接投资基金和它的投资伙伴并没有能源方面的投资限制。中资机构可以通过其介入俄罗斯的新能源和节能减排行业，以及传统的石油天然气领域。 ” 尽管楼继伟此前已经

11、谈到，对中国投资者而言，俄罗斯有着丰富的投资机会，但在中俄投资基金成立前，中投对俄罗斯投资兴趣寥寥，仅有数笔房地产投资，并斥资 1亿美元购入俄罗斯国家开发银行的少量股票。德米特里耶夫表示，对于未来中俄投资合作前景，中俄双方应当开展公开且坦诚的对话，在看到机遇的同时也不回避问题。 2012 年 9月，亚太经合组织（APEC）峰会在俄罗斯海参崴召开期间，中俄投资基金做出了首笔投资：俄罗斯直接投资基金总裁德米特里耶夫表示，中俄投资基金将向俄罗斯第二大林业公司俄罗斯森林产品公司（Russia Forest Products）注资 2亿美元。德米特里耶夫还表示“这笔投资与中俄投资基金的使命完全契合，即将

12、会有较高的收益，且将促进中俄两国的双边经济合作发展。 ” 据莫斯科时报报道，俄罗斯森林产品公司在俄罗斯远东西伯利亚地区拥有业务，其大部分产品出口中国，占俄罗斯木材产品对华出口总量的 10%。据悉，此项投资将为俄罗斯远东地区创造约 1000个就业机会，并推进俄罗斯木材领域现代技术的应用，由于其出售加工木材而非原木，这也将提高俄罗斯森林产品公司的利润率。 未来资产证券（Mirae Asset Securities）的分析师史坦利?李表示，（对俄罗斯森林产品公司的）投资对（中投及俄罗斯直接投资基金）双方都有经济意义，但双方的合作空间有限。 “俄罗斯很有可能将中国排除在真正巨大的能源投资之外，就像其对

13、埃克森美孚（ExxonMobil）和壳牌（Shell）做的那样，因为它们（能源投资）在政治上更加敏感。 ”李表示， “在这一阶段，林业投资是两国都能做到的，并没有太大的政治阻力。 ”同样的，中国在其他国家收购土地及自然资源时也不时受挫：如其在冰岛、蒙古等地的遭遇一样。 另据彭博社的报道，中投国际通过旗下的 Chengdong Investment Corp与俄罗斯外贸银行（VTB Capital）一道，从亿万富翁苏莱曼?克里莫夫（Suleiman Kerimov）及其在俄罗斯钾肥生产商乌拉尔钾肥公司（OAO Uralkali，又称“俄罗斯钾肥公司” ）的合伙人处购入了价值约 32亿美元的可转化公司债券。乌拉尔钾肥公司在声明中表示，该债券将在2014年到期，并可转换为该公司 14.5%的股票。中投国际在其网站上表示，其可将投资转化为乌拉尔公司 12.5%的普通股。 钾肥是农业生产的投入品。中国目前是世界最大钾肥消费国，但国内钾矿资源十分有限，长期依赖进口弥补供应的短缺。